投资评级 - 维持买入评级 目标价从10.2港币上调至12.7港币 对应31%上涨空间 [3][9][16] 核心观点 - 上半年业绩基本符合预期 收入132.7亿元同比下降18.5% 归母净利润25.5亿元同比下降15.6% [5][12] - 业绩疲软主要因核心肿瘤产品受集采影响 成药板块销售额下降 [5][12] - 创新管线进展顺利 研发费用26.8亿元同比增长5.5% 研发费用率提升4.6个百分点至20.2% [8][15] - 达成多项对外授权协议 首付款合计2.6亿美元 里程碑付款合计94.5亿美元 [7][14] - 预计下半年将达成另外两项BD交易 每项交易对价约50亿美元 [7][14] 财务表现 - 综合毛利率同比下降6.0个百分点至65.6% [5][12] - 成药板块销售贡献从83.2%下降至77.2% [5][12] - 销售费用率同比下降6.4个百分点至23.0% [5][12] - 每股盈利预测上调：2025年从0.44元至0.46元 2026年从0.46元至0.49元 2027年从0.51元至0.53元 [9][16] 业务板块分析 - 成药板块销售额同比下降24.4%至102.5亿元 含授权费收入10.8亿元 [6][13] - 肿瘤产品销售额同比下降60.8%至10.5亿元 占成药板块10.3% [6][13] - 神经系统疾病产品销售额同比下降28.3% [6][13] - 维生素C原料药业务收入同比增长21.6%至12.0亿元 [6][13] - 抗生素原料药业务收入维持稳定 同比增长0.9%至8.79亿元 [6][13] - 功能食品及其他业务收入同比增长8.0%至9.51亿元 [6][13] 研发管线进展 - 27项核心管线产品进入II/III期关键临床 包含11款生物制剂、10款化药和6款新型制剂 [8][15] - SYS6010(EGFR ADC)正在开发多项适应症 包括EGFR突变NSCLC、EGFR野生型NSCLC、BC、GC等 [8][15] - 国内开发：针对2L EGFR突变NSCLC的三期临床试验预计2026年递交上市申请 [8][15] - 与奥希替尼联合疗法针对1L EGFR突变NSCLC的Ib/III期临床试验预计2025年底进入三期 [8][15] - 海外开发：正在准备两项三期临床试验 包括3L及以上EGFR突变NSCLC和2L及以上EGFR野生型NSCLC [8][15]

公司战略布局 - 辽宁方大集团作为跨行业多元化企业集团，旗下拥有多家上市公司，业务涵盖炭素、钢铁、医药、商业、航空等多个领域 [1] - 在医药板块，公司强化前瞻性规划，扩大业务覆盖面，升级业务模式，高起点建设重点项目，取得显著发展成绩 [1] - 下一步将完善产业布局，在制药及药品流通、医疗和康复、养生和养老等领域深耕细作，推动大健康业务实现新突破 [1] - 大健康产业被定位为公司未来最大业务板块，积极谋划方大健康城项目，形成"医+学+研+养+体+文+旅+农"全产业链生态 [4] 制药业务发展 - 东北制药展示"原料+制剂"一体化优势，是全球主要维生素C原料药供应商，在左卡尼汀、磷霉素、氯霉素等产品领域占据重要地位 [2] - 公司持续提升产品国际市场竞争力，产品认可度不断提升 [2] - 原料药磷霉素氨丁三醇获得欧洲药品质量管理局CEP证书，是国内首家获得该证书的企业，将提升产品在国际市场地位 [2] - 通过混改后加大研发投入，坚持仿制药和创新药"双创新"驱动，加速新产品研发进度 [2] - 收购鼎成肽源后布局TCR-T和CAR-T细胞治疗领域，针对肝癌、胰腺癌等开发10余款产品，加快培育生物创新药业务 [2] - 公司拥有近80年历史，"原料+制剂"一体化优势显著，将进一步做精做优仿制药，积极布局生物药赛道 [2] 医疗健康服务 - 辽宁方大总医院投资近百亿元，占地323亩，建筑面积62万平方米，医疗床位5000张，配置前沿设备与系统 [3] - 医院打造60余个全数字化手术间，引入前沿医疗技术，建设一流单体综合医院 [3] - 采用"民营机制+公益属性"发展模式，与上海瑞金医院等顶尖医疗机构深度合作 [3] - 开展免费肺部疾病筛查公益项目，成功开展3D透视复杂手术，填补区域技术空白 [3] - 建设标准化代谢性疾病管理中心，实现糖尿病、肥胖症等全病程管理 [3] - 搭建多学科诊疗平台，提供个性化精准诊疗方案，打造高端护理院与康复医学中心 [3] 大健康产业规划 - 方大健康城以第三代生命健康小镇为载体，覆盖全龄段人群 [4] - 整合健康管理、智慧养老、康复护理等多元场景 [4] - 通过社区化医疗、智能化服务、普惠化保障，构建特色高端康养模式 [4]