登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 美国加利福尼亚州机动车管理局表示，特斯拉公司涉嫌通过营销手段误导消费者，夸大其驾驶辅助技术 的功能，若该公司不整改相关营销行为，其在加州的汽车销售将被暂停 30 天。 该管理局于周二宣布，上述禁售处罚将在 90 天后生效，为特斯拉留出上诉或整改合规的时间。此前， 加州机动车管理局指控特斯拉夸大其 "自动辅助驾驶（Autopilot）" 和 "完全自动驾驶（Full Self- Driving）" 软件的功能，并请求行政法官裁定是否有必要对特斯拉实施禁售处罚。 消息公布后，特斯拉股价在盘后交易中一度下跌 2.2%，随后跌幅收窄至约 1%。该公司股价于周二收于 历史高点，年内累计涨幅达 21%。截至发稿，特斯拉暂未回应置评请求。 对总部位于得克萨斯州奥斯汀市的特斯拉而言，销售牌照被吊销将是一记重创。加州是美国人口第一大 州，既是特斯拉在美国最大的销售市场，也是其最大工厂的所在地，即便短期的销售中断也可能给公司 带来高昂损失。特斯拉若提交声明，承诺停止使用 "自动辅助驾驶" 这一名称来描述不符合特定行业标 准的技术，或详细说明整改措施，即可避免加州机动车管理局的禁售 ...

核心观点 - 自动驾驶汽车和人形机器人可能改变特斯拉的业务，但短期内难以实现，公司当前面临电动汽车业务销售下滑、竞争加剧以及估值过高的挑战 [1][2][15] 电动汽车业务现状与竞争 - 特斯拉电动汽车交付量在2024年下降1%至179万辆，2025年前三季度加速下滑6%，预计2025年全年交付量约为164万辆，较2024年下降8% [4][5] - 在欧洲关键市场，特斯拉新注册量在2025年11月同比大幅下滑：德国下降20%，丹麦下降49%，法国下降58%，瑞典下降59% [6] - 竞争对手（如比亚迪）凭借低价车型抢占市场，例如比亚迪海豚Surf在欧洲售价为26,900美元，远低于特斯拉Model 3的约44,300美元起售价，导致2025年11月比亚迪在德国的交付量同比增长九倍，销量是特斯拉的两倍多 [7] 未来增长业务（Cybercab与Optimus） - 特斯拉预计2025年营收为950亿美元，其中约75%来自电动汽车销售，但市场对其自动驾驶出租车Cybercab和人形机器人Optimus的未来增长寄予厚望 [8] - Ark Investment Management预测，到2029年，Cybercab机器人出租车每年可能为特斯拉带来7,560亿美元的营收 [9] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克认为，Optimus人形机器人长期内可能为公司贡献10万亿美元营收，并预计到2040年机器人数量将超过人类 [11] - Cybercab和Optimus均面临商业化延迟：Cybercab的大规模生产要等到2026年，且其依赖的全自动驾驶软件目前在美国未获无人监督使用批准；Optimus 3的大规模生产也要等到2026年底 [10][12] 公司估值水平 - 基于过去12个月每股收益1.44美元，特斯拉股票的市盈率高达293倍，是市值万亿美元俱乐部中最昂贵的股票 [13] - 特斯拉当前市值约为1.38万亿美元，其股价需下跌28%才能退出万亿美元市值俱乐部；若要使其市盈率与俱乐部中第二昂贵的博通（市盈率102倍）看齐，股价需暴跌65%，市值将降至4,830亿美元 [16]

公司概况与市场定位 - Rivian Automotive Inc 是电动汽车市场的重要参与者 以其高品质的R1T皮卡和R1S SUV而闻名 这些车型在高端细分市场占据了一席之地 [1] - 公司的未来增长与其即将推出的R2大众市场SUV紧密相关 该车型定价为45,000美元 [1] 股票表现与市场数据 - RBC Capital 近期将Rivian评级更新为“与板块持平” 建议投资者持有该股票 评级更新时股价为17.54美元 [2] - 当前股价为17.51美元 小幅下跌0.025美元 跌幅为0.14% 但该股曾达到52周高点18.17美元 [2] - 公司市值约为213.9亿美元 日交易量超过1530万股 近期交易区间在17.43美元至18.17美元之间 过去一年的股价低点为10.36美元 凸显了其波动性 [3] 发展战略与增长潜力 - 公司战略效仿了特斯拉的成功路径 即通过推出更经济的车型来提升市场销量 [3] - Rivian的R2 SUV旨在占领大众市场 此举可能使其股票价值翻倍 并显著提升其市场地位 类似于特斯拉通过Model 3实现的转型 [3] - 如果R2 SUV成功占领大众市场 尽管存在固有风险 但潜在回报巨大 公司复制特斯拉成功的能力可能重新定义其在电动汽车行业的地位 [4]

行业前景与颠覆性变革 - 人工智能、生成式AI和机器学习正迅速改变生活、工作方式，并对股市和经济产生显著影响[1] - 完全自动驾驶（FSD）软件的大规模推广将令大多数人感到震惊，因为目前只有不到1%的美国人体验过自动驾驶汽车[2] - 传统汽车制造商因架构过时和供应商系统薄弱而面临被淘汰的风险，行业价值将在未来五年内向特斯拉转移数千亿美元[1][2] 特斯拉公司竞争优势 - 特斯拉是全球市值最大的汽车制造商，达1.4万亿美元，其汽车产品以先进技术为特色，包括大型中央触摸屏、自动驾驶功能和空中软件更新[4] - 公司明年将发布的A15芯片被视为FSD软件的重大催化剂，是公司股价被视为“必须拥有”的关键原因[3] - 公司当前市盈率高达280倍，远高于其他市盈率均低于15倍的汽车制造商，表明市场为其股票支付了巨大溢价，预期未来有更大收益[6] 特斯拉近期财务与市场表现 - 公司第三季度营收为280.9亿美元，高于去年同期的251.8亿美元，但净利润从去年同期的21.8亿美元降至19.5亿美元[7] - 第三季度毛利率从去年同期的10.8%下降至5.8%，每股收益为0.37美元，低于分析师预期的0.41美元[7] - 公司今年股价上涨超过4%，表现处于汽车制造商中游水平，而通用汽车上涨36%，Stellantis则下跌近20%[5]

投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，实体需求发生根本性变化，传统基建、房地产需求式微，高技术制造业等新兴产业成为新动能 [20][22][25] - 实体需求变化驱动金融范式从传统的“应对信息不对称”向“应对高度不确定性”转变，金融服务从单一债权融资拓展至组合融资与综合服务 [33][34][46] - 银行需从传统存贷款业务向“投行-资管-财富”协同模式转型，构建轻资产、弱周期、高盈利的业务结构 [83][85][93] - 为适应新范式，银行组织架构需从以产品为中心的部门银行向以客户为中心的流程银行转变 [102][103][105] 产业转型升级：实体需求生变 - 全球产业梯度转移持续进行，中国正从“世界工厂”向科技创新驱动升级 [4] - 历史回顾显示，银行信贷结构随实体需求变化：2007年商业银行信贷投向中，基建占26%，制造业占25%，个人住房贷款占15% [11][12] - “三期叠加”时期，制造业贷款占比持续回落，基建、房地产贷款占比提升 [14][18] - 进入高质量发展阶段后，传统需求增速回落：发债城投有息债务余额增速回落，金融机构房地产贷款余额增速从历史高位（如2016年接近26%）显著下降 [22][24] - 新动能显现：高技术制造业投资增速显著高于整体固定资产投资，金融机构对高新技术企业贷款余额增速高于全部贷款增速 [26][27][30] 金融范式转变：逻辑与案例 - 传统金融范式核心是解决信息不对称，依赖抵押物和历史数据，以债权融资为主 [34] - 新型金融范式核心是应对科创企业的高度不确定性，融资模式转向组合融资和综合服务，金融机构与企业风险共担、共同成长 [34][43][46] - 最优模式是依托多层次金融市场，实现“以股权融资为主体、以债权融资为必要补充”的组合融资 [41][43] - 案例分析（特斯拉）： - 通过多层次金融市场实现接续融资：早期依赖风险投资（如2004年A轮融资750万美元），上市后转向公开发行（如2010年IPO融资2.69亿美元）及债务融资，成熟后以内源融资为主 [49][50][52] - 股债联动：上市后通过可转债等工具融资，并利用对冲操作防止股权稀释 [62] - 获得政策性金融支持：美国能源部通过ATVM项目提供4.65亿美元低息贷款（利率1.0-3.4%） [63][64] - 案例分析（Insulet）： - 融资路径相似：从风险投资（如2001年B轮融资1150万美元）到上市（2007年IPO融资1.25亿美元），再到债务融资和内源融资 [69][70][73] - 早期债务融资多附认股权证，成熟后以资产抵押获取低成本融资 [75][77] “投行-资管-财富”协同 - 新范式下，银行服务从存贷款向“投行-资管-财富”转变，资产管理、财富管理、投行业务成为战略转型重点 [83] - 收入结构将从以利息净收入为主，转向利息净收入、手续费及佣金净收入为主，投资收益作为补充 [85][87] - 业务模式转变将推动表内资金向表外迁移，优化负债结构，实现轻资产运营 [85][87] - 海外经验表明，财富管理业务盈利能力更强：摩根大通和美国银行的大财富管理板块ROE长期显著高于公司整体ROE水平 [89][92][93] - 转型路径启示包括以客户为中心、从卖方销售向买方投顾模式转型、构建开放式生态圈、加强业务协同等 [99] 从部门银行到流程银行 - 传统银行组织架构围绕存贷款业务设计，以产品为中心，与信贷业务适配，面临新范式挑战 [102][103] - 转变方向是构建以客户为中心的组织架构，针对科创企业特点优化业务流程 [105] - 需培养和引进复合型人才，构建多元化风险控制机制，并拓展服务边界，为企业提供金融与非金融综合服务 [105]

FSD V14版本核心能力提升 - 最大特征是打通各种停车、接驳功能和开放道路上的智能辅助驾驶体验，实现完整的车位到车位（door to door）驾驶能力[4] - V14 14.1.7小版本更新使各个场景处理更加丝滑平顺，常规十字路口无极端情况时不再犹豫或做无谓减速[4] - 系统在遇到行人横穿马路时表现出更高礼貌度，会在较远距离主动停车等待，同时内置"疯狂麦克斯"等驾驶风格选择模式以提升效率[6] - 匝道汇入高速场景中，系统尝试直接向快速车道变道，而非像部分方案强制优先驶入最右车道，提升了使用"预期感"[8] - 具备处理极限场景能力，如限宽桩（两边各几公分）自主通过，以及极窄路段自主规划14点式掉头方案，展现出AI Agent能力[10][12] 技术架构与模型升级 - 最大不同在于基于视觉的神经网络中添加了导航和路径规划功能，完成了一段式端到端的过渡[16] - V14版本基座模型参数量达V13版本的4.5-10倍，推测至少为大几百亿甚至千亿级别，目前仅搭载HW4.0硬件的车型可体验[18] - 14.1.7版本完成对所有HW4.0硬件车型适配，表明公司已解决有限算力下的模型优化问题[18] - 系统提高了故障处理能力，能够从降级运行中平稳恢复，增强了可靠性，此"断点恢复"能力属于L4级要求的话语体系[21] 当前版本存在的问题 - 存在最优路线选择问题，在停车场、充电站等非标准环境中路线选择常出现诡异情况，此为长期存在的顽疾[12][14] - 被抱怨最多的是路口起步犹豫，表现为迟疑地向前"蠕动"几步后才会真正起步，伴有明显顿挫感[15] - 其他问题包括转弯场景下过早打开转向灯易引起他车误解等[15] 迭代速度与未来展望 - FSD几乎以每周一版的速度迭代，版本号从V14.1.4直接跳到V14.1.7，表明内部测试版本未公开[23] - 公司承诺下一个V14.2版本将解决剩余5%的问题，全面实现完全自动驾驶，预计在一两个月内推送[3][15][23] - V14.1.7目前为小批量推送，主要面向媒体KOL和长期测试车主，总计200多台车[23] - 公司代表的自动驾驶"升维"路线（大模型通用自动驾驶）开始最关键规模化验证，意图模糊并拆除L2与L4间的壁垒[21][23]

福特CEO对竞争格局的评估 - 福特CEO吉姆·法利在拆解特斯拉及中国电动汽车后感到震惊和羞愧，认为竞争对手技术遥遥领先[2] - 对比显示福特野马Mach-E所用电线比特斯拉Model 3多约1.6公里[2] - 法利强调中国电动汽车市场正爆炸式增长，公司不能放弃电动汽车业务以维持全球性公司地位[2] 特斯拉FSD功能在韩国的推进 - 特斯拉宣布其FSD（受驾驶员监督）功能即将在韩国落地[2] - 在韩启用FSD需满足三个条件：车架号以5或7开头、硬件版本为HW 4.0或更高、车辆支持FSD功能[2] - 符合条件的美产特斯拉车架号前三位通常为"5YJ"或"7SA"[2] 通用汽车中国区人事变动 - 通用汽车宣布自12月1日起，现任中国总裁何思文将担任新设立的全球出口与零售创新高级副总裁[2] - 现任凯迪拉克全球副总裁约翰・罗斯将出任通用汽车全球高级副总裁兼中国公司总裁[2] 中国动力电池市场数据 - 10月国内动力电池装车量84.1GWh，环比增长10.7%，同比增长42.1%[2] - 10月磷酸铁锂电池装车量67.5GWh，占总装车量80.3%，环比增长8.6%，同比增长43.7%[2] - 1-10月国内动力电池累计装车量578.0GWh，累计同比增长42.4%[2] - 1-10月磷酸铁锂电池累计装车量470.2GWh，占总装车量81.3%，累计同比增长59.7%[2]

业务战略转型 - 公司在美国市场需求崩溃后 从销售汽车转向租赁汽车 以应对库存激增的问题[1] - 新的短期租赁计划于11月初在圣地亚哥和科斯塔梅萨门店悄然推出[1] 并计划在年底前扩展到南加州以外地区[8] - 公司将新租赁服务定位为延长的试驾计划 旨在转化犹豫的买家而非与传统租车公司竞争[11] 租赁计划详情 - 客户每次可租赁3至7天 价格从每天约60美元起 具体取决于车型[4] - 租赁计划涵盖Model 3、Model Y、Model S、Model X以及Cybertruck车型[4] - 每次租赁包含免费超级充电和完全自动驾驶（监督版）功能 且无里程限制[4][13] 但租赁车辆不能驶出预订所在州[5] - 客户在租赁后一周内购买特斯拉 可获得250美元的购车抵扣[5] 市场环境与业绩压力 - 美国电动汽车销售疲软 部分原因是上一季度联邦电动汽车税收抵免政策到期[5] 失去7500美元的激励措施侵蚀了消费者需求并损害了公司利润率[7] - 2025年前八个月 公司在美国的销售额同比下降24%[14] 第三季度市场份额降至38%的低点 低于几年前近80%以及一年前的49%[14] - 赫兹公司曾大力押注特斯拉以实现车队电动化 但由于转售价值暴跌侵蚀利润 在过去两年一直在抛售特斯拉车辆[14] 公司治理与未来方向 - 特斯拉股东批准了首席执行官埃隆·马斯克高达1万亿美元的薪酬方案[2][7] 马斯克押注公司将在人形机器人行业获得重要影响力[2]

核心人事变动 - Model Y项目经理埃马纽埃尔·拉马基亚在工作近8年后离职，其在过去四年多负责Model Y的生产与国际市场上市 [1] - Cybertruck项目负责人西达恩特·阿瓦斯蒂在同日宣布离职，其八年前以实习生身份加入，在Cybertruck量产中发挥关键作用并近期接手Model 3项目 [1] - 拉马基亚在领英发文称其旅程“非凡”，涉及Model 3和Model Y各版本的新产品导入及成为Model Y整车项目经理 [1] 公司战略与运营影响 - 特斯拉将重心转向自动驾驶出租车及AI相关项目 [2] - 在过去一年中，公司已流失多位资深项目经理，包括负责Model 3上市的丹尼尔·霍和监管Model S及Model X项目的张勇 [2] 近期业绩与展望 - 特斯拉第三季度交付量创下纪录，主要得益于美国买家在9月30日7500美元税收抵免到期前购车 [2] - 分析师预计，随着电动车购车补贴消失，公司第四季度交付量将出现明显下滑 [2]

特斯拉供应链调整 - 特斯拉与韩国三星SDI达成价值约3万亿韩元（约150亿人民币）的储能电池订单，导致三星SDI股价上涨8% [1] - 特斯拉储能业务此前100%依赖中国供应商，主要为宁德时代 [1][4] - 除电池外，特斯拉在芯片领域也向韩国三星电子下达了价值1100多亿人民币的订单 [4][5] 特斯拉与中国供应链关系 - 特斯拉上海超级工厂2024年汽车交付量为91.6万辆，占全球交付量一半以上，其供应链国产化率超过95% [4] - 2025年上海工厂经历价格调整后，单月订单激增200%，巩固了特斯拉在中国新能源车市18.7%的市场份额 [4] - 特斯拉仍在上海建设储能超级工厂，表明其与中国市场的深度绑定持续 [4] 特斯拉业务表现与调整动因 - 储能业务是特斯拉第二大盈利点，最近三个月营收达243亿人民币，毛利率超过31% [4] - 美国对中国电池征收的叠加关税高达40.9，仅2025年4月就给特斯拉增加了3亿美元的成本负担 [9] - 高关税导致特斯拉上海工厂出口北美的Model Y曾被迫停摆，Model S与Model X因售价飙升至145万元而退出中国市场 [9] 行业参考案例：苹果供应链转移 - 苹果公司将产能向印度转移，印度已占据全球16%以上的iPhone产能，2025年上半年产量达2390万台 [7] - 预计到2026年，供应美国的iPhone手机可能全部为印度制造 [7] - 越南从中国承接了20%的iPad订单和65%的AirPods订单 [8] 供应链调整的制约与战略意图 - 全球磷酸铁锂产业链中，中国占据全球94%的产能，韩国供应商仍需依赖中国的关键材料 [4] - 即便与三星SDI达成协议，后者最早也要到2027年才能量产供货，短期内特斯拉无法摆脱对中国电池的依赖 [4] - 特斯拉调整供应链旨在构建“区域化供应闭环”，以对冲地缘政治风险，而非否定中国市场的价值 [9]