投资评级 - 推荐（维持） 目标价20.8元 [2] 核心观点 - 业绩短期承压 1H25收入16.4亿元（同比-27.3%） 归母净利1.4亿元（同比-40.1%） 主要受营销改革、行业政策及终端需求波动影响 [2] - 研发管线稳步推进 中药/化药/生物药多领域布局 减肥及阿尔茨海默病管线值得关注 [7] - 创新中药龙头地位稳固 营销提效与创新药突破有望驱动新一轮发展周期 [7] 财务表现 - 1H25毛利率70.9%（同比-3.6个百分点） 净利率9.1%（同比-2.9个百分点） [7] - 销售费用率34.8%（同比-3.0个百分点） 研发费用率15.0%（同比持平） [7] - 预测2025-2027年归母净利3.9/4.5/5.2亿元 同比增速0%/15%/15% [2][7] 产品收入结构 - 注射剂收入5.1亿元（同比-39.7%） 毛利率71.7%（同比-2.5个百分点） 主因热毒宁需求回落 [7] - 口服液收入2.8亿元（同比-48.8%） 毛利率71.8%（同比-7.0个百分点） 主因金振产品销售下滑 [7] - 胶囊剂收入3.8亿元（同比-4.8%） 毛利率66.9%（同比-2.7个百分点） [7] - 片丸剂收入1.9亿元（同比+12.3%） 毛利率71.3%（同比-0.9个百分点） [7] 研发进展 - 中药领域：玉女煎颗粒获批上市 3个新药提交生产申请 4个进入Ⅲ期临床 [7] - 化药领域：氟诺哌齐片（阿尔茨海默病）完成Ⅱ期临床 3个品种处于临床Ⅱ期 [7] - 生物药领域：三靶点减重融合蛋白ZX2021注射液、双靶点降糖融合蛋白ZX2010注射液均处于Ⅱ期临床 [7] 估值预测 - 2025年预测市盈率25倍 目标估值对应30倍市盈率 [2][7] - 每股盈利预测2025-2027年分别为0.69/0.80/0.92元 [2][7] - 当前总市值96.87亿元 每股净资产8.23元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价21.26元人民币[1][6][8] 财务表现 - 1H25营收16.4亿元 同比下降27% 归母净利润1.4亿元 同比下降40%[1] - 2Q25营收7.64亿元 同比下降15% 归母净利润0.59亿元 同比下降42%[1] - 注射剂收入同比下滑40%至5.1亿元 口服液收入同比下滑49%至2.8亿元[2] - 下调2025-2027年收入预测 较前值降低8%/11%/13%[6] - 预计2025-2027年归母净利润4.0/4.6/5.3亿元 同比增长2%/15%/15%[6] 产品管线进展 - 中药管线：2个品种已获批 5个处于(pre-)NDA阶段 4个处于临床三期[5] - 生物药管线：中新医药4个管线均处于临床二期 3个1类新药处于临床一期[5] - 化药管线：4个1类新药处于临床二期 2个处于临床一期[5] 战略合作与收购 - 全资收购中新医药 其双靶与三靶降糖产品具备BD潜力[3] - 三靶点ZX2021的II期减重试验于6M25首例入组 预计2025-2026年读出数据[3] - 双靶点ZX2010的II期降糖试验于6M25启动 预计2025年读出结果[3] - 与东阿阿胶合作推出黄芪精 借助其渠道优势拓展市场[4] 估值与比较 - 给予2025年30倍PE估值 较可比公司16倍均值溢价[6] - 当前市值97.49亿元人民币 收盘价17.22元[9] - 同业比较显示2025年预测PE为24倍 高于行业平均16倍[13]