文章核心观点 - 文章认为，尽管亚马逊等云计算巨头过去财报表现优异，但投资应着眼于未来预期，而当前云计算市场的增长逻辑正在发生根本性转变 [1] - 核心论点是：云计算市场过去两年的增长主要由消化2023-2024年积累的存量未满足需求驱动，而非真实的新增需求增长；同时，大规模的新增算力供给即将投放市场，可能导致供需关系逆转，市场从卖方主导转向买方主导，对云计算企业的营收增长和定价能力构成重大威胁 [7][9][13][14] - 基于对云计算市场供需格局即将恶化的判断，文章对亚马逊的增长前景转为谨慎，并据此调整了投资立场 [22] 人工智能算力需求爆发的始末 - 2023年人工智能热潮兴起，作为云计算的新应用场景，催生了行业爆发式增长，当时科技巨头的算力储备无法满足激增的市场需求 [3] - 需求被拆解为两部分：一是数千家企业开发AI新应用或改造现有应用，催生了租赁云计算算力的需求；二是企业级客户尝试将AI技术融入业务流程，推动了云计算需求 [4][5] - 当时亚马逊以32%-33%的市场份额位居行业第一，但整个云计算市场供给准备不足，到2024年初数据中心算力利用率已接近100%，市场需求总量远超供给能力 [5] - 过去两年云计算企业的业绩增长，反映的并非季度需求增长，而是新增算力的投放节奏，因为市场始终处于供不应求状态 [5] 算力需求逻辑生变 - 当前云计算市场的需求过剩，本质上是消化2023-2024年积累的存量未满足需求，而当下新增需求的增长态势不容乐观 [7] - **应用开发者市场**：其对云资源的需求是中间需求，最终依赖终端消费者购买订阅服务。目前消费者在订阅服务上的支出增速已显著放缓，应用市场增长失去支撑。此前开发者的云需求由资本投入驱动，而非销售额增长，但企业不可能在销售额未增长的情况下无限增加算力成本 [8] - **企业级市场**：该需求高度依赖宏观经济环境。当前高利率环境下，非科技行业疲软低迷，企业可能推迟非关键性的大型IT项目投资。云计算市场虽会增长，但增速将比最乐观的预期更慢、更不均衡 [9] - 当前市场增长动力仍来自消化存量需求，但这种动力并非无限 [9] 新增算力投放加剧，市场或将转向买方主导 - 自2024年以来，科技巨头投入数千亿美元新建数据中心，资本支出巨大，例如2025年科技巨头资本支出总额预计达2400亿美元 [11] - 数据显示，2023年北美数据中心总算力对应能耗为19吉瓦，预计到2026年将攀升至29吉瓦，全球算力投放呈现一致增长趋势 [12] - 巨额资本支出（成本增速超过营收增速）和电力供应短缺成为当前制约云计算业务增长的瓶颈 [12] - 新建数据中心采用更先进技术和更高能效芯片，其算力性能有望较2023年实现2倍甚至3倍以上的提升 [12] - 数据中心建设周期为1-2年，2024年高峰期开工的数据中心正开始大规模投入运营，2025年新项目也已接踵而至，行业正进入算力供给不可逆的高速增长阶段 [12][13] - 大规模建设将迟早消化掉2023-2024年积累的全部未满足需求。在需求增长疲软背景下，供给增速将超过需求增速，市场可能发生180度逆转，从卖方主导转向买方主导 [14] - 买方市场中行业竞争将加剧，产品价格面临巨大下行压力，这对习惯了云业务稳定增长与高盈利的市场而言是一个巨大隐患 [14] 市场转向的信号何时出现？ - 市场根本性转变的具体时间点难以准确预测，可能在本季度，也可能在2026年年中 [16] - 关键观测信号是云计算企业的营收增速是否放缓 [17] - 当前逻辑：在需求持续超过供给的背景下，营收增速由新增算力投放速度决定。随着算力投放加速，营收增速理应加快。如果亚马逊云科技上季度增速为20%，新财报中的增速理应更高 [17] - 如果在算力投放规模扩大的背景下，下一份财报显示营收增速未提升（如维持在20%）或出现下滑，则意味着供不应求的局面已经终结，标志着首轮存量需求已消耗殆尽 [17] - 届时，市场增长将完全依赖新增的内生需求（增长态势疲软），并推动市场正式进入买方主导阶段 [17] 额外风险：关税政策与商品经济依赖 - 亚马逊不仅是云巨头，也是交易海量实体商品（包括大量中国商品）的电商巨头，美国新出台的关税政策及相关风险不利于公司发展 [19] - 与谷歌或微软不同，亚马逊的业绩与商品经济的景气度高度挂钩，商品经济领域的任何波动都会对公司运营产生直接影响 [20] 结语与投资立场调整 - 投资立场调整主要基于对云计算市场的重新评估。云计算是亚马逊技术最前沿、增长最快的业务板块，也是市场对其增长预期的核心 [22] - 将亚马逊股票评级调整为“持有”。理由包括：公司32倍的市盈率尚属合理，与美国市场平均水平相差无几；且目前公司尚未发布任何利空财报，无法断言存量需求已消耗殆尽，相关风险判断仍停留在“风险评估”层面 [23] - 无法准确预测市场供过于求的局面何时会出现 [24] 分析中的不确定性（潜在上行风险） - 分析基于“需求增长放缓、市场供给过剩”的假设，但实际情况可能存在偏差 [25] - **关键变量是每TB算力的定价**：如果算力价格维持或上涨，由有效需求驱动的AI算力消耗增长将推高数据处理成本；如果每TB算力价格下降，在成本不变的情况下，AI未来可消耗的算力规模将进一步扩大 [25] - 可能出现“结构性通胀”与算力性能大幅提升并存的情况，使得新增算力被充分利用，避免供过于求的局面，但这种平衡极其脆弱 [25] - 最终变量仍是终端消费者需求，其强弱取决于宏观经济景气程度。宏观经济复苏速度可能超预期，从而催生强劲市场需求 [25] - 亚马逊也可能推出创新性全新业务，为自身增长注入强劲动力 [25]

文章核心观点 - 黑龙江省发布《若干政策措施》，旨在通过财政补贴、贷款贴息、现金奖励等多种方式，全面促进电子商务高质量发展，推动电商与实体经济深度融合，并鼓励应用人工智能等新技术[1] 支持培育优质电商主体 - 对总投资额度500万元(含)以上的新建项目，其用于基础设施和设备的银行贷款，按一年期LPR据实贴息，贴息期限不超过36个月，单户最高贴息不超过200万元[1] - 对总投资额度3000万元(含)以上的新建项目，给予最高贴息不超过1000万元[1] 支持优化升级电商平台与扩大网络零售 - 对总投资额度300万元(含)以上的电商平台建设项目或改造升级贷款，按一年期LPR据实贴息，贴息期限不超过36个月，单户最高贴息不超过200万元[2] - 对年度新增实物网络零售额超过1000万元的电商企业，按新增额的2%给予奖励，上限300万元[2] 支持跨境电商发展 - 对正常开展业务的跨境电商独立站，给予当年网站建设及服务器租赁费用50%的一次性补贴，单户年度最高补贴不超过50万元[3] - 对在第三方平台开店且对产业有带动作用的企业，给予当年入驻平台费和宣传推广费50%的一次性补贴，单户年度最高补贴不超过50万元[3] 支持电商载体改造升级与示范创建 - 对总投资额度100万元(含)以上的电商基地(园区)数转智改项目贷款，按一年期LPR据实贴息，贴息期限不超过36个月，单户最高贴息不超过100万元[3] - 对政策印发后获评的国家电子商务示范基地给予100万元一次性奖励，对获评的省级电子商务创新标杆基地(园区)给予50万元一次性奖励[4] 支持建立特色选品中心(平台) - 对带动企业年度网络销售额超过5000万元的电商选品中心(平台)，按照近三年用于基础设施、设备实际投资额的50%给予一次性资金补助，上限100万元[4] 支持电商仓储物流智慧化转型 - 对总投资额度500万元(含)以上的仓储物流项目或智慧化改造贷款，按一年期LPR据实贴息，贴息期限不超过36个月，单户最高贴息不超过300万元[5] - 对企业建设集货仓、前置仓、海外智能仓等跨境仓储设施项目的贷款，按一年期LPR据实贴息，贴息期限不超过36个月，单户最高贴息不超过500万元[5] 其他支持方向 - 政策措施在推动电商赋能实体产业、加快电商公共品牌创建、壮大电商专业人才队伍及完善服务保障体系等方面也做出详细部署[6]

来源：天勇谈经济 周天勇 一、生产分工与协作的永恒性：市场作为协调器不可缺席 AI时代，生产的复杂性与专业化程度非但不会降低，反而会因技术的精细化而空前加深。从芯片设 计、算法研发到数据标注、硬件制造，再到应用于千行百业的解决方案，产业链条将更长，节点将更 多，跨界融合将更频繁。这种高度发达的分工网络，需要一个能够高效协调无数分散决策的机制。 市场机制的核心功能之一，正是通过价格信号，自发地、无时无刻地协调着全球数以亿计生产者和消费 者的行动。每个企业根据价格信号决定生产什么、生产多少；每个消费者根据价格信号和自身偏好决定 购买什么、购买多少。这个过程无需一个中央机关来指挥，却能在动态中形成秩序。AI可以优化企业 内部的运营（如精益生产、智能仓储），可以提升平台匹配的效率，但它无法替代由无数自主个体通过 价格互动所形成的、对分散知识的利用过程。正如哈耶克所言，社会经济问题主要是"如何利用知识的 问题"，而市场正是利用分散的、默会的局部知识的最佳制度。AI本身不创造新的协调逻辑，它只是嵌 入在市场这一更基础的协调框架中，提升其运行效率的工具。只要分工存在，对分散知识的协调需求就 存在，市场作为"看不见的手"的核 ...

股价表现 - 公司股价午后大幅上涨，涨幅达32.24%，报0.242港元 [1] - 成交额为257.09万港元 [1] 中期业绩概览 - 截至2025年9月30日止六个月，公司取得收益8.07亿元，同比增长8.05% [1] - 公司拥有人应占溢利为18.75亿元，实现同比扭亏为盈 [1] - 基本每股盈利为68.50分 [1] 收益增长驱动因素 - 收益上升主要源于电商及分销业务，因新增电商平台及新产品线增加收益约1.16亿元 [1] - 物业投资与管理业务收益略有增加，贡献约347.6万元 [1]

公司股价表现 - 北大资源股价午后大幅上涨，截至发稿涨幅达32.24%，报0.242港元，成交额为257.09万港元 [1] 公司中期财务业绩 - 公司发布截至2025年9月30日止六个月中期业绩，取得收益8.07亿元，同比增长8.05% [1] - 公司拥有人应占溢利为18.75亿元，实现同比扭亏为盈 [1] - 基本每股盈利为68.50分 [1] 收益增长驱动因素 - 收益上升主要源于电商及分销业务，因新增电商平台及新产品线，增加收益约1.16亿元 [1] - 物业投资与管理业务收益略有增加，贡献约347.6万元 [1]

股价表现 - 北大资源(00618)午后股价大幅上涨，涨幅超过32%，截至发稿时报0.242港元 [1] - 成交额为257.09万港元 [1] 中期业绩表现 - 公司发布截至2025年9月30日止6个月的中期业绩，取得收益8.07亿元，同比增长8.05% [1] - 公司拥有人应占溢利为18.75亿元，同比实现扭亏为盈 [1] - 基本每股盈利为68.50分 [1] 收益增长驱动因素 - 收益上升主要得益于电商及分销业务因新增电商平台及新产品线，增加收益约1.16亿元 [1] - 物业投资与管理业务收益略有增加，贡献约347.6万元 [1]

中期业绩表现 - 集团取得收益8.07亿元，同比增长8.05% [1] - 公司拥有人应占溢利18.75亿元，同比扭亏为盈 [1] - 基本每股盈利68.50分 [1] 收益增长驱动因素 - 电商及分销业务因新增电商平台及新产品线增加收益约1.16亿元 [1] - 物业投资与管理业务收益略有增加约347.6万元 [1]

公司业绩表现 - 集团在截至2025年9月30日止6个月取得收益8.07亿元，同比增长8.05% [1] - 公司拥有人应占溢利为18.75亿元，实现同比扭亏为盈 [1] - 基本每股盈利为68.50分 [1] 收益增长驱动因素 - 电商及分销业务因新增电商平台及新产品线增加收益约1.16亿元 [1] - 物业投资与管理业务收益略有增加约347.6万元 [1]

电商与外卖行业的社会需求 - 电商和外卖为生活带来极大便利，适应了快节奏的生活方式 [1] - 年轻人工作繁忙且常加班，无暇做饭，外卖成为刚性需求 [1] - 外卖满足部分人群偏好独处、避免社交的消费习惯 [3] - 电商允许消费者随时随地购物，价格透明且省去讨价还价的麻烦 [3] 行业经济影响 - 中国快递业务收入已达到九千八百八十亿元，对GDP发展贡献显著 [3] - 行业解决了大量就业问题，例如快递员和外卖员 [5] - 外卖行业对从业者要求不高，提供了重要的就业机会 [5] 对实体经济的挑战 - 电商发展导致线下实体店客流量减少 [5] - 实体店因房租、水电等成本导致商品价格高于电商平台 [5] - 餐饮行业整体稳定，但外卖中存在不良商家和食品安全问题 [5] 行业健康发展 - 不应因部分网店销售劣质产品而否定整个电商行业 [7] - 电商与实体经济并非对立关系，应寻求自身原因而非相互指责 [7] - 消费者可通过选择靠谱店铺和口碑好的餐厅来优化体验 [9][10] - 大多数商家意图良好，合理利用渠道可享受便利并避免风险 [10]

网络零售与外卖市场增长 - 截至2025年第二季度，中国网络零售市场规模突破14.5万亿元，同比增长13.2% [3] - 外卖平台活跃用户数量达到8.5亿，日均订单超过1亿单 [3] 对数字经济的担忧与反对者分析 - 反对者主要包括习惯传统生活方式的中老年群体、怀念传统市集人情味的理想主义者，以及面临客源流失和经营成本压力的实体商家 [5] - 担忧集中于数字技术可能削弱社区联结、社交互动及传统生活品质 [5] 数字经济的积极影响与案例 - 外卖为城市单身上班族提供便利，使其从繁琐家务中解放，拥有更多时间提升自我 [6] - 电商帮助农村生产者如老王，将绿色无公害农产品直接销售给消费者，获得更高价格和忠实客户，带动村民收入显著提高 [6] 线上线下融合的新兴模式 - “社区集市”模式兴起，消费者通过APP下单并到社区自提点取货，同时进行面对面交流，全国已有5000多个此类集市，月服务超1亿人次 [7] - 传统农贸市场进行数字化升级，引入数字管理系统，同时接收线上线下订单，保留市场氛围的同时提升运营效率 [7] - 餐饮行业采用“线上+线下”双渠道经营，其季度营业额比单一渠道高出35% [8] 未来商业形态展望 - 未来商业形态将朝包容、多元方向发展，传统与现代、线上与线下可相互融合补充，满足不同人群的个性化需求 [8][9] - 消费者可根据需求灵活选择，工作日依赖外卖和网购，周末享受线下市场或餐厅的体验 [8]