行业投资评级 - 看好/维持有色金属行业评级 [3] 核心观点 - 铯铷资源稀有且物理化学性质独特 下游应用广泛涵盖高科技 医疗和能源领域 [5] - 全球铯铷盐需求增长受三大主线推动：消费结构升级 钙钛矿电池新兴需求爆发 铷盐供给改善 [7] - 2025-2027年全球铯铷盐需求CAGR预计达36.6% 累计增量2134吨 [7][8] - 供需同步上行 2025-2027年全球铯铷盐供需平衡持续偏紧 [9] 铯铷资源特性 - 铯为地壳含量最低碱金属（3×10⁻⁶） 自然界无单质形态 提取难度高 [5][18] - 铷密度1.53g/cm³较铯更轻（铯1.88g/cm³） 多作为锂/铯开采副产品 比铯更稀有 [5][19] - 特性包括低熔点（铯28.44℃液态） 高化学活性 精确原子结构（原子钟基础） [18][24] 消费现状与结构 - 2020年全球铯消费2400吨 美国（960吨/40%） 中国（800吨/33%） 日本（300吨/14%）为前三大消费国 [6][26] - 美国消费结构以高科技领域为主（768吨/80%） 中国以传统领域为主（712吨/89%） [6][26] - 铷因供应限制（2024年全球≤40吨）和高价格（400万元/吨）导致市场需求疲软 [6][26] 需求增长驱动因素 - 消费结构升级：中国2025年铯需求预计1016吨 较2020年800吨增长27% [26][38] - 钙钛矿电池爆发：2025-2030年全球铯铷盐需求从110吨升至4428吨 CAGR达109% [7][46] - 铷盐供给改善：2025-2027年铷盐需求从40吨升至984吨 占比从2%升至21% [8][53] 细分应用领域 - 原子钟：铯钟精度高 铷钟质量轻更适合航空航天 5G基站建设催生需求 [24][39][40] - 离子推进器：铯推力为传统燃料1100倍 2030年全球卫星发射量达17000颗 [40] - 钙钛矿电池：铯提升稳定性 铷增强载流子迁移率 1GW产能消耗22吨铯铷盐 [44][46] - 固态电池：铯铷盐可提升离子电导率 抑制枝晶生长 增强正极稳定性 [7] 供需预测 - 2025-2027年全球铯铷盐供给：2210吨/3135吨/4550吨 [9][54] - 2025-2027年全球铯铷盐需求：2466吨/3166吨/4600吨 [9][54] - 同期供需平衡：-256吨/-30吨/-50吨 [9][54] 推荐公司分析 中矿资源 - 控制全球80%以上铯榴石资源 Tanco矿山保有Cs₂O金属量5.56万吨 [57] - 现有铯铷盐产能1000吨 2025Q3新产能投产后达1500吨（占全球50%+） [58] - 甲酸铯回收利用率80%+ 2025H1库存折合铯金属4306.31吨 [58] - 2021-2024年铯铷板块营收CAGR20% 毛利率升至78.29% [61] 金银河 - 低温硫酸法提锂技术：能耗降50%+ 锂/铷/铯回收率超90% 固渣<0.3吨/碳酸锂 [65][69] - 2025年H1千吨级铷铯盐产线投产 副产品包括铷铯钾矾/硫酸钾/硅砂 [65][69] - 技术突破可缓解中国铯铷资源进口依赖 支撑高科技领域应用 [71]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心观点 - 锂价下滑严重压制公司盈利 2025年第二季度归母净利润亏损0.46亿元 同比下滑121% 环比下滑134% [2][4] - 铷铯板块表现亮眼 2025年上半年实现营收7.08亿元 同比增长50.43% 毛利5.11亿元 同比增长50.15% [9] - 铜冶炼业务受行业加工费下降影响亏损约2.00亿元 公司正通过关停产线和释放锗业务产能应对 [9] - 公司积极推进多元化金属布局 锂板块通过非洲硫酸锂项目和加拿大Tanco矿提升产能与效率 铜板块赞比亚Kitumba铜矿建设进展顺利 稀有金属板块加速纳米比亚锗镓锌项目 [9] 财务表现 - 2025年第二季度归母净利润-0.46亿元 扣非归母净利润-0.35亿元 [2][4] - 2025年预测每股收益0.53元 2026年预测升至1.47元 2027年进一步升至2.09元 [15] - 2025年预测净资产收益率3.1% 2026年预测升至7.8% 2027年预测达到10.0% [15] - 2025年预测净利率7.0% 较2024年的14.1%显著下滑 但2026年预测回升至16.9% 2027年预测达20.9% [15] 业务运营 - 锂业务：2025年上半年自有锂盐销量1.79万吨 同比增长6.37% 自产锂精矿销量3.48万吨 公司通过调整原料结构降低生产成本 [9] - 铷铯业务：铯铷盐精细化工营收4.07亿元 同比增长24.93% 毛利3.11亿元 同比增长26.63% 甲酸铯租售业务营收3.01亿元 同比增长107.63% 毛利2.01亿元 同比增长110.63% [9] - 产能建设：3万吨锂盐技改项目于2025年6月启动 为期6个月 预计提升冶炼产能5000吨并降低成本 赞比亚Kitumba铜矿350万吨采选和6万吨冶炼项目已开工 纳米比亚Tsumeb项目规划年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨 [9] 市场表现 - 当前股价41.65元 总股本7.21亿股 近12月最高价45.08元 最低价27.01元 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 铜冶炼业务亏损和锂价下跌导致2025H1业绩承压 但铯铷业务表现强劲提供支撑 [1] - 预计2025H2锂盐业务盈利将改善 稀有金属和铜业务将共同构筑业绩增长基础 [3] - 下调2025年业绩预测 预计2025-2027年归母净利润分别为6.4/14.6/22.7亿元 [3] 财务表现 - 2025H1营收32.7亿元 同比增长35% 归母净利润0.9亿元 同比下降81% [1] - 2025Q2单季度营收17.3亿元 环比增长13% 但归母净利润亏损0.5亿元 [1] - 2025H1毛利率18% 净利率2.7% 其中Q2毛利率14% Q2净利率-2.6% [1] - 预计2025-2027年营收分别为62.78/70.38/108.07亿元 同比增长17.0%/12.1%/53.6% [5][10] 业务分项表现 - 铯铷业务2025H1毛利5.1亿元 同比增长50% 其中Q2毛利2.8亿元 环比增长22% [1] - 铯铷盐精细化工毛利3.11亿元 同比增长27% 甲酸铯业务毛利2.01亿元 同比增长111% [1] - 锂盐业务2025H1销售1.8万吨 同比增长6.4% 但毛利仅1.4亿元 同比下降75% [2] - 锂盐业务毛利率同比下降25个百分点至11% Q2计提0.4亿元资产减值损失 [2] - 铜冶炼业务2025H1预计净亏损约2亿元 主因全球铜精矿供应紧张导致加工费下降 [2] 未来发展展望 - 锂盐业务通过自产+外销矿形式兑现产销指引 Q3以来锂价冲高至8万元/吨以上 盈利有望改善 [3] - 铯铷业务作为盈利基本盘 后续有望凭借市场地位实现量价齐升 [3] - 规划20万吨多金属综合循环回收项目 含33吨锗、11吨镓和1.1万吨锌产能 预计2025年完成火法冶炼建设 [3] - Kitumba铜矿6万吨/年一体化项目力争2026年建成达产 五年内将铜产能扩至10万吨/年以上 [3] 估值指标 - 当前股价40.56元 总市值292.64亿元 [6] - 对应2025-2027年PE分别为45/20/13倍 PB分别为2.3/2.1/1.9倍 [5][10] - 2025-2027年预计EPS分别为0.89/2.02/3.15元 [5][10]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入326,672.53万元，同比增长34.89% [1] - 净利润8,912.89万元，同比下降81.16% [1] - 稀有轻金属板块营收7.08亿元，同比增长50.43%，毛利5.11亿元，同比增长50.15% [1] 业务板块动态 - 铯铷盐精细化工业务和甲酸铯租售业务均实现显著增长 [1] - 锂电新能源板块锂盐销量17,869吨，同比增长6.37% [1] - 对外销售自产锂辉石精矿34,834吨 [1] 产能与项目进展 - 启动年产3万吨高纯锂盐技改项目 [1] - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权并启动一体化项目 [1] - 收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权并启动多金属综合循环回收项目 [1] 战略规划 - 深化锂电新能源资源和成本优势 [1] - 构建多金属矿产资源池以提升全球资源配置能力 [1]

冰轮环境调研要点 - 公司2025年上半年实现营业收入31.2亿元同比下滑7% 归母净利润2.66亿元同比下降20% [1] - 主要产品覆盖-271℃至200℃温度区间 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵 [1] - 数据中心冷却装备入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [1] - 核电领域研发核岛冷却及余热回收技术 可控核聚变领域成功研发极低温用氦气压缩机 [1] - 工业热管理业务推出"工业全域热控综合解决方案" 实现余能高效回收与集约利用 [1] 中矿资源业务表现 - 2025年上半年营业收入326,672.53万元同比增长34.89% 净利润8,912.89万元同比下降81.16% [2] - 稀有轻金属板块营收7.08亿元同比增长50.43% 毛利5.11亿元同比增长50.15% 铯铷盐精细化工与甲酸铯租售业务显著增长 [2] - 锂电新能源板块锂盐销量17,869吨同比增长6.37% 对外销售自产锂辉石精矿34,834吨 启动年产3万吨高纯锂盐技改项目 [2] - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权与纳米比亚Tsumeb项目98%股权 分别启动一体化项目和多金属综合循环回收项目 [2] 盘京投资机构背景 - 成立于2016年 是中国证券投资基金业协会登记注册的私募证券投资基金管理人 编号P1034296 [3] - 以合伙人制度为基础实施平台化运营 聚焦中国上市公司投资机会 同时布局海外市场中概股 [3] - 投研体系以深度产业和个股研究为决策依据 搭建内部研究团队并整合外部券商研究资源 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入326,672.53万元，同比增长34.89% [1] - 同期净利润8,912.89万元，同比下降81.16% [1] - 稀有轻金属板块营收7.08亿元，同比增长50.43%，毛利5.11亿元，同比增长50.15% [1] 业务板块动态 - 铯铷盐精细化工业务和甲酸铯租售业务均实现显著增长 [1] - 锂电新能源板块锂盐销量17,869吨，同比增长6.37% [1] - 对外销售自产锂辉石精矿34,834吨 [1] 产能与项目进展 - 启动年产3万吨高纯锂盐技改项目 [1] - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权并启动一体化项目 [1] - 收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权并启动多金属综合循环回收项目 [1] 战略方向 - 深化锂电新能源资源和成本优势 [1] - 构建多金属矿产资源池 [1] - 提升全球资源配置能力 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 2025H1营收32.7亿元（同比+34.9%）但归母净利0.9亿元（同比-81.2%）[1] - 铜冶炼业务亏损拖累短期业绩（25H1亏损约2.0亿元）[2] - 锂业务受价格下跌影响毛利率降至10.9%（同比-24.7pct）[1] - 铯铷业务表现亮眼（25H1营收同比+50.4%至7.1亿元）[2] - 铜矿与镓锗项目按计划推进 预计2025-2027年归母净利达5.2/15.7/30.1亿元[3] 财务表现 - 2025H1营收32.7亿元（同比+34.9%）归母净利0.9亿元（同比-81.2%）[1] - 单季度25Q2营收17.3亿元（同比+33.6% 环比+12.6%）但归母净利转亏至-0.5亿元[1] - 预计2025年营收63.92亿元（同比+19.2%）2027年增至106.26亿元[4] - 2025年预测归母净利5.23亿元（同比-30.9%）2026年大幅增长至15.74亿元（同比+200.6%）[4] - 毛利率预计从2025年26.13%提升至2027年55.92%[8] 锂业务 - 25H1锂盐销量1.8万吨（同比+6.4%）对外销售锂辉石精矿3.5万吨[1] - Q2锂盐销量0.9万吨（环比基本持平）[1] - 碳酸锂均价25H1为7.0万元/吨（同比-32.0%）Q2均价环比再降13.6%至6.5万元/吨[1] - 通过调整原料占比降本 但毛利率仍降至10.9%（同比-24.7pct）[1] 铯铷业务 - 25H1营收7.1亿元（同比+50.4%）毛利5.1亿元（同比+50.2%）[2] - 铯铷精细化工营收4.1亿元（同比+24.9%）毛利3.1亿元（同比+26.6%）[2] - 甲酸铯营收3.0亿元（同比+107.6%）毛利2.0亿元（同比+110.6%）[2] - Q2营收3.6亿元（环比+5.2%）毛利2.8亿元（环比+21.2%）[2] 铜冶炼业务 - 25H1因铜精矿紧缺导致加工费下降 纳米比亚铜冶炼亏损约2.0亿元[2] - Q2亏损约1.0亿元（环比基本持平）[2] - 公司已计划关停产线 预计下半年亏损将明显减少[2] 新项目进展 - 赞比亚Kitumba铜矿（持股65%）规划6万吨产能 采矿/选矿工程于2025年3月/7月开工[3] - 330KV输变电线路完成EPC招标 预计2026年投产达产[3] - 纳米比亚Tsumeb镓锗项目（持股98%）规划33吨锗/11吨镓/1.09万吨锌产能[3] - 火法冶炼第一条回转窑安装顺利 预计2025年产出合格产品并实现销售[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利5.23/15.74/30.06亿元[4] - 对应PE为56/19/10倍（基于2025年8月22日收盘价）[3][4] - 每股收益预测2025-2027年分别为0.73/2.18/4.17元[4] - PB预计从2025年2.4倍降至2027年1.8倍[4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入32.67亿元，同比增长35% [1] - 2025年上半年归母净利润0.89亿元，同比下降81% [1] - 2025年上半年扣非后归母净利润0.08亿元，同比下降98% [1] - 2025年第二季度营业收入17.3亿元，环比增长13% [1] - 2025年第二季度归母净利润-0.46亿元，环比减少1.81亿元 [1] - 2025年第二季度扣非后归母净利润-0.35亿元，环比减少0.78亿元 [1] 锂业务板块 - 2025年上半年锂板块营收13.07亿元，同比下降18% [2] - 2025年上半年锂板块毛利率10.89%，同比下降25个百分点 [2] - 2025年上半年自供原料锂盐销量17869吨，同比增长6.37% [2] - 直接销售自产锂辉石精矿34834吨 [2] - 2025年全年销售目标4.5-5万吨碳酸锂当量 [2] - 2025年上半年碳酸锂均价7万元/吨，一度跌破6万元/吨 [2] - 2025年第二季度平均销售价格6.4万元/吨 [2] - 2025年第一季度含税完全成本7.2万元/吨，第二季度降至7万元/吨 [2] - 中矿锂业技改项目完成后加工费有望下降1000-2000元/吨 [2] - 2025年第二季度锂板块业务端亏损4000万元 [2] - 库存锂辉石精矿计提4000万元存货跌价准备 [2] - 2025年第二季度锂板块合计亏损8000万元 [2] 稀有金属业务 - 2025年上半年稀有金属业务营收7.08亿元，同比增长50% [3] - 2025年上半年稀有金属业务毛利5.11亿元，同比增长50% [3] - 铯铷盐精细化工业务营收4.07亿元，同比增长24.93% [3] - 铯铷盐精细化工业务毛利3.11亿元，同比增长26.63% [3] - 甲酸铯租售业务营收3.01亿元，同比增长107.63% [3] - 甲酸铯租售业务毛利2.01亿元，同比增长110.63% [3] 铜矿业务进展 - Kitumba铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作 [3] - 采矿工程于2025年3月开工建设，选矿厂工程于2025年7月开工建设 [3] - 330KV输变电线路完成EPC招标工作 [3] - 生活区完成一期建设并具备使用条件 [3] - 维持2026年7月点火目标不变 [3] - 力争3到5年实现10万吨铜发展目标 [3] - 2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权 [3] - 启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目 [3] - 截至2025年中报，第一条回转窑安装建设工作顺利进行 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润6.39亿元 [4] - 预计2026年归母净利润13.21亿元 [4] - 预计2027年归母净利润22.79亿元 [4] - 下调盈利预测主要由于锂价假设调整和纳米比亚铜冶炼利润预期变化 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入326,672.53万元 同比增长34.89% [3] - 归属于上市公司股东的净利润8,912.89万元 同比下降81.16% [3] - 基本每股收益0.1235元/股 同比下降81.16% [3] - 总资产1,731,156.19万元 较上年度末增长0.69% [3] - 归属于上市公司股东的净资产1,191,496.59万元 较上年度末下降2.19% [3] 稀有轻金属业务 - 铯铷板块营业收入7.08亿元 同比增长50.43% [4] - 铯铷板块毛利5.11亿元 同比增长50.15% [4] - 铯铷盐精细化工业务营收4.07亿元 同比增长24.93% [4] - 铯铷盐精细化工业务毛利3.11亿元 同比增长26.63% [4] - 甲酸铯租售业务营收3.01亿元 同比增长107.63% [4] - 甲酸铯租售业务毛利2.01亿元 同比增长110.63% [4] 锂电新能源业务 - 自供原料实现锂盐销量17,869吨 同比增长约6.37% [4] - 对外直接销售自产锂辉石精矿34,834吨 [4] - 江西中矿锂业年产2.5万吨锂盐生产线升级改造 投资建设年产3万吨高纯锂盐技改项目 预计停产6个月 [4] - 项目投产后将形成418万吨/年锂精矿和7.1万吨/年电池级锂盐产能 [4] 铜锗业务进展 - 2024年收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权 [4] - 2024年收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权 [4] - Kitumba铜矿采选冶一体化项目按计划推进 [4] - Tsumeb项目设计产能为锗锭33吨/年 工业镓11吨/年 锌锭1.09万吨/年 [4] 战略发展方向 - 深化锂电新能源优势 构建多金属矿产资源池 [4] - 加速向跨国矿业集团转型升级 [4] - 拓展下游高附加值市场 [4] - 通过调整原料供给结构降低成本 [4] 投资者关系活动 - 2025年8月22日举办半年报业绩交流会 [1] - 超百家机构参与 包括华西证券等知名机构 [1][2] - 公司接待人员包括董事长王平卫 副总裁张津伟 财务总监姜延龙等高管 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入326,672.53万元，同比增长34.89% [6] - 归属于上市公司股东的净利润8,912.89万元，同比下降81.16% [6] - 基本每股收益0.1235元/股，同比下降81.16% [6] - 总资产1,731,156.19万元，较上年度末增长0.69% [6] - 归属于上市公司股东的净资产1,191,496.59万元，较上年度末下降2.19% [6] 稀有轻金属（铯、铷）板块 - 板块营业收入7.08亿元，同比增长50.43% [6] - 板块毛利5.11亿元，同比增长50.15% [6] - 铯铷盐精细化工业务营业收入4.07亿元，同比增长24.93% [6] - 铯铷盐精细化工业务毛利3.11亿元，同比增长26.63% [6] - 甲酸铯租售业务营业收入3.01亿元，同比增长107.63% [6] - 甲酸铯租售业务毛利2.01亿元，同比增长110.63% [6] - 铯铷产业在5G通信、航空航天、量子计算、能源电池等领域展现应用潜力 [6] - 公司通过"资源+技术+市场"战略布局构筑全产业链竞争优势 [7] 锂电新能源板块 - 自供原料锂盐销量17,869吨，同比增长6.37% [8] - 直接销售自产锂辉石精矿34,834吨 [8] - 通过调整原料供给结构降低生产成本 [8] - 江西中矿锂业年产2.5万吨锂盐生产线技改为年产3万吨高纯锂盐项目，停产检修及技改时间6个月 [8] - 技改完成后将拥有418万吨/年锂精矿和7.1万吨/年电池级锂盐产能 [8] 铜、锗业务进展 - 收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，设计原矿规模350万吨/年，阴极铜产能6万吨/年 [9] - Kitumba铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计，采矿和选矿厂工程已于2025年3月、7月开工建设 [9] - 330KV输变电线路完成EPC招标，生活区一期建设完成 [9] - 收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，设计产能锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年 [10] - Tsumeb项目火法冶炼第一条回转窑安装建设顺利进行 [10] 未来发展规划 - 深化锂电新能源资源和成本优势，打造从资源端到市场端的价值闭环 [11] - 构建以铜为核心、稀有战略金属为特色、海外优质矿权为储备的多金属矿产资源池 [11] - 2026年完成Kitumba铜矿6万吨/年一体化建设并达产达标 [11] - 5年内铜矿产能达到10万吨/年以上 [11] - 巩固铯铷行业全球龙头地位，加速Tsumeb多金属综合循环回收项目建设 [11] - 将锂盐综合成本保持在行业领先水平 [11] - 在全球范围内获取铜、金、铯、锂、锗、镓、钽、铌、铍、锌、稀土等优质矿产资源 [11]