财务业绩 - 营业收入547.77亿港元 同比增长20.4% [2][3] - 除税后利润10.48亿港元 同比增长60.5% [2][3] - 归母净利润10.9亿港元 同比增长67.8% [2][3] - 毛利83.66亿港元 同比增长16% [2][3] - 经调整归母净利润10.6亿港元 同比增长62% [3] 显示业务 - 显示业务收入334.19亿港元 同比增长10.9% [3] - TCL TV全球出货量1346万台 同比增长7.6% [3] - Mini LED TV全球出货量137万台 同比增长176.1% 位居全球首位 [3] - 显示业务毛利51.97亿港元 同比增长11.4% [3] 互联网业务 - 互联网业务收入14.58亿港元 同比增长20.3% [4] - 互联网业务毛利率提升至54.4% [4] 创新业务 - 创新业务收入198.75亿港元 同比增长42.4% [4] - 光伏业务收入同比增长111.3% [4] - 光伏业务毛利同比增长98.5% [4] 研发投入 - 研发费用11.54亿港元 同比增长5.6% [4] - 推出第四代LED电视及多款AR/XR智能眼镜 [4]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩高速增长 收入同比增长20.4%至547.77亿港元 归母净利润同比增长67.8%至10.90亿港元 主要受益于高端化战略、创新业务扩张及费用效率优化 [1] - 公司维持"强烈推荐"投资评级 预计2025/2026年归母净利润达23/28亿港元 对应PE为8.6x及7.1x [3] 财务表现 - 2025年上半年收入达547.77亿港元 同比增长20.4% 归母净利润同比增长67.8%至10.90亿港元 经调整归母净利润同比增长62.0%至10.60亿港元 [1] - 利润增速显著高于收入增速 主要因产品结构优化带动毛利提升 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% [1] 显示业务 - 全球TV出货量同比增长7.6%至1346万台 市占率14.2%稳居全球前二 [2] - Mini LED TV全球出货量同比飙升176.1%至137万台 市占率28.7%位居全球第一 量子点TV出货量同比增长73.7% [2] - 中国市场收入同比增长4.4% 毛利率提升1.7个百分点至19.4% Mini LED TV出货量大增154.2% [2] - 国际市场收入同比增长11.8% Mini LED TV出货量增幅达196.8% 北美市场65吋及以上产品出货量增长60.5% Mini LED TV增幅达349.6% [2] 创新业务 - 光伏业务收入同比暴增111.3%至111.36亿港元 占总收入比重达20.4% 通过轻资产模式和海外扩张实现快速成长 [3] - AIoT领域布局领先 雷鸟创新AR/XR产品在618期间线上销量市占率第一 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [3] 战略驱动因素 - 高端化战略成效显著 产品平均尺寸提升至53.4吋 中高端产品结构优化带动毛利率提升 [1][2] - 全球化布局深化 海外市场增长强劲 北美市场高端产品增速显著 [2] - 创新业务成为重要增长极 光伏业务占比超20% AIoT打造第二增长曲线 [3]

市场渗透率与增长趋势 - 2025年上半年国内市场Mini LED TV销量渗透率达28.3% 同比激增3.2倍 [4] - 自2024年9月政策实施后月渗透率持续超过20% 预计全年渗透率将提升至35.6% [2][4] - 增长动力来自以旧换新政策推动 LCD面板价格趋稳及背光技术创新带来的成本下降 [4] 品牌竞争格局 - 海信 TCL 创维 小米四大品牌合计销量占比达93.1% 市场高度集中 [5] - 海信凭借E5N等热销机型位居首位 与子品牌共推出19个系列覆盖中高端市场 [5] - TCL及雷鸟发布26款新品 中低端机型数量显著增加 加强中低端市场布局 [5] - 创维及酷开发布16款机型超去年总量 通过高性价比策略全面覆盖各级市场 [6] - 三星 索尼等国际品牌销量占比仅2.6% 在国内市场竞争力较弱 [6] 产品技术演进 - 上半年新发布Mini LED TV机型212个 同比增长94.5% [7] - 300-500低分区新机型数量占比增长最快 平均首发价格降幅超30% [7] - 2000-3000分区中高端新机型数量增幅居次 平均首发价格下降18.2% [7] - 同分区下新品峰值亮度普遍提升 反映发光芯片 背光控制等核心技术持续进化 [7] 产业链与未来趋势 - 渗透率提升得益于上游供应链在成本控制 规模化生产 光晕抑制等方面的突破 [8] - 未来技术发展将倾向于通过精细控光与画质算法优化实现体验升级 [8] - 产品将依托场景化创新与个性化定义融入多元生活场景 [8]

行业整体表现 - 家用电器和音像器材类7月社零同比增长28.7% 但增速环比放缓[1] - 7月社零总额同比增长3.7% 较5月和6月分别下滑2.7和1.1个百分点[1] - 第三批国补资金690亿元已下达 第四批690亿元预计10月下达 下半年合计1380亿元占总额度46%[1] 空调细分市场 - 7月空调内销出货量同比增长14.3% 超市场预期 主要受全国天气炎热带动[2] - 线上零售均价7月达到2632元/台 环比6月上涨8.3% 8月初继续上涨至2733元/台[2] - 8-10月家用空调内销排产较去年同期实绩分别下降11.9%/7.7%/4.7% 反映市场对高基数的谨慎态度[2] 黑电市场格局 - 全球电视出货量25Q1/Q2分别同比+0.7%/-3.5% 预计2025年全年同比-1.7%[3] - TCL和海信全球出货量份额均达14.7% 同比分别提升0.2和0.8个百分点[3] - 三星和LGE份额分别为16.4%和9.8% 同比分别下降1.5和1个百分点[3] 清洁电器板块 - 7月扫地机和洗地机线上零售额分别同比增长53.8%和36.3%[4] - 追觅/科沃斯/石头海外APP下载量1-7月分别同比增长124%/88%/50%[4] - 行业竞争格局改善 主要企业更注重提升盈利能力[4] 出口市场表现 - 7月家电出口额同比下降3.8% 5月和6月分别下降8.8%和9.0%[5] - 8-10月空调出口排产较去年同期实绩分别下降14.7%/16.6%/3.3%[5] - 冰箱出口排产同期下降8.3%/3.2%/5.3% 洗衣机则增长1.2%/11.3%/1.5%[5] 供应链与产能布局 - 具备东南亚产能的企业获得竞争优势 部分企业可提价[5] - 大部分中小对美产能难以向东南亚转移 导致非美市场竞争加剧[5] - 家电龙头普遍布局全球供应链 2026年海外业务大概率恢复正常[5] 新产品与技术趋势 - 中国品牌力推Mini LED TV持续抢占全球份额[3] - 电竞显示器、移动智慧屏、AI眼镜等新品类快速增长[3] - 大疆发布首款扫地机 但定价偏贵仍需打磨[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为24.05亿港元、28.68亿港元和33.86亿港元 对应PE分别为10.17倍、8.53倍和7.22倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年实现收入547.77亿港元 同比增长20.4% [1][4] - 归母净利润达10.90亿港元 同比大幅增长67.8% [1][4] - 经调整归母净利润为10.60亿港元 同比增长62.0% [1][4] - 整体毛利率同比下降0.6个百分点至15.3% [7] - 整体费用率同比下降1.0个百分点至11.5% 其中销售及分销支出费用率同比下降1.1个百分点至7.3% [7] 显示业务表现 - TCL TV全球出货量达1346万台 同比增长7.6% [7] - Mini LED TV出货量同比增长176.1%至137万台 稳居全球首位 [7] - 中国市场Mini LED TV出货量占比提升12.6个百分点至21.2% [7] - 国际市场出货量同比增长8.7% 其中Mini LED TV国际市场出货量同比增幅高达196.8% [7] - 北美市场65吋以上TV出货量增长60.5% [7] - 欧洲市场TCL品牌TV出货量同比增长13.3% [7] - 新兴市场TCL TV出货量增幅达17.9% 在近20个国家零售量排名前三 [7] - 显示业务毛利率同比提升0.1个百分点至15.6% 其中大尺寸显示业务毛利率提升0.5个百分点至15.9% [7] 创新业务表现 - 创新业务收入同比增长42.4%至198.75亿港元 [7] - 光伏业务收入同比增长111.3%至111.36亿港元 [7] - 创新业务毛利率同比减少1.6个百分点至11.9% [7] - 雷鸟创新AR眼镜在2025年618期间线上销量市占率第一 [7] - 发布全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [7] 互联网业务表现 - 互联网业务毛利率提升0.5个百分点至54.4% [7] - 海外互联网商业化能力提升带动变现能力增强 [7] 未来展望 - 预计公司将持续拓展全球黑电市场份额 提升高端产品结构占比 [7] - 预计通过优化经营效率实现盈利高增长 [7] - 显示业务收入预计从2025E的758.13亿港元增长至2027E的862.36亿港元 [8] - 创新业务收入预计从2025E的417.64亿港元增长至2027E的681.83亿港元 [8] - 互联网业务收入预计从2025E的31.36亿港元增长至2027E的42.69亿港元 [8]

业绩概览 - 2025年上半年营业收入547.8亿港元 同比增长20.4% [1] - 归母净利润10.9亿港元 同比增长67.8% [1] - 经调整归母净利润10.6亿港元 同比增长62.0% [1] 显示业务 - 显示业务收入334.1亿港元 同比增长10.9% [2] - 大尺寸显示业务收入283.5亿港元 同比增长9.4% 毛利率提升0.5个百分点至15.9% [2] - Mini LED TV全球出货量同比增长176.1% [2] - 中国市场TCL品牌TV出货量同比增长10.2% 收入87.2亿港元同比增长4.4% 毛利率提升1.7个百分点至19.4% [2] - 国际市场TCL TV出货量同比增长8.7% 收入196.32亿港元同比增长11.8% [2] - 欧洲市场TCL品牌TV出货量同比增长13.3% 新兴市场出货量同比增长17.9% [2] - 中小尺寸显示业务收入45.6亿港元 同比增长21.3% [2] - 智慧商显业务收入5.0亿港元 同比增长9.4% [2] 互联网业务 - 互联网业务收入14.6亿港元 同比增长20.3% [3] - 海外市场互联网收入同比增长46.3% [3] - 互联网业务毛利率提升0.5个百分点至54.4% [3] 创新业务 - 创新业务收入198.8亿港元 同比增长42.4% [3] - 光伏业务收入111.4亿港元 同比增长111.3% [3] - 全品类营销收入78.4亿港元 同比增长1.2% [3] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元 毛利率提升3.5个百分点至23.6% [3] 盈利能力 - 整体毛利率15.3% 同比下降0.6个百分点 [3] - 销售费用率7.3% 同比下降1.1个百分点 [3] - 管理费用率4.2% 同比上升0.1个百分点 [3] - 研发费用率2.1% 同比下降0.3个百分点 [3] - 归母净利率2.0% 同比提升0.6个百分点 [4] 战略发展 - 持续提升全球品牌势能 成为奥林匹克全球合作伙伴 [4] - 官宣谷爱凌为全球品牌代言人 加强新媒体营销 [4] - 加大研发投入引领技术革新 提升产品竞争力 [4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 25H1经调整归母净利润同比+62%至10.6亿港元 显示业务、互联网业务和创新业务均实现高质量增长 费用率管控良好推动盈利能力持续改善 [2][3][4][5] - 预计2025-2027年归母净利润达23.5/28.2/32.3亿港元 对应EPS为0.93/1.12/1.28港元 当前股价对应PE为10/8/7倍 [8][10] 财务表现 - 25H1营业收入547.8亿港元同比+20.4% 归母净利润10.9亿港元同比+67.8% [2] - 毛利率15.3%同比-0.6pct 主要受光伏业务收入快速增长影响 但显示业务毛利率稳中有升 互联网业务毛利率达54.4%同比+0.5pct [3][5] - 费用控制良好 销售/管理/研发费用率分别为7.3%/4.2%/2.1% 同比-1.1/+0.1/-0.3pct [5] - 归母净利率2.0%同比+0.6pct 盈利能力明显改善 [5] 业务分析 - 显示业务收入334.1亿港元同比+10.9% 毛利率15.6%同比+0.1pct [3] - 大尺寸显示业务收入283.5亿港元同比+9.4% 毛利率15.9%同比+0.5pct Mini LED TV全球出货量同比+176.1% [3] - 中国市场收入87.2亿港元同比+4.4% 毛利率19.4%同比+1.7pct [3] - 国际市场收入196.32亿港元同比+11.8% 欧洲市场出货量同比+13.3% 新兴市场出货量同比+17.9% [3] - 互联网业务收入14.6亿港元同比+20.3% 海外市场收入同比+46.3% 毛利率54.4%同比+0.5pct [3] - 创新业务收入198.8亿港元同比+42.4% [4] - 光伏业务收入111.4亿港元同比+111.3% [4] - 智能连接及智能家居业务收入9.0亿港元 毛利率23.6%同比+3.5pct [4] 战略举措 - 持续提升全球品牌势能 成为奥林匹克全球合作伙伴 官宣谷爱凌为全球品牌代言人 [6] - 加大研发投入引领技术革新 强化中高端市场战略和产品竞争力 [6] 盈利预测 - 预计2025年营业收入1171.39亿港元同比+17.94% 2026年1329.43亿港元同比+13.49% [8][10] - 预计2025年归母净利润23.46亿港元同比+33.34% 2026年28.23亿港元同比+20.31% [8][10] - 预计ROE将从2024年10.23%提升至2026年13.08% [10]

核心财务表现 - 整体收入达547.8亿港元，同比增长20.4% [1] - 除税后利润10.5亿港元，同比增长60.5% [1] - 经调整归母净利润10.6亿港元，同比增长62.0% [1] - 毛利提升至83.7亿港元，同比增长16.0% [1] 显示业务表现 - 显示业务收入334.1亿港元，同比增长10.9% [2] - 大尺寸显示业务收入283.5亿港元，同比增长9.4%，毛利率提升0.5个百分点至15.9% [2] - 全球TV出货量达1346万台，同比增长7.6%，稳居全球前二 [2] - Mini LED TV全球出货量137万台，同比增长176.1%，位居全球首位 [2] - 国内市场TV出货量同比增长3.5%，品牌TV出货量同比增长10.2% [2] - 国内市场Mini LED TV出货量同比提升154.2%，出货占比升至21.2% [3] - 国际市场TV出货量同比增长8.7%，Mini LED TV出货量激增196.8%，出货占比升至7.7% [3] 区域市场表现 - 大尺寸显示业务国内收入87.2亿港元，同比增长4.4%，毛利率提升至19.4% [3] - 国际市场大尺寸显示业务收入196.3亿港元，同比增长11.8%，毛利率小幅提升至14.4% [3] - 在近20个国家零售量排名稳居前三 [3] - 海外生产基地布局年产能超3000万台 [3] 创新业务发展 - 创新业务收入198.8亿港元，同比增长42.4%，毛利23.7亿港元，同比增长25.7% [5] - 雷鸟创新XR眼镜国内销量市占率突破52%，为去年同期3.4倍，夺得京东与天猫双平台XR行业销量冠军 [5] - 推出全球首款分体式智能家居陪伴机器人TCL AiMe [6] - AR/VR全球市场空间预计2029年突破830亿美元 [1] 行业趋势 - 全球TV行业出货量同比微增0.1% [4] - 全球Mini LED TV出货量达480万台，同比增长149.6% [4] - 75英寸及以上TV出货量增至1149万台，同比增长20.5% [4] - 国内行业零售额同比增长10.9% [4] 战略举措 - 推进中高端战略与全球化双轮驱动布局 [6] - 海外市场完成6大BG组织重塑，渠道互通以挖掘市场可能性 [7] - 优化全球供应链、物流与服务体系，推动数字化转型 [6] - 借助国际顶级体育赛事、展会等场景扩大品牌声量 [3]

行业评级 - 家电行业评级：推荐 [5] 核心观点 TV市场表现 - 2025年H1全球TV出货量呈现前高后低趋势，Q2出货量同比-3.5%，H1累计出货0.908亿台，同比-1.5% [9] - 高端OLED TV出货量表现亮眼，H1出货0.027亿台，同比+6.7% [9] - Mini-LED电视增长显著，Q1全球出货量同比+82.9%，全年预计同比+50%至1156万台 [9] 品牌表现 - **TCL**：全球出货13.4百万台，同比+6.3%（国内+4.1%，海外+7%），受益于中高端及大屏化战略 [10] - **海信**：全球出货13.1百万台，同比+2.6%（国内+7%，海外+0.9%），Mini LED及85+超大尺寸产品驱动增长 [10] 区域市场 - **中国**：H1出货同比+0.9%，Q1补库存后Q2备货保守，下半年预计同比下降 [10] - **北美**：H1出货同比-1.2%，Q1抢出货后Q2库存高企导致下滑 [10] 公司公告 - **涛涛车业**：与宇树科技达成战略合作，聚焦机器人海外市场开拓及C端场景开发 [2] - **海信家电**：25H1营收493.40亿元（同比+1.44%），归母净利润20.77亿元（同比+3.01%），Q2净利润同比-8.25% [3][15] - **极米科技**：25H1营收16.26亿元（同比+1.63%），归母净利润8866.22万元（同比+2062.33%） [14] - **萤石网络**：25H1营收28.27亿元（同比+9.45%），净利润3.02亿元（同比+7.38%） [15] - **史丹利百得**：Q2收入39亿美元（同比-2%），毛利率27.5%，受户外淡季及关税影响 [14] 数据跟踪 原材料价格 - **铜价**：LME现货结算价环比-2.6% [17] - **铝价**：LME现货结算价环比-4.2% [17] - **塑料**：DCE结算价环比-1.4% [17] - **钢材**：综合价格指数环比+4.0% [17] 海运及汇率 - **CCFI综合指数**：环比-2.3%，美东航线-3.2%，美西航线-0.5%，欧洲航线+0.13% [23][24] - **人民币汇率**：美元兑人民币即期汇率环比+0.6% [24] 地产数据 - **中国**：25年1-6月商品房销售面积同比-3.5%，竣工面积同比-14.8%，新开工面积同比-20.0% [27] - **美国**：25年5月成屋销量同比-1%，新建住房销量同比-6% [30]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 25Q2家用电器板块公募基金持仓市值环比下降15.4%，配置比例环比下降0.72pct；子板块中黑电板块持仓市值环比增加0.5亿元，配置比例环比增加0.001pct [1][9] - TCL电子2025年上半年经调整归母净利润预计同比增长45%-65%，全球TV出货量同比增长7.6% [16][17] - 泉峰控股2025年上半年预计纯利同比增长约50%，主要源于收入规模增长等因素 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 周专题 - 25Q2家用电器板块公募基金持仓市值995.6亿元，环比-15.4%，配置比例3.85%，环比-0.72pct [1][9] - 25Q2子板块中，白色家电、小家电、家电零部件、厨卫电器、照明设备持仓市值环比下降，黑色家电持仓市值环比增加0.5亿元 [1][12] - 25Q2子板块中，白色家电、小家电、家电零部件、厨卫电器、照明设备配置比例环比下降，黑色家电配置比例环比增加0.001pct [1][12] 公司重点公告 - TCL电子2025年中期业绩盈喜，经调整归母净利润约9.5-10.8亿港元，同比增长45%-65%，全球TV出货量达1346万台，同比+7.6% [16][17] - 泉峰控股2025年中期正面盈利预告，预计纯利9000万美元-1亿美元，同比增长约50% [3][18] 数据跟踪 原材料数据 - 2025.07.25，LME铜现货结算价环比上周+1.3%，LME铝现货结算价环比上周+2.5% [19] - 2025.07.25，DCE塑料结算价环比上周-3.0%，钢材综合价格指数环比上周+0.8% [19] 海运运价及汇率 - 2025.07.25，CCFI综合指数环比上周-3.24%，美东、美西、欧洲航线综合指数环比分别-8.15%、-6.44%、-0.90% [24] - 2025.07.25，美元兑人民币即期汇率环比上周-0.12% [24] 地产数据 - 25年1-6月商品房销售面积、房屋竣工面积、房屋新开工面积累计同比分别-3.5%、-14.8%、-20.0% [26] - 25年5月美国成屋销量、新建住房销量同比分别-1%、-6% [31]