港股市场核心特征 - 2025年港股步入估值修复与结构重塑并行阶段，核心特征为估值低估、资金错位与业绩分化 [1] - 截至12月9日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数年内累计涨幅分别为49.20%、22.59%、24.32% [2] - 2021年春节后至2024年1月底，恒生指数经历了连续三年的“杀估值”行情，累计下跌超50% [2] 估值水平分析 - 截至2025年末，恒生指数2026年EPS增速预期达8%，对应动态市盈率仅12倍，加权股权风险溢价攀升至5.7%，在全球主要市场中形成显著的估值洼地 [2] - 恒生科技指数与纳斯达克100指数的历史估值比值分位数仅为30%左右，为AI叙事催化下的估值修复预留空间 [2] 资金流向格局 - 截至11月底，南向资金全年净流入近1.4万亿港元，创互联互通机制开通以来新高 [3] - 6月至10月南向资金中ETF流入占比激增至51.3%，8月更是达到88% [3] - 资金结构分化，机构投资者偏好有色（黄金）、红利、非银主题ETF，个人投资者则聚焦汽车、医药、消费等成长赛道 [3] - 外资方面，8月后出现关键转折，EPFR统计的长线外资实现去年9月24日以来首次阶段性流入，信息技术板块成为核心增配方向 [3] 行业业绩与结构分化 - 科技板块的波动与优势并存，港股汇聚了国内完整的AI产业链 [4] - 2025年科技板块净利润有望实现高增，与金融、地产等传统行业形成反差 [4] - 展望2026年，随着能源、工业等周期板块弹性释放及地产企稳预期升温，行业盈利增速标准差有望收敛 [4] 短期与长期市场展望 - 短期市场受“十五五”规划建议的政策催化效应及美联储政策影响 [5] - 2026年港股将迎来第二轮估值修复，核心逻辑在于内外因素的共振发力 [6] - 内部层面，“十五五”政策落地、反内卷持续推进与AI商业化提速将夯实企业盈利基础，科技与医药板块双位数增速可期 [6] - 外部层面，美国中期选举年叠加降息周期、日本新首相可能推出的刺激政策，构成全球“财政+货币”双宽松格局，叠加中美关系缓和预期，有望吸引外资持续回流 [6] 潜在外部风险 - 美国经济与政策风险需重点警惕，美国高利率环境已持续三年 [7] - 美国居民地产隐患显现，Zillow数据显示，9月房价同比增速仅0.1%，租金通胀自4月快速回落 [7] - 历史经验表明，降息周期中房价与租金同步下行往往预示经济衰退 [7] 核心投资主线与赛道 - 2026年港股配置需紧扣“业绩确定性+估值弹性”主线 [1][8] - 核心投资方向为科技、医药、资源品与必选消费四大赛道 [1][8] 科技板块投资逻辑 - 科技板块尤其是AI产业链，将受益于“投入-增收-再投入”的良性循环 [8] - 国产大模型迭代推动互联网企业提效增收，算力自主需求提升加速基础设施建设 [8] - 建议重点关注具备生态优势的头部公司与算力产业链优质标的 [8] 医药板块投资逻辑 - 医药板块迎来政策与产业的双重利好，行业进入确定性成长阶段 [8] - 反内卷政策引导下，临床价值定价机制逐步完善，集采政策优化与医保多元支付体系落地降低行业波动 [8] - 配置可聚焦凭借创新研发与出海能力实现高增长的龙头企业，以及受益于国产化率提升与国企改革的优质标的 [8] 资源品板块投资逻辑 - 资源品板块投资逻辑源于供需错配与流动性驱动的双重支撑 [9] - 全球流动性宽松与美元信用弱化背景下，商品价格具备上行基础，而国内反内卷政策与全球生产扰动限制供给弹性 [9] - 港股市场中有色、稀土等板块的标的，将直接受益于商品价格上涨与业绩改善 [9] 必选消费板块投资逻辑 - 必选消费板块等待政策发力后的估值修复，当前板块估值已具备性价比 [9] - 国内“以旧换新”等稳内需政策与收入预期改善措施，有望推动消费数据企稳 [9] - 随着居民消费能力回升，港股必选消费板块将复制A股消费复苏路径，实现估值与业绩的双重修复 [9]

港股市场核心特征 - 2025年港股步入估值修复与结构重塑并行阶段，核心特征为估值低估、资金错位与业绩分化 [1] - 截至12月9日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数年内累计涨幅分别为49.20%、22.59%、24.32% [2] - 恒生指数2026年EPS增速预期达8%，对应动态市盈率仅12倍，加权股权风险溢价攀升至5.7%，在全球主要市场中形成显著估值洼地 [2] - 恒生科技指数与纳斯达克100指数的历史估值比值分位数仅为30%左右 [2] 资金流向格局 - 市场呈现“南向主导、外资转向”的资金格局 [3] - 截至11月底，南向资金全年净流入近1.4万亿港元，创互联互通机制开通以来新高 [3] - 6月至10月南向ETF流入占比激增至51.3%，8月更是达到88% [3] - 外资持仓震荡走平，EPFR统计的长线外资实现自去年9月24日以来首次阶段性流入，信息技术板块成为核心增配方向 [3] 行业业绩与结构分化 - 科技板块的波动与优势并存，港股汇聚了国内完整的AI产业链 [4] - 2025年科技板块净利润有望实现高增，与金融、地产等传统行业形成反差 [4] - 展望2026年，随着能源、工业等周期板块弹性释放及地产企稳预期升温，行业盈利增速标准差有望收敛 [4] 短期与长期市场展望 - 短期市场受“十五五”规划建议的政策催化，从规划建议发布到正式落地的五个月间，市场表现通常优于后续阶段 [5] - 美联储政策是短期最大变量，市场对12月“鹰派”降息存在担忧 [5] - 2026年港股将迎来第二轮估值修复，核心逻辑在于内外因素共振 [6] - 内部层面，“十五五”政策落地、反内卷持续推进与AI商业化提速将夯实企业盈利基础 [6] - 外部层面，美国中期选举年叠加降息周期、日本新首相可能推出的刺激政策，构成全球“财政+货币”双宽松格局 [6] 潜在外部风险 - 美国经济与政策风险需重点警惕，美国高利率环境已持续三年 [7] - 10年期美债与隔夜政策利率的期限利差为近七十年最低，反映货币政策可能存在的滞后调整风险 [7] - 美国居民地产隐患显现，Zillow数据显示9月房价同比增速仅0.1%，租金通胀自4月快速回落 [7] 核心投资主线与赛道 - 2026年港股配置需紧扣“业绩确定性+估值弹性”主线 [1][8] - 核心投资方向为科技、医药、资源品与必选消费四大赛道 [1][8] 科技板块投资逻辑 - 科技板块尤其是AI产业链，将受益于“投入-增收-再投入”的良性循环 [8] - 国产大模型迭代推动互联网企业提效增收，算力自主需求提升加速基础设施建设 [8] - 建议重点关注具备生态优势的头部公司与算力产业链优质标的 [8] 医药板块投资逻辑 - 医药板块迎来政策与产业双重利好，行业进入确定性成长阶段 [8] - 反内卷政策引导下，临床价值定价机制逐步完善，集采政策优化与医保多元支付体系落地降低行业波动 [8] - 配置可聚焦凭借创新研发与出海能力实现高增长的龙头企业，以及受益于国产化率提升与国企改革的优质标的 [8] 资源品板块投资逻辑 - 资源品板块投资逻辑源于供需错配与流动性驱动的双重支撑 [9] - 全球流动性宽松与美元信用弱化背景下，商品价格具备上行基础 [9] - 国内反内卷政策与全球生产扰动限制供给弹性，供需缺口有望推升行业景气度 [9] - 港股市场中有色、稀土等板块标的将直接受益于商品价格上涨与业绩改善 [9] 必选消费板块投资逻辑 - 必选消费板块等待政策发力后的估值修复，当前板块估值已具备性价比 [9] - 国内“以旧换新”等稳内需政策与收入预期改善措施，有望推动消费数据企稳 [9] - 随着居民消费能力回升，港股必选消费板块将复制A股消费复苏路径，实现估值与业绩的双重修复 [9]

● 本报记者 谭丁豪 2025年港股步入估值修复与结构重塑并行阶段，估值低估、资金错位与业绩分化成为核心特征。历经此 前三年调整，恒生指数形成显著的估值洼地，南向资金创纪录净流入与外资转向共同重塑资金格局。 日前，中信证券海外策略首席分析师徐广鸿在接受中国证券报记者专访时表示，2026年港股将在政策红 利与外部风险博弈中开启第二轮估值修复，内外因素共振有望进一步打开上行空间。在此背景下，投资 需紧扣"业绩确定性+估值弹性"主线，科技、医药、资源品与必选消费四大赛道，凭借政策支撑、产业 景气或供需优势，成为把握港股修复行情的核心方向。 估值洼地凸显 今年以来，港股三大指数震荡上行。Wind数据显示，截至12月9日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒 生科技指数分别累计涨幅为49.20%、22.59%、24.32%。 "今年港股市场整体呈现估值修复的态势，有业绩支撑的行业估值扩张更为显著，例如原材料板块。在 此背景下，具有进一步基本面支撑的行业有望获得更大的估值上行空间。"徐广鸿说。 "当前港股正处于估值修复与结构重塑的关键阶段，估值低估、资金错位与业绩分化构成市场核心特 征。"徐广鸿表示，从估值维度看，2021年春 ...

基金表现 - 双创50增强ETF(588320)2025年6月5日午后涨超1%，近1年累计上涨15.08%，涨幅排名可比基金第一，近6个月超越基准年化收益为3.95% [1] - 科创100ETF增强指数基金(588680)同日涨超1%，近半年累计上涨8.21%，涨幅排名可比基金第一，近3个月超越基准年化收益达10.99% [1] 政策与产业动态 - 工信部专题会议推动人工智能产业发展，强调强化算力供给、统筹大模型布局、加快行业数据集建设，并推动大模型在制造业落地 [2] - 亚马逊开发类人机器人软件以推进快递业务自动化，2024年全球人形机器人市场规模达1.1665万亿元，中国占比2.36%，预计2030年中国市场规模达千亿级 [2] 公司整合与产业布局 - 海光信息拟通过换股吸收合并中科曙光，整合芯片到系统的产业链资源，实现"强链补链延链" [3] - 双创50增强ETF和科创100ETF增强基金构成"科创资产升级包"，量化策略强化自主可控产业链布局 [3][5] AI技术进展与投资方向 - Claude4系列编程能力提升，DeepSeekR1模型复杂推理准确率从70%升至87.5%，谷歌发布Gemini2.5Pro等升级产品 [4] - 算力产业持续高景气，英伟达Q1财务高增长，海光与曙光重组或加速国产算力龙头竞争 [4]

行业表现 - 中证计算机主题指数(930651)上涨1.93%，成分股朗新集团(300682)上涨19.97%，云从科技(688327)上涨6.66%，千方科技(002373)上涨5.22% [3] - 计算机ETF(159998)上涨2.25%，最新价报0.87元，盘中换手率1.73%，成交4908.38万元 [3] - 中证沪港深云计算产业指数(931470)上涨1.49%，成分股长亮科技(300348)上涨7.44%，天源迪科(300047)上涨4.18%，华宇软件(300271)上涨4.12% [3] - 云计算ETF沪港深(517390)上涨1.61%，最新价报1.08元 [3] 公司动态 - 中科曙光与海光信息披露吸收合并方案，以换股实现业务协同，聚焦AI全栈解决方案研发 [3] - DeepSeek宣布DeepSeekR1模型完成小版本试升级，API接口和原有使用方式保持不变 [4] 机构观点 - 华龙证券指出AI产业带动计算机行业下游需求修复，AI算力景气度有望向下游传导，信创板块营收增速亮眼 [4] - 天弘基金建议关注云计算、芯片赛道，合并后的实体将强化垂直整合能力，提升云服务毛利率，研发资源集中投入加速国产替代 [4] - 建议采取均衡配置策略，通过计算机、芯片等ETF分散布局，把握国产算力产业升级红利 [5] 资金流向 - 计算机ETF近2周规模增长2302.28万元，新增规模位居可比基金1/2 [5] - 计算机ETF近1周份额增长5760.00万份，新增份额位居可比基金1/2 [5] - 计算机ETF近9天连续资金净流入，合计1.25亿元，日均净流入1391.89万元 [5] 成分股表现 - 海康威视(002415)上涨0.79%，权重8.01% [7] - 科大讯飞(002230)上涨2.04%，权重6.21% [7] - 金山办公(688111)上涨3.29%，权重4.90% [7] - 紫光股份(000938)上涨2.02%，权重4.43% [7] - 同花顺(300033)上涨1.93%，权重4.35% [7] 相关产品 - 计算机ETF(159998)，场外联接(A：001629；C：001630) [7] - 云计算ETF沪港深(517390)，场外联接(A：019171；C：019170) [7]