REPORTIFY 3.0 核心产品升级 - 产品完成从底层架构的完全重构，从1.0的Copilot模式、2.0的Deep Search范式，全面转向基于Agent的平台化架构 [1] - 引入Agent Runtime，所有系统内Agent作为第一公民在统一运行时中异步执行，基础设施层面支持为任意Agent设置定时任务 [1] - 推出可视化Agent Builder及简单模式Builder，通过自然语言即可创建复杂Agent，显著降低构建难度 [1] - 提供社区Agent复制功能，进一步简化创作流程 [1] - 因开发成本、模型成本及数据成本大幅攀升，产品后续将进行一定程度涨价 [2] 主要功能更新 01 首页 - 首页更新为更简洁直接的页面，内置多个官方Agent实现开箱即用 [3] - 旧版智能问答和深度研究功能在新引擎上完成复刻 [3] - 新增智能体广场，用户可发布自制Agent进行共享，未来可能带来额外收益 [3] 02 Agent Builder - 提供两种Agent创建模式：简单模式适合快速构建，工作流模式适合复杂精确场景 [5] - 简单模式自动生成基础Agent，用户可通过调试用户指令或输出指令优化Agent行为 [6] - 工作流模式提供更细粒度控制能力，自动生成完整工作流节点及配置属性，多数情况下仅需微调 [6] - 支持手动添加节点，内置丰富工具、智能体、第三方应用及自定义MCP [7] - 智能体指令中可增加各类工具、第三方应用和自定义MCP [8] 03 Agent运行 - Agent运行时布局支持单列或双列模式，单列适合简单输出及持续对话，双列适合展示复杂过程及最终报告 [9][10] - 支持调用第三方应用、MCP及使用HTML富媒体形式报告，报告可独立页面展示 [11] 04 第三方应用和MCP - 系统内置多个第三方应用整合，用户可自定义MCP加入Agent使用，极大拓展能力边界 [12] 05 任务系统 - 可通过自然语言便捷创建任务（实质为创建Agent并自动配置任务） [14] - 任务系统展示示例包括：AI动态每日追踪（每天08:00执行）、英伟达新闻日报（每天09:00执行）、AI新闻晨报（每天07:00执行）等 [14] - 任意Agent均支持设置定时任务 [16] 06 旧版功能调整 - 旧版热门、公司、日历和频道页折叠至"发现"目录中 [17] - 旧版问答和历史功能入口调整至头像菜单 [19] - 旧版任务系统已停止创建新任务，现有任务可继续执行但未来将停止支持，建议迁移至新版任务系统 [21] 产品亮点功能回顾 - 通过自然语言自定义Agent，精确控制内容及行为 [21] - 通过自然语言自定义Agent任务，后台自动运行并发送邮件提醒 [21] - 整合众多第三方应用，支持自定义MCP以丰富Agent能力 [21] - 内置大量官方Agent及海量用户分享Agent，实现开箱即用 [21] - 支持A股、港股、美股全市场财报、电话会议、新闻、研报内容聚合 [25] - 自动总结文档核心内容及关键要点，附带引用出处及原文高亮 [25] - 支持中英文对照翻译、定向翻译、历史会话保存及知识库构建 [25] - 支持自定义文件上传、多文件问答，单文件最大支持1GB [25] - 通过标签及任意搜索条件订阅最新文档实时更新 [25] 用户体验路径 - 网页端访问https://reportify.cn即可体验产品 [23] - 新注册用户获赠30个点数，可构建3个Agent，享有10次专属文档查看及10次单篇文档总结权益 [23] - 点数、专属文档查看次数、单篇文档总结次数每月重置，基础功能如文档信息流浏览免费 [23] - 可添加小助手入群，获取产品更新、优惠及投资话题讨论机会 [24]

投资评级 - 对小米集团-W（01810 HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司3Q25利润创历史新高，毛利率同环比提升，智能电动汽车业务首次实现单季度盈利 [1][2] - 公司持续推进“人车家全生态”战略，看好其生态布局的协同效应及海外市场拓展带来的业绩增长 [3][4] - 基于存储上行对消费电子市场的影响，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [4] 3Q25财务业绩总结 - **总收入**：1131.2亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [2] - **经调整净利润**：113.1亿元，创历史新高，同比增长80.9%，环比增长4.4% [2] - **毛利率**：22.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [2] - **分业务收入**： - 手机×AIoT业务收入841.1亿元，同比增长1.6% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入290.1亿元，同比增长199.2% [2] 各业务板块表现 - **智能电动汽车及AI等创新业务**： - 首次实现单季度经营盈利，经营收益为7亿元 [2] - 交付新车10.9万辆，汽车业务收入达283亿元，毛利率为25.5% [2] - 销售服务网络持续拓展，截至2025年9月30日，汽车销售门店达402家，覆盖119个城市 [2] - **智能手机业务**： - 收入460亿元，全球出货量4330万台，同比增长0.5%，连续21个季度稳居全球前三，市占率13.6% [3] - 新发布的Xiaomi 17系列首月销量同比增长约30%，产品结构持续优化 [3] - **IoT与生活消费产品**： - 收入276亿元，同比增长5.6%，毛利率同比提升3.2个百分点至23.9% [3] - **互联网服务**： - 收入94亿元，创历史新高，同比增长10.8%，其中广告业务收入72亿元，同比增长17.4% [3] - **研发投入**： - 3Q25研发开支达91亿元，同比增长52.1%，公司发布了Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型及智能家居方案Xiaomi Miloco [3] 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：2025E为4789.17亿元（同比增长30.9%），2026E为5908.25亿元（同比增长23.4%），2027E为6813.52亿元（同比增长15.3%）[4][5] - **归母净利润预测**：2025E为430.15亿元（同比增长81.8%），2026E为513.81亿元（同比增长19.4%），2027E为623.18亿元（同比增长21.3%）[4][5] - **盈利能力指标**：预计EBIT Margin在2025E/2026E/2027E分别为9.7%/9.7%/10.2%，净资产收益率（ROE）分别为18.6%/18.1%/18.0% [5] - **估值指标**：预计市盈率（PE）在2025E/2026E/2027E分别为21.5倍/18.0倍/14.8倍 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司前三季度业绩创历史新高，人车家全生态战略展现出活力与锐度，新十年目标稳健进取 [2] - AIoT平台连接设备数突破10亿台，远超国际同行，并完成全系列模型矩阵，为AI时代智能家居增长奠定基础 [2] - 智能手机业务高端化成效显著，汽车业务开启大规模交付并实现扭亏为盈，新增长极正逐步兑现 [3][4][5] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收3403.7亿元人民币，同比增长32.5%；经调整净利润328.2亿元，同比增长73.5% [2] - 2025年第三季度实现营收1131.2亿元，同比增长22.3%；经调整净利润113.1亿元，同比增长80.9% [2] - AIoT平台已连接IoT设备达10.35亿台，同比增长20.2%，设备接入规模领先全球 [2] 经营分析：智能手机 - 2025年第三季度智能手机营收460亿元，全球出货量4340万台，同比增长0.5%，全球和中国市占率分别为16.7%和13.6% [3] - 高端化战略成效显著，Xiaomi 17系列中Pro和Pro Max销量占比超80%，中国大陆高端智能手机销量占比提升至24.1%，同比增加4.1个百分点 [3] - 在中国大陆4000-6000元价格区间的智能手机市占率提升至18.9% [3] 经营分析：IoT与生活消费产品 - 2025年第三季度IoT与生活消费产品营收276亿元，同比增长5.6%，毛利率达23.9%，同比提升3.2个百分点 [3] - 公司持续深化AI+家电战略，小米智能家电工厂于2025年10月竣工，一期规划峰值年产达700万台空调 [3] 经营分析：互联网服务 - 2025年第三季度互联网服务收入94亿元，同比增长10.8%，其中境外互联网服务收入33亿元，同比增长34.9% [4] - 全球月活跃用户数达7.42亿，中国大陆月活跃用户数达1.87亿，同比分别增长8.2%和8.0% [4] 经营分析：汽车业务 - 本季度YU7开启大规模交付，交付108,796台，环比增长32.6%，带动汽车业务扭亏为盈 [4] - 规模效应下，尽管毛利率有所下滑，但单车平均售价环比提升，增长潜力正逐步释放 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025/2026/2027年经调整后每股收益分别为1.7元、2.0元、2.6元 [5] - 公司股票现价对应市盈率估值分别为23.89倍、20.53倍、15.03倍 [5] - 预测2025年营业收入为4739.3亿元，同比增长29.52%；预测2025年归母净利润为408.93亿元，同比增长72.85% [10]

公司整体业绩 - 第三季度公司营收达1131亿元，同比增长22.3%，连续4个季度突破千亿 [1] - 第三季度经调整净利润为113亿元，同比大幅增长80.9%，创历史新高 [1] - 手机×AIoT核心分部收入为841亿元，同比增长1.6% [1] 智能手机业务 - 智能手机业务收入为460亿元 [1] - 当季全球智能手机出货量为4330万台，连续9个季度实现同比增长 [1] - 公司实施高端化战略，Xiaomi 17系列开售首月销量较上一代增长约30% [1] - Xiaomi 17 Pro和Xiaomi 17 Pro Max销量占比超过80%，Xiaomi 17 Pro Max在双11期间获得6000+价位段销量、销额双料冠军 [1] 内存成本与供应链管理 - 行业面临手机内存成本大幅上升，主要源于AI带来的HBM需求强劲上涨 [2] - 公司判断当前内存价格上涨是长周期行为 [2] - 公司已提前布局，与合作伙伴签订了2026年全年供应协议，确保全年供应 [2] - 面对成本上涨，公司将部分通过涨价、自身吸收以及改善产品结构来应对 [2] IoT与生活消费产品业务 - IoT与生活消费产品业务收入为276亿元，同比增长5.6% [2] - 米家三区洗衣机Pro在电商全平台好评率达到99% [2] - 小米智能家电工厂在武汉正式投产，规划峰值年产能达700万台空调，标志着大家电业务形成完整产业闭环 [2] 互联网服务业务 - 互联网服务收入为94亿元，同比增长10.8% [2] - 境外互联网收入为33亿元，创下历史新高 [2] - 公司全球月活跃用户数达74.17亿，中国大陆月活跃用户数达18.73亿，均创历史新高 [2] 智能电动汽车及创新业务 - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为290亿元，同比劲增超199% [3] - 本季度小米汽车交付量达108,796辆，Xiaomi Yu7系列在中国大陆SUV销量排行榜中排名第一 [3] - 该分部首次实现单季度经营盈利，经营收益为7亿元 [3] - 公司在中国大陆119个城市拥有402家汽车销售门店，在125个城市拥有209家服务网点 [3] - 公司预计本周能完成年初制定的35万台的交付目标 [3] 研发投入 - 第三季度研发投入为91亿元，同比增长52.1%，创历史新高 [3] - 今年前三季度累计研发投入达235亿元，已接近2024年全年目标 [3]

财务业绩概览 - 2025年第三季度总收入达1131亿元，同比增长22.3% [1] - 经调整净利润为113亿元，同比增长80.9% [1] - 全品类高端化战略持续释放红利，加速落地 [1] 智能手机业务 - 智能手机业务收入为460亿元，同比微降3.1% [2] - 智能手机平均售价从每部1102.2元降至1062.8元，同比下降3.6%，主要受境外市场价格调整影响 [2] - 智能手机出货量由4310万部增至4330万部，增幅0.5%，主要得益于境外市场销量增长 [2] - 中国大陆市场因Xiaomi 17系列等高端机型出货占比提升，缓解了平均售价下滑压力 [2] IoT与生活消费产品业务 - IoT与生活消费产品收入为276亿元，同比增长5.6% [2] - 增长动力主要来自全球市场部分生活消费产品及可穿戴设备的销售提升 [2] - 可穿戴产品收入同比增长22.5% [2] - 智能大家电收入下降15.7%，主要受国内补贴退坡及市场竞争加剧影响，但高端化战略推动平均售价上升 [2] 互联网服务及其他业务 - 互联网服务收入为94亿元，同比增长10.8%，主要得益于广告业务表现强劲 [3] - 其他相关业务收入为12亿元，增幅达52.6%，主要受空调安装服务收入增长推动 [3] 智能电动汽车与创新业务 - 智能电动汽车业务收入为283亿元，同比猛增197.9% [3] - 汽车交付量从39790辆增至108796辆，增幅达173.4% [3] - 汽车平均售价从每辆约23.87万元上升至约26万元，增长约9%，主要因Xiaomi SU7 Ultra及YU7系列等高端车型交付比例提高 [3] - 小米汽车及AI等创新业务分部首次实现单季度经营收益转正，录得经营收益7亿元 [3] 费用与研发投入 - 第三季度销售及推广开支为83.09亿元，同比增长32.3%，主要用于小米之家及汽车销售门店的扩张，以及宣传广告与物流开支的增加 [3] - 第三季度研发支出达91亿元，同比增长52.1% [3] - 今年前三季度累计研发投入已达235亿元，接近2024年全年水平，预计全年研发投入将突破300亿元 [1][3] - 截至2025年9月30日，研发人员数量达到24871人，创历史新高 [4] 人工智能技术进展 - 公司发布了Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型，在语音领域首次实现了基于上下文学习的少样本泛化能力 [4] - 已在语言、多模态及语音三大方向完成全系列模型布局，实现了对基座模型主要模态的完整战略覆盖 [4] 二级市场表现 - 截至11月18日收盘，股价报40.78港元/股，总市值达1.06万亿港元 [4] - 今年以来，公司已累计回购约1540万股股票，总金额约15.4亿港元 [4]

产品发布与战略 - 小米正式发布Xiaomi 17系列产品，包括Xiaomi 17Pro与Xiaomi 17 ProMax两款，屏幕尺寸分别为6.3英寸和6.9英寸，搭载全新妙享背屏、第五代骁龙8至尊版移动平台、采用异形叠片技术的金沙江电池以及徕卡Summilux光学系统等影像技术[1][5] - 小米跳过16直接发布17，旨在通过改名让市场重新认识小米手机，公司认为此代产品力是跨代升级，并在电池技术、屏幕技术、散热、传感器等多个创新点上超越了iPhone17全系列[3][6] - 小米汽车推出定制服务，提供车漆、轮毂、内饰等26项个性选配，旨在将过去仅限百万豪车的专属定制体验带给大众客户[10] 市场表现与竞争策略 - 2025年第一季度，小米手机时隔十年重返中国市场出货量第一的位置[8] - 中国手机市场存在六个主要玩家，平均市场份额均在15%-16%左右，竞争格局呈现各领风骚两三个月的动态变化[8] - 公司放弃速胜想法，制定持久战策略，目标为每年坚定增长1%的市场份额，计划用五年时间达到20%市场份额，并致力于在竞争力各维度成为“六边形战士”[8] - 小米汽车YU7在不到3个月（两个月20天）的时间内交付超过4万辆，公司二季度财报显示小米汽车含税均价为28.9万，与BBA价位相近，Ultra车型价格在五六十万区间且销量可观[12] 品牌转型与用户画像 - 小米品牌定位已从15年前主要为男性网络发烧友服务的“极客品牌”，转变为受更广泛人群认可的“大众品牌”和“时尚科技潮人”[3][10] - 品牌转型推动用户结构变化，以小米汽车为例，接近半数（近一半）用户为女性车主[3][10] - 公司认为5、6年前因成长过快而遭遇痛苦，经过反思后决定推动高端化战略，以赢得更多高端用户和女性用户认可[10] 研发投入与公司转型 - 公司正从互联网公司向硬核科技公司转型，坚持技术立业，过去五年已完成1000亿元人民币的研发投资计划，新的五年计划投资2000亿元，2025年一年研发投资超过300亿元人民币[12] - 公司强调其做事风格是“做完了才说”，例如造芯片项目实际进行了四年多（前后共11年），汽车项目也基本在产品最终阶段才对外公布，这给外界造成“突然”之感[3][12] 行业环境与治理 - 公司对六部门联合开展的汽车行业网络乱象专项整治行动表示双手支持，并指出小米汽车发布后成为全网被黑得最惨的品牌之一，呼吁打击黑水军、黑公关以营造风清气正的产业发展环境[13][14] - 公司认为手机市场的竞争复杂度和难度远超汽车行业，全球对手包括苹果、三星、华为等科技巨头[8]

产品发布概况 - 公司于9月25日在北京国家会议中心召开年度旗舰新品发布会 正式推出Xiaomi 17系列产品线[1] - 系列包含三款机型：Xiaomi 17标准版(6.3英寸)、Xiaomi 17 Pro(6.3英寸)和Xiaomi 17 Pro Max(6.9英寸)[1][10] - Pro系列首次与iPhone Pro系列进行全面对标 体现高端化战略定位[10] 工业设计与工艺 - 标准版采用超椭圆R角设计 屏幕比例调整为19.6:9 顶部实现无孔化设计[3] - 机身厚度仅8.06mm 重量控制在191g 采用冷雕火山口工艺与磨砂玻璃材质[3] - Pro系列提供黑色、白色、冷烟紫、森野绿四款配色 均保持8mm轻薄设计[10] 显示技术创新 - 采用新一代LIPO工艺 屏幕黑边缩减至1.18mm 峰值亮度达3500nits[4] - 首次搭载M10发光体系 实现屏幕发光层材料创新[4] - 与产业链伙伴卢米蓝联合开发国产红色发光主材 发光效率超越进口材料[4] - Pro Max独占超级像素技术 采用全RGB像素排列 子像素间距突破17μm[15] - Pro系列搭载第三代小米龙晶玻璃 为迄今最坚固屏幕玻璃[15] 影像系统升级 - 全系配备徕卡Summilux光学系统 主摄采用5000万像素光影猎人950传感器[6] - 标准版配备ƒ/1.67大光圈和OIS光学防抖 长焦支持10cm超近对焦[6] - Pro系列采用光影猎人950L主摄传感器(1/1.28英寸) 搭载LOFIC高动态技术[16] - 实现16.5EV传感器动态范围 逆光拍摄能力显著提升[16] - Pro版配备5倍光学变焦和20cm长焦微距 Pro Max采用5倍大底潜望长焦 进光量提升30%[16] 电池与充电技术 - 标准版搭载7000mAh金沙江电池 为6.3英寸旗舰机型中容量最大[7] - 电池硅含量提升至16% 能量密度达894Wh/L 支持100W有线快充和50W无线充电[7] - Pro版电池容量6300mAh Pro Max达7500mAh 采用异形叠片技术提升空间利用率[18] - 全系支持100W PPS通用快充协议 兼容其他品牌充电器[18] 创新交互功能 - Pro系列搭载妙享背屏 支持个性化壁纸、AI壁纸、萌宠和动态通知等功能[12] - AI壁纸可将宠物或人物照片转化为动态壁纸 提供多种艺术风格[12] - 第三代萌宠熊猫"胖达"可响应场景变化 支持动作交互[12] - 背屏服务助手覆盖航班、打车、外卖等十大生活场景[12] - 支持超高画质自拍和大头贴模式 配备专属复古掌机保护壳(售价299元)[13] 通信与连接性能 - 全球上网覆盖210个以上国家和地区 搭载澎湃信号增强芯片T1+[9] - 配备立体声双扬声器和USB 3.2 Gen1高速传输接口[9] - Pro系列支持UWB超宽带通讯技术 可与小米YU7实现精准感应[18] 价格与销售策略 - 标准版售价：12GB+256GB/4499元 12GB+512GB/4799元 16GB+512GB/4999元[19] - Pro版售价：12GB+256GB/4999元 12GB+512GB/5299元 16GB+512GB/5599元 16GB+1TB/5999元[19] - Pro Max售价：12GB+512GB/5999元 16GB+512GB/6299元 16GB+1TB/6999元[19] - 9月27日上午10点正式开售 首销期提供2年碎屏险和365天只换不修服务[19]