投资评级 - 维持优于大市评级 [1][4][6][18] 核心观点 - 2025年第二季度利润承压，归母净利润同比减少22.74%至2.81亿元，扣非归母净利润同比减少26.11%至2.60亿元 [1][10] - 公司坚持产品创新驱动，定制化产品开发取得初步成果，与鼎味泰深度整合并成立冷冻烘焙事业部 [3][18] - 特通、新零售及电商渠道表现突出，收入同比分别增长19.4%和35.1%，主要受益于与沃尔玛、麦德龙、大润发及盒马鲜生等渠道的深度合作 [2][12] - 原材料成本上涨导致毛利率同比下降3.3个百分点至18.0%，盈利能力短期承压 [3][13] - 公司拟中期分红4.7亿元，分红率约70%，积极回馈股东 [3][13] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入76.04亿元，同比增长0.80%，归母净利润6.76亿元，同比减少15.79% [1][10] - 2025年第二季度营业总收入40.05亿元，同比增长5.69% [1][10] - 下调盈利预测，预计2025-2027年营业总收入分别为158.2亿元、172.3亿元、184.8亿元，同比增速4.6%、8.9%、7.3% [4][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.0亿元、15.6亿元、16.7亿元，同比增速-5.4%、10.9%、7.4% [4][18] - 当前股价对应PE分别为18.3倍、16.5倍、15.4倍 [4][18] 产品与渠道分析 - 分产品看，2025年第二季度菜肴制品收入同比增长26.1%，米面制品和调制食品收入同比分别减少10.8%和1.4% [2][12] - 锁鲜装产品保持韧性增长，C端"肉多多烤肠系列"实现品类升级和产品结构优化 [2][12] - 分渠道看，经销商和商超渠道收入同比分别增长1.6%和8.0% [2][12] 成本与费用 - 销售费用率和管理费用率分别为5.0%和2.7%，同比变化+0.1和-0.6个百分点 [3][13] - 扣非归母净利润率同比下降2.8个百分点至6.5% [3][13] 行业与估值比较 - 安井食品当前PE为18.3倍，低于千味央厨的30.07倍和立高食品的23.25倍，高于三全食品的18.46倍 [20] - 总市值256.83亿元，在可比公司中规模最大 [20]

活动概况 - 第二届"助力内地优质农产品开拓国际市场交流合作对接会"在香港会议展览中心举行，旨在通过直观展示和精准对接服务帮助内地农产品对接全球市场 [1] - 活动由中央政府驻港联络办经济部贸易处、农业农村部农业贸易促进中心、香港贸易发展局联合举办，约100人出席 [1] 政策与战略方向 - 中央政府驻港联络办经济部副部长周强强调，内地对港农产品供应具有政治任务属性，新时期可探索"前店后厂"和"内地生产+香港增值"的互补合作模式 [1] - 农业农村部农业贸易促进中心主任彭廷军提出将依托香港国际窗口优势，打造"中国品质"金字招牌，通过国家展团集中展示内地农产品的绿色、安全与优质 [1] 市场反应与商业成果 - 香港采购商和渠道商采购意向金额超7亿港元，品类涵盖包装食品、冷冻肉、菌类、海鲜、米面制品等 [2] - 活动现场完成3场供销签约，涉及葡萄酒、米线等产品 [2] 区域协同发展 - 香港特区政府环境及生态局局长谢展寰呼吁深化内地与香港食品贸易合作，提升粤港澳大湾区经济支撑作用 [2]

想法有了，但资金成了难题。对生产线进行自动化改造，需要的资金不是个小数目。 "那段时间，我快要住在清美了。"当时负责经办这笔贷款的农业银行上海南汇支行客户经理笑着回忆 说，在贷款申请审批的过程中，他把清美集团当成了"第二个家"。 8月的上海清晨，趁着天还不太热，家住长宁区的郭阿姨早早来到清美"品上生活"超市采购豆制品。7点 刚过，这家门脸不大的超市便已人声鼎沸，热闹非凡。 郭阿姨从陈列豆腐的货架前一一走过，仔细挑选了家人爱吃的种类放入购物篮。五花八门的豆腐和其他 豆制品种类，让记者看得目不暇接。在豆制品这个细分赛道，清美集团堪称全能。 清美"品上生活"超市隶属于上海清美集团，一个上海人耳熟能详的品牌。成立于1998年的清美集团，如 今已发展成为集基础研究、现代农业、研发设计、智能制造、全球供应链、冷链物流、智慧零售、餐饮 管理和综合服务于一体的健康食品产业集团，但在最初，清美集团便是靠一块豆腐起家的。 1998年，从浙江上虞来上海打拼的沈建华和傅尧娟夫妇二人，靠着祖传的豆腐制作技艺，带着几名工人 在弄堂里立起了清美这个品牌，并一直延续了下来。 经过数年发展，清美集团的战略版图不断扩大。2006年，清美集团迎来 ...

公司上市里程碑 - 安井食品成为冻品行业首家"A+H"上市企业，标志着行业发展新坐标 [1][4] - 港交所上市为公司提供更广阔融资渠道，助力扩大生产规模和提升品牌影响力 [4] - 国际资本市场亮相有助于吸引国际投资者关注，奠定国际化发展基础 [4] 公司核心竞争力 - 产品覆盖鱼糜制品、肉制品、米面制品等多品类，满足多样化消费需求 [4] - 凭借严格质量把控、创新研发能力及完善销售网络占据市场领先地位 [4] - "A+H"上市将推动公司提升管理水平和运营效率，经营更规范透明 [4] 未来发展战略 - 计划加大研发投入，开发低脂肪、高蛋白等符合健康趋势的新产品 [7] - 巩固国内市场领先地位同时积极开拓国际市场，推广中国冻品 [7] - 上市事件对冻品行业具有示范意义，激励同行寻求资本市场支持 [7] 行业影响 - 公司上市为冻品行业注入新活力，推动行业整体发展壮大 [1][7] - 事件吸引投资者和行业人士关注，提升冻品行业市场热度 [1][7]

食品安全事件 - 网友曝光商家在猪肉上涂抹疑似硼砂的粉末，事件已引发热议并登上热搜 [1] - 当事人已向市场监管局上报，等待抽检结果 [1] 硼砂的危害性 - 硼砂是我国明令禁止在食品中添加的有毒物质，并非食品添加剂 [2] - 长期过量摄入会导致消化不良、食欲下降、体重减轻，严重时引发腹泻等急性中毒症状 [6] - 硼元素摄入过多会严重威胁生命，成人致死剂量为15克，婴儿仅需2-3克 [6] 硼砂的非法使用目的 - 添加后可使肉类制品变得异常Q弹 [2] - 可使米粉、腐竹等食品延长保质期 [2] 硼砂食品的鉴别方法 猪肉类 - 手感滑腻，色泽比正常猪肉深 [6] - 刚涂抹时可见白色粉末附着，有微弱碱味 [6] - 硼砂撒得多时会有微粒粘手，并能嗅到碱味 [12] 腐竹类 - 韧度高，久煮不烂 [6] - 浸泡时水浑浊有沉淀，腐竹变大变粗糙 [6] 粽子类 - 比正常粽子更有嚼劲，米粒颗粒度大 [8] - 不粘粽叶，剥时感觉滑溜 [8] 凉皮类 - 口感筋道，表面色泽过于黄亮 [8] - 运输过程中不易碎 [8] 米面制品 - 湿后面皮有滑腻感 [8] - 可使用pH试纸测试，若变蓝则可能含硼砂 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 战略重心从“渠道驱动”转向“新品驱动”，推动C端产品创新成增长核心，内部建立差异化考核体系并强化战略共识 [5] - 从渠道看，大B端定制化聚焦高势能渠道、经销体系数字化升级、电商定位清晰化、并购协同效应释放 [6] - 今年战略转向后产品端思路更清晰，烤肠产品转向C端、米面制品打造差异化卖点、新品活鱼现杀嫩鱼丸反响积极、锁鲜装下半年推6.0系列、收购鼎味泰助力品类突破 [7] - 维持2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，对应三年EPS分别为5.53/6.03/6.65元，对应当前股价PE分别为15/14/13倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价83.86元，总股本/流通股本2.93亿股，总市值/流通市值246亿元，52周内最高/最低价102.97 / 68.93元，资产负债率23.6%，市盈率16.51，第一大股东为福建国力民生科技发展有限公司 [4] 个股表现 - 展示2024年5月 - 2025年5月安井食品与食品饮料行业个股表现数据 [3] 投资要点 - 战略重心转向“新品驱动”，推动C端产品创新，内部建立差异化考核体系并强化战略共识 [5] 渠道角度情况 - 大B端深化与头部客户合作，定制化产品兼顾品质与盈利，未来有新品突破利于扩展客户群体 [6] - 经销体系推行“一大多新”策略，扶持经销商延伸渠道，用“快消通”订货软件管理终端，探索短视频推广模式 [6] - 电商以B端为主，兴趣电商侧重品牌曝光与价格锚定 [6] - 收购鼎味泰后实现品类互补，借助其渠道资源渗透休闲场景 [6] 产品端思路 - 烤肠产品去年针对B端，今年转向C端、BC兼顾，推出4款高端口味，定价突出性价比 [7] - 米面制品通过外观形态与原料概念化打造差异化卖点，适配高频场景 [7] - 新品活鱼现杀嫩鱼丸依托子公司资源，以“活鱼现杀”为卖点形成产品壁垒，市场反响积极 [7] - 锁鲜装下半年计划推6.0系列，通过克重优化与品质升级保持增长韧性，未来持续进行SKU扩展与渠道渗透 [7] - 收购鼎味泰助力安井实现西式烘焙品类突破，切入高客单价细分赛道 [7] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2027年营业收入预测至161.92/175.60/191.35亿元，同比+7.04%/+8.45%/+8.97% [8] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测至16.22/17.69/19.51亿元，同比+9.25%/9.05%/10.28% [8] - 对应三年EPS分别为5.53/6.03/6.65元，对应当前股价PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16192|17560|19135| |增长率(%)|7.70|7.04|8.45|8.97| |EBITDA（百万元）|2417.91|2629.17|2896.52|3124.13| |归属母公司净利润（百万元）|1484.83|1622.23|1769.04|1950.83| |增长率(%)|0.46|9.25|9.05|10.28| |EPS(元/股)|5.06|5.53|6.03|6.65| |市盈率（P/E）|16.56|15.16|13.90|12.61| |市净率（P/B）|1.90|1.71|1.54|1.39| |EV/EBITDA|8.99|7.79|6.38|5.34| [10] 财务报表和主要财务比率 - 展示2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [13]