核心观点 - 公司2025年上半年收入与净利润增速放缓 第二季度降速尤为明显 但通过降本增效和加大营销投入寻求突破 同时筹划港股上市以推动海外并购[1][12][13] 财务表现 - 2025年上半年收入53.62亿元（同比+7.21%） 归母净利润7.99亿元（同比+13.8%）[1] - 第二季度收入30.03亿元（同比+6.49%） 较2024年同期增速放缓超30个百分点[1] - 营业成本14.27亿元（同比-5.43%） 辞退福利增加707万元[11] - 销售费用26.59亿元（同比+13.64%） 形象宣传推广费增加2.99亿元[7] 品牌表现 - 主品牌收入39.79亿元（同比-0.08%） 增速较去年同期38%大幅下滑[5] - 彩棠收入7.05亿元（同比+21.11%） OR收入2.79亿元（同比+102.52%）[6] - 主品牌大单品系列（红宝石面霜、早C晚A）进入增长平稳期[5][6] 营销策略 - 2025年新增刘亦菲、易烊千玺、宋佳三位代言人 数量超过过去5年总和[4][9] - 2020-2021年仅签约孙俪、范丞丞两位代言人 2024年仅签约章若楠[4][8] 竞争环境 - 上美股份上半年收入41.08亿元（同比+16%） 净利润5.24亿元（同比+30.65%）[15] - 上美股份推出化妆师彩妆品牌NAN beauty 直接对标彩棠[6] - 上美股份PE（TTM）约43倍 公司PE约20倍[15] 战略布局 - 筹划港股上市以成为首家"A+H"国货美妆企业 增强海外并购能力[2][13][14] - 未来十年目标营收500亿元 其中150亿元通过并购实现[15] - 重点关注婴童、香水、男士护肤赛道并购 通过巴黎分公司操作[15] - 截至2025年6月末外币储备仅1.41亿元[15]

分渠道收入表现 - 线上渠道收入51.09亿元 同比增长9.17% 占总收入比重95.39% [1][4] - 线上直营收入39.05亿元 同比增长4.87% 占比72.9% [1] - 线上分销收入12.04亿元 同比增长25.91% 占比22.49% [1] - 线下渠道收入2.47亿元 同比下降21.49% 占总收入比重4.61% [1][4] - 线下日化渠道收入1.7亿元 同比下降23.54% 占比3.18% [1] - 线下其他渠道收入0.77亿元 同比下降16.5% 占比1.43% [1] 分品牌收入构成 - 珀莱雅品牌收入39.79亿元 为主要收入来源 [4] - 彩棠品牌收入7.05亿元 为第二大品牌 [4] - OR品牌收入2.79亿元 [4] - 悦芙媞品牌收入1.66亿元 [4] - 原色波塔品牌收入0.97亿元 [4] 分品类收入结构 - 护肤类（含洁肤）收入41.99亿元 为主要产品类别 [4] - 美容彩妆类收入8.37亿元 [4] - 洗护类收入3.2亿元 [4] 历史增长趋势 - 2024年线上渠道同比增长23.68% 线下渠道同比下降13.63% [1] - 2023年线上渠道同比增长42.96% 线下渠道同比增长7.35% [1] - 2022年线上渠道同比增长47.5% 线下渠道同比下降17.62% [1]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP 衍生品、黄金珠宝等新消费板块，推荐上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、布鲁可、福瑞达等标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周（2025.06.23 - 2025.06.27），商贸零售、社会服务、美容护理分别+4.56%、+4.61%、+1.04%，在 31 个一级行业中排名第 9、8、24，同期上证综指+1.91%，深证成指+3.73%，沪深 300+1.95% [2][14] - 细分子板块来看，本周商贸零售、社会服务、美容护理各大二级子板块普涨，教育、专业连锁、贸易涨幅居前，分别+7.47%、+7.42%、+5.2% [2][17] - 个股方面，本周 A 股商贸零售行业中，浙江东日、翠微股份、凯瑞德涨幅居前，友阿股份跌幅居前；社会服务行业中，电科院、天目湖、创业黑马表现较好；美容护理行业中，延江股份、嘉亨家化、水羊股份涨幅居前，豪悦护理、润本股份、稳健医疗跌幅居前；港股方面，上美股份涨幅达 18.69%，泡泡玛特涨幅达 7.6%，巨子生物涨幅达 5.85% [20] 重点行业数据及资讯 美护 - 6 月 21 日，可复美正式入驻马来西亚屈臣氏，成为首个入驻当地屈臣氏的中国功效性护肤品牌 [23] - 6 月 24 日，绽妍生物申请在新三板挂牌，拟进入股转系统基础层，保荐机构为中金公司，2024 年营业收入为 5.97 亿元，净利润为 7350.11 万元 [23] - 6 月 24 日，国家药监局将两个完成 3 年安全监测期的化妆品新原料纳入《已使用化妆品原料目录》，并建立原料目录动态更新机制 [3][23] - 6 月 26 日，颖通控股成功在香港交易所挂牌上市，截至 2025 年 3 月 31 日，共拥有 72 个外部合作品牌 [23] - 6 月 27 日，植物医生主板 IPO 申请获受理，保荐机构为中信证券，拟募集资金约 9.98 亿元，2024 年末线下连锁门店共计 4328 家 [23] - 上海家化 618 大促期间电商渠道 GMV 增长近 30%，其中玉泽同比增长 20%，六神同比增长 30%、佰草集 GMV 同比增长 50% [23] - 珀莱雅发布 618 战报，主品牌珀莱雅位列天猫美妆 618 全周期 TOP1，抖音 618 好物节美容护肤品牌榜第二，京东国货美妆品牌榜第一；彩棠位列天猫国货彩妆行业店铺第一，GMV 同比增长 10%+；京东国货彩妆行业品牌第二，GMV 同比增长 20%+；抖音国货彩妆行业品牌排名第五，GMV 同比增长 30%+；洗护品牌 OR 全渠道同比增长 148%+创新高；悦芙媞抖音、京东、拼多多渠道 GMV 分别同比增长 23.5%、69%、23% [23] - 巨子生物重组胶原蛋白冻干纤维申请类型由药械组合变更为医疗器械（联合审批） [3][23] 出行链 - 2025 年第 25 周（06 月 16 日至 06 月 22 日），全国民航执行客运航班量近 10.6 万架次，日均航班量 15145 架次，环比上周上升 3.9%，同比 2024 年上升 1%，同比 2019 年上升 6.4%，航班执飞率为 84.4%，其中国内航班量 90604，同比 2019 年上升 11.5%，国际航线航班量 12959 架次，环比上周上升 2.5%，同比 2024 年上升 17.9%，同比 2019 年下降 12.7% [4][24] IP 衍生品 - 6 月 22 日，布鲁可积木人发布了假面骑士群星版第 4 弹 [26] - 6 月 27 日，卡游发售《名侦探柯南：独眼的残像》主题周边 [26] 零售 - 6 月 28 日，老铺黄金上海国金中心店开业，预计年内还将在上海新天地、上海恒隆广场等高端商圈开店 [25][26] - 6 月 26 日，周六福珠宝在港交所上市，开盘价为 26.7 港元，较发行价上涨 11%，截至 2024 年 12 月 31 日，线下销售网络门店总数有 4129 家 [26] 本周重点公司公告 - 美丽田园主要股东中信产业投资基金管理有限公司 CPE 协议拟出售全部 21.77%股权，引入外资长线医疗基金、科技创新基金、国际对冲基金等顶级机构 [27] - 锦波生物与养生堂及其子公司签署协议，通过股份认购及转让向后者募资 34 亿元，战略投资完成后，养生堂系将持有锦波生物超 10%股份成为后者第二大股东 [28] 投资建议 - 维持行业“推荐”评级，重点关注美护、IP 衍生品、黄金珠宝等新消费板块，推荐上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、布鲁可、福瑞达等标的 [5]