投资评级 - 买进(Buy)评级 目标价160元 当前股价135.18元 潜在上涨空间约18% [1][6] 核心观点 - 公司灵巧手业务进度领先 DM17产品率先实现量产 主动自由度达17个 设计寿命10年优于同业5年水平 [7][8] - 积极推进国际化战略 设立美国德国子公司 投资1亿美元建设泰国工厂 并计划赴港上市 [7][8] - 2025年上半年营收7.9亿元同比增长21.9% 扣非归母净利润1.0亿元同比增长33.4% [7][8] 财务表现 - 预计2025-2027年净利润分别为2.7亿元 3.6亿元 4.4亿元 同比增长20% 31% 24% [8][10] - 对应EPS为1.1元 1.5元 1.8元 当前PE分别为120倍 91倍 74倍 [8][10] - 2025年上半年营业收入同比增长21.9% 扣非归母净利润同比增长33.4% [7][8] 业务结构 - 产品组合以微型传动系统为主占比63.3% 精密零件占比30.4% 精密模具及其他占比6.3% [2] - 深耕智能汽车 消费及医疗科技领域 业务规模持续增长 [7][8] - 与银河通用 星海图 自变量 傅里叶等头部机器人企业达成合作 [8] 市场表现 - 当前股价135.18元 总市值279.59亿元 总发行股数240.20百万股 [2] - 近一年股价涨幅达224.9% 近三个月涨幅28.6% 近一个月涨幅10.5% [2] - 机构投资者占流通A股比例较低 基金持股仅0.2% [3] 估值指标 - 股价/账面净值为9.87倍 每股净值13.69元 [2] - 2025年预测市盈率119.78倍 2026年91.42倍 2027年73.77倍 [10] - 2025年预测股息率0.29% 每股股利0.40元 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入7.87亿元，同比增长21.93% [1][2] - 归母净利润1.13亿元，同比增长20.72% [1][2] - 扣非归母净利润9669.75万元，同比增长33.39% [1][2] - 综合毛利率31.97%，同比提升0.74个百分点 [3] - 扣非净利率12.29%，同比上升1.05个百分点 [3] 业务分部表现 - 微型传动系统收入4.98亿元（占比63.25%），同比增长20.51%，毛利率27.61%（同比下降1.89个百分点） [3] - 精密零件收入2.39亿元（占比30.44%），同比增长16.25%，毛利率43.79%（同比上升5.82个百分点） [3] - 精密模具及其他收入0.5亿元（占比6.31%），同比增长88.52% [3] 技术突破与产品创新 - 发布全球首创17自由度灵巧手产品（2024年11月）及新一代仿生灵巧手DM17与LM06（2025年7月） [4][5] - DM17采用全直驱方案具备17个主动自由度，LM06采用连杆方案具备6自由度及20公斤级抓握负载 [5] - 完成系列化电机平台建设（直流有刷/无刷/空心杯），4mm无刷空心杯电机突破国外技术壁垒并实现小批量产 [5] - 构建"传动+微电机+电控"三系统协同创新体系，实现从零部件研发到系统集成的全链条能力 [5][6] 下游应用与客户拓展 - 产品应用于车载运动屏幕、隐藏门把手、升降尾翼、热管理、雷达及电子驻车系统 [4] - 与博世、比亚迪、理想、长安等汽车客户建立长期合作并获品质认可 [4] - 业务覆盖汽车电子、机器人、医疗、家电等领域，受益于新能源汽车与人工智能行业快速发展 [4][6] 行业发展趋势 - 微型传动与驱动行业呈现智能化、数字化、绿色环保、微型化、高速化及定制化趋势 [4] - 新能源汽车与人工智能领域快速发展持续扩大行业市场规模 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予公司"增持"评级 [2][14] 核心观点 - 公司业绩实现较快增长 2025年上半年营业收入7.87亿元 同比增长21.93% 归母净利润1.13亿元 同比增长20.72% 扣非归母净利润9669.75万元 同比增长33.39% [7][8] - 新能源汽车 人工智能快速发展催化行业需求 公司紧跟趋势不断取得突破 在汽车电子和人形机器人领域获得实质性进展 [10][12] - 公司构建"传动系统+微电机系统+电控系统"的"1+1+1"协同创新体系 形成从关键零部件研发到场景化系统集成的全链条竞争能力 [13] 财务表现 - 2025年上半年毛利率31.97% 同比增长0.74个百分点 净利率14.4% 同比下降0.14个百分点 扣非净利率12.29% 同比上升1.05个百分点 [9] - 分业务毛利率表现：微型传动系统27.61%同比下降1.89个百分点 精密零件43.79%同比上升5.82个百分点 [9] - 分业务收入构成：微型传动系统4.98亿元占营业收入63.25% 同比增长20.51% 精密零件2.39亿元占30.44% 同比增长16.25% 精密模具及其他0.5亿元占6.31% 同比增长88.52% [11] 业务进展 - 汽车电子领域：与博世 比亚迪 理想 长安等重要汽车行业客户建立长期合作关系 产品应用于车载运动屏幕 汽车隐藏门把手 主动式升降尾翼 汽车热管理 车载雷达 电子驻车等应用 [10] - 人形机器人领域：在精密行星减速器等零部件有传统优势 在人形机器人灵巧手 空心杯电机领域取得重大突破 2024年11月发布全球首创的17自由度灵巧手产品 2025年7月发布新一代仿生灵巧手系列产品DM17与LM06 [12] - 电机产品完成系列化平台建设：直流有刷电机 无刷直流电机以及无刷空心杯电机均实现量产 4mm无刷空心杯电机突破国外技术壁垒实现小批量产 [12] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为18.66亿元 23.4亿元 29.77亿元 [14] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元 3.55亿元 4.65亿元 [14] - 对应PE分别为114.71X 88.25X 67.39X [14]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入7.9亿元，同比增长21.9%，归母净利润1.1亿元，同比增长20.7% [1] - 25Q2单季度营业收入4.2亿元，同比增长25.9%，环比增长14.0%，归母净利润0.6亿元，同比增长52.3%，环比增长7.0% [1] - 25Q2公司毛利率32.2%，净利率14.0%，同比分别提升2.5个百分点和2.4个百分点 [2] 业务构成 - 微型传动系统收入5.0亿元，同比增长20.5%，占总收入63.3%，毛利率27.6%，同比下降2.1个百分点 [1] - 精密零件收入2.4亿元，同比增长16.3%，占总收入30.4%，毛利率43.8%，同比上升5.8个百分点 [1] - 精密模具及其他收入0.5亿元，同比增长88.5%，占总收入6.3%，毛利率18.6%，同比上升15.7个百分点 [1] 费用控制 - 25Q2期间费用率合计18.0%，同比下降4.0个百分点，其中管理费率5.9%、销售费率4.4%、研发费率10.0%、财务费率-2.3% [2] 技术研发 - 7月发布新一代灵巧手产品DM17&LM06，采用全直驱方案和连杆方案，分别适用于精细化操作和高强度作业场景 [2] - 完成4mm无刷空心杯电机技术攻关并实现小批量产，开发四级空心杯电机及小直径拼块式铁芯电机 [2] 全球化布局 - 6月递表港交所启动H股上市计划，8月启动泰国产能建设，投资不超过1亿美元建厂 [2] - 目前拥有2个研发中心、4个制造基地和3个全球服务中心（德国、美国、中国香港） [2] 机构预期 - 山西证券预计公司2025-2027年EPS分别为1.12元、1.43元、1.81元，对应PE分别为108.8倍、85.4倍、67.3倍 [3] - 东北证券预测2025年归属净利润2.65亿元，对应PE 111.22倍 [4] - 90天内7家机构给予评级，其中3家买入、4家增持，目标均价118.0元 [6]

投资评级 - 维持"增持-A"评级 [2][6] 核心观点 - 公司是全球领先的微型传动及驱动系统解决方案提供商，长期受益于智能汽车、消费及医疗科技、先进工业及智造、机器人等领域的微型化、自动化与智能化趋势 [6] - 2025年中报显示业绩高增长，Q2净利润同比大幅增长52.3% [3] - 持续推进机器人灵巧手及核心部件研发，新一代产品采用差异化技术路线 [4] - 全球化进展顺利，启动泰国产能建设和H股上市计划 [5] 市场表现与基础数据 - 2025年8月28日收盘价121.79元，年内最高价168.77元，最低价34.21元 [2] - 流通A股2.07亿股，总股本2.40亿股，流通市值251.89亿元，总市值292.54亿元 [2] - 2025年6月30日基本每股收益0.47元，摊薄每股收益0.47元，每股净资产13.69元，净资产收益率3.44% [2] 财务业绩分析 - 2025年上半年营业收入7.9亿元，同比增长21.9%；归母净利润1.1亿元，同比增长20.7% [3] - 25Q2营业收入4.2亿元，同比增长25.9%，环比增长14.0%；归母净利润0.6亿元，同比增长52.3%，环比增长7.0% [3] - 主要产品收入均有增长：微型传动系统收入5.0亿元（+20.5%），精密零件收入2.4亿元（+16.3%），精密模具及其他收入0.5亿元（+88.5%） [3] - 25Q2毛利率32.2%（同比+2.5pct），净利率14.0%（同比+2.4pct） [4] - 25Q2期间费用率18.0%（同比-4.0pct），其中研发费用率10.0%（同比-3.8pct） [4] 业务发展进展 - 7月发布新一代灵巧手产品DM17&LM06，采用全直驱方案和连杆方案 [4] - 完成4mm无刷空心杯电机技术攻关，实现小批量产；开发四级空心杯电机及小直径拼块式铁芯电机 [4] - 6月递表港交所启动H股上市计划，8月启动泰国建厂计划（投资不超过1亿美元） [5] - 目前拥有2个研发中心、4个制造基地和3个全球服务中心（德国、美国、中国香港） [5] 财务预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.12/1.43/1.81元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为19.09/23.76/29.36亿元，同比增长25.2%/24.5%/23.5% [9] - 预计2025-2027年净利润分别为2.69/3.42/4.35亿元，同比增长19.5%/27.3%/26.9% [9] - 预计2025-2027年毛利率分别为31.5%/32.0%/32.4%，净利率分别为14.1%/14.4%/14.8% [9]

行业投资评级 - 首次覆盖隆盛科技，给予"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润2.96/3.67/4.37亿元，同比增速32.1%/24.0%/19.0% [8] - 推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利、小鹏，智能化趋势下关注华为鸿蒙高端智能代表江淮汽车、赛力斯等 [3] - 国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [3] - 零部件企业推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份等，关注敏实集团、拓普集团 [3] 核心观点 比亚迪 - 核心议题是实现增长数量与发展质量的再平衡，公司已着手向高质量经营转型，但需持续跟踪转型成效 [3][4] - 优势在于雄厚资本支持转型，但面临对过往成功路径依赖的潜在风险 [4] 优信 - 新车价格趋稳显著改善二手车盈利环境，规模化强管控商业模式显现有效性，多地实现30天库存周转率 [3][4] - 受益于二手车价格上涨趋势及国家对汽车后市场的政策鼓励 [4] 隆盛科技 - 三大业务板块：EGR系统（2024年收入7.30亿元）、新能源电驱动铁芯、精密零件，同时布局航空航天及人形机器人 [5] - EGR产品覆盖比亚迪、吉利等头部客户，受益于商用车需求稳定及PHEV增量，预计2025年马达铁芯市场规模近100亿元 [5][6] - 人形机器人领域自研第二代灵巧手，绑定银河航天拓展航空航天业务 [7] 蔚来 - 新品牌乐道L90起售价26.58万元（BaaS方案17.98万元），战略意义在于平衡销量与盈利，预计规模效应改善整体盈利模型 [8][9] - 通过组织精简、研发开支削减及供应链管理（BOM成本降10%），Q2净亏损有望收窄 [9] 重点公司估值与业务进展 整车企业 - 比亚迪2025E归母净利润543.4亿元（同比+35%），PE 18倍 [10] - 赛力斯2025E归母净利润87.3亿元（同比+47%），PE 24倍 [10] - 理想汽车2025E归母净利润115.6亿元（同比+44%），PE 17倍 [10] 零部件企业 - 隆盛科技2025E归母净利润3.0亿元（同比+32%），PE 32倍 [10] - 德赛西威2025E归母净利润26.7亿元（同比+33%），PE 22倍 [10] - 福耀玻璃2025E归母净利润88.3亿元（同比+18%），PE 16倍 [10]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值111亿元对应2025年38倍PE，较当前有36%上涨空间 [8] - 预计2025-2027年归母净利润2.96/3.67/4.37亿元，同比增速32.1%/24.0%/19.0% [2] - 当前2025年PE为28倍，2026-2027年PE为22/19倍 [2] 业务布局与成长曲线 - 形成EGR系统、新能源电驱动铁芯、精密零件三大业务板块，布局航空航天和人形机器人潜力业务 [15] - EGR业务2024年收入7.3亿元占比30%，新能源板块10.34亿元占比43% [18] - 三条成长曲线：EGR基本盘稳定、新能源进入收获期、机器人/航天打开远期空间 [7] EGR业务分析 - 国内轻柴EGR市占率40%，产品覆盖柴油商用车及混动乘用车 [17] - 混动EGR收入2024年达3.21亿元，2022-2024年CAGR 375.8% [83] - 预计2027年EGR市场规模46.6亿元，2024-2027年CAGR 9.04% [66] 新能源马达铁芯业务 - 2024年收入10.34亿元，2021-2024年增长6倍 [97] - 绑定联合电子、特斯拉、比亚迪等头部客户，前十大电驱厂商覆盖4家 [110] - 半总成业务将配套价值量从500-800元提升至1500-2000元 [112] 财务表现 - 2024年营收23.97亿元同比+31.2%，归母净利2.24亿元同比+52.8% [26] - 毛利率企稳回升，2024年整体毛利率18.0%，EGR业务毛利率21.1% [34] - 2025Q1营收6.06亿元同比+7.1%，净利0.59亿元同比+11.4% [27] 产能与技术优势 - 马达铁芯产能将达432万套，采用黑田"Glue FASTEC"粘胶技术 [101] - 在建工程从2023年3.1亿元降至2025Q1的1.4亿元，capex高峰期已过 [39] - 精密冲压工艺延伸，具备高端模具设备技术优势 [100]

项目规划 - 机器人智能制造产业园项目位于深圳市光明区与宝安区交界处 [2] - 主要建设总部、研发中心、生产车间及配套设施 [2] - 用于产品精密零件、板对板超精密连接器、高端智能制造业务 [2] 投产计划 - 预计2025年年底投入使用 [2] 业务布局 - 项目涵盖精密零件制造业务 [2] - 涉及板对板超精密连接器业务 [2] - 拓展高端智能制造业务领域 [2]

报告公司投资评级 - 对兆威机电的投资评级为“买进（Buy）” [3] 报告的核心观点 - 公司发布新一代灵巧手ZWHAND，包括DM系列和LM系列，较上一代产品有多处突破，技术水平国内领先，产品设计寿命超1万小时，可用于多场景 [4][5] - 公司凭借全栈式解决能力推进具身灵巧手生态共建，已与多家企业和供应商签约，将以5种模式合作，2025年6月向港交所主板递交H股上市申请 [5] - 预计2025 - 2027年公司净利润分别为2.7亿元、3.5亿元、4.2亿元，yoy分别为+20%、+31%、+19%，EPS为1.1元、1.5元、1.8元，当前A股价对应PE分别为89倍、69倍、58倍，给予“买进”投资建议 [5] 公司基本信息 - 产业别为电气设备，2025年7月7日A股价100.80元，深证成指10435.51，股价12个月高/低为168.33/34.12元，总发行股数240.20百万，A股数206.20百万，A股市值207.85亿元 [1] - 主要股东为深圳前海兆威金融控股有限公司，持股35.44%，每股净值13.43元，股价/账面净值7.51 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-3.5%、-11.0%、130.0% [1] - 产品组合中微型传动系统占比63.3%，精密零件占比30.7%，精密模具及其他占比6.0% [1] - 机构投资者中基金占流通A股比例为0.2% [2] 盈利预测 | 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减（％） | 每股盈余（元） | 同比增减（％） | A股市盈率（X） | 股利（元） | 股息率（％） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | 180 | 19.55 | 1.05 | 19.32 | 96.00 | 0.55 | 0.53 | | 2024 | 225 | 25.11 | 0.94 | -10.48 | 107.23 | 0.29 | 0.28 | | 2025F | 270 | 20.14 | 1.13 | 19.77 | 89.53 | 0.39 | 0.38 | | 2026F | 353 | 30.53 | 1.47 | 30.53 | 68.59 | 0.51 | 0.50 | | 2027F | 421 | 19.24 | 1.75 | 19.24 | 57.52 | 0.61 | 0.60 | [7] 合并报表情况 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1206 | 1525 | 1880 | 2253 | 2779 | | 经营成本 | 856 | 1045 | 1286 | 1534 | 1884 | | 营业税金及附加 | 10 | 12 | 13 | 16 | 20 | | 销售费用 | 42 | 60 | 69 | 76 | 95 | | 管理费用 | 65 | 81 | 96 | 108 | 135 | | 财务费用 | -35 | -33 | -38 | -34 | -42 | | 资产减值损失 | 0 | -4 | -1 | -3 | -3 | | 投资收益 | 37 | 32 | 26 | 31 | 29 | | 营业利润 | 194 | 246 | 302 | 389 | 466 | | 营业外收入 | 1 | 0 | 1 | 1 | 1 | | 营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 | | 利润总额 | 192 | 244 | 300 | 388 | 465 | | 所得税 | 12 | 19 | 30 | 35 | 44 | | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 180 | 225 | 270 | 353 | 421 | [9] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 132 | 225 | 378 | 614 | 901 | | 应收帐款 | 420 | 547 | 586 | 621 | 658 | | 存货 | 164 | 184 | 191 | 197 | 203 | | 流动资产合计 | 2603 | 2939 | 3057 | 3179 | 3306 | | 长期投资净额 | 68 | 63 | 55 | 57 | 60 | | 固定资产合计 | 670 | 991 | 1040 | 1092 | 1147 | | 在建工程 | 254 | 18 | 16 | 13 | 10 | | 无形资产 | 1201 | 1183 | 1206 | 1230 | 1255 | | 资产总计 | 3804 | 4122 | 4263 | 4410 | 4561 | | 流动负债合计 | 637 | 803 | 819 | 827 | 835 | | 长期负债合计 | 80 | 93 | 95 | 96 | 97 | | 负债合计 | 716 | 896 | 914 | 923 | 932 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 3088 | 3226 | 3350 | 3487 | 3629 | | 负债和股东权益总计 | 3804 | 4122 | 4263 | 4410 | 4561 | [9] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 196 | 124 | 239 | 344 | 407 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -181 | -70 | -140 | -151 | -154 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -64 | 77 | 54 | 43 | 35 | | 现金及现金等价物净增加额 | -53 | 133 | 153 | 236 | 287 | [9]

日本宏观经济现状 - 日本GDP全球占比从1989年15.3%降至2022年4.18%，排名从全球第二跌至第四[1] - 2025年Q1日本GDP再次负增长，经济停滞状态已持续35年[1] - 日本电商市场规模达1690亿美元，全球第三，但渗透率不足10%[3][21] - 日本电商销售额过去5年复合增长率5.2%，预计2025-2030年CAGR达14.3%[3][17] 中国电商平台进军日本市场 - TikTok Shop于2025年6月登陆日本，依托4000万用户基础开展直播带货[2] - Temu 2023年7月进入日本，月活超3000万，主打极致低价+半托管物流[2] - SHEIN 2020年12月上线日本，用户804万+，采用快时尚+小单快反供应链[2] - 京东日本站与阿里旗下TAO均于2024年12月上线，分别侧重本土仓配和精品电商[2] 日本消费市场特征 - 线下零售生态完善：百年老店4.5万家，东京大丸百货平日客流量8万人次[11] - 老龄化严重：65岁以上人口占比29.3%，60岁以上移动支付使用率低于25%[12][16] - 消费降级趋势明显：家庭年收入中位数从1996年550万日元降至2021年440万日元[25] - 中产阶级占比从1985年63.9%降至2018年58.1%，高收入阶级占比升至10.3%[26] 中国企业的竞争优势 - 供应链优势：资生堂、花王等日企在华生产基地覆盖美妆、日化、汽车零部件[23] - 性价比优势：中国商品价格普遍比日本同类低30%-50%，如Temu沙发售价仅亚马逊1/3[42] - 创新速度优势：EcoFlow移动储能通过众筹募资5亿日元，SwitchBot智能家居60%收入来自日本[27][28] - 品牌认知提升：花西子日本销售额占海外总营收40%，部分产品溢价超国内[30] 日本市场挑战与机遇 - 物流成本高企：最后一公里配送成本占商品售价10%-15%，是中国的2倍[38][39] - 支付系统割裂：二维码支付手续费达3%-5%，各平台互不兼容[40] - 消费者行为谨慎：电商退货率仅5%-10%，但品牌忠诚度高[36] - 汇率红利：2024年日元汇率创1986年新低，降低企业运营成本[39] 日本电商发展路径 - 线上线下融合：智能贩卖机采集用户数据实现个性化推荐，如香氛试用[45] - 非侵入式创新：SwitchBot通过后装设备实现家电智能化，不破坏原有结构[28] - 文化适配关键：需精通日语人才运营，如乐天市场要求严格合规认证[41] - 长期培育市场：花西子从上线亚马逊到开设银座首店耗时5年[35]