投资评级 - 报告未明确提供对泡泡玛特(9992 HK)的具体投资评级 [1] 核心观点 - 泡泡玛特Q4经营趋势持续强势 受益于开店加速 旺季效应 新品推出及内容生态建设 [1] - 二手市场价格波动属合理回调 Mini Labubu多平台售罄印证需求持续旺盛 Labubu3 0及mini labubu部分二手价格回落主要因官方持续补货抑制炒作 基础款仍高于发售价且部分款式出现价格反弹 反映产品持续供不应求 短期价格调整有助于挤出投机泡沫 长期利于粉丝群体健康扩张 [1] - Q4开店+旺季+新品推动成长动能持续强化 海外拓展加速 年内海外门店将达200家 截至中报海外140家 欧洲及美洲显著加速 中东首店落地在即 东南亚旗舰店表现靓丽 Q4开店有望加速 区域市场持续拓展 消费人群拓宽 本地化运营深化如区域限定款强化粉丝粘性 后续万圣节及圣诞季新品迭代或引发新一轮抢购热情 Q4业绩弹性可期 [2] - IP生态与供应链协同 平台化能力筑牢壁垒 头部IP矩阵包括Labubu Molly SKULLPANDA及CRYBABY等均表现靓丽 新IP星星人及小野大幅突破 供应链优化推动常态化补货减少价格波动 乐园二期及动画电影项目推进中 IP内容化与场景延展提升长期生命力 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为112 79亿元 166 22亿元及200 32亿元 对应PE分别为29 6倍 20 1倍及16 6倍 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为329 18亿元 516 42亿元及594 96亿元 同比增长152% 57%及15% [3] - 预计2025-2027年归母净利润同比增长261% 47%及21% [3] - 预计2025-2027年毛利率分别为76 47% 76 26%及76 26% 销售净利率分别为34 27% 32 19%及33 67% [5] - 预计2025-2027年ROE分别为49 32% 41 10%及32 59% ROIC分别为48 66% 40 54%及32 43% [5] - 预计2025-2027年每股收益分别为8 40元 12 38元及14 92元 [3] 资产负债表与现金流 - 预计2025-2027年现金分别为145 45亿元 311 58亿元及517 89亿元 [4] - 预计2025-2027年经营活动现金流分别为85 12亿元 169 45亿元及209 69亿元 [5] - 预计2025-2027年归属母公司股东权益分别为228 69亿元 404 42亿元及614 73亿元 [5]

核心观点 - 泡泡玛特近期股价回调近25% 主要源于市场对部分热门产品二手价格下降及热度可持续性的过度担忧 但该调整由供给扩张驱动而非需求变化 公司产能爬坡推动供需再平衡 奠定中长期健康成长基础 建议积极把握布局机会并上调盈利预测 [1] 股价回调原因 - 股价较8月26日高点下跌近25% 主因市场对热门产品二手价格下降及热度可持续性的过度担忧 [1] - 二手价格并非衡量热度的合理指标 本轮溢价调整由供给扩张驱动而非需求侧变化 [1] 供给与需求分析 - Labubu 3.0二手价回落主因供给提升 不反映热度变化 不受产能影响的Labubu盲盒手办及万圣限定毛绒二手价稳中有增 体现IP热度坚挺 [2] - 公司在艺术家IP潮玩市场断层领先 具备品牌定位独占性及供给把控主动权 IP品类载体高度可拓展性显著区别于积木熊及潮鞋等其他潮品 [2] - 公司2016年通过"艺术平权"策略实现首轮崛起 盲盒手办供需平衡精准度持续提升 并正在毛绒品类复现该路径 [2] - 供需平衡优化粉丝基本盘体验并缓解盗版分流 [2] 新品表现与定价策略 - Mini Labubu发售粉丝讨论热度高 北美首周销售表现亮眼 微缩尺寸拓展使用场景及字母拼搭玩法 延续产品与社交玩法融合优势 [3] - SP毛绒三代提价至159元 公司对搪胶毛绒品类具备较高定价权 能对不同IP及系列采取差异化定价策略并确认效益最大化区间 [3] - 前期预售发货及Mini Labubu等新品提振下 三季度业绩值得期待 [3] - Q4海外旺季及周年纪念系列新品有望继续驱动业绩高增 [3] 长期成长驱动力 - 品类端：毛绒25年月度产能快速爬坡 1-3Q26面临明显低基数 积木/饰品/多元衍生品等新品类有望多点开花 [4] - IP端：最大IP The Monsters较Hello Kitty（FY25服务GMV或超270亿元）全球商业价值空间广阔 前5大IP势能充足 星星人等新锐IP高增可期 [4] - 渠道端：预计25年海外门店180+家（vs国内440+家）仍处早期阶段 26年延续快速拓店趋势 渠道拉新引流及地标旗舰店落地扩张品牌影响力 [4] - 客群受众/品类载体/体验形式多样性构成IP长青三大支柱 [4] 盈利预测与估值 - 产能爬坡势能释放带动收入提升 品类升级及渠道结构优化提振利润率 [4] - 上调2025-27年经调整净利润14%/12%/12%至116/170/220亿元 [4] - 参考可比公司25年彭博一致预期PE均值40x 考虑高成长性持续兑现及全球IP影响力扩大 维持25年目标PE 42x [4] - 提升目标价14%至396港元 维持"买入"评级 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入达到6 178亿元 同比增长数据未提供[17] - 净利润为1 08亿元 净利润率达到17 5[17] - 现金及现金等价物 受限现金和短期投资总额为10 409亿元 较2024年6月30日的10 263亿元增加1 46亿元[22] - 销售和营销费用占收入比例大幅改善至47 6 而上一季度为69 2[17] - 非GAAP调整后净利润为1 112亿元 调整后净利润率为18[21] - 基本每股收益为0 67元 稀释每股收益为0 65元 调整后基本和稀释每股收益分别为0 69元和0 67元[21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 潮玩业务收入为6 58亿元 占总收入的10 6 成为重要的收入组成部分[5][18] - 个人在线学习服务收入为45 69亿元 相较于2024年第四季度的90 67亿元有所下降 主要由于技能提升课程 金融素养课程以及休闲娱乐课程的减少[18] - 企业服务收入为3 57亿元 低于去年同期的5 66亿元 变化主要源于有意减少了向某客户提供的营销服务[18] - 消费者业务收入为5 05亿元 高于去年同期的3 33亿元 增长主要由健康产品销售额增加所驱动[18] - 其他业务收入为0 89亿元 去年同期为0 35亿元[18] - 毛利率为75 7 去年同期为85 9 毛利率变化反映了向更具产品导向的战略转变 其成本结构自然不同[19] 各个市场数据和关键指标变化 - 在线渠道方面 在抖音和小红书两大本地社交平台上建立了超过25万粉丝的社区 内容获得了显著传播 在抖音上观看次数超过5 5亿次 在小红书上观看次数超过1 4亿次[10] - 自4月正式启动在线运营以来 GMV在8月已超过1 800万元 是4月份的九倍多[10] - 线下渠道方面 通过分销合作伙伴建立了覆盖超过1万家零售店的广泛批发网络 并积极参与北京 上海和深圳等一线城市的潮玩展览[11] - 国际扩张方面 已为北美建立了独立电商网站 在TikTok上开设了北美和东南亚旗舰店 并在东南亚的Shopee上开设了官方网店[12] - 通过分销合作伙伴在超过20个国家建立了批发网络 包括日本 主要东南亚国家 美国 加拿大 澳大利亚 英国 法国 德国 意大利和沙特阿拉伯[12] - 7月在印度尼西亚雅加达Central Park Mall开设了一个约30平方米的快闪店以测试当地市场[13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布可能进行业务重组 剥离所有非潮玩业务 以专注于高增长的潮玩业务 这标志着其转型的决定性一步[4] - 潮玩业务的增长由年轻 精通数字技术的消费者推动的文化转型所驱动 他们渴望情感连接和独特的收藏体验[6] - 核心战略围绕三个支柱 加强IP创造与孵化 通过内容更新 产品线扩展和跨领域合作 推动敏捷执行 通过优化供应链 库存和物流 以及建立灵活的生产合作伙伴关系 致力于为股东带来可持续回报 专注于打造高价值IP 扩展全球渠道并保持有纪律的盈利和现金流管理[14][15] - IP组合包括11个自有IP 包括Makuku和Julie 两个独家授权IP和两个非独家授权IP[8] - 通过三种关键方式加强IP 投资于原创IP开发 战略性地寻求IP授权合作 与艺术家和插画家进行深度产品共创 建立超越传统玩具合作的战略合作伙伴关系 例如与中国网球公开赛 北京时装周 环球影城 君趣森林和电视剧《浮世绘》合作[9] - 计划在年底前在一线城市的顶级购物中心开设三到五家旗舰店[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对潮玩市场的增长潜力充满信心 指出这是一个全球最具活力的领域之一[6] - 基于当前可用信息 公司预计其潮玩业务在2026财年第一季度的收入将在1亿元至1 1亿元之间 2026整个财年的收入将在7 5亿元至8亿元之间[22] - 这些预测反映了公司对市场机会的信心以及其扩展IP组合和国际化的能力[22] - 公司相信 业务重组将为股东带来清晰的价值 并使其战略重点更加明确[14] 其他重要信息 - 公司于2025年3月31日合并控制了Last One 并已达成协议收购其剩余股权以实现100%合并[4] - 截至2025年6月30日 公司持有超过10亿元的现金及现金等价物 受限现金和短期投资[6] - 8月 主流毛绒产品的产量自1月初以来已增长超过20倍 超过100万件[15] - 新IP Cinnodle于2025年7月推出 其“想告诉你一个秘密”盲盒系列在抖音旗舰店10分钟内售罄1万盒 至今已实现约30万盒的销量[7] - Makuku Fox and Bunny系列自5月17日推出以来已实现超过100万件的销量[7] 问答环节所有的提问和回答 问题: 近期收入运行率及已确认订单积压 - 询问鉴于Waku在第四季度贡献了4300万元且于7月推出 目前共有15个IP 能否分享7月至9月的近期收入运行率 以及需求超过供应的情况下 已确认订单积压的金额[26] - 回答指出Makuku自去年12月开始运营 并在中国春节后的3月开始持续放量 增长迅猛 8月月产能已达年初水平的约20倍 新IP Cinnodle的销售已超过30万盒 反映了在产品设计 营销和渠道执行方面的持续演进 结合新IP的爆发和经典IP的持续表现 整体收入增长正在加速 对于已订购的产品 当前交付率不足50% 意味着巨大的在途管道 未来季度的生产计划正在有序进行[27][28] 问题: Last One收购交易的详细安排 - 询问基于1 7亿元的估值计算 授予的1800万股普通股分三批归属 是否有几年归属期 这些批次是否与业绩里程碑挂钩 如果未达到业绩目标 后续批次是否会调整或取消[29] - 回答说明收购剩余股权的交易仍在结算过程中 关键点包括 Last One创始人选择以股份作为对价 无现金涉及 约60%的对价以新发行股份支付 剩余40%作为长期激励 将在约八年内逐步归属 其他股东持有的剩余股权以现金收购 估值不超过10亿元 该部分交易已完成[30] 问题: 收入指引是否保守及潮玩业务超越教育业务的时间表 - 询问鉴于第四季度潮玩业务收入已达6600万元且仅贡献了三个月 100-1 1亿元的Q1指引和约7 5亿元的全年指引是否保守 以及潮玩业务收入何时能超越教育业务[32] - 回答指出指引是基于对市场环境及产品和渠道发展步伐的审慎评估制定的 但多个关键指标的增长已超出早期预期 支持更乐观前景的因素包括 热门产品和成熟IP矩阵的表现优于预期 线上和线下销售渠道的持续扩张 以及加速的全球扩张 基于潮玩业务的快速增长和市场潜力 公司正集中所有资源于此 并正在与潜在买家讨论集团重组计划 可能包括剥离非盈利业务 完成后将实现更大的战略聚焦和资源利用效率[33][34][35][36] 问题: 教育业务出售的进展 - 询问如果考虑出售教育板块 其管线情况如何[38] - 回答确认管线非常强劲 公司将根据潮玩业务和其他现有业务的表现来考虑其不同发展方向 启动重组过程意味着对现有潮玩业务的表现和发展充满信心 能够基于过去几个月奠定的坚实基础为股东创造长期价值[39][40] 问题: 产品策略及与Juehua Entertainment的合作 - 询问鉴于Popmart最近推出了Mini Labubu 公司的产品策略是什么 未来是否会推出更多产品类别 以及新类别的管线如何 与Juehua Entertainment的合作是否会带来新的商业模式和创新[44] - 回答表示IP发布路线图清晰且结构化的 管线已排期至明年年底 基础艺术库和产品设计储备确保了新产品的一致且安排妥当的推出 除了核心盲盒系列 即将推出的类别将包括更小尺寸的桌面摆件和毛绒产品 以及更具可爱设计和更易接受价格的迷你版本 以满足用户不同的收藏和消费偏好 这些新产品预计在下一个第四季度首次亮相[46][47][48] - 关于与Juehua Entertainment的合作 这是一项基于互补优势的战略举措 双方成立了合资企业 公司主要提供IP设计 供应链支持和销售运营能力 而Juehua Entertainment将利用其在影视和明星领域的广泛跨行业资源来推动推广和加强IP突破 扩大用户参与度 未来计划为合资企业开发更多独家IP 并利用两家公司的资源进行推广和运营 专注于IP设计和产品开发 共同构建一个涵盖IP孵化 推广和变现的闭环生态系统[49][51][53]

投资评级与核心观点 - 报告维持泡泡玛特"买入"评级 目标价上调14%至396港元 [2] - 核心观点认为近期股价回调25%是布局机遇 二手价格波动主要由供给扩张驱动而非需求恶化 [2] - 预计公司2025-27年调整后净利润上调至116/170/220亿元 对应增速240%/47%/30% [6][9] 二手价格波动分析 - Labubu 3.0二手价回落主因毛绒产能提升 月产量超3000万只较年初增长10倍 而非IP热度下降 [3][12] - 非产能影响产品如The Monsters x航海王盲盒手办和万圣限定毛绒价格稳中有增 印证IP热度坚挺 [3][12] - 公司具备供给把控主动权 搪胶毛绒单IP年推新不超过2个系列 保持供需健康平衡 [14] 产品与运营策略 - Mini Labubu北美首周销售亮眼 拓展使用场景与拼搭玩法 SP毛绒三代提价至159元体现差异化定价能力 [4] - 公司通过"艺术平权"策略实现客群扩张 2016年以59元盲盒降低消费门槛 当前正于毛绒品类复现该路径 [16] - 多元品类矩阵包括盲盒/MEGA/萌粒/饰品等 价格带覆盖59-6999元 持续拓展IP载体形式 [16] 成长驱动因素 品类维度 - 1H25毛绒收入占比同增34.5pct至44.2% 预计全年占比过半 26年月产能或达5000万只 同比增幅超55-105% [23] - 积木/饰品/甜品等新品类持续开发 孕育新增长曲线 [23] IP维度 - The Monsters 1H25收入48亿元占比34.7% 全年或达百亿级 较Hello Kitty的270亿元GMV仍有空间 [5][23] - Molly/SP/Crybaby/Dimoo 1H25营收分别增长74%/112%/249%/193% 新IP星星人收入快速增至3.9亿元 [23] 渠道维度 - 预计2025年海内外门店分别达440+/180+家 海外处于早期阶段 26年保持年增100+家拓店节奏 [5][24] - 地标旗舰店落地扩张品牌影响力 渠道拉新引流作用持续释放 [5][24] 中长期发展空间 - 中性情景下预计2025-29年收入CAGR达22% 乐观情景下达30% 头部IP数量有望增至6-8个 [24][30] - 对比行业龙头 泡泡玛特2025年预计收入超300亿元 较乐高760亿元和三丽鸥620亿元GMV仍有差距 [24] - 全球社媒粉丝数达8000万人 接近三丽鸥9000万人水平 具备全球热度传导基础 [29]

核心观点 - 华泰证券维持泡泡玛特买入评级并上调目标价14%至396港元 认为公司产能爬坡带来供求关系再平衡 奠定中长期持续健康成长根基 [1] 业绩与财务预测 - 上调2025至2027年经调整净利润预测14% 12%及12% 分别至116亿元 170亿元及220亿元 [1] - 三季度业绩受前期预售发货及Mini Labubu等新品提振值得期待 [1] - 第四季海外旺季及周年纪念系列新品有望继续驱动业绩高增长 [1] 产品与定价策略 - 公司对搪胶毛绒品类拥有较高定价权 能对不同IP及系列采取差异化定价策略 [1] - 逐步确认效益最大化的适宜定价区间 [1] 中长期发展支柱 - 客群受众 品类载体及体验形式的多样性构成IP长青三大支柱 [1] - 产能爬坡带来供求关系再平衡 预示艺术平权成功路径复归 [1] 市场结构与投资建议 - 经过调整后筹码结构有望长线化 [1] - 建议积极把握布局机会 [1]

股价表现与估值 - 公司股价年内上涨184% 过去一年累计上涨427% 远超恒生指数同期35%和52%的涨幅 [1] - 近期股价出现回调 单日下跌超6% 过去五个交易日累计下跌10% [1] - 当前估值处于高位 2025年预估市盈率达31倍 2026年预估市盈率达22倍 估值容错空间有限 [4] 评级调整与目标价 - 摩根大通将公司评级从"增持"下调至"中性" [2] - 目标价从400港元大幅下调至300港元 降幅达25% [2] 核心业务表现 - Labubu系列销售势头保持稳健 但转售价格和谷歌搜索热度有所降温 [2] - 公司拥有100多个知识产权组合 零售门店达500家 [5] - 在30多个国家运营数千个自动化机器人商店 [5] - Labubu单一产品线占销售额35% [5] 增长催化剂实现情况 - 七大关键催化剂中已有四项实现 包括强劲的上半年业绩和优衣库联名合作 [3] - 剩余催化剂存在不确定性 包括Labubu动画系列播出 Labubu 4.0产品发布以及新型互动玩具推出 [3] 海外扩张战略 - 海外市场将成为重要增长引擎 预计到2027年贡献超过60%的盈利 [5] - 加速与国际品牌达成授权协议可能为业务注入新活力 [6] 潜在上行机会 - Mini Labubu系列销售可能超预期 [6] - 动画播出带来的交叉销售机会 [6] - 全球名人代言效应 蕾哈娜 大阪直美和Blackpink成员Lisa等明星曾使用产品 [6] 运营风险因素 - 中国媒体出现关于产品质量 设计和授权方面的负面讨论 [4] - 公司快速扩大产能后导致转售价格下降 [4] - 任何基本面不及预期或负面媒体报道都可能引发股价表现不佳 [2]

投资评级与目标价调整 - 报告将Pop Mart投资评级从"增持"下调至"中性" [1][3] - 目标价从400港元下调至300港元 降幅达25% [1][3] - 目标价基于2026年预期市盈率25倍 [10][32] 核心观点与估值分析 - 股价年内上涨209% 一年内上涨466% 远超恒生指数32%和52%的涨幅 [1] - 估值已反映完美预期 任何基本面不及预期或负面媒体报道可能导致股价表现不佳 [1][9] - 长期投资逻辑保持完整：社交媒体IP变现能力、多元化IP组合、全球化布局 [6][9] - 使用PEG估值法 目标PEG倍数从1.5倍下调至1.1倍 较同业折价从20%扩大至40% [10][32] 财务表现与预测 - 2025年预期收入329.65亿元 同比增长152.8% [8][25] - 2025年预期调整后净利润115.31亿元 同比增长258.1% [8][25] - 毛利率预计从2024年66.8%提升至2025年71.5% [8][25] - 海外收入占比预计从2024年38.9%提升至2027年60.7% [25][26] IP业务分析 - Labubu是最大IP 2025年上半年贡献收入34.7% [23] - IP组合包括自有IP（Molly、SkullPanda、Dimoo）和独家授权IP（The Monsters、Crybaby） [20] - 预计Labubu到2027年将贡献集团销售额35% [9][34] - Mini Labubu产品火爆 发售价79元 转售价溢价46% [16] 催化剂与风险因素 - 已实现的催化剂：2025年上半年业绩超预期、与优衣库合作、指数纳入、珠宝店开业 [1] - 待观察催化剂：Labubu动画发布（20集2分钟视频）、Labubu 4.0推出、互动玩具上市 [1][6] - 搜索兴趣下降因产能增加10倍 但不代表产品生命周期结束 [16] - 转售价格下降：Labubu 3.0中国转售价从峰值2284元下降70%至687元 海外从401美元下降50%至146美元 [16] 业务运营与扩张 - 运营571家零售店和2577家机器人商店 覆盖30多个国家 [9][34] - 海外零售店数量从2023年49家增至2024年95家 预计2027年达343家 [26] - 单店收入显著提升：中国从2023年769万元增至2025年2034万元 海外从1190万元增至4815万元 [26] 同业比较与估值基准 - 同业比较包括Sanrio、Bandai、Mattel、Hasbro等公司 [33] - Pop Mart的2025-2027年预期销售复合增长率31.2% 远超同业平均14.4% [33] - 当前估值31倍2025年市盈率和22倍2026年市盈率 [6]

品牌热度与搜索趋势 - Labubu系列因动画及4.0版本推出 未来搜索热度料将回升 [1] - Mini Labubu搜索热度6月起上升 现与Skullpanda及Dimoo相当 [1] - Skullpanda搜索指数较5月高40% 因6月新毛绒玩具系列推出 [1] - Crybaby的8月平均搜索指数与7月持平 [1] - 全球社交平台官方账户互动量过去两周升3% [1] - 搜索热度是新客户获取速度及短期销售动力的领先指标 [1] 产品销售表现 - Mini Labubu及大尺寸Labubu为热卖爆款 8月28日发售一分钟售罄 [2] - MiniLabubu内地定价79元人民币 香港95港元 二手价高45% [2] - 大Labubu内地定价499元人民币 香港583港元 二手价高56% [2] - Twinkle Twinkle系列2025年上半年销售达3.89亿人民币 [3] - Twinkle Twinkle首年销售远超Crybaby的7100万及Hirono的9000万人民币 [3] - Sweet Dream Forecast系列定价79元人民币/香港95港元 迅速售罄 [3] - Twinkle Twinkle二手价在内地及海外分别有110%及36%溢价 [3] 核心竞争优势 - 公司IP发掘及变现能力强 [1][3] - IP组合多元 预计2027年Labubu占集团销售31% [1] - 国际化进展显著 预计2027年海外销售占比61% [1] - 平台营运及交叉销售能力突出 [3] - 公司仍是中国消费板块首选 [1]

核心财务表现 - 2025上半年营收138.8亿元，同比增长204.5% [1] - 归母净利润45.7亿元，同比增长396.5% [1] - 经调整纯利47.1亿元，同比增长362.8% [1] - 毛利率70.3%，同比提升6.3个百分点 [5] - 净利率33.0%，同比提升12.8个百分点，达历史最高水平 [5] 境内业务表现 - 国内收入82.8亿元，同比增长135.2% [2] - 线下渠道收入50.8亿元，同比增长117.1%，零售店达443家（新增12家），平均店效创新高 [2] - 线上渠道收入29.4亿元，同比增长212.2%，抽盒机/天猫/抖音增速均超线下 [2] - 会员数达5912万，环比增长28%，人均支出提升 [2] - 合同负债8.5亿元，同比及环比均增长超3倍 [2] 境外业务表现 - 海外收入55.9亿元，同比增长314% [3] - 亚太收入28.5亿元（+258%），线下/线上分别为15.3亿元（+204%）/10.7亿元（+547%），门店69家（新增30家） [3] - 美洲收入22.7亿元（+1142%），线下/线上分别为8.4亿元（+744%）/13.3亿元（+1977%），门店41家（新增31家） [3] - 欧洲及其他收入4.8亿元（+729%），线下/线上分别为2.8亿元（+570%）/1.6亿元（+1359%），门店18家（新增9家） [3] IP矩阵表现 - THE MONSTERS收入48.1亿元（+668%），占比34.7%，Labubu成为世界级IP [4] - CRYBABY收入12.2亿元（+249%），星星人半年收入达3.9亿元 [4] - 经典IP MOLLY/SKULLPANDA/DIMOO收入分别为13.6亿元（+74%）/12.2亿元（+112%）/11.1亿元（+192%） [4] 产品品类表现 - 毛绒产品收入61.4亿元（+1276%），成为第一大品类 [5] - 手办收入51.8亿元（+95%），MEGA收入10.1亿元（+72%），衍生品收入15.5亿元（+79%） [5] 增长驱动因素 - Labubu 3.0系列及哪吒IP推动国内热度 [2] - 海外线上增速显著高于线下，欧美高消费市场空间充足 [3] - 预售模式及新品推出支撑下半年业绩 [2] - 供应链优化匹配高速增长需求 [5] 未来展望 - Mini Labubu即将发布，拓展手机挂饰等场景 [6] - 欧美继续快速开店，中东及南美市场逐步开辟 [6] - 乐园、饰品店等新业态持续孵化 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为110.7/155.4/203.2亿元 [6]