公司违规与内控问题 - 公司因3.8亿元闲置募集资金管理失控及信披违规收到江苏证监局警示函 现金管理产品未在董事会决议到期后及时赎回且未履行审议程序和信息披露义务 [2] - 公司五年前曾因瑞德西韦"批量生产"表述不实被警示 实际仅为试验性生产而非商业化生产 [3] - 财务总监邹元来因未勤勉尽责督促公司规范使用募集资金和及时披露信息被一并处罚 [3] 财务表现与业务结构 - 2024年公司营收12.83亿元同比增长8.74% 归母净利润1.89亿元同比下滑6.57% 连续第三年下滑 [4] - 2025年Q1业绩加速恶化 营收2.49亿元同比降26.81% 归母净利1295.98万元同比骤降79.77% [6] - 产品销售收入11.49亿元占主导 其中原料药收入9.88亿元占比86% 制剂收入1.61亿元占比14% [5] - 技术和权益分成收入显著下滑 2024年技术转让收入0.39亿元同比降48.26% 权益分成收入0.6亿元同比降3.02% [5] 原料药业务表现 - 抗病毒类原料药收入2024年同比降37.92% 2025年Q1进一步暴跌70.08% 主要受奥司他韦需求及价格波动影响 [5][6] - 抗真菌类原料药2024年收入同比增60.28% 免疫抑制类增45.72% 其他类增10.22% [5] - 奥司他韦制剂需求下滑导致2025年Q1制剂收入同比下降24.4% [6] 研发投入与重点项目 - 研发费用持续攀升 2022-2024年分别为2.07亿/2.49亿/2.97亿元 占营收比重从20.35%升至23.19% [7] - 创新药及吸入制剂研发投入占比62.78% 其中创新药投入同比增97.3% 吸入剂增52.27% [7] - GLP-1减肥药BGM0504注射液为研发重点 已投入1.32亿元进入临床Ⅲ期 预计总投入3.57亿元 [7][9] - 董事长袁建栋曾因公开宣传BGM0504减重效果收到警示函 该药尚处临床试验阶段 [8] 资金状况与融资计划 - 截至2025年Q1货币资金8.13亿元 总负债26.69亿元 其中短期借款1.31亿元 长期借款11.55亿元 [10] - 2022-2024年利息费用持续增长 分别为2371万/4442万/5244万元 2025年Q1达1497万元 [10] - 2024年推出不超过5亿元定增计划补充流动资金 2025年5月拟发行不超过3亿元中期票据 [11] 行业竞争格局 - 国内GLP-1减肥药研发竞争激烈 华东医药、通化东宝等企业均有双靶点GLP-1在研产品 [11] - 创新药研发具有技术要求高、周期长、风险大等特点 BGM0504能否突围尚待验证 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司经营符合预期，研发费用增加影响业绩；2025年一季度收入和归母净利润下滑，主要受抗病毒类产品、抗真菌类原料药、其他类原料药、技术收入及在建工程转固等因素影响 [5] - 公司专注代谢类药物研发赛道，管线新增BGM0504口服制剂与BGM1812；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，博瑞医药1M、2M、3M绝对涨幅分别为11.71%、17.10%、48.00%，相对涨幅分别为15.09%、21.46%、49.19% [4] 财务数据 - 2024年实现营业收入12.83亿元（+8.74%），归母净利润1.89亿元（-6.57%），扣非净利润1.81亿（-3.12%）；2025年一季度实现营业收入2.49亿元（-26.8%），归母净利润1296万元（-79.8%），扣非净利润803万元（-87.5%） [5] - 预计2025 - 2027年公司将实现营收14.44/16.41/18.89亿元，同比增长12.6%/13.7%/15.1%，实现归母净利润2.53/2.97/3.63亿元，同比增长33.7%/17.6%/22.0% [5] 研发管线 - 24年年报新增口服BGM0504片剂与创新药BGM1812，目前处于临床前阶段；BGM0504注射液2型糖尿病治疗和减重两项适应症已获国内Ⅲ期临床试验伦理批件，美国Ⅰ期临床试验已完成最后一例参与者出组 [5][9] BGM0504口服剂型 - 多肽类药物口服存在技术壁垒，全球仅有极少数口服多肽药物获批上市；口服多肽GLP - 1与小分子GLP - 1各有优缺点，博瑞口服多肽是在注射版BGM0504基础上实现口服化 [9][10][14] BGM1812 - 胰淀素（Amylin）在维持血糖水平方面有重要作用，有望和GLP - 1类药物联用增强减重效果；博瑞医药的BGM1812是Amylin类似物，处于临床前阶段 [17][18] 财务报表分析和预测 - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率维持在58.6%，净利润率分别为17.5%、18.1%、19.2% [21] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年资产负债率分别为49.0%、46.3%、43.3% [21] - 经营效率方面，预计2025 - 2027年应收帐款周转天数为80.0天，存货周转天数为250.0天 [21]