随着年终岁末临近，全国铁路系统全面进入"奋战四季度"的关键阶段。铁路部门统筹发展与安全，聚焦 保安全、保运输核心任务，以最高标准、最严要求、最实举措，全力确保铁路大动脉安全畅通，为经济 社会发展提供坚实运输保障。今年以来，面对持续增长的客货运需求和复杂多变的外部环境，铁路系统 坚持安全第一、预防为主，运输安全保持稳定，货运量稳步提升，客运服务持续优化，交出亮眼成绩 单。 筑牢设备基础，夯实安全运行"压舱石"。工欲善其事，必先利其器。各铁路局集团公司全面加强基础设 施整治，组织专业技术力量，对线路、桥梁、隧道、通信信号、牵引供电等关键设备开展"拉网式"排查 和季节性整修。运用大数据分析、综合检测车、无人机巡检等科技手段，精准定位设备隐患。针对冬季 气候特点，提前做好防寒防冻、除冰除雪准备，确保设备状态良好。在繁忙干线和枢纽地区，科学安 排"天窗"作业，提升维修效率和质量，为列车安全平稳运行打下坚实物质基础。 来源：环球网 防控风险隐患，拧紧运输安全"责任链"。安全是运输的生命线。铁路系统深化双重预防机制，动态研判 季节性安全风险，突出抓好施工安全、机车车辆、调车作业、货物装载、旅客组织等重点环节管控。严 格执行 ...

宁波舟山港发展里程碑 - 年集装箱吞吐量首次突破4000万标准箱，成为中国第二个、世界第三个达到此规模的港口 [1] - 从3000万标准箱增长至4000万标准箱仅用4年，是全球前五大港口中近10年来增速最快、增量最大的港口 [1] - 是全球唯一拥有双“千万箱级”单体集装箱码头的港口 [3] - 2025年航线首次延展至北冰洋，全港航线总数稳定在300条以上，海外物流节点增至11个，海铁联运线路增至111条 [3] - 通过“海外仓”和“全程物流”构建辐射全球的港口物流网络 [4] 宁波口岸贸易表现 - 2025年前10个月机电产品出口额达9134.2亿元，占出口总额的54% [6] - 服装业出口额达2653.5亿元，“新三样”货物出口额达830.4亿元，增长强劲 [6] 中老铁路运营成效 - 开通运营4年累计发送旅客超6250万人次，累计发送货物超7250万吨 [6][8][9] - 全线单月旅客发送量从开通初期的60万人次增至最高220万人次 [6][9] - 国内段日均开行旅客列车从8列增至最高86列，累计发送旅客5134万人次；老挝段从4列增至最高18列，累计发送旅客1124万人次 [9] - 每月发送旅客从60万人次增至最高220万人次以上，出入境人数从每天300人次增长至最高1400人次 [10] - 昆明至万象国际旅客列车增至每日4列，累计开行2674列，运送120余个国家64万名游客 [10] 中老铁路货运增长与影响 - 跨境货物列车每日开行数量从2列增至最高23列，累计发送跨境货物超1600万吨 [8][12] - 2025年发运货物超2230万吨，同比2024年增加26% [14] - 昆明经老挝至泰国货运成本降低30%至50%，老挝境内运输成本降低20%至40% [12] - 跨境货物运输覆盖国内31个省（区、市）和老挝、泰国等19个国家和地区 [8][14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 交通运输行业红利资产配置正当时，公路业绩韧性凸显，大宗供应链业绩拐点已现 [1][4] - 2025年第三季度行业业绩增速排序为：高速公路（+7.1%）> 铁路运输（-3.6%）> 港口（-7.4%）[4] - 2025年前三季度行业业绩增速排序为：高速公路（+4.6%）> 港口（-2.0%）> 铁路（-8.2%）[4] 分行业总结 公路行业 - **经营数据**：6家主要高速公路上市公司2025年第三季度合计通行费收入121.82亿元，同比增长1.5%；前三季度合计通行费收入337.1亿元，同比增长2.4% [7][8][9] - **业绩表现**：2025年第三季度行业归母净利润同比增长7.1%，其中赣粤高速（+64.7%）、中原高速（+43.8%）增速领先；前三季度行业归母净利润同比增长4.6% [10][11][12][13] - **分红与股息率**：以2024年分红计算，四川成渝股息率最高（5.1%），另有7家公司股息率在4%-5%区间 [17][18] 港口行业 - **经营数据**：2025年第三季度全国港口总货物吞吐量同比增长5.8%，集装箱吞吐量同比增长5.2%；前三季度总货物吞吐量同比增长4.6%，集装箱吞吐量同比增长6.3% [19][21] - **货种表现**：前三季度主要货种增速分化，集装箱（+6.8%）> 铁矿石（+5.0%）> 原油（0.0%）> 煤炭（-2.6%）[21][23] - **业绩表现**：2025年第三季度行业归母净利润97.9亿元，同比下降7.4%；前三季度业绩同比下降2.0% [25][26][27] - **分红与股息率**：唐山港股息率最高（5.0%），青岛港、招商港口等4家公司股息率在3%-4%区间 [32][33] 铁路行业 - **经营数据**：2025年第三季度全国铁路旅客发送量13.01亿人次，同比增长4.7%；货运总发送量13.54亿吨，同比增长4.8% [34] - **重点公司业绩**：京沪高铁第三季度归母净利润39.86亿元，同比增长8.96%；大秦铁路第三季度归母净利润21.09亿元，同比下滑23.01%，但环比改善趋势明确 [35][36][39][40][42] - **分红与股息率**：大秦铁路股息率最高（4.7%），京沪高铁与广深铁路股息率均为2.3% [44][45] 大宗供应链行业 - **业绩拐点显现**：厦门象屿2025年第三季度归母净利润6.01亿元，同比大幅增长443.17%；前三季度归母净利润16.33亿元，同比增长83.57% [46] - **经营企稳**：厦门国贸第三季度实现归母净利润0.54亿元，同比扭亏为盈，经营逐步企稳 [51] 投资建议 - **公路**：首推股息率最高的四川成渝，并重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [58] - **港口**：推荐招商港口、青岛港、唐山港，认为国际局势凸显港口网络资产价值，长久期价值或推升估值弹性 [63] - **铁路**：推荐京沪高铁、大秦铁路，并关注广深铁路与铁龙物流的改革潜力 [64][65] - **大宗供应链**：重点推荐业绩拐点明确的厦门象屿和破净的低估红利资产厦门国贸 [66][68]

全国铁路新运行图总体安排 - 全国铁路实行新列车运行图，安排开行图定旅客列车超过1.3万列，货物列车超过2.3万列 [1] - 货物列车开行数量超过2.3万列，跨铁路局运行的快速货运班列安排208列，较现图增加15列 [2] 新开通及优化高铁线路 - 沈阳至长白山高铁安排开行动车组列车64列，大幅压缩北京至抚顺、通化、长白山间的铁路旅行时间，并开行沈阳北至沈阳北、长春西至长春动车组列车各2列以串联主要城市 [3] - 襄阳至荆门高铁安排开行动车组列车26列，同时开行汉口至汉口动车组列车4列 [3] - 渝厦高铁重庆东至黔江段安排开行动车组列车54列，提升西部城市与中南部城市的通达性 [3] - 沪昆高铁杭州东至长沙南段、京哈高铁北京至沈阳段复兴号动车组列车常态化按时速350公里高标运行，分别开行标杆列车46列和57列 [3] 货运班列及通道能力提升 - 增开城际班列，开行总量达到130列，包括南京东至增城西、王家营西至龙川北等方向 [4] - 增开多式联运班列173列，较现图增加28列，覆盖广州国际港至榆次、德州至无锡南、金华东至南宁南等方向 [4] - 在京九、格库铁路等主要货运通道增开货物列车24列，并在大秦、浩吉、瓦日等重载铁路加大万吨列车开行力度以提升冬季电煤保供运输能力 [4] 国际班列运营安排 - 中欧班列、中亚班列保持开行规模，分别安排图定线路93条和57条，常态化开行跨里海班列 [4] - 扩大全程时刻表中欧班列开行范围，每周安排开行全程时刻表中欧班列17列以提升中欧间铁路物流品质和效率 [4]

业绩表现与预期 - 公司上半年纯利表现符合预期 [1] - 高盛下调公司2019至2021年调整后盈利预测最多4.2% [1] 目标价与评级调整 - 公司H股目标价由3.75港元下调至3.4港元 [1] - 公司A股目标价由4.4元人民币下调至4.25元人民币 [1] - 对H股和A股均维持"买入"评级 [1] 成本与盈利展望 - 随着主要保养周期于去年完结 相关成本预期将有所下降 [2] - 预期公司全年盈利会有所回升 [2] 会计准则影响 - 盈利预测调整反映了新国际财务准则下的经营租赁影响 [1]

交通运输产业整体表现 - 2025H1交运板块营业收入17351亿元同比+1.8% 归母净利润949亿元同比+4.3% [2] - 2Q2025交运板块营业收入8981亿元同比持平 归母净利润477亿元同比+6.3% [2] - 航空和快递板块收入增量显著 航空和港口板块利润贡献突出 [2] 快递物流板块 - 2025H1规模以上快递业务量957亿件同比+19.3% 单票价格7.5元同比-8% [1][2] - 2Q2025快递业务量505.9亿件同比+17% 单票价格7.39元同比-7% [1][2] - 2025H1快递板块营收同比+10% 归母净利润持平 2Q2025营收同比+11%但归母净利润同比-1% [2] - 物流综合营收2025H1同比-2% 2Q2025同比-4% 但归母净利润分别持平和+6% [2] 航空机场板块 - 2025H1民航客运量3.7亿人次同比+6% 其中国内+4% 国际地区+25% [3] - 2Q2025民航客运量1.9亿人次同比+7.1% 其中国内+6% 国际地区+21% [3] - 航空板块2025H1营收同比+7% 归母净利润同比+71% 2Q2025营收同比+10%并实现扭亏 [3] - 机场板块2025H1营收同比+6% 归母净利润同比+26% 2Q2025营收同比+8% 归母净利润同比+34% [3] 航运板块 - 2025H1航运板块营收同比+2.8% 但归母净利润同比-2.8% [4] - 内贸集运因运力调配至外贸 PDCI运价获支撑 外贸近洋集运因运力紧张及需求旺盛运价表现良好 [4] - CCFI指数均值1252.63点同比-8.2% PDCI指数同比+10.6% BDTI TD3C-TCE均值40374.38美元/天同比-2.2% BCTI TC7-TCE均值19261.26美元/天同比-48.9% [4] 港口板块 - 2025H1全国港口货物吞吐量57.0亿吨同比+2.5% 外贸货物吞吐量24.6亿吨同比+1.7% [5] - 港口板块2025H1营收同比+5% 归母净利润同比+10% 2Q2025营收同比+1% 归母净利润同比+15% [5] - 规模以上集装箱港口吞吐量同比+6.9% 宁波港等集装箱港口表现突出 但干散货港口因煤炭需求下滑业绩承压 [5] 公路与铁路板块 - 公路板块2025H1营收572亿元同比-3.03% 但归母净利润147亿元同比+3.4% 主因通行费收入增长 [5] - 铁路板块营收778亿元同比+0.4% 归母净利润119亿元同比-11.2% [5] - 京沪高铁业绩同比-1% 大秦铁路业绩同比-30% 主因煤炭运输需求下滑及新能源冲击 [6] 投资关注方向 - 物流板块因业务量增长及自由现金流改善受关注 推荐顺丰控股 [7] - 智慧物流及消费电子服务器需求改善推动 推荐海晨股份 危化品物流景气上行 [8] - 航空板块因供给增速放缓、供需优化及票价提升潜力受推荐 [8]

铁路暑运客运表现 - 全国铁路累计发送旅客9.43亿人次 同比增长4.7% 创历史同期新高 [1] - 铁路日均安排开行旅客列车11330列 同比增长8% 通过动态优化方案满足热门时段需求 [1] - 在主要枢纽储备应急客车和乘务人员 有效应对局部地区突发客流 [1] 铁路暑运货运表现 - 国家铁路累计发送货物7.02亿吨 同比增长4.8% 创历史同期新高 [1] - 发送电煤2.43亿吨 保障全国371家铁路直供电厂存煤可耗天数稳定在25天以上 [2] - 加强国际联运组织 保持中欧班列 西部陆海新通道班列 中老铁路国际货物列车稳定开行 [2] 运输保障措施 - 统筹高铁和普速铁路资源 实行暑期运行图优化运力配置 [1] - 对发电企业用煤需求实行运力倾斜 助力各地迎峰度夏 [2] - 开辟粮食 化肥 救灾物资运输绿色通道 强化全程盯控确保快速送达 [2]

客运量增长 - 全国铁路暑运62天累计发送旅客9.43亿人次 同比增长4.7% [2] - 全国铁路日均开行旅客列车11330列 同比增长8% [3] - 全国铁路发送外籍旅客348.4万人次 同比增长23.9% [3] 货运量增长 - 国家铁路累计发送货物7.02亿吨 同比增长4.8% [2] - 国家铁路发送电煤2.43亿吨 [4] - 全国371家铁路直供电厂存煤可耗天数稳定在25天以上 [4] 旅游运输创新 - 开行旅游列车579列 同比增长31% [2] - 广深港高铁发送跨境旅客616万人次 [2] - 中老铁路发送跨境旅客3.5万人次 [2] - 推出"昼游夜行""快旅慢游"模式及"旅游列车+"服务 [2] 服务优化措施 - 铁路12306实现学生票预约购票常态化 累计发售学生票1988万张 [3] - 扩大高铁宠物托运和"轻装行"试点范围 [3] - 优化跨境运输服务 开行中蒙/中俄/中越国际旅客列车 [2] 运输网络扩展 - 运用京哈高铁京沈段/沪昆高铁杭长段高标运行新线 [3] - 启用渝厦高铁重庆东至黔江段/重庆东站等新站能力 [3] - 加强大秦/浩吉/瓦日/唐呼等煤运通道利用 [4] 国际物流保障 - 稳定开行中欧班列/西部陆海新通道班列 [4] - 提升口岸运输能力保障国际供应链畅通 [4] - 中老铁路国际货物列车持续开行 [4]

铁路暑运客运表现 - 全国铁路累计发送旅客9.43亿人次 同比增长4.7% 创历史同期新高 [1] - 全国铁路日均开行旅客列车11330列 同比增长8% 通过大数据动态优化运力配置 [1] - 发送外籍旅客348.4万人次 同比增长23.9% 受益于过境免签政策优化 [1] 铁路货运保障能力 - 国家铁路累计发送货物7.02亿吨 同比增长4.8% 创历史同期新高 [1] - 发送电煤2.43亿吨 保障371家直供电厂存煤可耗天数超25天 [4] - 中欧班列 西部陆海新通道班列 中老铁路国际货物列车稳定开行 保障国际供应链畅通 [4] 旅游列车创新服务 - 开行旅游列车579列 同比增长31% 推出亲子游/研学游/红色游等特色专列 [2] - 广深港高铁发送跨境旅客616万人次 中老铁路发送跨境旅客3.5万人次 [2] - 优化"昼游夜行""快旅慢游"模式 串联南北疆/哈尔滨-抚远等旅游线路 [2] 旅客服务体验升级 - 发售学生票1988万张 实现预约购票服务常态化 [3] - 高铁宠物托运/"轻装行"试点扩围 铁路到达免安检地铁站扩展至45个 [3] - 开行公益性慢火车 加强老幼病残孕重点服务 提供"一盒好饭"餐饮服务 [3] 运输安全与应急管理 - 应对8轮强降雨和4次台风 发布预警355次 出动巡查人员50万人次 [4] - 采取停运/限速/迂回等风险规避措施 确保汛期铁路动脉畅通 [4] - 加强线路设备检修 建立应急客车储备机制应对突发客流 [1][4]

财务表现 - 上半年营业总收入5860.22亿元 同比增长1.13% [1] - 净利润15.53亿元 同比减少10.77% [1] - 总负债6.19万亿元 同比下降0.32% 为史上首次负债下降 [1] - 总资产9.85万亿元 同比增长2.39% [1] - 负债率降至62.84% 连续第四次下降 回落至12年前水平 [1] 负债率改善原因 - 铁路客货运双增长改善现金流 货运量39.9亿吨同比增长1.9% 客运量43.1亿人次同比增长11.9% [2] - 投资结构优化 固定资产投资8506亿元创历史纪录 同比增长11.3% [2] - 市场化改革成效显现 货运价格放权和动车票价浮动机制盘活存量资产 [2] 经营展望 - 客货运输市场化改革持续深化 铁路网红利逐步释放 [2] - 客货运量将保持量质齐升态势 [2] - 经营业绩持续向好 负债率有望进一步收窄 [2]