股价表现 - 盘中涨幅超过6%，最高触及77.75港元，创上市新高 [1] - 截至发稿时，股价上涨5.06%，报76.8港元，成交额达3211.88万港元 [1] 公司战略与经营 - 公司强化新品驱动战略，当前进展良好，后续增量充足 [1] - 优化渠道思路，策略更加精准，未来将有管控地拥抱商超定制化 [1] - 公司渠道与新品共同发力，经营反转趋势已明确 [1] 行业格局 - 行业格局改善 [1]

投资评级与目标价 - 报告对安井食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为100元，对应2026年21.8倍市盈率 [1][4] - 当前股价为81.45元，总市值271.46亿元，流通市值238.89亿元 [1] 核心观点总结 - 公司经营反转趋势明确，拐点已过，短期基本面持续改善，后续旺季销售有望形成催化 [4] - 公司战略由过去渠道驱动转向“渠道筑基、新品驱动”，相关战略成果不断显现 [4] - 行业格局呈现边际改善趋势，公司作为龙头积极调整，有望在需求改善时攫取更多份额并释放盈利弹性 [4] - 公司今年股息率约4%，为股价提供支撑 [4] 产品战略与新品进展 - **锁鲜装**：今年保持双位数增长，毛利率维持较高水平；新推出锁鲜装6.0系列4款SKU，未来目标使高端火锅料产品占C端比例50%以上 [4] - **细分新品**：虾滑在完善SKU后保持较快增长，超出预期；活鱼现杀嫩鱼丸自4月推出后已贡献接近8000万元体量；米面产品“面点六小龙”整体表现较好 [4] - **冷冻烘焙**：公司将原四个传统速冻募投项目未投部分合计3.61亿元变更投向“鼎益丰烘焙面包项目”，将其打造为中长期重要增长曲线 [4] - **清真食品**：公司将以“安斋”品牌布局清真食品板块，以满足国内部分地区及东南亚出海需求，后续动作逐步推进 [4] 渠道策略优化 - 公司年初提出“全面拥抱商超定制化”，已与所有主流商超系统建立定制化合作，如与山姆合作新产品、盒马年化有望过亿 [4] - 鉴于不同系统定制需求差异大、管理难度高，公司对策略进行修正，未来将实施“有管控的拥抱商超定制化”，运营更加精准高效 [4] - 在定价上采取灵活策略：对盈利能力强、合作稳定的系统确保合理利润空间；对具战略意义的系统，即使前期不赚钱也以产品作为敲门砖进入市场 [4] 经营状况与行业格局 - 近期经营改善得益于餐饮渠道边际修复以及公司第三季度适当控制促销力度，渠道库存处于合理水平 [4] - 自4月起新品增量贡献突出，当前旺季向好趋势延续，盈利能力逐渐增强 [4] - 从经销商反馈、公司自身毛利表现及日常促销申请等多方面看，行业竞争格局边际改善的趋势已逐步显现 [4] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年每股收益预测为4.20元、4.59元、5.04元 [4] - 对应市盈率分别为19倍、18倍、16倍 [4][5] - 预测2025-2027年营业总收入分别为157.06亿元、169.81亿元、182.31亿元，同比增速分别为3.8%、8.1%、7.4% [5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为13.99亿元、15.29亿元、16.79亿元，2025年同比预计下降5.8%，2026年及2027年分别增长9.3%和9.8% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 战略重心从“渠道驱动”转向“新品驱动”，推动C端产品创新成增长核心，内部建立差异化考核体系并强化战略共识 [5] - 从渠道看，大B端定制化聚焦高势能渠道、经销体系数字化升级、电商定位清晰化、并购协同效应释放 [6] - 今年战略转向后产品端思路更清晰，烤肠产品转向C端、米面制品打造差异化卖点、新品活鱼现杀嫩鱼丸反响积极、锁鲜装下半年推6.0系列、收购鼎味泰助力品类突破 [7] - 维持2025 - 2027年营业收入和归母净利润预测，对应三年EPS分别为5.53/6.03/6.65元，对应当前股价PE分别为15/14/13倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价83.86元，总股本/流通股本2.93亿股，总市值/流通市值246亿元，52周内最高/最低价102.97 / 68.93元，资产负债率23.6%，市盈率16.51，第一大股东为福建国力民生科技发展有限公司 [4] 个股表现 - 展示2024年5月 - 2025年5月安井食品与食品饮料行业个股表现数据 [3] 投资要点 - 战略重心转向“新品驱动”，推动C端产品创新，内部建立差异化考核体系并强化战略共识 [5] 渠道角度情况 - 大B端深化与头部客户合作，定制化产品兼顾品质与盈利，未来有新品突破利于扩展客户群体 [6] - 经销体系推行“一大多新”策略，扶持经销商延伸渠道，用“快消通”订货软件管理终端，探索短视频推广模式 [6] - 电商以B端为主，兴趣电商侧重品牌曝光与价格锚定 [6] - 收购鼎味泰后实现品类互补，借助其渠道资源渗透休闲场景 [6] 产品端思路 - 烤肠产品去年针对B端，今年转向C端、BC兼顾，推出4款高端口味，定价突出性价比 [7] - 米面制品通过外观形态与原料概念化打造差异化卖点，适配高频场景 [7] - 新品活鱼现杀嫩鱼丸依托子公司资源，以“活鱼现杀”为卖点形成产品壁垒，市场反响积极 [7] - 锁鲜装下半年计划推6.0系列，通过克重优化与品质升级保持增长韧性，未来持续进行SKU扩展与渠道渗透 [7] - 收购鼎味泰助力安井实现西式烘焙品类突破，切入高客单价细分赛道 [7] 盈利预测与投资评级 - 维持2025 - 2027年营业收入预测至161.92/175.60/191.35亿元，同比+7.04%/+8.45%/+8.97% [8] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测至16.22/17.69/19.51亿元，同比+9.25%/9.05%/10.28% [8] - 对应三年EPS分别为5.53/6.03/6.65元，对应当前股价PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15127|16192|17560|19135| |增长率(%)|7.70|7.04|8.45|8.97| |EBITDA（百万元）|2417.91|2629.17|2896.52|3124.13| |归属母公司净利润（百万元）|1484.83|1622.23|1769.04|1950.83| |增长率(%)|0.46|9.25|9.05|10.28| |EPS(元/股)|5.06|5.53|6.03|6.65| |市盈率（P/E）|16.56|15.16|13.90|12.61| |市净率（P/B）|1.90|1.71|1.54|1.39| |EV/EBITDA|8.99|7.79|6.38|5.34| [10] 财务报表和主要财务比率 - 展示2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [13]