亚马逊（NASDAQ:AMZN）隶属于大名鼎鼎的 "美股七巨头"（Mag 7）。今年以来，受关税波动、美 联储加息（直到本月才降息）带来的不确定性，以及云计算领域竞争加剧等因素影响，"七巨头" 股价 轮番涨跌，人气时高时低，而亚马逊的股价表现一直拖后腿。 目前，亚马逊是 "七巨头" 里最后一个摆脱年内下跌的 —— 股价基本持平，不仅跑输其他六家巨头和标 普 500 指数（SP500）基准，还比 266.56 美元的预估公允价值低了 17%。也正因如此，分析师认为它是 当前最具上涨潜力的标的。 RSI 指标在 39 时非常有吸引力，接近超卖区域。该公司的下一个支撑位是 EMA200，位于 212 美元。 亚马逊股价几乎呈自由落体状态；它突破了 EMA21 和 EMA50，并在抛售中放量上涨，目前正测试 EMA200。 估值也不算太高。其预期市盈率为33.19倍，而行业平均市盈率为18.02倍；预期企业价值倍数为3.42 倍，而行业平均市盈率为1.35倍。然而，如果将亚马逊的企业价值倍数与同业公司进行比较，很明显， 亚马逊目前的估值水平被低估了。 市场原本对亚马逊今年的表现并不抱太大期望，但今早富国银行将其评级上 ...

目前，亚马逊是 "七巨头" 里最后一个摆脱年内下跌的 —— 股价基本持平，不仅跑输其他六家巨头和标普 500 指数（SP500）基准，还比 266.56 美元的预估公允价值低了 17%。也正因如此，分析师认为它是当前最具上涨潜力的标的。 RSI 指标在 39 时非常有吸引力，接近超卖区域。该公司的下一个支撑位是 EMA200，位于 212 美元。亚马逊股价几乎呈自由落体状态；它突 破了 EMA21 和 EMA50，并在抛售中放量上涨，目前正测试 EMA200。 估值也不算太高。其预期市盈率为33.19倍，而行业平均市盈率为18.02倍；预期企业价值倍数为3.42倍，而行业平均市盈率为1.35倍。然而， 如果将亚马逊的企业价值倍数与同业公司进行比较，很明显，亚马逊目前的估值水平被低估了。 亚马逊（NASDAQ:AMZN）隶属于大名鼎鼎的 "美股七巨头"（Mag 7）。今年以来，受关税波动、美联储加息（直到本月才降息）带来的不确 定性，以及云计算领域竞争加剧等因素影响，"七巨头" 股价轮番涨跌，人气时高时低，而亚马逊的股价表现一直拖后腿。 另一个对亚马逊有利的因素是利率下调。本月，鲍威尔宣布降息25个基点，这是今 ...

Amazon is making a habit of crushing Wall Street's expectations. There are nine American companies with valuations of $1 trillion or more right now, but only three have crossed the $3 trillion milestone: Amazon (AMZN 2.93%) could be set to join that ultra-exclusive club thanks to its soaring earnings growth, and its expanding use of artificial intelligence (AI) across its cloud computing and e-commerce businesses. The company's market capitalization is $2.36 trillion as of this writing (Aug. 12), so its sto ...

行业投资评级 - 亚马逊云服务(AWS)预计2025年下半年增长率为18%-19%，2026年上半年达20% [1] - 英伟达预计四大云供应商2025年Blackwell芯片采购额达650-700亿美元，同比增长117% [1] - 谷歌云业务加速发展，Waymo自动驾驶业务扩展至多个城市，预计2026年成为重要发展年份 [14] 核心观点 亚马逊云服务(AWS) - AWS积压订单强劲，人工智能和非人工智能需求均表现良好，年度经常收入预计从10亿美元增至40-50亿美元，对整体增长贡献逐步增加至2个百分点 [1] - AWS利润率环比下降600个基点，主要因股票激励调整导致提前确认费用，预计第三季度利润率回升至30%左右 [1][8] - 亚马逊自研芯片Trainium 2性能尚无法完全与英伟达Hopper竞争，仍需依赖英伟达发展业务 [6] - 亚马逊可能引入AMD实例服务，但英伟达在云计算市场仍占主导地位 [7] 英伟达 - 英伟达四大云供应商2025年Blackwell芯片采购额预计达650-700亿美元，亚马逊占据10-15亿美元份额，低于微软、谷歌和甲骨文 [5] - 英伟达GPU在云计算市场占据主导地位，对亚马逊整体战略至关重要 [7] 谷歌 - 谷歌云业务与OpenAI等AI原生企业合作，提前建设数据中心，Gemini 2技术表现亮眼 [14] - Waymo自动驾驶业务扩展至迈阿密、华盛顿特区和达拉斯，预计2026年成为重要发展年份 [14] - 司法部8月决定可能成为解决问题的机会，有望扩展Gemini与苹果合作关系 [15] Meta - Meta通过GPU机器学习技术进步推动用户参与度和盈利能力提升，预计2026年EPS约为33美元，若第四季度表现强劲可能升至35美元 [12] - 广告展示量增加源于用户参与度和视频观看时间提升，公司投放更多广告 [12] 亚马逊零售业务 - 零售业务增长和盈利能力超预期，需求、收入及广告业务表现强劲，商品毛利率改善，履行和运输成本低于预期 [10][11] - 公司优化服务流程，在高增长、成本改善环境下稳健经营并提升盈利能力 [10][11] 目录总结 AWS增长与芯片策略 - AWS预计2025年下半年增长18%-19%，2026年上半年达20%，人工智能公司贡献显著 [1][4] - 亚马逊自研芯片Trainium 2性能不及英伟达Hopper，仍需依赖英伟达 [6] - 可能引入AMD实例服务，但英伟达仍占主导 [7] 英伟达芯片分配 - 四大云供应商2025年Blackwell芯片采购额预计达650-700亿美元，亚马逊份额较低 [5] 谷歌云与Waymo - 谷歌云业务加速发展，与OpenAI合作，Waymo扩展至多个城市 [14] - 司法部8月决定可能成为解决问题的机会 [15] Meta增长与广告 - GPU机器学习技术进步推动用户参与度和盈利能力，预计2026年EPS约33美元 [12] - 广告展示量增加源于用户参与度提升 [12] 亚马逊零售业务 - 零售业务增长超预期，商品毛利率改善，成本低于预期 [10][11]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][30] 整体表现 - 25Q2营业收入1677亿美元，同比+13%，超公司指引和BBG一致预期（9 6%）[1][10] - 经营利润192亿美元，同比+31%（BBG一致预期16%），净利润182亿美元，同比+35%（BBG一致预期6%）[1][10] - 毛利率同比提升1 7个百分点，主要受益于广告收入占比增加和运输网络效率优化[1][10] - 25Q3收入指引1740-1795亿美元（同比+10%-11%），经营利润指引155-205亿美元（24年同期174亿美元）[1][10] 零售及其他业务 - 25Q2收入1368亿美元，同比+12%，广告收入同比+22%（主要由sponsored products驱动）[2][16] - 营业利润率（OPM）达6 6%，同比提升2 2个百分点，受益于入仓网络优化和广告收入占比提升[2][16] - 履约效率显著改善：直达通道订单占比同比+40%，包裹平均运输距离减少12%，单件商品处理次数减少15%[2][16] - 分地区表现：北美收入1001亿美元（+11%），国际收入368亿美元（+16%，扣除汇率影响为+11%）[17] 云业务(AWS) - 25Q2收入309亿美元，同比+17 5%，OPM 32 9%（同比-2 6个百分点）[3][19] - 利润率下降主因：股票薪酬季节性增加（占50%影响）、折旧费用上升及汇率波动[3][19] - 供应短缺持续：积压订单1950亿美元（+25%），受芯片不足、交付延迟和服务器良率问题影响[3][19] - AI相关收入保持三位数增速，规模达数十亿美元[19] - 资本支出：25Q2达314亿美元（+91%），全年预计上修至1100-1200亿美元（原指引1000-1100亿）[3][19] 分业务收入 - 网上商店615亿美元（+11%） - 实体店56亿美元（+7%） - 第三方卖家服务403亿美元（+11%） - 订阅服务122亿美元（+12%） - 广告服务157亿美元（+23%） - 其他收入15亿美元（+19%）[20] AI布局 - 芯片：Trainium 2自研芯片加速部署[27] - 应用层：编程agent Kiro预览5天获10万用户，Alexa+将覆盖全美用户[29] - 中间层：Bedrock新增Claude 4模型，发布AgentCore工具[28] - 开源工具Strands获GitHub 2500星标，PyPI下载超30万次[28] 财务预测 - 25-27年收入预测：7063/7769/8562亿美元（上调幅度+1%/+0%/+1%）[30] - 25-27年净利润预测：709/826/990亿美元（下调幅度-1%/-2%/-1%）[30] - 25年关键指标预测：EPS 6 70美元，EBIT Margin 11 0%，ROE 19 9%[5][30]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度全球营收1677亿美元，同比增长12%，外汇带来15亿美元有利影响，原预计Q2营收外汇有1亿美元不利影响 [6][29][30] - 运营收入192亿美元，同比增长31%，高于指导范围上限17亿美元 [6] - 过去十二个月自由现金流182亿美元 [6] - 全球付费单位同比增长12% [31] - 北美市场营收1001亿美元，同比增长11%；国际市场营收368亿美元，同比增长11%（排除外汇影响） [30] - 北美市场运营收入75亿美元，同比增加25亿美元，运营利润率7.5%，同比上升190个基点；国际市场运营收入15亿美元，同比增加12亿美元，运营利润率4.1%，同比上升320个基点 [33] - 广告收入同比增长22% [36] - AWS营收309亿美元，同比增长17.5%，年化营收超1230亿美元，运营收入102亿美元，Q2利润率从Q1的39.5%降至32.9% [18][36][37] - Q2资本支出314亿美元，预计下半年季度资本投资率与之相当 [39] - Q3净销售额预计在1740 - 1795亿美元，预计外汇有130个基点有利影响；运营收入预计在155 - 205亿美元 [40][41] 各条业务线数据和关键指标变化 商店业务 - 增加众多品牌商品，扩大易腐食品试点，75%使用该服务的客户是首次购买易腐食品，20%的客户在首月多次使用 [7][8] - 日常必需品全球增长超过其他业务，占总销量的三分之一 [8] - Q2直接运输订单占比同比增加超40%，包裹平均运输距离减少12%，单位处理次数降低近15% [11] - 美国Prime会员同日或次日送达商品数量比去年同期多30% [12] 广告业务 - Q2广告收入157亿美元，同比增长22% [15] AWS业务 - Q2营收同比增长17.5%，年化营收超1230亿美元 [18] - 与众多公司签订新协议，在生成式AI领域业务呈三位数同比增长 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场Q2营收1001亿美元，同比增长11%，运营收入75亿美元，运营利润率7.5%，同比上升190个基点 [30][33] - 国际市场Q2营收368亿美元，同比增长11%（排除外汇影响），运营收入15亿美元，运营利润率4.1%，同比上升320个基点 [30][33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 商店业务注重商品选择、低价和配送速度，持续改进配送网络，计划年底将同日和次日达服务扩展到美国4000多个中小城市和农村社区 [7][12] - 广告业务通过与Roku、迪士尼等合作，扩大广告覆盖范围，提供精准广告服务 [16][17] - AWS业务持续投资芯片、数据中心和电力，满足生成式AI需求，帮助企业向云端迁移 [18][38] - 公司认为在云计算市场，自身在运营性能、安全和功能方面具有优势 [47][48][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 难以预测关税最终走向和成本承担方，上半年未出现需求下降和价格大幅上涨情况 [10][44][45] - 预计AWS容量问题需几个季度才能改善，但情况会逐季好转 [54][55] - 对Alexa Plus的发展前景感到乐观，认为其在设备销售、广告和订阅服务方面有潜在收益 [55][59][60] - 对国际市场的持续增长和盈利能力提升有信心 [63][64][65] - 认为AI将是最大的技术变革，将改变客户体验和公司工作方式 [89] - 对Q3营收增长持谨慎乐观态度，未提供Q4指导 [96][97][98] 其他重要信息 - 公司部署了第一百万个机器人，推出Deepfleet提升机器人运输效率 [13][14] - 亚马逊药房同比增长50% [27] - Project Kuiper有望今年晚些时候或明年年初进入商业测试阶段 [70] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何更细致地理解关税在供应商、亚马逊和消费者之间的分担情况，以及未来是否会有变化？AWS与行业第二、三名相比，增速差距的原因是客户需求还是基础设施供应，或两者皆有？ - 公司表示难以预测关税走向和成本承担方，上半年未出现需求下降和价格大幅上涨情况；AWS业务规模大，且在运营性能、安全和功能方面有优势，目前需求大于供应，正在努力增加容量 [44][45][46] 问题2: 请披露AWS的积压订单数量，供应限制是否会在下半年解决？从财务角度看，Alexa Plus的潜力如何体现？ - AWS截至6月30日的积压订单为1950亿美元，同比增长25%；供应限制问题需几个季度才能解决，但情况会逐季好转；Alexa Plus体验更好，能为客户提供更多功能，在设备销售、广告和订阅服务方面有潜在收益 [53][54][60] 问题3: 国际市场收入和利润率提升的驱动因素是什么，这种效率提升是否可持续？Project Kuiper目前的进展、服务推出时间和长期目标如何？ - 国际市场成熟国家如英国、德国和日本的利润率与美国相似，新兴国家也在不断发展；Project Kuiper旨在解决全球宽带连接问题，具有性能和价格优势，已与众多企业和政府签订协议，有望今年晚些时候或明年年初进入商业测试阶段 [63][64][70] 问题4: 华尔街认为AWS在生成式AI领域落后，如何反驳？团队确保AWS保持创新领先的重点是什么？AWS在下半年和2026年是否会加速增长？ - 公司认为生成式AI仍处于早期阶段，AWS有大量企业和初创公司使用其AI服务；公司在计算、推理和服务方面有优势，推出的Strands和Agent Core受到客户欢迎；预计企业向云端迁移和AI应用的增加，以及容量的提升，将推动AWS业务增长 [74][79][85] 问题5: 亚马逊内部如何采用生成式AI，对产品上市速度有何影响？ - 公司认为AI是最大的技术变革，将改变工作方式，公司已开发多种工具和代理，提高工作效率和产品上市速度 [89][90][91] 问题6: Q3营收指导增长强劲的驱动因素是什么，考虑了哪些关税和其他意外情况？对Q4的展望如何？ - 公司对Q2的增长和多个领域的加速发展感到满意，Prime Day活动成功；虽然关税存在不确定性，但公司认为价格、选择和便利性等关键因素对其有利；目前未提供Q4指导 [96][97][98]

台积电CoPoS封装技术延期 - 台积电CoPoS封装技术量产时间可能从原计划的2027年推迟至2029-2030年，主要由于技术不成熟，包括面板与晶圆差异处理、更大面积翘曲控制及更多重分布层（RDL）等挑战 [1] - 该技术旨在通过更大面板尺寸（310x310mm）提升面积利用率，支持英伟达等客户的AI GPU需求 [1] 英伟达潜在技术路线调整 - 技术延期可能促使英伟达在2027年计划推出的Rubin Ultra GPU上采用多芯片模块（MCM）架构，类似亚马逊Trainium 2设计，以规避单一模块封装限制 [1] 台积电资本支出与技术布局 - 台积电可能将2026年芯片后段资本支出转向其他技术如WMCM和SoIC，以应对CoPoS延期 [1] - CoWoS产能分配成为AI产业链关键监测点 [1] 行业影响 - 野村产业调研显示台积电CoPoS技术发展进度明显放缓，原计划2027年量产推迟至2029年下半年 [1]

台积电CoPoS技术延期影响 - 台积电CoPoS封装技术量产时间可能从原计划的2027年推迟至2029-2030年，主要因技术不成熟，包括面板与晶圆差异处理、大面积翘曲控制及多重分布层（RDL）等挑战 [2][3][4] - 该技术旨在通过更大面板尺寸（如310x310mm）提升面积利用率，支持AI GPU需求，但进度明显放缓 [4] 英伟达产品路线调整 - CoPoS延期可能迫使英伟达在2027年推出的Rubin Ultra GPU转向多芯片模块（MCM）架构，类似亚马逊Trainium 2设计，通过基板连接分散的GPU模块 [2][3][5] - 原计划需8个CoWoS-L互连器整合芯片堆栈，现可能改为两个模块各含4个GPU [5] - 架构调整或增加设计复杂性和成本，但可规避技术延误风险 [6] 台积电资本支出与技术布局 - 台积电CoWoS产能预计2025年底达7万片/月，2026年底达9-10万片/月，后续增长或依赖效率提升而非设备采购 [7] - CoPoS延期或促使2026年后段资本支出（占总量10%）转向晶圆级多芯片模块（WMCM）和系统集成芯片（SoIC）技术 [7] - 市场对WMCM预期可能过度乐观，而SoIC预期较保守 [8] 设备供应商潜在影响 - CoPoS相关设备供应商（如至圣工业、天虹科技、友威科技）可能因技术延期推迟需求，但仍有望受益于长期投资 [8]

台积电CoPoS技术延期影响 - 台积电CoPoS封装技术量产时间可能从2027年推迟至2029-2030年，主要因技术不成熟，包括面板与晶圆差异处理、大面积翘曲控制及更多重分布层等技术挑战[1][2] - CoPoS技术旨在通过更大面板尺寸（310x310mm）提升面积利用率，支持AI GPU需求[2] 英伟达产品策略调整 - 英伟达可能被迫在2027年推出的Rubin Ultra GPU上采用多芯片模块（MCM）架构，类似亚马逊Trainium 2设计，以规避CoPoS延迟影响[1][3] - 原计划需8个晶圆大小CoWoS-L互连器整合芯片堆栈，现可能改为将4个Rubin GPU分布在两个模块上通过基板连接[3] - 架构调整可能增加设计复杂性和成本，但可规避技术延误风险[3] 台积电资本支出与产能规划 - 台积电2025-2026年CoWoS月产能预计分别为7万片和9-10万片晶圆，未计划进一步提前采购设备[4][5] - 2026年后段资本支出（占总量10%）可能更多投向晶圆级多芯片模块（WMCM）和系统集成芯片（SoIC）技术[1][5] - 市场对WMCM预期可能过度乐观，而对SoIC预期较保守[5] 产业链设备商影响 - FOPLP设备供应商如至圣工业、天虹科技、友威科技可能受益于CoPoS相关投资，但技术延误或推迟其设备需求[5]

云计算行业竞争格局 - IBM和亚马逊是全球云计算行业的主要参与者 IBM提供混合云服务 先进信息技术解决方案 量子计算 超级计算 企业软件 存储系统和微电子 [1] - 亚马逊AWS是全球最全面 应用最广泛的按需云计算平台 提供200多种服务 拥有数百万客户 包括初创公司 大型企业和政府机构 [2] - 两家公司都专注于混合云和人工智能 在云基础设施市场具有战略定位 能够满足企业不断变化的需求 [3] IBM的竞争优势与挑战 - IBM受益于混合云和AI需求增长 软件和咨询业务表现良好 与NVIDIA合作扩展AI工作负载和代理AI应用 [4] - IBM推出内容感知存储(CAS)功能 增强AI应用安全性 同时将watsonx与NVIDIA推理微服务集成 提升AI模型可访问性 [5] - IBM面临AWS和微软Azure的激烈竞争 定价压力侵蚀利润率 业务模式向云转型耗时且具有挑战性 传统业务疲软和汇率波动也是主要问题 [6] 亚马逊的竞争优势与挑战 - 亚马逊是领先的云基础设施服务提供商 AWS客户基础不断扩大 巩固其在全球云领域的领先地位 [7] - 亚马逊Bedrock平台是企业AI竞赛的领跑者 提供高性能基础模型 近期开发包括自动推理检查和多代理协作能力 [7][9] - 亚马逊投资AI基础设施 开发定制AI芯片Trainium 2 性能比GPU实例提高30-40% 计划扩展全球基础设施以提供更快 更可靠的服务 [10] - 亚马逊面临AI基础设施扩张的高资本支出压力 AI服务容量限制可能影响短期增长 在混合云方面不如微软Azure开放 数据本地化法规和监管要求增加全球扩张难度 [11] 财务与估值比较 - IBM 2025年销售和EPS预计同比增长5 5%和6% 过去一年股价上涨52 6% 远超行业7 2%的涨幅 [12][15] - 亚马逊2025年销售和EPS预计同比增长8 9%和12 7% EPS预估在过去60天呈上升趋势 过去一年股价上涨16 9% [13][15] - IBM的远期市盈率为25 05 显著低于亚马逊的33 38 估值更具吸引力 [16] 长期增长预期 - IBM和亚马逊2025年销售和利润预计都将改善 长期盈利增长预期分别为4 3%和21 4% [18] - IBM股价表现优异且估值吸引 但亚马逊收入增长稳定 具有A级VGM评分和更高的Zacks排名 目前是更好的投资选择 [18]