核心观点 - 公司以创新为核心驱动力 通过高研发投入和丰富管线布局实现攻守兼备的战略平衡 在中药 化药和生物药领域均取得突破性进展[1][2][5][6][7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.42亿元[1] - 研发投入占营业收入比例达15.02% 保持行业较高水平[1][2] - 近三年研发投入占比呈现稳步上升趋势[2] 研发投入与团队 - 研发团队规模达782人 研发人才储备和投入强度行业领先[2] - 建立三级研发体系：前沿技术探索（中药创新药 生物药新靶点） 核心产品开发（现有大品种二次开发 化药仿创药） 现有产品技术升级（生产工艺优化 质量控制提升）[3] - 通过研发决策专家委员会评审制度 风险管控与效益评估体系优化研发资源配置[3] 研发管线进展 - 在研新产品包括临床前28个 I期15个 II期12个 III期8个 覆盖多个治疗领域[2] - 中药新药玉女煎颗粒获批上市 为古代经典名方现代化开发典范[5] - 全球首个CCR8多肽抑制剂KYS2301凝胶获临床试验批准 拟用于治疗特应性皮炎[5] - 通过并购中新医药强化生物药布局 4个生物药进入临床阶段 重点产品ZX2021（三靶点减重降糖融合蛋白）和ZX2010（双靶点降糖减重药）均处于II期临床[5] 产品组合优势 - 拥有58个中药新药 其中47个为独家品种[5] - 通过桂枝茯苓胶囊和热毒宁注射液等传统品种的二次开发延长产品生命周期[6] - 采用"老药新研"策略降低研发风险并提高投资回报率[6] 研发体系与合作 - 建立"产学研用"深度融合研发体系 与南京中医药大学 中科院上海药物研究所等顶尖机构密切合作[2][3] - 牵头组建"中药制药过程控制与智能制造技术全国重点实验室" 解决制药过程关键技术难题[3] - 通过中药科技创新基金加速基础研究成果产业转化[3] 发展战略 - 坚持"一体两翼"发展战略：以中药为主体 化药与生物药为两翼[6] - 重点布局妇科 呼吸 心脑血管等疾病领域[6] - 采用中美双报策略推进国际化 KYS202004A注射液已实现"中美双报"[6] 未来展望 - 2025-2026年为研发成果产出重要时期 ZX2021 II期临床数据读出 首个生物药上市等里程碑事件值得关注[7] - 全面推进智能制造升级 通过数字化提取工厂 智能化制剂车间建设实现降本增效[7] - 在带量采购政策背景下 创新研发投入成为行业共识[7]

核心观点 - 公司以创新为驱动力 通过高研发投入和丰富管线布局实现攻守兼备的战略平衡 在中药创新领域保持领先地位的同时拓展化药和生物药领域 为长期发展提供支撑 [1][2][7] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.42亿元 研发投入占比达15.02% 处于行业较高水平 [1][2] - 研发团队规模达782人 研发人才储备和投入强度在行业内保持领先 [2] 研发投入与管线 - 研发投入比率保持15.02% 近三年呈现稳步上升趋势 [2] - 在研新产品包括临床前28个 I期15个 II期12个 III期8个 覆盖多个治疗领域 [2] - 建立三级研发体系：第一级聚焦前沿技术探索 第二级专注核心产品开发 第三级着力现有产品技术升级 [3] 创新成果 - 拥有58个中药新药 其中47个为独家品种 [4] - 中药新药玉女煎颗粒获批上市 [1][4] - 全球首个CCR8靶点多肽抑制剂KYS2301凝胶获批进入临床研究 [1][4] - 通过并购中新医药强化生物药布局 4个生物药进入临床阶段 包括ZX2021和ZX2010两个II期临床产品 [4] 研发体系 - 构建产学研用深度融合研发体系 与南京中医药大学 中科院上海药物研究所等顶尖机构合作 [2][3] - 牵头组建中药制药过程控制与智能制造技术全国重点实验室 [3] - 设立中药科技创新基金加速基础研究成果产业转化 [3] 产品战略 - 采用老药新研策略 通过桂枝茯苓胶囊和热毒宁注射液等传统品种的二次开发展现价值挖掘 [5] - 实施一体两翼发展战略：以中药为主体 化药与生物药为两翼 [6] - 重点布局妇科 呼吸 心脑血管等疾病领域 [6] 国际化进展 - 采用中美双报策略推进市场拓展 KYS202004A注射液已实现中美双报 [6] - 2025-2026年将是研发成果产出的重要时期 包括ZX2021 II期临床数据读出和首个生物药上市 [6] 智能制造 - 全面推进智能制造升级 通过数字化提取工厂 智能化制剂车间建设实现降本增效和产品质量提升 [6]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价20.8元 [2] 核心观点 - 业绩短期承压 1H25收入16.4亿元（同比-27.3%） 归母净利1.4亿元（同比-40.1%） 主要受营销改革、行业政策及终端需求波动影响 [2] - 研发管线稳步推进 中药/化药/生物药多领域布局 减肥及阿尔茨海默病管线值得关注 [7] - 创新中药龙头地位稳固 营销提效与创新药突破有望驱动新一轮发展周期 [7] 财务表现 - 1H25毛利率70.9%（同比-3.6个百分点） 净利率9.1%（同比-2.9个百分点） [7] - 销售费用率34.8%（同比-3.0个百分点） 研发费用率15.0%（同比持平） [7] - 预测2025-2027年归母净利3.9/4.5/5.2亿元 同比增速0%/15%/15% [2][7] 产品收入结构 - 注射剂收入5.1亿元（同比-39.7%） 毛利率71.7%（同比-2.5个百分点） 主因热毒宁需求回落 [7] - 口服液收入2.8亿元（同比-48.8%） 毛利率71.8%（同比-7.0个百分点） 主因金振产品销售下滑 [7] - 胶囊剂收入3.8亿元（同比-4.8%） 毛利率66.9%（同比-2.7个百分点） [7] - 片丸剂收入1.9亿元（同比+12.3%） 毛利率71.3%（同比-0.9个百分点） [7] 研发进展 - 中药领域：玉女煎颗粒获批上市 3个新药提交生产申请 4个进入Ⅲ期临床 [7] - 化药领域：氟诺哌齐片（阿尔茨海默病）完成Ⅱ期临床 3个品种处于临床Ⅱ期 [7] - 生物药领域：三靶点减重融合蛋白ZX2021注射液、双靶点降糖融合蛋白ZX2010注射液均处于Ⅱ期临床 [7] 估值预测 - 2025年预测市盈率25倍 目标估值对应30倍市盈率 [2][7] - 每股盈利预测2025-2027年分别为0.69/0.80/0.92元 [2][7] - 当前总市值96.87亿元 每股净资产8.23元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][10] 核心观点 - 公司业绩阶段性承压 2025H1营业收入16.42亿元同比下降27.29% 归母净利润1.42亿元同比下降40.12% 扣非净利润1.20亿元同比下降45.63% 经营现金流净额1.44亿元同比下降60.91% [3] - 盈利能力出现下滑 2025H1毛利率70.88%同比下降3.67个百分点 归母净利率8.67%同比下降1.86个百分点 扣非净利率7.31%同比下降2.47个百分点 [3] - 费用控制成效显著 整体费用率下降约1.4个百分点 其中销售费用率34.81%同比下降3.04个百分点 研发费用率15.02%同比下降1.10个百分点 [4] - 部分剂型实现逆势增长 片丸剂收入1.90亿元同比增长12.26% 贴剂收入1.09亿元同比增长4.78% 凝胶剂收入0.24亿元同比增长10.14% [5] - 研发管线进展顺利 中药新药获得1个药品注册证书和3项临床批件 化药创新药有1个完成Ⅱ期临床 3个推进Ⅱ期临床试验 1个获批临床 生物药创新药有3个处于Ⅱ期临床阶段 1个完成Ⅱa期准备Ⅱb期 1个新获批临床试验 [6][7] - 未来成长潜力较大 预计2025-2027年营收分别为38.98亿元 42.89亿元 47.28亿元 归母净利润分别为3.93亿元 4.44亿元 5.05亿元 对应PE分别为26倍 23倍 20倍 [10] 财务表现 - 2024年营业收入38.98亿元同比下降19.86% 归母净利润3.92亿元同比下降15.58% [12] - 盈利能力保持稳定 2024年毛利率73.2% 净利率10.1% ROE 8.7% [15] - 资产负债结构健康 2024年资产负债率31.9% 流动比率1.76 [15] - 营运能力持续改善 应收账款周转率6.63 存货周转率2.34 总资产周转率0.55 [15] - 现金流状况良好 2024年经营活动现金流净额7.02亿元 [15] 公司基本情况 - 最新收盘价18.01元 总市值102亿元 流通市值102亿元 [2] - 52周最高价19.83元 最低价11.95元 [2] - 市盈率26.49倍 资产负债率31.9% [2] - 总股本5.66亿股 全部为流通股 [2] - 第一大股东为江苏康缘集团有限责任公司 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 业绩拐点将至 看好下半年催化落地 [1] - 上半年流感高基数导致业绩承压 下半年毛利率有望修复带动业绩向好 [6] - 研发成果加速落地 在研新药稳步推进 [6] - 公司深化营销学术引领及合规建设 销售费用率同比-3.0pct [6] - 中药材价格指数近一年以来持续回落 随着转用价格更低的中药材 毛利率有望修复 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营收16.42亿元(同比-27.29%) 归母净利润1.42亿元(同比-40.12%) 扣非归母净利润1.20亿元(同比-45.63%) [6] - 单Q2实现营收7.64亿元(同比-15.09%) 归母净利润0.59亿元(同比-42.43%) 扣非归母净利润0.38亿元(同比-53.12%) [6] - 预计2025-2027年归母净利润3.35/3.78/4.23亿元 同比-14.50%/+12.85%/+11.91% [6] - 预计2025-2027年EPS为0.59/0.67/0.75元 对应PE 29.10x/25.78x/23.04x [6] - 2025年上半年工业销售毛利率同比-3.57pct [6] - 2024年营业收入3897.67百万元(-19.86%) 2025E预计3352.13百万元(-14.00%) [2] 研发进展 - 中药新药玉女煎颗粒获得药品注册证书 [6] - 淫羊藿总黄酮胶囊新增血管性痴呆适应症 固本消疹颗粒 连参更年颗粒获得3项临床批件 [6] - 化药1类创新药氟诺哌齐片完成Ⅱ期临床数据统计 [6] - 喹诺利辛片 SIPI-2011片 WXSH0493片积极推进Ⅱ期临床试验 [6] - KYS2301凝胶获批临床 [6] - 生物药1类创新药ZX2021注射液 ZX2010注射液 ZX1305E滴眼液处于Ⅱ期临床试验阶段 [6] - ZX1305注射液完成Ⅱa期临床 准备Ⅱb期临床试验 [6] - KYS202002A注射液新获批开展联合用药临床试验 [6] 公司基本数据 - 收盘价￥17.22 总市值9749.25百万元 总股本566.16百万股 [3]

财务表现 - 公司上半年营收同比下滑27.29%至16.42亿元 [1] - 归属净利润同比减少40.12%至1.42亿元 [1] 中药新药进展 - 玉女煎颗粒（用于胃热阴虚证）获得药品注册证书 [1] - 淫羊藿总黄酮胶囊新增血管性痴呆适应症 [1] - 固本消疹颗粒（用于慢性自发性荨麻疹卫表不固证）取得进展 [1] - 连参更年相关药物同步推进 [1] 化药创新药研发 - 氟诺哌齐片（DC20，治疗阿尔茨海默病）完成Ⅱ期临床数据统计 [1] - 喹诺利辛片（DC042，治疗良性前列腺增生）持续研发 [1] - SIPI-2011片（治疗室性心律失常）取得阶段性成果 [1] - WXSH0493片（治疗领域未明确）同步推进 [1] 生物药创新药布局 - 三靶点（GLP-1R/GIPR/GCGR）长效减重（降糖）融合蛋白（ZX2021注射液）研发中 [1] - 双靶点（GLP-1R/GIPR）长效降糖（减重）融合蛋白（ZX2010注射液）取得进展 [1] - 重组人神经相关药物同步开发 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入16.42亿元[1] - 归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元[1] - 扣除非经常性损益的净利润为1.2亿元[1] 中药创新研发进展 - 获得药品生产批件214个，其中50个为独家品种[2] - 玉女煎颗粒获批药品注册证书，丰富消化系统疾病产品矩阵[2] - 连参更年颗粒、固本消疹颗粒获批临床，拓展妇科及皮肤科布局[2] - 淫羊藿总黄酮胶囊新增血管性痴呆适应症临床批件[2] - 苏辛通窍颗粒、双鱼颗粒、热毒宁颗粒进入Pre-NDA阶段，针对过敏性鼻炎及流行性感冒[2] - 麻杏止哮颗粒、九味疏风平喘颗粒处于Ⅲ期临床，聚焦支气管哮喘[2] - 龙七胶囊提交NDA申请，针对非小细胞肺癌[3] - LWDH苷糖片提交NDA，用于女性更年期综合征[3] - 苁蓉润通口服液进入Ⅲ期临床，针对阳虚便秘[3] 化药与生物药研发进展 - 氟诺哌齐片（DC20）完成Ⅱ期临床，预计2025年启动Ⅲ期临床，针对阿尔茨海默病[4] - 喹诺利辛片（DC042）、SIPI-2011片、WXSH0493片处于Ⅱ期临床，覆盖泌尿系统、心血管及代谢疾病[4] - 注射用AAPB处于Ⅰ期临床，预计2025年底结束研究，针对急性缺血性脑卒中[4] - KYS2301凝胶获批临床，针对特应性皮炎[4] - ZX2021注射液（三靶点融合蛋白）和ZX2010注射液（双靶点融合蛋白）处于Ⅱ期临床，针对减重及降糖[5] - 重组人神经生长因子滴眼液及注射液取得进展[5] - KYS202002A注射液获批联合用药临床，针对多发性骨髓瘤[5] - KYS202004A及KYS202003A注射液处于Ⅰ期临床，覆盖银屑病及晚期实体瘤[5] 国际化与技术创新 - 在加拿大获得2个天然健康产品上市许可，在香港获得2个中成药上市许可[6] - 依托全国重点实验室，建设中药组分库及AI驱动研发平台，获批国家级项目5项[7] - 生物药研发平台推进10余项在研项目，覆盖溶瘤病毒、多靶点抗体等领域[7] - 报告期内申请发明专利80件，授权13件，发表"双核"论文33篇及SCI论文15篇[7] 战略方向 - 坚持"现代中药为主体，化药、生物药协同发展"的研发格局[1] - 通过研发投入巩固中药优势，推进化药及生物药管线落地[7] - 加速海外市场拓展，以创新驱动长期高质量发展[6][7]

金诚信与西部矿业续签采矿合同 - 公司与西部矿业续签锡铁山铅锌矿采矿生产承包合同 合同金额预估约3.77亿元 [1] - 公司主营业务为矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发 [1] - 所属行业为有色金属-工业金属-铜 [1] 卫信康获得药品注册证书 - 全资子公司获得复方氨基酸注射液(18AA-Ⅸ)药品注册证书 视同通过一致性评价 [1] - 该药品用于急慢性肾功能不全患者的氨基酸补充 [1] - 公司主营业务为化学药品制剂及其原料药的研发、生产、销售 [1] - 所属行业为医药生物-化学制药-化学制剂 [2] 康缘药业获得新药证书 - 公司获得玉女煎颗粒药品注册证书 用于治疗牙周炎、口腔溃疡等疾病 [2] - 公司主营业务为药品的研发、生产与销售 [2] - 所属行业为医药生物-中药Ⅱ-中药Ⅲ [2] 纵横通信一季度业绩 - 2025年Q1营业收入3.45亿元 同比下降15.57% [2] - 净利润342万元 同比扭亏为盈 [2] - 公司主营业务为5G新基建服务、数字营销服务和数智化解决方案 [2] - 所属行业为通信-通信服务-通信工程及服务 [3] 凤凰股份一季度业绩 - 2025年Q1营业收入1.63亿元 同比增长266.92% [3] - 净利润138.6万元 同比扭亏为盈 [3] - 公司主营业务为房地产开发与销售 [3] - 所属行业为房地产-房地产开发-住宅开发 [4] 大元泵业一季度业绩 - 2025年Q1营业收入3.80亿元 同比增长37.21% [5] - 净利润3921.32万元 同比下降3.95% [5] - 公司主营业务为各类泵的研发、生产、销售 [6] - 所属行业为机械设备-通用设备-其他通用设备 [7] 硕贝德一季度业绩 - 2025年Q1营业收入5.18亿元 同比增长41.69% [7] - 净利润1452.54万元 同比增长276.05% [7] - 公司主营业务为无线通信终端天线及通信产品配件的研发生产 [7] - 所属行业为电子-消费电子-消费电子零部件及组装 [8] 同德化工一季度业绩 - 2025年Q1营业收入1.12亿元 同比下降27.67% [8] - 净利润1030.67万元 同比下降51.51% [8] - 公司主营业务为民用炸药的研发、生产和销售 [8] - 所属行业为基础化工-化学制品-民爆制品 [9] 钒钛股份一季度业绩 - 2025年Q1营业收入21.22亿元 同比下降40.84% [9] - 净亏损9800.38万元 同比由盈转亏 [9] - 公司主营业务为钒产品、钛白粉、钛渣的生产销售 [9] - 所属行业为钢铁-冶钢原料-冶钢辅料 [10] 新能泰山一季度业绩 - 2025年Q1营业收入2.99亿元 同比增长74.53% [10] - 净利润1623.16万元 同比扭亏为盈 [10] - 公司主营业务为产业园开发、综合资产运营及供应链 [11] - 所属行业为电力设备-电网设备-线缆部件及其他 [12] 安达维尔2024年业绩 - 2024年营业收入6.33亿元 同比下降25.63% [12] - 净利润1382.72万元 同比下降87.82% [12] - 公司主营业务为航空机载设备研制、航空维修等 [13] - 所属行业为国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ [14] 兴源环境2024年业绩 - 2024年营业收入10.51亿元 同比增长43.64% [14] - 净亏损3.02亿元 同比减亏69.46% [14] - 公司主营业务包括农业农村生态、环保装备等 [14] - 所属行业为环保-环境治理-水务及水治理 [15] 中国稀土2024年业绩 - 2024年营业收入30.27亿元 同比下降24.09% [15] - 净亏损2.87亿元 同比由盈转亏 [15] - 公司主营业务为稀土氧化物生产运营 [15] - 所属行业为有色金属-小金属-稀土 [16] 浙江华业2024年业绩 - 2024年营业收入8.92亿元 同比增长21.20% [16] - 净利润9293.83万元 同比增长32.21% [16] - 公司主营业务为塑料成型设备核心零部件研发生产 [17] - 所属行业为机械设备-通用设备-其他通用设备 [18] 梦洁股份2024年业绩 - 2024年营业收入17.15亿元 同比下降20.48% [18] - 净利润2487.85万元 同比增长10.99% [18] - 公司主营业务为高端床上用品设计生产和家居生活服务 [18] - 所属行业为纺织服饰-服装家纺-家纺 [19] 同德化工2024年业绩 - 2024年营业收入5.45亿元 同比下降43.52% [19] - 净亏损7198.69万元 同比由盈转亏 [19] - 公司主营业务为民用炸药的研发生产和销售 [20] - 所属行业为基础化工-化学制品-民爆制品 [21] 荣盛发展2024年业绩 - 2024年营业收入380.10亿元 同比下降35.53% [21] - 净亏损84.44亿元 同比由盈转亏 [21] - 公司主营业务为房地产开发与销售 [21] - 所属行业为房地产-房地产开发-住宅开发 [22] 三维通信2024年业绩 - 2024年营业收入109.49亿元 同比下降12.33% [22] - 净亏损2.71亿元 同比由盈转亏 [22] - 公司主营业务包括通信业务和互联网广告传媒业务 [23] - 所属行业为通信-通信服务-通信工程及服务 [24] 万兴科技2024年业绩 - 2024年营业收入14.40亿元 同比下降2.78% [24] - 净亏损1.63亿元 同比由盈转亏 [24] - 公司主营业务为创意类软件产品与服务 [24] - 所属行业为计算机-软件开发-横向通用软件 [25] 回天新材2024年业绩 - 2024年营业收入39.89亿元 同比增长2.23% [25] - 净利润1.02亿元 同比下降65.91% [25] - 公司主营业务为胶粘剂等新材料研发生产 [26] - 所属行业为基础化工-化学制品-有机硅 [27] 泸州老窖2024年业绩 - 2024年营业收入311.96亿元 同比增长3.19% [27] - 净利润134.73亿元 同比增长1.71% [27] - 公司主营业务为"国窖1573"等系列白酒的研发生产 [27] - 所属行业为食品饮料-白酒Ⅱ-白酒Ⅲ [28] 海源复材2024年业绩 - 2024年营业收入1.87亿元 同比下降40.80% [29] - 净亏损1.60亿元 [29] - 公司主营业务为复合材料轻量化制品等 [29] - 所属行业为机械设备-专用设备-其他专用设备 [30] 宏川智慧2024年业绩 - 2024年营业收入14.50亿元 同比下降6.27% [29] - 净利润1.58亿元 同比下降46.57% [29] - 公司主营业务为仓储综合服务 [29] - 所属行业为交通运输-物流-仓储物流 [31] 格力电器2024年业绩 - 2024年营业收入1891.64亿元 同比下降7.26% [29] - 净利润321.85亿元 同比增长10.91% [29] - 公司主营业务为空调器生产销售 [29] - 所属行业为家用电器-白色家电-空调 [32] 新能泰山2024年业绩 - 2024年营业收入11.60亿元 同比下降20.37% [30] - 净亏损1.32亿元 [30] - 公司主营业务为产业园开发、综合资产运营 [30] - 所属行业为电力设备-电网设备-线缆部件及其他 [31] 科净源2024年业绩 - 2024年营业收入1.91亿元 同比下降36.61% [31] - 净亏损1.31亿元 同比由盈转亏 [31] - 公司主营业务为水环境系统治理 [31] - 所属行业为环保-环境治理-水务及水治理 [32]