投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][31] 财务表现 - 2025年上半年营业收入26亿元，同比增长29.75% [1][6] - 2025年上半年归母净利润2.01亿元，同比增长92.12% [1][6] - 2025年第二季度营收13.43亿元，同比增长37%，环比增长7% [1][6] - 2025年第二季度归母净利润1.00亿元，同比增长129%，环比持平 [1][6] - 2025年第二季度毛利率19.84%，同比增长1.49个百分点 [1][10] - 2025年第二季度归母净利率7.45%，同比增长2.97个百分点 [1][10] - 2025年第二季度费用率：销售2.08%(+0.15pct)、管理2.76%(-0.91pct)、研发6.03%(-1.29pct)、财务0.30%(+1.62pct) [1][10] - 上调盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为3.80亿元(+78.7%)、4.74亿元(+24.7%)、6.25亿元(+31.7%) [3][31][33] 业务发展 - 汽车电子控制系统产品(EPB/ESC/IBS)2020-2024年收入复合增速32% [2] - 2025年上半年新启动114个项目，其中55个涉及汽车电子控制系统产品 [2][6] - 2025年上半年新量产70个项目，客户包括吉利汽车、零跑汽车、一汽红旗等 [2][6] - 自研IBS产品2024年量产，2025年至今获得12亿元项目定点 [2] - 基础制动系统2024年收入约31亿元，占总收入73%，销量2306.74万只 [17] - 产品布局包括轮毂电机、电子机械制动(EMB)、主销转向系统、主动悬架及底盘域控制器一体化解决方案 [3][26] 客户与订单 - 新获得国内某大型汽车集团IBS定点，预计2026年第一季度量产，生命周期贡献10亿元收入 [23] - 近期重要订单包括：某新势力品牌制动钳总成6.4亿元(2027Q1量产)、某大型汽车集团后制动卡钳总成3.6亿元(2026Q2量产)、集成制动控制模块2亿元(2026Q1量产) [25] - 客户覆盖长安、吉利、长城、上汽、广汽、一汽、东风、奇瑞、零跑等国内车企 [27] - 进入通用、STELLANTIS、大众、本田、日产、马自达等国际采购平台 [2][27] 全球化布局 - 海外收入占比约3% [2] - 2024年完成新加坡、摩洛哥、德国子公司布局 [2][30] - 推进摩洛哥年产制动钳总成265万件项目建设 [2][30] - 新加坡子公司注册资本10万新加坡元，摩洛哥孙公司注册资本200万美元，德国子公司注册资本25000欧元 [30] 行业地位与估值 - 当前市盈率(PE)2024年40.8倍，2025年预计22.8倍 [4][33] - 市净率(PB)2024年2.99倍，2025年预计2.75倍 [4][33] - 净资产收益率(ROE)2024年7.3%，2025年预计12.1% [4][33] - 在可比公司中估值处于合理区间 [32]

**行业与公司** - 行业：汽车零部件（聚焦线控制动、智能电控、轻量化等细分领域） - 公司：伯特利（主营电子电控产品、制动系统、转向系统及轻量化零部件） 核心财务与业绩表现 - **2025年上半年营收51.64亿元，同比增长30%**，归母净利润5.22亿元（+14%），扣非净利润5.09亿元（+21%）[3] - **二季度收入环比下降4%**，因部分客户需求不及预期[3] - **毛利率同比下降不到2个百分点**，受年降、供应商转价及产品结构变化影响[3] - **现金净流入6.37亿元（+62%）**，资金回款健康[8] - **总资产130.2亿元**，较期初增长近2%，负债水平可控[9] 产品业务进展 - **线控制动产品增速超50%**，新项目量产同比增30%[2][7] - **智能电控产品整体增长43%**： - TPS（智能驾驶）增速近70%[10] - EPB（电子驻车制动）稳定增长超30%[7][10] - One Box产品增长超50%[7] - **轻量化产品收入增超15%**（销量仅+7%），墨西哥市场增速超40%[10] - **新增定点项目280项（+44%）**，预计年化收益41.8亿元[11]： - 线控制动新增51项（+55%）[11] - EPB新增超100项（+65%）[11] - 盘式制动器新增50项（+70%）[11] 技术研发与量产规划 - **研发费用同比增18%**，但占收入比降至5.54%[12] - **线控制动1.0/1.5版本大规模量产**（占比超50%），2.0版本2024Q4投产（2025年占比<10%）[12] - **EMB测试结果超预期**，2026年上半年量产[12] - **DPEPS开发完成**，计划2025年内量产并建设30万套年产线[12] 国际化布局与海外业务 - **墨西哥业务收入超3亿元**，净利润1,800多万元（净利率5-6%），预计2026年规模翻2-3倍[4][20] - **摩洛哥工厂投资7,500万美元**，2027年上半年投产，预计支撑15亿元产值[15] - **海外市场目标占集团总规模30%-40%**，未来对毛利率有正面影响[4][25] - **东南亚市场（马来西亚、泰国）布局推进**[13] 新兴领域与战略投资 - **成立2亿元专项基金**（伯特利占99%），投资机器人、低空经济及智能出行领域，单笔投资≤5,000万元[16] - **ADAS业务2024年收入3.5亿元**，2025年预计4.8亿元（+70%），亏损目标控制在1,000万元内（2024年亏损4,000万元）[21] - **ESG评级从BB/BBB提升至A级**[17] 未来展望与风险提示 - **2025年三季度收入预计环比增超30%**，四季度维持近30%增速[2][5] - **2026年增速预期20%-30%**，2027年后有望回归30%+高增长[27] - **毛利率压力缓解**：通过供应商降价、规模效应及产品结构优化（如EPB/线控制动占比提升）[23][24] - **净利润影响因素**：政府补贴减少3,000万元、研发费用增加3,000万元、信用减值损失增加2,000万元[6] **注**：所有数据及表述均基于电话会议纪要原文，未添加外部信息。

公司业务与收入结构 - 公司成立于1976年，深耕制动系统业务，2024年收入结构为73%机械制动业务（盘式制动器单价100-300元，单车搭载2/4个）、24%电子制动产品（EPB、ESC、IBS等）[1] - 基础制动系统2024年收入31亿元（占比73%），销量2306.74万只同比增长3%，是公司主要收入来源[2][15] - 电子控制系统2020-2024年收入复合增速32%，2024年收入占比提升至23.92%，IBS产品2024年量产并获10亿元定点[3][14] 产品与技术布局 - 盘式制动器市场外资主导（大陆19.09%、日立16.77%、采埃孚14.69%），但国产替代加速（弗迪6.9%、亚太6.7%、伯特利5.3%）[16] - EPB市场规模2025年预计达270亿元，国内前装渗透率近90%[26] - 线控制动技术分为EHB（依赖液压）和EMB（完全电子化），EHB 2024年上半年装配量400万台（同比+101%），装配率突破40%[30][31] - One-Box方案占比提升至75.9%（同比+17.4pct），集成电子助力器与ESC，实现完全制动解耦[34][35] 客户与订单情况 - 2024年新启动166个项目（74个电子控制系统），新量产103个项目覆盖零跑、一汽红旗、长安、吉利等客户[3][37] - 2025年获国内大型汽车集团IBS One-Box定点（10亿元，2026Q1量产），海外获前卡钳/EPB等订单（金额8-38亿元）[37][43] - 客户覆盖国内外主流车企，包括长安、吉利、长城、上汽、大众、通用、Stellantis等[44] 全球化与产能布局 - 海外收入占比3%，2024年完成新加坡、摩洛哥、德国子公司设立[4][46] - 摩洛哥基地建设年产265万件制动钳项目，加速本地化生产[4][46] 智能化与创新业务 - 布局角模块产品，集成轮毂电机、EMB、转向系统、主动悬架等，实现原地转向、横向移动功能[5][43] - 具备77GHz毫米波雷达与视觉系统产业化能力，构建智能驾驶产业链[43] 管理层与股权结构 - 黄氏父子（黄来兴及两子）合计持股44%，其中直接持股6.59%，通过亚太集团持股37.41%[9] - 核心管理团队稳定，多数高管来自萧山汽车制动器厂，合作超25年[11][12] 行业数据与趋势 - 盘式制动器市场规模从2020年743亿元增至2024年922亿元（CAGR 5.5%），乘用车前轮搭载率近100%、后轮90%[18] - 预计2025年线控制动市场规模265亿元，2028年达315亿元，受益新能源车对响应速度和能量回收的需求[31]