核心观点 - 美联储如期降息25个基点至4%-4.25%目标区间 点阵图显示年内预计再降息50BP 较6月多25BP 但鲍威尔讲话偏鹰 将降息定义为"风险管理式"降息 强调关注劳动力市场下行风险 [1][7] - 美国经济面临"类滞胀"背景 市场已提前消化降息预期 降息落地后美元指数先跌后涨 美股冲高回落 短期市场或受降息预期和科技叙事推动走高 但需警惕估值分化与通胀路径不确定性 [1][7] 美联储政策与市场反应 - 特朗普提名的新理事米兰反对降息25BP 主张降息50BP 鲍威尔回应称单个成员需靠说服力影响决策 [1][7] - 美国8月零售销售月率0.6% 前值0.5% 进口物价指数月率0.3% 前值0.4% 劳动力市场初请失业金人数23.1万人（前值26.4万） 续请失业金人数192.0万人（前值192.7万） 显示消费韧性与就业温和降温 [2][8] 全球大类资产表现 - 本周全球大类资产涨跌互现 CBOT玉米涨6.46% 纳斯达克指数涨2.21% CBOT大豆涨1.61% 棉花涨1.53% 新西兰元兑人民币跌1.43% 上证指数跌1.30% 澳元兑人民币跌0.76% LME铅跌0.72% [2][28] - 权益市场中纳斯达克指数涨2.21% 韩国综指涨1.46% 标普500涨1.22% 上证指数跌1.30% 英国富时100跌0.72% 德国DAX跌0.25% [2][33] 行业与区域市场表现 - 分行业看 美股通讯服务行业涨3.69% 日常消费跌1.41% 港股工业行业涨6.08% 金融行业跌3.60% A股可选消费涨1.94% 日股信息技术涨5.74% 可选消费跌4.49% [40] - 外汇市场加元兑人民币升值0.13% 新西兰元贬1.43% 澳元贬0.76% 美元指数微涨0.03% [41] 流动性及利率变化 - 全球长端利率走势分化 美国10年期国债收益率涨8BP至4.14% 法国涨5.4BP至3.56% 英国跌3.16BP至4.64% 印度跌0.6BP至6.49% [48] - 大宗商品期货CBOT玉米涨6.46% LME铅跌0.72% IPE布油跌0.33% [47] 全球经济数据更新 - 欧元区ZEW经济景气指数回落 英国GFK消费者信心指数回升 日本CPI环比持平 欧元区9月ZEW经济景气指数26.1（前值25.1） 英国9月GfK消费者信心指数-19（前值-17） 日本8月核心CPI年率2.7%（前值3.1%） [53][62][64][74][79] - 美国经济数据方面 9月费城联储制造业指数跃升至23.2（前值-0.3） 8月工业产出月率0.1%（前值-0.1%） 新屋开工年化130.7万户（前值142.8万） [79]

报告行业投资评级 - 铅：轻仓试多 [1] - 锌：暂时观望 [1] 报告的核心观点 - 铅价震荡上行突破17,000元/吨，预计短期高位震荡偏强整理，但需求端好转有限或压制铅价上方空间 [1] - 沪锌基本面延续偏弱态势，但海外LME锌库存降至绝对低位，预计短期沪锌或偏强整理，基本面压制下上方空间有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场情况 - 价格：上一交易日SMM1铅锭平均价格16,775元/吨，较前日上涨0.15%，沪铅主力收盘17,040元/吨，较前一日上涨0.83% [1] - 供需：铅精矿进口暂无增量预期，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅开工积极性减弱，供给阶段性收紧；终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，经销商消化库存，生产企业以销定产，上周五铅价突破一万七关口后下游畏涨，采买情绪略有好转 [1] - 库存：LME库存229,575吨，无变动；沪铅仓单库存59,485吨，下降0.42% [1] - 开工率：9月5日至9月11日当周，原生铅企业周开工率66.68%，环比提升0.07个百分点；再生铅企业周度开工率22.3%，环比下降4.5个百分点；铅蓄电池企业周度开工率72.14%，环比下降0.01个百分点 [1] 锌市场情况 - 价格：上一交易日SMM1锌锭平均价22,160元/吨，较前日上涨0.23%，沪锌主力合约22,305元/吨，较前日上涨0.25%；上海地区锌锭升水-65元/吨持平，天津地区锌锭升水-85元/吨持平，广东地区锌锭升水-115元/吨，较前日下跌10元/吨 [1] - 供需：炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，炼厂以采购国产矿为主，9月国产TC或上涨乏力；炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；下游企业开工明显回升，需求有所好转，沪伦比值持续走差，锌锭出口窗口或将开启 [1] - 库存：LME库存50,525吨，无变动；沪锌仓单库存45,905吨，增加2.18% [1] - 开工率：9月5日至9月11日当周，镀锌企业周度开工率56.06%，环比提升5.98个百分点；压铸锌合金企业周度开工率53.99%，环比提升2.99个百分点；氧化锌企业周度开工率57.21%，环比提升2.71个百分点 [1] - 港口库存：截至9月12日，本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计44.55万吨，环比上周增加1.66万吨，连云港港口库存增长明显 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双弱暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，宏观方面鲍威尔放鸽，市场对美联储9月降息预期增强，有色上方压力减弱，加之国内情绪偏暖，铅价维持区间整理 [1] - 锌市基本面矿、锭双增，需求处于淡季，库存延续累库，但海外LME锌库存降至绝对低位，LME 0 - 3转为back结构，资金集中度持续偏高，伦锌持续上行，预计短期在外盘及宏观情绪带动下，沪锌或震荡偏强整理 [1] 根据相关目录分别总结 铅 - **价格指标**：9月3日SMM1铅锭平均价格16725元/吨，较前日持平；沪铅期货主力合约收盘价16850元/吨，较前一日下跌0.00%；沪铅基差-125元/吨，较前日变动5元/吨；升贴水-上海为-30元/吨，较前日下跌10元/吨；升贴水-LME 0 - 3为-43.10美元/吨，较前日下跌0.63美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为-67.10美元/吨，较前日上涨2.40美元/吨；沪铅近月 - 沪铅连一为-50元/吨，较前日下跌5元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二为-15元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三较前日上涨20元/吨 [1] - **成交持仓**：期货活跃合约成交量42223手，较前日上涨5.94%；持仓量51504手，较前日上涨0.95%；成交持仓比0.82，较前日上涨4.94% [1] - **库存**：LME库存258025吨，较前日持平；沪铅仓单库存56428吨，较前日下跌0.66% [1] - **伦敦铅**：LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1994美元/吨，较前日下跌0.47%；沪伦铅价比值8.45，较前日上涨0.45% [1] - **资讯**：青海地区某中小铅锌矿山项目为期10天的秋季检修结束，8月生产如期恢复；9月1日【LME0 - 3铅】贴水42.47美元/吨，持仓160389手减686手 [1] - **基本面**：铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，但未对炼厂开工造成实质性影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工略有回落；再生铅方面，废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，门店看涨惜售情绪重，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工逐步下滑；需求端终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，经销商消化库存为主，生产企业以销定产 [1] 锌 - **价格指标**：9月3日SMM1锌锭平均价格22080元/吨，较前日上涨0.23%；沪锌期货主力合约收盘价22325元/吨，较前一日上涨0.68%；沪锌基差-245元/吨，较前日下跌100元/吨；升贴水-上海为-70元/吨，较前日下跌35元/吨；升贴水-天津为-80元/吨，较前日上涨5元/吨；升贴水-广东为-80元/吨，较前日下跌5元/吨；升贴水-LME 0 - 3为20.44美元/吨，较前日上涨5.46美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为23.36美元/吨，较前日上涨8.17美元/吨；沪锌近月 - 沪锌连一为-45元/吨，较前日下跌20元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二为10元/吨，较前日下跌10元/吨；沪锌连二 - 沪锌连三较前日上涨20元/吨 [1] - **成交持仓**：期货活跃合约成交量125688手，较前日下跌10.03%；持仓量107662手，较前日下跌7.34%；成交持仓比1.17，较前日下跌2.91% [1] - **库存**：LME库存55600吨，较前日持平；沪锌仓单库存38955吨，较前日上涨2.63% [1] - **伦敦锌**：LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2865.50美元/吨，较前日上涨1.15%；沪伦锌价比值7.79，较前日下跌0.47% [1] - **资讯**：临近国庆活动，9月1日起河北多地镀锌板厂停产放假，恢复时间未定，部分地区镀锌板厂受车辆运输限制，选择检修或停产；9月1日【LME0 - 3锌】升水14.98美元/吨，持仓192517手增1018手 [1] - **基本面**：炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3900元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至93.75美元/干吨，受内外比价低位影响，国产矿优势较强，炼厂以采购国产矿为主，9月国产TC或上涨乏力；供给端炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端淡季影响显现，北方环保限产影响部分下游开工走弱，对锌锭采购积极性有限，上周锌价重心有所走弱，下游逢低点价为主 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，预计短期铅价区间整理为主 [1] - 锌市宏观“反内卷”情绪反复，基本面矿、锭双增需求处于淡季，库存延续累库，海外LME锌库存持续下降提供一定支撑，预计短期锌价区间整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅 价格数据 - SMM1铅锭平均价格16,700元/吨，较前日持平；沪铅主力收盘16,850元/吨，较前一日上涨0.48%；沪铅基差 -150元/吨，较前日变动 -80元/吨；升贴水-上海 -25元/吨，较前日变动5元/吨；升贴水-LME 0 - 3为 -43.24美元/吨，较前日变动 -2.37美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为 -64.50美元/吨，较前日变动 -0.20美元/吨；沪铅近月 - 沪铅连一 -90元/吨，较前日变动 -50元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二 -5元/吨，较前日变动15元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三 -20元/吨，较前日变动 -10元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量32,601手，较前日下降28.53%；持仓量51,207手，较前日下降0.32%；成交持仓比0.64，较前日下降28.30%；LME库存261,100吨，较前日持平；沪铅仓单库存61,784吨，较前日持平；LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1,981美元/吨，较前日下降0.45%；沪伦铅价比值8.51，较前日上涨0.93% [1] 企业开工率 - 8月8日至8月14日当周，SMM原生铅企业周度开工率68.07%，环比提升0.67个百分点；再生铅企业周度开工率41%，环比下降0.1个百分点；铅蓄电池企业周度开工率67.3%，环比提升2.05个百分点 [1] 市场分析 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，未对炼厂开工造成实质性影响，前期检修炼厂逐步复产，原生铅开工稳中有升 [1] - 废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，门店看涨惜售，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，再生铅开工整体处于相对低位，报价坚挺，开工小幅回落 [1] - 终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，经销商消化库存，生产企业以销定产 [1] 锌 价格数据 - SMM1锌锭平均价格22,380元/吨，较前日下跌0.27%；沪锌主力收盘22,505元/吨，较前一日上涨0.11%；沪锌基差 -125元/吨，较前日变动 -85元/吨；升贴水-上海 -50元/吨，较前日持平；升贴水-天津 -60元/吨，较前日持平；升贴水-广东 -70元/吨，较前日持平；升贴水-LME 0 - 3为 -5.22美元/吨，较前日变动 -4.66美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为 -0.87美元/吨，较前日变动2.10美元/吨；沪锌近月 - 沪锌连一 -25元/吨，较前日变动 -25元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二 -25元/吨，较前日变动 -10元/吨；沪锌连二 - 沪锌连三 -15元/吨，较前日变动 -5元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量83,222手，较前日上涨6.65%；持仓量76,347手，较前日下降5.51%；成交持仓比1.09，较前日上涨12.87%；LME库存76,325吨，较前日持平；沪锌仓单库存20,020吨，较前日上涨17.10%；LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2,796.50美元/吨，较前日下降1.62%；沪伦锌价比值8.05，较前日上涨1.76% [1] 企业开工率 - 8月8日至8月14日当周，镀锌企业周度开工率58.54%，环比提升1.19个百分点；压铸锌合金企业周度开工率47.61%，环比下降0.81个百分点；氧化锌企业周度开工率56.95%，环比提升1.27个百分点 [1] 库存情况 - 上周中国主要港口锌精矿库存总计35.4万实物吨，环比上周增加4.6万实物吨 [1] 市场分析 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，预计8月锌精矿加工费将持续上涨，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显 [1] - 上周锌价窄幅整理，下游消耗原有库存，周内黑色价格走势较好，部分终端担心后续减产囤货，带动镀锌开工回升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，预计短期铅价区间整理为主 [1] - 锌市矿、锭双增，需求处于淡季，库存延续累库，基本面弱势，预计短期锌价区间整理 [1] 根据相关目录分别总结 铅市场 - 7月30日SMM1铅锭平均价格16,775元/吨较前日持平，沪铅主力收盘16,900元/吨较前一日下跌0.09%，期货活跃合约成交量47,978手降33.85%，持仓量64,534手降8.52%，成交持仓比0.74降27.68%，LME库存270,350吨持平，沪铅仓单库存60,932吨持平，LME3个月铅期货收盘价2,020美元/吨涨0.12%，沪伦铅价比值8.37降0.21% [1] - 京津冀强降雨使再生铅原料运输受影响，废旧铅酸蓄电池到货量减少；铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，某原生铅炼厂上周因设备故障检修开工下滑；废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，部分炼厂减停产，开工整体低位，随着电解铅厂库库存下降市场对高价再生铅接受度好转，再生铅开工逐步回暖；7月接近尾声市场对旺季消费有期待，但月底企业多暂停拿货 [1] 锌市场 - 7月30日SMM1锌锭平均价格22,500元/吨较前日下跌0.35%，沪锌主力收盘22,655元/吨涨0.04%，期货活跃合约成交量127,217手降34.12%，持仓量117,616手降5.50%，成交持仓比1.08降30.29%，LME库存112,150吨持平，沪锌仓单库存15,307吨涨11.19%，LME3个月锌期货收盘价2,814.5美元/吨涨0.32%，沪伦锌价比值8.05降0.28% [1] - 强降雨对镀锌厂主要集中区域生产和运输暂未造成影响；炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，预计8月锌精矿加工费将持续上涨，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；周中锌价持续走强，下游淡季采买明显减弱 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价方面，在原料及再生铅下调开工支撑下持续上行，但下游未入旺季库存累积风险尚存，上行动力有限 [1] - 锌价方面，近期因宏观情绪偏暖及供给端扰动震荡回升，但反弹后压制下游采买积极性，库存累积，反弹空间有限，后续关注利好因素消除带来的布空机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场情况 - 价格数据：SMM1铅锭平均价格16925元/吨较前日持平，沪铅主力收盘17175元/吨较前一日上涨0.44%，沪铅基差 -250元/吨较前一日降75元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为 -26.77美元/吨较前一日升5.68美元/吨，LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2063.5美元/吨较前一日上涨1.20%，沪伦铅价比值8.32较前一日降0.75% [1] - 成交持仓：期货活跃合约成交量27524手较前一日降12.31%，持仓量51254手较前一日降0.31%，成交持仓比0.54较前一日降12.04% [1] - 库存情况：LME库存268150吨较前一日持平，沪铅仓单库存46439吨较前一日升0.11% [1] - 基本面情况：铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，原生铅开工稳中有升；再生铅方面，废铅蓄电池价格上涨，回收商货源有限，炼厂开工处于相对低位，部分企业捂货不出，成品库存维持增势；需求端从消费淡季转向旺季，下游采买有望好转 [1] - 行业资讯：西部地区某再生铅炼厂5月因设备故障投产中断，7月下旬完成检修，预计8月正常生产；近月国产还原铅货源紧张，本周海外粗铅到港，已知成交量约1千吨 [1] 锌市场情况 - 价格数据：SMM1锌锭平均价格22220元/吨较前日上涨0.05%，沪锌主力收盘22230元/吨较前一日下跌0.11%，沪锌基差 -10元/吨较前一日升35元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为 -22.04美元/吨较前一日降3.29美元/吨，LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2753美元/吨较前一日上涨1.46%，沪伦锌价比值8.07较前一日降1.55% [1] - 成交持仓：期货活跃合约成交量128020手较前一日降28.35%，持仓量129763手较前一日降3.47%，成交持仓比0.99较前一日降25.78% [1] - 库存情况：LME库存113425吨较前一日持平，沪锌仓单库存6624吨较前一日降2.93% [1] - 基本面情况：炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，原料不足对炼厂生产限制减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端锌价升至下游不能接受位置，下游需求弱，多以刚需补库为主 [1] - 行业资讯：7月1日【LME0 - 3锌】贴水18.75美元/吨，持仓208381手增842手 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期铅价宽幅整理，因原料偏紧部分再生铅炼厂减产，需求处于淡季，成本支撑与需求偏弱博弈，需关注宏观不确定性因素 [1] - 短期锌价宽幅整理，中长期锌价重心或下移，锌市供强需弱库存相对低位，TC有上调空间，策略上建议反弹沽空，需关注宏观情绪扰动 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场数据 - 5月26日SMM1铅锭平均价格16,650元/吨，较前日涨0.15%；沪铅主力合约收盘价16,860元/吨，较前一日涨1.05%；沪铅基差 -210元/吨，较前一日变动 -150元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量51,462手，较前一日增19.73%；持仓量47,379手，较前一日增4.59%；成交持仓比1.09，较前一日增14.48% [1] - LME库存294,025吨，较前一日无变动；沪铅仓单库存32,950吨，较前一日降16.22%；LME3个月铅期货收盘价1,994美元/吨，较前一日涨1.53%；沪伦铅价比值8.46，较前一日降0.47% [1] 铅市场资讯 - 5月17 - 23日当周，SMM原生铅企业周度开工率67.75%，环比提升0.4个百分点；再生铅企业周度开工率36.7%，环比下降0.5个百分点；铅蓄电池企业周度开工率72.66%，环比持平 [1] - 5月22日【LME0 - 3铅】贴水22.37美元/吨，持仓139,160手增759手 [1] 锌市场数据 - 5月26日SMM1锌锭平均价格22,640元/吨，较前日涨0.27%；沪锌主力合约收盘价22,215元/吨，较前一日跌1.07%；沪锌基差425元/吨，较前一日增300元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量127,189手，较前一日增54.61%；持仓量114,069手，较前一日增91.20%；成交持仓比1.12，较前一日降19.14% [1] - LME库存153,500吨，较前一日无变动；沪锌仓单库存1,774吨，较前一日增26.71%；LME3个月锌期货收盘价2,712.5美元/吨，较前一日涨0.30%；沪伦锌价比值8.19，较前一日降1.36% [1] 锌市场资讯 - 5月17 - 23日当周，镀锌企业周度开工率62.03%，环比提升1.09个百分点；压铸锌合金企业周度开工率56.41%，环比下降2.67个百分点；氧化锌企业周度开工率62.03%，环比下降0.38个百分点 [1] - 截至5月23日，锌精矿港口库存35.8万吨，环比下降2.2万吨 [1]