博瑞医药股价异常波动 - 公司股票连续30个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计达到70% 属于严重异常波动情形 [1] - 9月22日至23日股价两日累计跌幅高达30% [1] - 最新滚动市盈率为313.01倍 显著高于医药制造业最近一个月31.43倍的平均滚动市盈率 [1] - 公司不存在应披露而未披露的重大事项 日常经营情况正常 [1] 辉瑞收购Metsera交易影响 - 辉瑞宣布收购纳斯达克上市公司Metsera 交易总价值最高可达73亿美元 [1][2] - 收购一定程度消解了辉瑞对国内GLP-1领先药企抛出的"橄榄枝"可能性 [4] - 辉瑞首席执行官强调减重药物领域并购将"非常谨慎" 坚持"不高价收购 只付真实价值" [4] - 投资者开始重新审视国内药企的GLP-1管线竞争力 [5] Metsera核心技术与产品 - Metsera拥有延长药物半衰期的HALO肽脂化技术与优化口服递送的MOMENTUM平台 [2] - 主打药物MET-097i是每月一次的GLP-1受体激动剂 半衰期长达15至16天 处于2期临床阶段 [2] - 在2a期临床试验中 1.2 mg剂量组参与者平均体重减轻11.3% 某些参与者减重幅度可高达约20% [2] 辉瑞GLP-1研发布局 - 辉瑞在GLP-1领域的研发进展不顺利 终止Danuglipron和Lotiglipron两款口服GLP-1小分子研究 [3] - 今年8月放弃口服GLP-1R激动剂PF-06954522的开发 [3] - GLP-1赛道商业空间广阔 辉瑞通过收购Metsera加强布局 [4] 博瑞医药GLP-1产品竞争力 - 核心产品BGM0504是GLP-1和GIP受体双重激动剂 具备治疗多种代谢疾病的潜力 [6][7] - II期临床数据显示BGM0504三个剂量组HbA1c降幅显著优于安慰剂组和司美格鲁肽阳性对照组 [7] - 针对超重或肥胖受试者的2期临床试验显示给药24周各剂量组体重相对安慰剂组显著降低 [8] - BGM0504注射液2型糖尿病和减重两项适应症国内III期临床试验已完成全部入组 [8] 博瑞医药财务状况 - 上半年实现营业收入5.37亿元 同比下降18.28% [8] - 归母净利润1717.32万元 同比下降83.85% [8] - 研发投入为3.48亿元 同比增长144.07% 占营业收入的64.83% [8]

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，国内原料药行业处于周期底部，部分公司积极布局创新药赛 道，持续拓展公司天花板，有望进入收获期。国内血制品行业处于周期底部，行业并购整合加速进行 中，2025年天坛生物控股股东并购派林生物，拉开中大型血制品企业并购重组的序幕，该行预计血制品 行业并购整合进入加速阶段。受行业政策影响，国内医疗服务行业受影响较大，行业处于出清阶段，该 行认为部分品牌强、运营能力强、AI布局领先的公司有望率先走出困境。 疫苗：受新生儿数下降及竞争格局变化，疫苗行业业绩呈现持续下行趋势。部分公司逐步布局新技术、 新产品，欧林生物的金葡菌疫苗预计2026年初临床揭盲，有望成为全球第一家也是唯一一家提交上市申 请的公司。康希诺的肺炎系列产品有望加速布局中，此外，公司逐步布局新型肿瘤疫苗等。近期康泰生 物宣布布局针对耐药菌的创新疫苗。 血制品：受血制品库存水平及院内需求受医保抑制等影响，2025年血制品板块营收及净利润规模有所下 降，血制品行业处于周期底部阶段。随着行业头部公司加快并购重组，未来行业集中度有望进一步提 升，行业价格体系有望逐步回归稳定水平。 开源证券主要观点如下： 原料药板块：创新转型 ...

投资评级 - 医药生物行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 原料药行业处于周期底部，部分公司积极转型创新药，拓展业务天花板[5][8] - 血制品行业处于周期底部，并购整合加速，集中度提升[6][8] - 疫苗行业受新生儿数量下降影响业绩承压，公司加速新技术新产品布局[6] - 医疗服务行业受政策影响处于出清阶段，AI技术应用有望提升效率[7][8] 原料药板块 - 行业经历近4年周期下行，沙坦类、肝素类、动保类产品价格跌至历史最低水平[5] - 2025上半年原料药板块收入及净利润呈现下降趋势[5] - 原料药公司积极转型创新药：华海药业HB0034申报上市，HB0017处于III期临床；博瑞医药BGM0504处于临床III期；昂利康ALK-N001处于I期临床；联邦制药UBT251处于临床II期[5][68] - 原料药板块毛利率基本稳定在38-39%附近[64][65] - 原料药板块估值从2024年2月18倍PE有所回升[65] 血制品板块 - 受库存水平高及院内需求受医保抑制影响，2025年血制品板块营收及净利润规模有所下降[6][73] - 血制品板块盈利能力有所下降，2025Q2毛利率43.7%，净利率23.3%[77][78] - 血制品板块估值从2020年90倍PE下跌至2025年9月25倍附近[79][80] - 行业并购整合加速，2025年天坛生物控股股东并购派林生物[8] - 2025年上半年采浆量稳健增长，派林生物采浆770吨同比增长11%[82][83] 疫苗板块 - 受新生儿数量下降及竞争格局变化影响，疫苗行业业绩持续下行[6] - 2025年疫苗板块营收及净利润快速下滑，部分公司呈现亏损状态[85][86] - 疫苗板块盈利能力持续下降，2025Q2毛利率53.2%，净利率-5.3%[88][89] - 疫苗板块估值从2020年200倍PE下跌至2024年24倍附近，2025年有所上升[90][91] - 公司加速新技术新产品布局：欧林生物金葡菌疫苗预计2026年初临床揭盲；康希诺布局肺炎系列产品及新型肿瘤疫苗；康泰生物布局针对耐药菌的创新疫苗[6][92][93] 医疗服务板块 - 受DRGs及消费环境影响，医疗服务板块业绩有所下降[7] - 2025Q2医疗服务板块毛利率37.9%，净利率9.7%，盈利能力持续修复[101][102][103] - 医疗服务板块估值从2021年100倍以上下降至2024年9月29.3倍，近期修复至40倍以上[104][105] - AI技术应用提升医疗效率，固生堂搭建AI服务平台架构，2025年6月推出首个名医AI分身，预计上线20个名医AI分身[105][107][108] 投资建议 - 推荐标的包括联邦制药、普洛药业、国邦医药、健友股份、华海药业、博瑞医药、奥锐特、固生堂、海吉亚医疗、爱博医疗、爱尔眼科、通策医疗等[8][113] - 受益标的包括天宇股份、美诺华、同和药业、派林生物、华厦眼科、司太立、仙琚制药等[8][113]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级，目标价格40.12元 [7][12] 核心观点 - 公司中药OTC行业龙头品牌优势地位不变，看好内生外延双轮驱动持续增长 [2] - 短期业绩承压主要因流感发病率下降及零售渠道调整，但长期增长逻辑未变 [12] - 完成天士力并表强化创新中药布局，进一步夯实行业领跑地位 [12] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入148.1亿元，同比增长4.99%，归母净利润18.15亿元，同比下降24.31% [12] - 2025年第二季度收入79.57亿元，同比增长16.80%，归母净利润5.45亿元，同比下降47.3% [12] - 调整2025-2027年EPS预测至2.06元、2.29元、2.58元 [5][12] - 预计2025年营业总收入304.18亿元（同比增长10.1%），归母净利润34.23亿元（同比增长1.6%） [5] 业务板块表现 - CHC业务收入60.8亿元（剔除天士力并表因素），同比下降18.4%，毛利率59.9%（同比下降2.43个百分点） [12] - 处方药业务收入27.8亿元，同比增长15.2%，毛利率49.0%（同比增加1.89个百分点） [12] 研发与创新进展 - 达成HiCM-188联合研发项目，为全球首个在中美同时获批临床的心衰再生治疗创新药 [12] - 与博瑞医药合作双靶点减重药物BGM0504，减重与降糖适应症III期临床进度处同类第一梯队 [12] 行业与估值对比 - 行业市盈率平均值2025E为28倍，2026E为24倍 [14] - 公司当前市盈率14.34倍（2025E），低于行业平均水平 [5][14]

核心财务表现 - 营业总收入5.37亿元 同比下降18.28% 归母净利润1717.32万元 同比下降83.85% [1] - 第二季度营业总收入2.88亿元 同比下降9.16% 归母净利润421.34万元 同比下降90.04% [1] - 毛利率48.71% 同比减少11.91个百分点 净利率0.31% 同比减少97.53个百分点 [1] - 三费总额1.3亿元 占营收比24.21% 同比增幅39.33% [1] - 每股收益0.04元 同比下降84.0% 每股经营性现金流0.27元 同比下降24.92% [1] 资本回报与投资效率 - 2024年ROIC为3.93% 显著低于历史中位数10.88% [2] - 历史净利率为11.01% 显示产品附加值处于行业一般水平 [2] - 业绩主要依赖研发及资本开支驱动 需关注资本支出项目效益与资金压力 [2] 现金流与债务状况 - 货币资金/流动负债比例为73.67% 存在短期偿债压力 [2] - 有息资产负债率达43.17% 债务负担处于较高水平 [2] - 应收账款/利润比例为140.44% 应收账款回收效率亟待改善 [2] 机构持仓动态 - 富国优化增强债券A/B新进持仓153.39万股 为最大持仓基金 规模19.99亿元 [3] - 华安系两只基金新进持仓合计93.99万股（华安后心甄选53.78万股+华安医疗创新40.22万股） [3] - 科创板生物医药ETF集体新进持仓 嘉实/工银瑞信/鹏华合计持仓33.44万股 [3] 商业化战略布局 - 选择与华润三九合作推进BGM0504商业化 规避自建销售团队的高成本与高风险 [4] - 合作基于华润三九在院内准入推广与消费端双重优势 匹配产品药品+消费品双重属性 [4] - 与多家渠道能力强的企业进行过前期沟通 最终综合评估选定合作伙伴 [4] 业绩预期与基准 - 证券研究员普遍预期2025年业绩目标2.23亿元 每股收益预期0.53元 [2] - 当前每股收益0.04元 与市场预期存在显著差距 [1][2]

投资评级 - 领先大市-A [4] 核心观点 - 司美格鲁肽获批MASH新适应症，成为首个获批用于治疗MASH的GLP-1疗法 [8][21] - 国产GLP-1产品海外授权值得关注，看好众生药业、歌礼制药、博瑞医药、康缘药业等企业的差异化产品 [2][20] - GLP-1药物市场规模庞大，新增MASH适应症有望进一步扩大销售规模 [8][25] 本周新药行情回顾 - 涨幅前5：北海康成（+35.6%）、基石药业（+32.6%）、德琪医药（+30.2%）、和誉生物（+30.1%）、歌礼制药（+29.7%） [1][16] - 跌幅前5：博安生物（-11.6%）、来凯医药（-3.9%）、艾力斯（-3.2%）、诺思兰德（-1.2%）、康宁杰瑞（-1.1%） [1][16] 本周建议关注标的 - 差异化GLP-1资产：众生药业RAY1225、歌礼制药ASC30、博瑞医药BGM0504、康缘药业ZX2021 [2][20] - PD-1升级版产品：康方生物、信达生物 [2][20] - 已获MNC认证品种：三生制药（PD-1）、联邦制药（GLP-1）、科伦博泰（ADC） [2][20] - 医保谈判&商保创新药目录受益品种：药明巨诺、科济药业、恒瑞医药等 [2][20] 本周新药行业重点分析 - 司美格鲁肽获批用于治疗伴有中度至重度肝纤维化的非肝硬化型MASH成人患者 [8][21] - MASH患者数量超过2.5亿人，预计2030年晚期患者数量将翻倍 [24] - 既往仅有THR-β抑制剂Resmetirom一款MASH治疗药物 [8][24] - 全球GLP-1类药物销售额持续增长，糖尿病和肥胖产品占比显著 [26][27] 本周新药审批情况 - 上市申请受理6个：惠升生物司美格鲁肽注射液、礼来塞普替尼片等 [29][31] - 临床申请批准18个：三价流感病毒裂解疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗等 [33][34] - 临床申请受理39个：Rilzabrutinib片、注射用乙型脑炎溶瘤病毒等 [35][36] 本周市场重点关注事件 - 国内市场：荣昌生物泰它西普III期达终点、复星医药XH-S004海外授权、博安生物度拉糖肽获批 [38] - 海外市场：默沙东K药+Nectin-4 ADC III期达终点、Insmed DPP-1抑制剂获批、诺华Ianalumab III期达终点 [39]

券商调研动态 - 8月以来券商合计调研162家上市公司，覆盖电子、医药生物、机械设备、电力设备等热门行业 [1] - 医药生物公司出海进程受券商重点关注，宠物板块的中宠股份以61家券商调研量居首 [1] - 电子、医药生物、机械设备行业调研公司数量前三，分别为22家、21家、20家 [2] 热门调研标的 - 电子行业中佰维存储吸引37家券商调研，晶丰明源、臻镭科技分别接受24家、13家调研 [2] - 机械设备行业杰瑞股份接待41家券商，容知日新、德龙激光分别接受30家、29家调研 [2] - 中宠股份、九号公司、甘源食品、海康威视、杰瑞股份均被超40家券商扎堆调研 [2] 重点公司业务进展 - 中宠股份在全球建成22间生产基地，10余个新项目推进中，加拿大及墨西哥工厂业务未受关税影响 [3] - 九号公司47家券商关注电动两轮车毛利率及割草机器人业务，正搭建凌波OS智能化生态底座 [3] - 杰瑞股份业务覆盖70多国，中东为最大海外市场，41家券商调研其上半年业务结构 [3] 医药生物行业亮点 - 8月券商发布医药生物个股研报65篇，含10篇深度研报，38篇给予"买入/强烈推荐"评级 [4] - 九洲药业被24家券商调研，上半年净利润5.26亿元（同比+10.7%），日韩市场业务转化显著 [4] - 三鑫医疗加速国际化，完成印尼、秘鲁等产品注册，推进土耳其、越南等市场认证 [5] - 博瑞医药股价年内涨277%，BGM0504产品具全球竞争力，保留全球推广权益 [5] 券商评级调整 - 8月券商上调7家公司评级，包括爱旭股份、海光信息、英联股份等 [6] - 海光信息上半年净利12.01亿元（同比+40.78%），获国投证券"买入"评级 [6] - 华能国际上半年净利92.62亿元（同比+24.26%），华源证券上调至"买入" [6] - 涪陵榨菜被东方证券下调至"增持"，因主业恢复慢及费用压力 [7]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 看好国产口服减肥药机会，重点推荐博瑞医药、歌礼制药等龙头[1] - 创新药GLP1赛道被显著低估，博瑞医药、联邦制药、歌礼制药、众生药业等有望出现多家千亿市值公司[6] - 2030年GLP-1类药物市场规模有望突破1500亿美元，按20%复合增长率计算[6] 子行业配置建议 - 看好的子行业排序：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等[2] - 从GLP1角度建议关注博瑞医药、歌礼制药、联邦制药、众生药业及信达生物等[2] - 从PD1/VEGF双抗角度建议关注康方生物、神州细胞、华海药业、荣昌生物等[2] - 从创新药角度关注信达生物、百济神州、石药集团、三生制药、恒瑞医药等[2] - 从CXO、上游科研服务角度建议关注药明康德、奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物等[2] 市场表现 - 本周A股医药指数涨幅-0.8%，年初至今涨幅21.3%[6] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅0.1%，年初至今87.2%[6] - 本周A股医疗器械(+2.7%)、原料药(-0.02%)及生物制品(-0.7%)等股价跌幅较小[6] GLP-1市场动态 - 礼来旗下减肥版替尔泊肽2025年上半年销售额56.9亿美元，同比增速223%[6] - 诺和诺德司美格鲁肽减重版上半年销售额54.6亿美元，同比增长78%[6] - 2025年上半年替尔泊肽与司美格鲁肽合计销售额突破300亿美金[6] - WHO正在制定基于GLP-1疗法治疗成人肥胖症的新指南，预计2025年9月发布[6] 重点公司分析 - 博瑞医药BGM0504片剂IND申请获受理，通过参股奥礼生物开发口服递送技术[6] - 歌礼制药ASC30具备独特给药方式潜力，疗效有望超越礼来Orforglipron[6] - 恒瑞医药HER2 ADC与PD-L1单抗联合疗法拟纳入突破性疗法[6] - 博安生物度拉糖肽生物类似药获批上市，为首款国产度拉糖肽生物类似药[6]

行业投资评级 - 化学制药行业评级为"领先大市-B(维持)" [1] 核心观点 - GLP-1RA+Amylin类似物/AMYR激动剂是潜在的新型减重疗法 通过提升肌肉保留率 血糖调控与食欲控制发挥作用 [3] - 诺和诺德GLP-1RA司美格鲁肽+Amylin类似物卡格列肽复方制剂CagriSema在III期临床达到减重主要终点 无糖尿病肥胖人群68周减重22.7% 优于单药组 [4] - AMYR/GLP-1R双靶点激动剂Amycretin在Ib/IIa期临床36周减重24.3% 口服剂型12周减重13.1% 展现突破性效果 [5] - 博瑞医药GLP-1/GIP RA BGM0504+Amylin类似物BGM1812在临床前模型联用减重28% 优于单药组 [6] 药物临床数据 - CagriSema在无糖尿病肥胖人群III期试验中：68周减重22.7% 脂肪量减少35.7% 瘦软组织减少14.4% [4] - CagriSema在糖尿病肥胖人群III期试验中：68周减重15.7% 22.9%受试者减重≥20% [4] - Amycretin皮下注射60mg组36周减重24.3% 口服100mg组12周减重13.1% [5] 药物研发进展 - 诺和诺德CagriSema完成III期概念验证 不良事件停药率5.9-8.4% 胃肠道副作用发生率72.5-79.6% [3] - 博瑞医药BGM1812对AMYR激动活性较竞品提高1.8倍 与BGM0504联用在大鼠模型减重效果优于单药 [6] - PDE3/4抑制剂在COPD维持治疗销售快速增长 推进非CF支气管扩张症等II期临床 [3] - BGB-43395在三线治疗乳腺癌及实体瘤患者中展现初步疗效和良好安全性 [3]

公司调研活动 - 知名私募源乐晟资产于8月4日对博瑞医药进行电话会议调研 [1] 博瑞医药产品合作与进展 - 博瑞医药与华润三九合作解决BGM0504产品在国内快速商业化问题 华润三九具备院内准入、推广能力和消费端优势 [1] - 华润三九对BGM0504产品力有信心 将通过更多临床试验展现产品优势 [1] - BGM0504产品具备全球竞争力并计划出海 与华润三九合作不影响全球权益 [1] - BGM1812具备减脂不减肌特点且副作用温和 正在推进中美IND申请 [1] - 与翰宇药业合作为未来商业化需求和法规市场临床及产业化做准备 [1] 源乐晟资产机构背景 - 西藏源乐晟资产管理有限公司为北京源乐晟资产管理有限公司的平行公司 在股东结构、公司架构与人员组成方面完全一致 [2] - 公司管理的资产规模达70亿元 [2] - 首只阳光私募产品"乐晟股票精选"自2008年7月成立以来取得超过500%累计收益 [2] - 2009年至2012年获得四年期阳光私募业绩冠军 2011-2013年连续三年获颁"金牛"阳光私募管理公司奖 [2] - 除管理面向个人投资者的阳光私募产品外 还是多家大型金融机构投资者的资产委托管理人 [2]