更深层的"减法"，是消解消费的心理距离。以往免税品困于机场隔离区，被视为高消费符号。如今市内 店走进日常生活，国货上热搜、线上预订成常态，免税购物正回归消费本质。政策支持国货进店，清晰 表明：免税不是特权消费，而是普惠服务；不是税收洼地，而是开放高地。当老字号、非遗产品通过此 渠道走向世界，消费回流便不仅是购买行为，更是情感认同的回归。这一"减法"，减的是阶层区隔与消 费门槛，拉近了本土品牌与公众的距离。 免税新政的"加减法"，本质是高水平的开放实践。它通过制度设计促进国内外市场联通，推动供需匹 配。广州引入全运特许商品，成都结合川酒与三星堆文化销售，都是立足本土、全球竞争的体现。"加 减"之间，我们看到中国经济发展逻辑从规模扩张转向质量提升，从要素开放转向制度优化。 据《人民日报》报道，财政部等部门印发的《关于完善免税店政策 支持提振消费的通知》实施一个月 以来，通过扩大品类、放宽审批、支持"网上预订+线下提货"等举措，使免税店成为拉动旅游消费的重 要力量。新政的精妙之处在于，它不仅做对了提振消费的"加减法"，更推动免税店从单向的"购物通 道"转变为双向的"文化桥梁"。 以往，免税店主要服务于国人出境采购奢 ...

更深层的"减法"，是消解消费的心理距离。以往免税品困于机场隔离区，被视为高消费符号。如今市内 店走进日常生活，国货上热搜、线上预订成常态，免税购物正回归消费本质。政策支持国货进店，清晰 表明：免税不是特权消费，而是普惠服务；不是税收洼地，而是开放高地。当老字号、非遗产品通过此 渠道走向世界，消费回流便不仅是购买行为，更是情感认同的回归。这一"减法"，减的是阶层区隔与消 费门槛，拉近了本土品牌与公众的距离。 免税新政的"加减法"，本质是高水平的开放实践。它通过制度设计促进国内外市场联通，推动供需匹 配。广州引入全运特许商品，成都结合川酒与三星堆文化销售，都是立足本土、全球竞争的体现。"加 减"之间，我们看到中国经济发展逻辑从规模扩张转向质量提升，从要素开放转向制度优化。 政策的生命力在于执行。如何确保产品政策落实？如何平衡便捷与监管？如何避免同质竞争？这些是新 政必须要解答的"应用题"。可以肯定，当免税店完成这场革新，它将成为观察中国经济的重要窗口—— 在这里，能听见双循环的脉搏，看到文化自信的从容，触摸治理现代化的温度。这正是消费新潮流带来 的深刻启示。 （文章来源：证券时报） 当俄罗斯游客带走"冰墩墩"，哈 ...

文章核心观点 - 国际奢侈品与美妆巨头对中国市场的投资策略发生根本性转变，从过去的直接收购与控股经营，转向以少数股权投资、战略合作为特征的“新投资时代” [1] - 巨头们更倾向于早期“播种”中国本土创新品牌，以融入其充满活力的品牌生态，而非仅仅“买下”成熟品牌 [1] - 这种“以投代买”的模式是一场国际巨头与中国本土品牌之间各取所需、相互赋能的“双向奔赴” [5] 国际巨头投资策略转变 - 法国奢侈品巨头开云集团通过其新投资部门“梦想之家”投资中国高端黄金珠宝品牌“寶蘭”，将“文化导向型”中国奢侈品品牌作为三大重点方向之一 [2] - 欧莱雅集团通过其上海美次方投资有限公司及2025年初新成立的两大投资基金，在中国进行了一系列投资，展现出“轻资产、重生态”的特征 [2] - 欧莱雅的投资关注具有东方美学叙事的本土高端品牌，例如对纯净护肤品牌“LAN兰”进行少数股权投资，此前还投资了高端香水香氛品牌“闻献DOCUMENTS”和“观夏” [2] - 欧莱雅曾以4.42亿元人民币投资本土美妆巨头自然堂，持有其6.67%的股份 [2] - 欧莱雅的投资触角延伸至前沿科技领域，例如投资了生物技术公司“未名拾光”和“杉海创新” [3] - 欧莱雅在2025年初成立两大全新投资基金：“凯辉创美未来基金”与“美丽领航基金”，分别专注于成长阶段和早期的美妆相关企业 [3] - 这种从“控股整合”到“生态共建”的转变，已成为国际消费品巨头在中国应对市场不确定性的新共识 [3] 中国高端黄金珠宝赛道崛起 - 中国高端黄金珠宝品牌“寶蘭”完成一轮超1亿元人民币的融资，投资方包括挑战者创投、开云集团和顺为资本 [1] - “寶蘭”品牌主打“花丝镶嵌”、“画珐琅”等传承千年的古法金工艺，产品定价极具奢侈品属性，例如其天猫旗舰店内一款手镯售价近12万元人民币 [4] - 以“古法金”为代表的中国高端黄金首饰市场已成为被资本高度验证的黄金赛道 [4] - 被誉为“古法黄金第一股”的老铺黄金，股价自上市以来已增长超过15倍，市值突破千亿港元 [4] - 该赛道持续吸引资本目光，例如琳朝珠宝获得知名投资人注资，老庙黄金母公司豫园珠宝获得数十亿元人民币战略投资 [4] 投资模式转变的驱动因素与影响 - 对于国际巨头而言，投资深植于中国文化的品牌，意味着获得洞察新一代消费者文化审美与消费心理的窗口，是一种高效率、低风险的市场测试与布局方式 [6] - 国际巨头可将全球资源（如供应链、品牌管理、渠道网络）注入本土新星，并为未来可能的主品牌战略或产品线创新积累本地化经验 [6] - 欧莱雅的投资意在“链接”而非“吞并”，目的是将潜力品牌纳入其生态系统，弥补自身在细分市场和本土化创新上的短板 [6] - 对于中国本土高端品牌而言，获得国际顶级集团的资本背书，意味着品牌信誉与国际知名度的巨大提升，以及连接全球视野、学习顶级品牌运作经验的机会 [6] - 这种合作模式通常允许创始团队保持对品牌文化和运营的主导权，使得品牌独特的文化叙事与工艺精神得以延续和壮大 [6]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 行业未来发展路径由“多品牌全球化”和“AI赋能”两大趋势主导 [2][10] - 化妆品品牌端竞争加剧，在品牌、产品、渠道多维度发力的国货集团有望在行业整合中逆势增长 [4][11] - 医美行业需求略疲软，国货标的通过新原料、新产品、新模式寻求突破 [4][11] - 电商代运营板块业绩边际改善明显，通过自有品牌孵化、AI赋能和海外并购重塑增长曲线 [4][12] 行业表现与数据 - 2025年11月21日至11月28日，申万美容护理指数上涨0.5%，表现弱于市场；其中化妆品指数上涨1.4%，个护用品指数上涨1.1% [4][5] - 2025年10月化妆品类零售额523亿元，同比增长9.6%；1-10月限额以上化妆品类零售额合计3813亿元，同比增长4.6% [22] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7%；彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4% [26][30] 行业动态与趋势 - 第六届中国化妆品年会指出，价值驱动、用户需求、创新技术是新时代美妆增长核心，趋势包括品牌出海本土化、AI赋能、精准护肤以及男士护肤、身体护理等细分赛道 [4][10] - 蔓迪国际向港交所递交招股书，2024年营收14.55亿元，净利润3.9亿元；中国脱发人群达3.4亿，35岁以下占比超60%，2030年防脱市场规模预计达160.2亿美元 [4][25] - 国货品牌竞争力提升，2024年护肤品市占率前十公司中国货与国际品牌各占5席；彩妆市占率前十公司中国货同样占据5席 [26][30] 重点公司分析 - **青木科技**：数据与技术驱动的一站式零售服务专家，2024年营收11.5亿元（+19.2%），归母净利0.91亿元（+73.84%）；核心竞争力在于数据×技术×品牌矩阵三轮驱动 [16][17] - **主要品牌GMV表现（2025年10月淘系+抖音）**：珀莱雅合计27.0亿元（-2%），上美股份合计13.8亿元（+20%），贝泰妮（薇诺娜）10.3亿元（+15%），毛戈平4.6亿元（+32%），丸美生物合计4.3亿元（-9%） [21] 投资分析意见 - **化妆品**：核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化等；期待业绩边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份等 [4][13] - **医美**：重点看好研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游公司，推荐爱美客 [4][13] - **电商代运营+个护自有品牌**：推荐若羽臣、水羊股份、青木科技 [4][13] 机构持仓与估值 - 2024年第四季度基金持仓：巨子生物持仓市值20.5亿元（-4%），爱美客19.0亿元（-30%），珀莱雅4.4亿元（-72%），丸美生物3.1亿元（+8355%） [33][35] - 部分公司估值（截至2025年11月28日）：珀莱雅25年预测PE 17倍，巨子生物14倍，爱美客30倍，丸美生物34倍 [39]

文章核心观点 - 东南亚化妆品市场在宏观经济放缓背景下仍保持稳健增长，预计2025年增长率为4%至5% [1] - 中国美妆品牌凭借性价比优势和成熟的电商运营经验，在东南亚市场找到重要发展机遇 [1] - 公司通过深度本地化策略在东南亚市场取得成功，并计划将已验证模式复制到更多国家 [2][4] - 美妆出海行业最终将向头部集中，比拼的是国际化管理、整合并购等底层能力 [9] 东南亚美妆市场特征 - 消费者购物行为更趋精明，青睐自带补充装的护肤品和售价更低的小样套装 [1] - 流行跨平台比价，并善于利用购物节和打折促销时机下单 [1] - 在线支付偏好和社交媒体购物习惯与中国消费者高度相似，便于中国品牌复制成功经验 [3] - 受炎热潮湿气候影响，当地人对底妆产品的控油、持妆、防晒需求强烈 [3] - 印尼、马来西亚等市场对美妆产品有特定宗教成分要求，获得认证的产品更畅销 [3] 公司出海策略与成果 - 出海模式从跨境电商起步，后转为在当地设立办公室以实现深度本地化 [2][4] - 抓住市场空白，通过因地制宜开发SKU来满足当地需求，与国际品牌形成差异化 [2] - 越南市场首战告捷，唇妆产品、定妆喷雾、面膜牢牢占据TikTok电商细分类目前三 [4] - 成功模式被复制到马来西亚、泰国、印尼，并计划进入菲律宾 [4] - 2024年10月在泰国收入预计环比翻番，达到250万元以上 [4] - 越南超级品牌日（9月22日至24日）期间，三天GMV超过50万美元 [4] - 海外团队高度本地化，越南办公室超过130人，本地员工占比超过95% [4] 出海面临的挑战与应对 - 供应链周期长，需提前一两个月备货，高度考验预测能力以避免缺货或积压 [5] - 品牌化是重要挑战，需抢占用户心智，让当地消费者在购买时能想到公司品牌 [5] - 汇率波动直接影响盈利能力，例如越南盾兑人民币贬值导致汇兑损失 [5][6] - 采用多国组合策略平衡风险，避免孤注一掷于一国 [6] - 选择合作银行时首要考虑资信评级与信誉，以保障本金安全 [7] 美妆出海行业趋势 - 2024年中国化妆品出口总额达369.05亿元，同比增长14.11% [8] - 出海方向从追逐欧美高地转向有消费潜力的新兴市场，如东南亚、墨西哥 [8] - 行业未来将向头部化、集中化发展，最终能留存下来的只有几家头部企业 [9] - 终极考验是企业在国内的商业模式及海外的国际化管理、整合并购能力 [9]

奉贤区整体发展 - 奉贤区位于上海南部，拥有通江达海的独特区位，江岸线21.6公里，海岸线41.4公里 [1] - “十四五”以来，奉贤区聚焦“五美五强”发展蓝图，在经济、战略、城建、生态、乡村、民生六大领域实现跨越式发展 [2] 李窑村乡村振兴项目 - 李窑村总面积3.18平方公里，包含18个村民小组、827户人家，通过“整村运营”模式进行乡村振兴升级 [5] - 项目已完成农宅改建、河道疏浚、道路黑化、景观绿化等基础设施提升，为乡村旅游打下坚实基础 [5] - 已引入48家多元文旅业态，涵盖特色农业、中西餐饮、民宿、会务展览等，物业招租率接近90% [6] - 成立扶“窑”万“李”商户联盟，为商户提供政策解读、证照办理等“一对一”服务 [6] - 网红咖啡馆“无忧闲院”长期占据大众点评奉贤区咖啡馆榜首，2024年全年营业额达400万元 [11] - 面馆“村李面”节假日单日最高销量超700碗，旅游旺季周末销量达300碗以上 [11] - 耗资800万元打造的芳华书院于2025年6月开放，建筑面积1808平方米，定位为“无界文化共生空间” [14][19] 自然堂未来美妆城项目 - 自然堂集团2001年扎根奉贤，拥有自然堂、美素等5大品牌 [23] - 美妆城嵌入生产基地，基地总占地161亩，总建筑面积12.7万平方米，包含68条生产线，年产能超4亿支产品 [25] - 未来美妆城建筑面积达4.7万平方米，旨在将生产线变为沉浸式体验空间，实现“首发经济+文旅商体展”深度融合 [25] - 项目包含化妆品科学与艺术展厅、全国唯一的自然堂全品牌工厂店，奉贤居民凭有效证件可享全场商品九折特惠 [27] - 智能分拣中心采用“黑灯物流”数字孪生系统，智慧车间拥有年产700万瓶的水乳线和年产200万支的口红线 [29] - 基地屋顶太阳能光伏板年发电量达350万千瓦时，满足80%用电需求，实现污水100%循环利用和零排放 [29] - 项目已入选“2025年上海市十大标志性文旅项目”，并获得上海市文创项目资金扶持 [29] - 未来目标是与高校、研究机构合作，成为产学研枢纽及国家工业旅游示范基地 [30]

公司IPO与战略背景 - 伽蓝集团于10月25日正式向港交所递交招股书，旗下核心品牌自然堂启动资本化进程 [1] - 公司提出“三要”战略目标：既要营收增长，又要利润大幅增长，还要实现高质量增长，并设定了年收入增长18%的硬指标 [2] 财务业绩表现 - 2022-2024年公司营收分别为42.92亿元、44.42亿元和46.01亿元，年均增速仅约3.5%，远低于18%的目标及行业水平 [4] - 同期公司归母净利润率分别为3.24%、6.80%和4.13%，2025年上半年回升至7.81%，但仍显著低于同业10%-30%以上的水平 [7] - 公司毛利率从2022年的66.45%稳步提升至2025年上半年的70.01%，显示出较强的产品定价能力 [5] 营销投入与效果 - 2022-2024年销售及营销费用分别高达24.45亿元、24.06亿元和27.16亿元，占营收比例连续三年超过54% [8] - 公司频繁签约顶流明星如虞书欣、王一博、赵露思进行高频次、高曝光的代言，以维持品牌年轻化形象 [2][8] - 尽管营销开支连年攀升，但营收增速持续低迷，近三年年均在3.5%左右徘徊，巨额投入未换来相应增长回报 [8] 研发投入与技术壁垒 - 研发投入从2022年的1.2亿元逐年下滑至2024年的0.91亿元，2025年上半年仅为0.4亿元 [9] - 研发费用率从2.8%一路走低至1.7%，远低于国际美妆巨头3%-5%的平均水平，也落后于部分国内同行 [1][9] - 研发投入的持续缩水导致产品创新更多停留在配方微调与概念包装，缺乏底层技术突破，科技属性羸弱 [1][9] 品牌结构与依赖风险 - 公司旗下品牌包括自然堂、珀芙研、美素、春夏、己出等，试图覆盖不同细分市场 [2] - 2022-2024年自然堂品牌贡献的收入占比分别为94.6%、95.9%和95.4%，2025年上半年仍高达94.9%，显示出对单一品牌的过度依赖 [9] - 其他品牌几乎处于“失语”状态，未能形成有效的增长第二曲线，集团抗风险能力薄弱 [1][9] 高端化转型挑战 - 公司曾推出定价超千元的金钻微雕系列试图切入高端护肤赛道，但市场反馈极其冷淡，销量远不及百元级主力产品 [11][12] - 高端化尝试被指停留在包装升级与价格拔高层面，缺乏支撑溢价的科技内核与差异化技术壁垒 [12] - 公司增长引擎依然深植于下沉市场与价格敏感型消费者，难以真正拉升品牌调性 [11] 公司治理与股权结构 - 公司实际控制权牢牢掌握在创始人家族手中，家族信托及兄妹四人的一致行动人锁牢超过87%的投票权 [12] - 欧莱雅旗下美町和加华资本作为重要外部股东合计持股超10%，分别为6.37%和4.20% [12] - 过于集中的家族股权结构可能制约企业在战略转型、品牌重塑与研发投入上的灵活性与专业性 [13]

公司上市与资本运作 - 自然堂集团于9月29日正式向港交所递交招股书，联席保荐人为华泰国际与瑞银集团 [1] - 公司在IPO前完成了成立24年来的唯一一轮融资，于2024年10月至2025年9月先后引入欧莱雅和加华资本作为战略投资者 [1] - 欧莱雅通过美町累计投资4.42亿元，获得6.67%股份；加华资本通过Himalaya International投资3亿元，获得4.20%股份 [1] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人郑春颖1964年出生于辽宁农村，以辽阳市文科第二名成绩考入东北财经大学商业经济系，毕业后曾担任公务员 [2] - 郑春颖于1996年辞去公务员职务创业，最初在沈阳开设美容院，后转战上海 [2] - 2001年，郑春颖在上海正式创立“自然堂”和高端抗老品牌“美素”，后续陆续推出“春夏”、“珀芙研”、“己出”等品牌 [2] - 公司发展精准把握了中国化妆品渠道变革红利：2001-2005年依托专卖店渠道在下沉市场成功，两年内成为该渠道第一品牌；2006年进军商超渠道，至2010年已入驻2600多家商超专柜；2020年左右进行数字化改革，构建线上线下融合零售体系 [3] - 截至2025年6月底，公司68.8%的总收入来自线上渠道，但仍保留了覆盖近6.3万个零售终端的线下网络 [3] 市场地位与品牌表现 - 自然堂品牌于2013年至2024年间连续12年以零售额计排名国货化妆品品牌前两名 [3] - 以2024年零售额计，自然堂集团是中国第三大国货化妆品集团 [3] - 自然堂单一品牌支撑了集团绝大部分收入，2022年至2025年上半年，其收入占比分别为94.6%、95.9%、95.4%及94.9%，而其他四个品牌合计占比仅约5% [8][9] - 2024年1月16日，伽蓝集团正式更名为自然堂集团，此举被外界解读为集团多元品牌战略调整的体现 [8][11] 财务业绩分析 - 公司收入增长稳健但缓慢，2022年、2023年、2024年总收入分别为42.92亿元、44.42亿元及46.01亿元，三年复合增长率为3.5% [9] - 2025年上半年收入为24.48亿元，同比增长6.4% [9] - 净利润波动较大，呈现“过山车”走势，2022年、2023年、2024年净利润分别为1.39亿元、3.02亿元和1.90亿元 [9] - 2025年上半年净利润率为7.8%，显著低于同行上美股份的11.7%、珀莱雅的14%和巨子生物的35.8% [9] 研发投入与战略挑战 - 研发投入占比持续下降，2022年、2023年、2024年及2025年上半年研发开支占比分别为2.8%、2.1%、2.0%及1.7% [10] - 销售及营销成本占比保持在54%以上 [10] - 高端化尝试面临挑战，2021年推出的千元以上金钻微雕系列市场表现平平，且被质疑与日本品牌CPB产品存在相似性 [11] - 公司计划将募资用于强化DTC能力、丰富多品牌矩阵、增加品牌曝光、加大产品开发投入及开拓海外业务 [11] - 2025年7月，公司在深圳开设首家自营旗舰店，上海、武汉与重庆的旗舰店也正在陆续开业，旨在通过沉浸式体验提升品牌形象 [11] 股权结构与创始人财富 - 上市前，郑春颖兄妹四人通过离岸公司及直接持股合计控制公司近九成股权，为典型家族企业架构 [4] - 在2025年胡润百富榜中，郑春颖财富身家达110亿元，排名第2448位 [5][7]

公司上市与资本化进程 - 自然堂集团于9月29日正式向港交所递交招股书，联席保荐人为华泰国际与瑞银集团 [1] - 公司在IPO前完成了成立24年来的唯一一轮融资，相比同行资本化进程显得格外谨慎 [1] - 2024年10月至2025年9月，公司先后引入欧莱雅和加华资本作为战略投资者，欧莱雅通过美町累计投资4.42亿元获得6.67%股份，加华资本通过Himalaya International投资3亿元获得4.20%股份 [1] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人郑春颖1964年出生于辽宁辽阳农村，以辽阳市文科第二名成绩考入东北财经大学商业经济系，毕业后曾担任辽阳市财政局公务员 [2] - 1996年郑春颖辞去公务员工作，在沈阳开设美容院，后独闯上海并于2001年正式在上海创立"自然堂"和高端抗老品牌"美素" [4] - 公司核心发展脉络在于精准抓住中国化妆品渠道变革红利期，2001年至2005年采取"农村包围城市"战略，两年时间成为化妆品专卖店渠道第一品牌，2006年进军商超渠道，截至2010年已入驻2600多家商超专柜 [5] - 2020年左右公司进行数字化改革，构建线上线下融合零售体系，截至2025年6月底线上渠道收入占比达68.8%，但仍保留覆盖近6.3万个零售终端的线下网络 [6] 品牌与市场地位 - 自然堂品牌于2013年至2024年间连续12年以零售额计排名国货化妆品品牌前两名，以2024年零售额计，自然堂集团是中国第三大国货化妆品集团 [6] - 2024年1月16日，伽蓝集团正式更名为自然堂集团，某种程度上代表了其多元品牌战略的失败 [9] - 自然堂单一品牌支撑起几乎整个集团收入，2022年、2023年、2024年及2025年前6个月，来自自然堂的收入占集团总收入比例分别为94.6%、95.9%、95.4%及94.9% [9] 财务表现 - 2022年至2024年，集团整体收入分别为42.92亿元、44.42亿元及46.01亿元，三年复合增长率为3.5%，2025年上半年收入为24.48亿元，同比增长6.4% [9] - 2022年至2024年，公司净利润分别为1.39亿元、3.02亿元和1.90亿元，呈现波动走势，2025年上半年净利润率为7.8%，显著低于上美股份的11.7%、珀莱雅的14%和巨子生物的35.8% [10] 研发投入与高端化尝试 - 公司研发开支占比呈持续下降趋势，2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为2.8%、2.1%、2.0%及1.7%，相比之下销售及营销成本占比保持在54%以上 [10] - 公司于2021年推出定价千元以上的金钻微雕系列进行高端化尝试，但市场表现平平，且被质疑"借鉴"日本高端品牌CPB [10] 未来战略与募资用途 - 公司表示募资将用于强化DTC能力、丰富多品牌矩阵、增加品牌曝光、加大产品开发投入及开拓海外业务 [11] - 2024年7月，公司在深圳开设首家自然堂自营旗舰店，上海、武汉与重庆的自营旗舰店也正在陆续开业，旨在通过店内护肤体验服务提供沉浸式品牌体验 [11]

公司上市进程与股权结构 - 自然堂集团于9月29日正式向港交所递交招股书，华泰国际与瑞银集团担任联席保荐人 [1] - 公司在IPO前完成成立24年来唯一一轮融资，引入欧莱雅和加华资本作为战略投资者，欧莱雅通过美町累计投资4.42亿元持股6.67%，加华资本通过Himalaya International投资3亿元持股4.20% [1] - 上市前，郑春颖、郑春彬、郑春威和郑小丹四兄妹通过离岸公司及直接持股合计控制公司近九成股权，公司为典型家族企业架构 [5] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人郑春颖1964年出生于辽宁辽阳农村，以文科第二名成绩考入东北财经大学商业经济系，毕业后曾任辽阳市财政局公务员，于1996年创业 [3] - 郑春颖于2001年在上海正式创立“自然堂”和高端抗老品牌“美素”，后续推出“春夏”、“珀芙研”、“己出”等一系列品牌 [3] - 公司发展核心脉络在于精准抓住中国化妆品渠道变革红利，包括2001-2005年专卖店渠道时代、2006年进军商超渠道以及2020年数字化改革，截至2025年6月底线上渠道收入占比达68.8% [4] 财务表现与品牌结构 - 公司收入增长稳健但缓慢，2022年、2023年、2024年收入分别为42.92亿元、44.42亿元及46.01亿元，三年复合增长率仅为3.5%，2025年上半年收入为24.48亿元，同比增长6.4% [6] - 净利润波动显著，2022年至2024年净利润分别为1.39亿元、3.02亿元和1.90亿元，2025年上半年净利润率为7.8%，显著低于同行上美股份的11.7%、珀莱雅的14%和巨子生物的35.8% [7] - 集团严重依赖单一品牌，2022年至2025年上半年，自然堂品牌收入占集团总收入比例始终维持在95%左右，其他四个品牌合计收入占比约5% [6] 研发投入与战略挑战 - 研发投入持续薄弱且呈下降趋势，研发开支占比从2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，同期销售及营销成本占比保持在54%以上 [7] - 高端化尝试乏力，2021年推出的千元以上金钻微雕系列市场表现平平，且被质疑外观与推广名“借鉴”日本高端品牌CPB [7] - 公司计划将募资用于强化DTC能力、丰富多品牌矩阵、加大产品开发投入及开拓海外业务，并已在深圳开设首家自营旗舰店，上海、武汉与重庆门店正陆续开业 [8]