担保情况 - 公司及控股子公司不存在对合并报表外单位提供担保的情形 [1] - 不存在逾期债务对应的担保情形 [1] - 不存在涉及诉讼的担保及因被判决败诉而应承担的担保损失情形 [1]

The big story is these Bitcoin miners are getting that bid from the HPC scene. This is not going away – it’s only getting stronger. Where a lot of people thought this was going to cool off, we’re interested to see on the ground level how this plays out. What portion of these facilities are going to be Bitcoin mining versus HPC? Are they going to do that hybrid model, or completely scrap and go towards HPC?We saw some major breakouts in the market this week. Cipher Mining was up 39% this week to $10.32. Bitf ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 业绩稳定增长 看好公司矿机海外发展机遇 [2][4][6][16] - 2025H1营收548亿元同比+8% 归母净利润43.6亿元同比+17% [4][12][13] - 预计2025-2027年营业收入分别为1037.0/1160.6/1301.0亿元 同比分别+13%/+12%/+12% [4][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为127.0/146.4/166.7亿元 同比增速分别为30%/22%/20% [4][16] - 海外矿机发展有望增厚公司利润 [4][16] 财务表现 - 2025H1毛利率22.0%同比+0.7pct 归母净利率8.1%同比+0.5pct [13] - Q2单季度营收280亿元同比+5%环比+4% 归母净利润23.4亿元同比+9%环比+15% [4][13] - 经营性净现金流量37.3亿元同比+108% 回款情况大幅改善 [13] - 扣非归母净利润44.7亿元同比+36% 汇兑收益约7.6亿元 [12][13] 业务分析 - 境外营收255.5亿元同比+17% 毛利率24.0%同比+1.1pct [14] - 境内营收292.6亿元同比+2% 毛利率20.3%同比+0.2pct [14] - 土方机械营收170亿元同比+22% 毛利率25.7%同比+0.4pct [14] - 起重机营收105亿元同比+4% 毛利率21.2%同比+0.6pct [14] - 矿机营收47亿元同比+6% 高空作业机械营收46亿元同比+1% [14] - 桩工机械营收26亿元同比-6% [14] 战略发展 - 海外露天矿机交付终端收入同比增长30% [15] - 收购集团重型车辆公司51%股权 整合宽体自卸车等产业 [15] - 获得淡水河谷、必和必拓、FMG、力拓等全球矿业龙头认可 [15] - 矿机产品矩阵不断完善 海外大客户拓展顺利 [15] 估值数据 - 当前股价10.08元 [6] - 总股本11,753百万股 流通股本9,289百万股 [7] - 流通A股市值93,634.62百万元 每股净资产5.14元 [7] - 资产负债率64.92% 一年内股价最高10.36元/最低5.98元 [7] - 预计2025年EPS 0.66元/股 市盈率15.3倍 [17]

行业需求展望 - 下半年行业出口预计持续保持10%以上增长 受益于行业全球化布局 技术创新及新兴市场拓展 [1] - 内销有望持续回暖 因政策红利 更新周期与新能源智能化三重叠加 [1] - 中大挖需求转向恢复式增长 受基建投资带动 矿山行业需求恢复及重大工程落地加快影响 [1] 挖机业务发展 - 下半年内销挖机有望保持良好增长 随着资金到位与工程开工 叠加更新周期 [1] - 挖机行业出口销量预计稳步增长 因国产品牌竞争力提升 通过技术创新与服务完善 以及新兴市场加速布局激发需求 [1] 矿机产品规划 - 宽体车业务注入后 将与公司其他矿机产品协同发展 形成行业内最齐全 竞争力最强的露天矿山机械挖装运成套化解决方案 [2] - 矿业机械目前国内第一 世界前五 未来将继续整合产业板块 完善型谱 提升后市场 国际化及新能源贡献 [2] 海外市场拓展 - 营销网络覆盖全球190余个国家和地区 预计海外市场继续保持良好态势 出口收入保持较好增长 [2] - 海外市场成长性 国产产品品质提升 渠道与服务完善 市场渗透率提高 以及国内企业全球化布局推进支撑出口增长 [2]

市场需求与展望 - 下半年行业出口预计持续保持10%以上增长 [2] - 国内矿山行业需求恢复，重大工程落地加快，中大挖需求转向恢复式增长 [2] - 全球多个区域加大基建投入，增加绿色能源项目投入，加速矿业布局激发市场需求 [2][3] - 挖机行业出口销量预计稳步增长 [2][3] - 全球矿产资源开发总产量呈稳定增长态势，矿山设备升级换代需求持续增长 [3] - 海外市场需求持续释放，国产品牌海外市场渗透率提高 [3] 产品与业务布局 - 宽体车业务注入后，公司将形成产品系列最齐全、竞争力最强的露天矿山机械挖、装、运成套化解决方案 [3] - 矿业机械目前国内第一、世界前五 [3] - 公司营销网络覆盖全球190余个国家和地区 [3] - 主要出口区域包括东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等 [3] 竞争优势与战略 - 国产品牌通过技术创新、服务完善，产品可靠性和国际市场认可度显著提升 [2] - 凭借高性价比和产业链配套优势，在海外赢得增长机会 [2] - 国内企业海外渠道布局日趋完善，服务后市场建设提速 [3] - 国内重点企业调整全球产能规划，落地本地化战略，加速全球化布局 [3] - 公司将继续整合产业板块，完善型谱，提升后市场、国际化、新能源贡献 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收181.81亿元，同比增长13.21%；归母净利润12.30亿元，同比增长25.05%；扣非归母净利润11.46亿元，同比增长27.01% [2][6] - 2025年第二季度实现营收90.32亿元，同比增长11.22%；归母净利润5.73亿元，同比增长17.94%；扣非归母净利润5.34亿元，同比增长19.76% [6] - 综合毛利率22.32%，同比提升0.22个百分点 [2][12] - 预计2025-2026年归母净利润分别为18.60亿元、25.22亿元，对应PE分别为12倍、9倍 [12] 业务增长分析 - 境内收入同比增长16%，其中装载机收入增长20%以上，电动装载机销量持续大幅增长；挖掘机国内终端销量同比增长31%，市占率提升1.6个百分点 [12] - 境外收入同比增长11%，土方机械销量增速跑赢行业19个百分点，全球份额提升约1个百分点；装载机收入增长20%以上，电动装载机出口量占行业出口比例50%以上；挖掘机海外终端销量同比增长22%，全球市占率提升0.5个百分点 [12] - 新兴业务增长迅速，矿机、高空作业平台、起重机、叉车海外销量同比增幅均超40% [12] - 分区域看，南亚、中东中亚、印尼及非洲等新兴市场增长强劲，部分地区增速达80%以上 [12] 盈利能力提升 - 境外毛利率同比提升1.49个百分点，境外盈利能力显著改善 [12] - 预应力业务毛利率同比提升4.47个百分点，租赁业务毛利率同比提升1.97个百分点，对整体盈利能力带动明显 [12] 战略布局与规划 - 拟投资5亿元人民币新建印尼制造工厂，深化东南亚本土化布局，缓解贸易关税影响 [12] - 截至2025年上半年，海外经销商网络规模突破400家，服务网点超过1300个 [12] - 董事会通过"十五五"战略规划，目标2030年实现营业收入600亿元，其中国际收入占比超60%，净利率不低于8% [2][12] - 基于战略目标，2024-2030年营收复合年增长率目标为12%，利润复合年增长率目标为24% [12]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心观点 - 公司上半年营业总收入548.08亿元同比+8.04% 归母净利润43.58亿元同比+16.63% 扣非归母净利润44.67亿元同比+35.57% 单Q2营业总收入279.93亿元同比+5.41% 归母净利润23.36亿元同比+9.33% 扣非归母净利润24.59亿元同比+34.53% [1] - 公司通过智能化和数字化推动生产效率提升 工厂综合效率提升6.6% 成品库存周转率提升2.16% 单工时制造费用降低8% 二期智能工厂建设已完成8个智能工厂30余条产线的智能制造升级方案 [2] - 公司上半年实现经营性现金流量37.25亿元同比+118.35% 净现比达0.85同比+0.39 [2] - 公司作为工程机械综合龙头主机厂 短期受益于内外需共振 长期有望持续提升盈利能力与全球竞争力 预计2025-2027年归母净利润分别为80.48亿元 106.16亿元 132.86亿元 同比增长35% 32% 25% 对应PE分别为14.4X 10.9X 8.7X [9] 盈利能力 - 公司上半年毛利率22.03%同比+0.7pct 净利率8.06%同比+0.58pct 期间费用率10.94%同比-2.58pct 主要系汇兑收益贡献财务费用率-2.82pct [2] - 预计2025-2027年毛利率分别为23.2% 23.8% 24.4% 净利率分别为7.8% 9.2% 10.0% ROE分别为12.9% 15.4% 17.1% [17] 产品结构表现 - 土方机械收入170.19亿元同比+22.37% 内销规模跃升行业第一 挖机内销市占率提升 出口收入同比+20% 中大装内销跃升行业第一 电装销量同比+139.4% [6] - 起重机械收入104.74亿元同比+3.74% 轮式起重机内销转正稳居行业第一 履带吊收入同比约+40%稳居行业第一 [6] - 新兴产业矿机收入47.33亿元同比+6.32% 高机收入45.72亿元同比+1% 前者加大高附加值臂式产品占比 后者加大海外大项目开拓交付 [6] - 桩工机械收入26.15亿元同比-6.02% 其他工程机械及备件收入153.95亿元同比+2.87% 徐工施维英出口收入同比近+50% 后市场收入同比+33.23% [6] 市场结构表现 - 国内收入292.63亿元同比+1.5% 海外收入255.46亿元同比+16.64% 海外收入占比升至46.61% [6] - 公司全球综合市占率5.52%同比+1.16pct 完成52场海外展会 于德国宝马展展出7大类62款产品 举办第七届国际化客户节订单签约约8亿美元 主要海外工厂产能当地化率达50% [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为1026.08亿元 1154.39亿元 1322.85亿元 同比增长12% 13% 15% [9][17] - 预计2025-2027年营业利润分别为87.23亿元 115.27亿元 144.85亿元 同比增长34% 32% 26% [17] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.68元 0.90元 1.13元 [17] 股东回报与风险控制 - 公司完成2024年年度分红每10股派发股利1.8元 分红20.57亿元 持续开展股份回购 其中回购用于股权激励或员工持股计划18-36亿元 回购用于注销3-6亿元 [9] - 表内风险敞口533.48亿元同比基本持平 表外风险敞口565.67亿元同比-16.79% 较年初压降90.24亿元 风险敞口/净资产1.82同比-0.21 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入548.08亿元，同比增长8.04% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润43.58亿元，同比增长16.63% [1][3] - 扣除非经常性损益后的净利润44.67亿元，同比增长35.57% [1][3] - 毛利率22%，同比提升0.7个百分点 [1][3] - 经营活动产生的现金流量净额37.25亿元，同比增长107.56% [1][3] 产品与市场地位 - 汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机产品位居国内行业第一 [1][4] - 土石方机械内销规模跃升至行业第一，板块收入同比增长22.37% [4] - 新能源装载机销量同比增长139.4%，全球第一地位巩固 [4] - 履带吊公司收入同比增长约40%，综合市场占有率保持行业第一 [4] - 叉车事业部收入同比提升26.3%，净利润同比提升72.9% [5] 国际化业务进展 - 海外收入规模255.46亿元，同比增长16.64%，占总收入比例46.61% [1][6] - 出口收入211.23亿元，同比增长21.1%，创历史新高 [1][6] - 终端销量综合占有率5.52%，同比提升1.16个百分点 [6] - 拥有50多家海外子公司、300多个海外经销商、2000多个服务备件网点 [6] - 产品覆盖190多个国家和地区，包括95%以上"一带一路"沿线国家 [6] 研发与创新能力 - 研发投入26.35亿元，同比增长5.14% [2][7] - 新增发明专利218项、国外授权专利45项 [7] - 累计拥有授权国内专利12163件（发明专利4262件），国外专利381项 [7] - 发布国际标准5项、国家及行业标准350项 [7] - 承担国家级及省级科技项目100余项，获国家科学技术进步奖5项 [7] 战略布局与产业格局 - 构建"三雁领航"产业格局：土石方产品群、传统优势产品群、战略新兴产品群 [4] - 露天矿山设备海外交付终端收入同比增长30% [5] - 重型公司（轮式起重机）内销转正，出口收入同比增长，综合占有率行业第一 [4] - 挖机公司出口收入增长20%，后市场收入增长29% [4] - 铲运事业部外销连续36年保持行业第一 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现收入548亿元 同比增长8% 归母净利润43.6亿元 同比增长16.6% 扣非归母净利润44.7亿元 同比增长35.6% [1] - 2025年第二季度营收280亿元 同比增长5.4% 归母净利润23.4亿元 同比增长9.3% 扣非归母净利润24.6亿元 同比增长35% [1] - 净经营性现金流29亿元 同比增长96.6% 现金流增速显著高于扣非利润增速 毛销差18.7% 同比提升1.2个百分点 [1] 收入结构优化 - 国际化收入增长16.64% 后市场收入增长33.23% 战略新兴产业同比增长12.18% [1] - 新能源产品收入同比增长9.43% 高端产品收入同比增长41.44% [1] - 国内优质客户销售收入增长6% 重大商机项目跟踪量提升34% 海外矿机大客户包括必和必拓、力拓、淡水河谷等持续深化合作 [1] 土方机械业务 - 挖机内销占有率提升 出口收入增长20% 后市场收入增长29% 经营性现金流实现翻倍增长 [2] - 铲运事业部收入同比增长 内销中大装上半年跃居行业第一 外销连续36年保持行业第一 [2] - 新能源装载机销量同比增长139.4% 全球第一地位巩固 推土机收入增长243% [2] 起重机械业务 - 轮式起重机上半年内销转正 结束自2021年以来连续4年下行周期 出口收入同比增长 综合占有率居行业第一 [2] - 履带吊收入受风电市场带动增长约40% 市占率保持第一 随车起重机新能源及后市场收入均超120%增长 [2] 矿山机械业务 - 露天矿山设备海外交付终端收入增长30% 宽体自卸车等产业通过收购整合进一步强化成套化竞争优势 [3] - 举办零碳智慧矿山开采技术全球峰会 吸引全球30多个国家客商参与 [3] 行业前景与预测 - 工程机械行业龙头企业有望受益于国内设备更新周期及海外市场拓展 [3] - 矿山机械领域展现显著发展潜力 [3]

股价表现 - 8月22日盘中上涨3.11%至3.98美元/股 成交1.95万美元 总市值2499.69万美元 [1] 财务数据 - 截至2025年06月30日收入总额358.22万美元 同比增长69.46% [1] - 归母净利润-451.49万美元 亏损同比收窄27.51% [1] 公司业务 - 具备强大ASIC晶片设计能力的领先区块链技术公司 [1] - 在电信业务领域积累近十年行业经验及专业知识 [1] - 设计生产销售专为加密货币挖矿设计的专用计算硬件（矿机） [1]