从争议到封神：Manus的9个月逆袭 ▲ 戳蓝 色字关注我们！ "在快速变化的时代，预见趋势并快速行动的人，终将掌握主动权。——彼得·德鲁克" 今天早上打开邮箱,第一封就是Manus CEO肖弘发来的消息——他们被Meta收购了。 说实话,我看到这封邮件,脑子里第一反应就是那句话:AI一天，人间一年。 他们这一年从产品内测排长队，到拿到硅谷顶级风投的融资，再到被meta收购，短短一年走完了许多公司几十年的路。 可能很多人对Manus的印象还停留在今年三月份那波热度,当时全网都在说"国产AI Agent崛起"。 但你知道吗,那段时间Manus其实备受争议——因为他们被质疑是在蹭DeepSeek的热度,说是在借东方AI的东风炒作。 结果呢?短短九个月,人家直接被Meta收购。这脸打得,真的是啪啪响。 创始人肖弘：自带风口雷达的连续创业者 我赶紧翻了翻和肖弘的聊天记录,一翻才发现,我们认识已经六七年了。 2018年那会儿,他还在做微信公众号创作者的web插件,当时那个产品覆盖的公众号粉丝关注量不去重有二十亿。 我记得特别清楚,他那时候跟我说过一个观点,他说"小程序就像当年的网页,能在小程序里拿到流量的人,就是新时代 ...

核心人事变动 - 原腾讯AI Lab副主任、杰出科学家俞栋因个人发展原因将从腾讯离职 俞栋是腾讯AI大模型最早期的人才储备 于2017年加入公司[1] - 俞栋是语音处理及深度学习领域的专家 曾任IEEE语音语言技术委员会主席 发表文章300多篇 获得专利100多项 他是首次将深度学习技术成功应用在语音识别领域的研究领头人之一[3] - 在腾讯期间 俞栋担任AI Lab副主任和腾讯优图实验室首席科学家 主要负责语音处理、自然语言处理和数字人相关技术的研发 并推动了这些技术在腾讯业务中的应用[1][3] 离职高管的历史贡献 - 俞栋在腾讯大模型“混元”的研发中负责多模态生成和理解以及部分文本研究工作[3] - 他带领研究团队在多个顶级学术会议及期刊发表数百篇论文[3] - 在加入腾讯前 俞栋在微软从事研发近20年[1] 公司战略与组织调整 - 行业共识认为基础模型是核心竞争力 基模能力决定了AI应用的体验上限[4] - 腾讯内部正在进行一系列调整以聚焦大模型研发 一方面引入新血加大人才投入 2025年下半年前OpenAI研究院姚顺雨加入腾讯 出任“CEO/总裁办公室”首席AI科学家 混元也快速吸引了字节、阿里、月之暗面等企业的数位核心员工[4] - 另一方面 腾讯对内部大模型研发资源进行了整合 此前模型研发团队和资源分散在各个不同的事业群 造成研发力量不聚焦和资源浪费 混元的研发横跨大语言模型部、AI Lab、机器学习平台等部门[5] - 为整合模型研发资源并明确分工 腾讯在技术工程事业群新成立了AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部[5] - 公司管理层认为市场仍处于没有绝对领先者的激烈竞争阶段 调整后的模型答卷对公司至关重要[5]

公司概况与市场地位 - 智谱AI是一家专注于大模型研发与服务的“清华系”AI公司，创始团队主要来自清华大学知识工程实验室(KEG)，在自然语言处理和知识图谱领域有深厚积累 [6][7] - 公司定位为“中国最大的独立大模型厂商”，商业模式是提供“模型即服务”(MaaS)平台，通过API调用服务企业客户，覆盖从轻量级到千亿参数的基座模型、多模态模型及智能体模型 [10][11] - 根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，智谱AI在中国大语言模型开发平台市场中排名第二，收入为3.1亿元人民币，市场份额为6.6%，仅次于科大讯飞(4.4亿元)，领先于阿里(3亿元)、商汤(2.9亿元)和百度(2.2亿元) [2][26] - 2024年中国大语言模型开发平台市场规模为53亿元人民币，前五名厂商份额总和为33% [26] - 不同机构的排名存在差异：IDC报告显示，在类似的狭义“平台”市场，2024年份额排名为百度智能云第一、阿里云第二、商汤科技第三、智谱AI第四 [28] 技术研发与产品布局 - 公司技术研发起步较早，2021年启动GLM框架研发，2022年8月推出千亿级大模型GLM-130B，发布时间早于ChatGPT [9] - 2023年推出对话式大模型ChatGLM，是中国最早的同类模型之一；2024年推出GLM-4系列，性能对标GPT-4，并进入国际第一梯队 [9][10] - 产品矩阵包括基座大模型(GLMs系列)、多模态模型(CogVLM、CogView等)、智能体模型(AutoGLM 2.0)以及专用推理模型，形成“模型超市” [11] - 公司通过开源策略吸引开发者，截至2024年9月，其MaaS平台已吸引超过270万开发者，辐射全球1.2万家企业客户 [12] 财务表现与商业模式 - 公司营收增长迅速，从2022年的0.57亿元增长至2024年的3.12亿元，三年增长超过五倍 [15] - 2024年收入结构为：85%来自本地化(私有化)部署，15%来自云端部署(MaaS平台) [17] - 随着云端业务占比提升，公司毛利率从2023年的64.6%下降至2025年上半年的50%，反映商业模式从“高毛利、低规模”向“中等毛利、高规模”转型 [18] - 公司处于高速扩张与持续亏损阶段：2024年经调整净亏损达24.7亿元人民币；2025年上半年营收1.9亿元，经调整净亏损17.5亿元 [6][21] - 2025年上半年研发开支约16亿元，销售费用约2亿元，研发费用与营收比例高达8.4:1，远高于OpenAI(1.56:1)和Anthropic(1.04:1) [21][23] 行业竞争格局 - 中国大模型赛道玩家可分为三类：互联网巨头(阿里、百度、字节、腾讯)、AI独角兽(商汤、科大讯飞)以及大模型原生创业公司(智谱AI、月之暗面、零一万物、MiniMax) [14][15] - 互联网巨头综合实力强，模型是其庞大业务的一部分；AI独角兽有特定领域积累；创业公司则全部投入大模型，缺乏多元业务“输血” [15] - 排名统计口径影响座次：弗若斯特沙利文报告统计的是“能够独立核算的大模型业务收入”，对智谱AI这类纯大模型公司有利，而巨头们通过云服务、解决方案集成的大模型收入可能未被计入 [27] - 2024年公开可查的大模型中标项目总金额达25.2亿元，其中科大讯飞5.4亿元，百度智能云3.4亿元，这些数字超过了弗若斯特沙利文报告中的平台收入统计，显示巨头在非平台业务上收入可观 [30] 资金状况与上市考量 - 截至2025年6月30日，公司账面现金约25.5亿元人民币 [24] - 按2025年上半年经营活动现金流出净额(13.3亿元)计算，现金储备可维持约1.9年；按经调整净亏损(17.5亿元)估算，则可维持约1.5年 [24] - 招股书披露，截至2025年10月31日，现金及现金等价物、短期投资和可动用银行融资合计89.43亿元，但其中现金加短期投资仅28亿元，其余61亿为银行授信额度 [25] - 短期投资在2025年6月30日至10月31日期间从5.49亿元降至2.29亿元，减少约3.2亿元，表明公司可能正在动用短期投资应对现金流压力 [25] - 公司处于快速扩张期，现金消耗速度可能加快，因此上市融资“输血”至关重要 [24][25]

文章核心观点 - 中国头部AI独角兽公司MiniMax、智谱AI及月之暗面正竞相寻求在香港上市，争夺“国内大模型第一股”头衔，这标志着行业竞争焦点从技术狂热转向价值创造与商业化能力的证明[3][4] - 行业正经历根本性转折，从技术验证期迈入规模化落地阶段，企业的关注点从“极限性能竞赛”转向“场景契合度与商业价值并重”，商业化能力成为决定未来的终极分水岭[9][11] - 此次IPO潮不仅是融资行为，更是定义行业下一阶段估值坐标与竞争规则的关键，上市本身将成为行业分化的加速器，成功获取资本的公司将能扩大优势，而失败者可能陷入恶性循环[5][10] 资本逻辑演进 - 冲刺IPO的本质是在关键时间窗口争夺稀缺的资本市场注意力与定价权，为仍在巨额投入期的AI公司提供维系技术竞赛和规模化扩张的弹药[5] - 站在MiniMax与智谱AI背后的战略投资者阿里巴巴与腾讯，其投资远非单纯的财务投资，而是一套精密的生态竞争与战略对冲组合拳[5] - 巨头通过投资外部明星团队，相当于在自研主流赛道外，下注可能更激进的“技术盲盒”，以资本换取对未来潜在颠覆性技术的期权，确保无论哪条技术路线跑通自身都不会掉队[6][7] - 引入优质第三方模型能丰富阿里云、腾讯云AI市场的货架，增强对开发者的吸引力，本质上是构建AI时代的应用商店，以生态繁荣对抗单一产品竞争[7] - 投资头部初创也是防止其落入竞争对手阵营的关键防御，并在行业进入整合期时，为潜在的业务合作、数据共享乃至并购占据有利位置[8] 上市窗口与行业格局 - 2025年上半年，中国企业级大模型日均调用量达101,865亿tokens，较2024年下半年激增约363%，印证了市场需求爆发及行业迈入规模化落地阶段[9] - 行业核心痛点已从“训练和推理成本高昂”转变为“能够产生实际价值的应用场景不明确”以及“与现有业务系统集成困难”，表明行业进入商业化落地的深水区[10] - 透明的财务披露与定期业绩考核将迫使上市公司从讲述技术故事转向证明商业能力，上市将成为行业分化的加速器[10] - 行业集中度正加速提升，在模型调用量上，阿里通义（17.7%）、字节豆包（14.1%）和DeepSeek（10.3%）三家合计占比已超40%，马太效应在资本、人才、数据与算力层面同步显现[10] - 对于众多中小AI公司而言，生存空间被急剧压缩，聚焦医疗、法律、金融等垂直领域构建行业知识壁垒成为一条务实的生存路径[11] 商业化能力与公司探索 - 未来胜出者需要同时具备深厚持续的技术创新能力、清晰可复制的商业化路径、强大的生态整合能力以及对特定行业流程的深刻理解[12] - 智谱AI以开源结合大幅降价的策略，展示成本控制与技术自信，并推动AI向能操作手机的真实生产力工具演进[12] - MiniMax向影视内容创作领域纵深切入，试图构建从底层技术到内容产出的商业闭环，但面临回报周期与内容风险的双重考验[12] - 月之暗面持续优化产品体验，聚焦办公学习场景的效率提升，但其市场占有率表明从优秀产品到广泛商业成功的路径仍需突破[13] - 随着AI落地进入关键转折点，2026年极有可能成为行业真正的分水岭，技术光环加速褪去，真金白银的价值创造能力将成为衡量企业的终极标尺[14]

文章核心观点 - 花旗报告预测2026年中国人工智能领域的竞争将全面展开，主要围绕AI云基础设施、AI聊天机器人和垂直领域AI应用三大主题展开[2][3] - 阿里巴巴、腾讯和字节跳动被视为核心竞争者，其中字节跳动凭借其AI应用的全球扩张已成为不可忽视的颠覆性力量[2][3] - AI带来的效率提升将释放更多休闲娱乐需求，利好游戏和旅游等具有稳定盈利能力的行业[2][4] 2026年AI竞赛三大主题 - **AI云基础设施的资本竞赛**：阿里巴巴在AI和云基础设施方面的资本支出在过去四个季度达到约1200亿人民币，并计划未来三年投入3800亿人民币，其云业务收入在2025年9月季度同比增长34%，百度AI云收入在2025年第三季度同比增长21%达到62亿人民币[8] - **AI聊天机器人流量入口争夺战**：AI聊天机器人被视为AI时代的流量入口，字节跳动旗下"豆包"在中国市场领先，截至2025年10月月活跃用户达1.97亿[11] - **垂直领域AI智能体的应用渗透**：美团、携程、滴滴等垂直领域公司利用专有数据训练自有AI智能体，携程的AI旅行助手"TripGenie"在2025年上半年相关用户数同比增长超过200%[16] AI出海提速 - 字节跳动旗下产品Dola以4700万月活跃用户位列全球第四，另一家中国公司DeepSeek以3900万月活跃用户位列全球第五[20] - 若将Dola的海外用户与"豆包"的中国用户合并，字节跳动旗下AI聊天产品总月活跃用户达到约2.5亿，使其在全球排名升至第三位[20] - 中国AI应用在全球尤其是拉美和东南亚等新兴市场拥有快速增长潜力[20] AI提升生产力利好行业 - **游戏行业**：受益于AI带来的开发效率提升，中国游戏玩家月度每用户平均收入在2025年上半年反弹至41元人民币，同比增长13.3%，网易的《逆水寒》等游戏中AI非玩家角色的创新应用已在海外市场获得关注[26][27] - **旅游行业**：中国旅游需求持续坚韧，2024年旅游支出占GDP比例为4.3%，仍低于2019年疫情前的5.7%，国际航班客运量已在2025年第三季度恢复至疫情前水平[28]

2025年业绩与2026年展望 - 2025年中国互联网板块以36.5%的惊人回报率领跑全球 [1][3] - 2026年人工智能领域的全面竞争将成为核心故事 [1][3] - 在统计的44家互联网公司中，有27家2025年第三季度盈利超预期，主要得益于成本优化和AI带来的生产力提升 [18] AI竞争三大主题 - 2026年中国AI竞争将围绕AI云基础设施、AI聊天机器人和AI应用三大主题全面展开 [3][5] AI云基础设施 - 阿里巴巴和百度正进行大规模资本投入，阿里巴巴过去四个季度在AI和云基础设施的资本支出约1200亿人民币，并计划未来三年投入3800亿人民币 [6] - 阿里巴巴云业务2025年9月季度收入同比增长34%，百度AI云2025年第三季度收入同比增长21%至62亿人民币 [6] AI聊天机器人 - AI聊天机器人被视为AI时代的流量入口，是未来生态系统变现的关键 [9] - 阿里巴巴（通义千问）、字节跳动（豆包）、腾讯（混元/元宝）正全力投入用户争夺战 [9] - 截至2025年10月，字节跳动“豆包”在中国市场的月活跃用户达1.97亿 [9] 垂直领域AI智能体 - 美团、携程、滴滴等垂直领域公司利用专有数据训练自有AI智能体，以增强用户粘性并探索新变现可能 [13] - 携程AI旅行助手“TripGenie”2025年上半年相关用户数同比增长超过200% [13] AI出海与全球竞争格局 - 中国AI应用全球渗透率提升，字节跳动旗下产品Dola以4700万月活跃用户位列全球第四 [15] - 若合并Dola海外用户与“豆包”中国用户，字节跳动AI聊天产品总月活跃用户约2.5亿，使其全球排名升至第三 [15] AI驱动的行业机会 游戏行业 - AI提升游戏开发效率，并因行业稳健的盈利能力而受青睐 [18] - 2025年上半年中国游戏玩家月度每用户平均收入反弹至41元人民币，同比增长13.3% [18] 旅游行业 - 中国旅游需求坚韧，2024年旅游支出占GDP比例为4.3%，仍低于2019年的5.7%，显示增长潜力 [19] - 国际航班客运量在2025年第三季度已恢复至疫情前水平 [19]

投资评级与核心观点 - 对2026年美股走势持乐观态度，标普500目标价7,800点，预计盈利增长保持中位数以上水平[1][6][7] - 建议从大盘股转向中小盘股，超配消费品行业[1][8] - 对中国资产在全球配置中的吸引力保持信心，中国股票资产市盈率约13倍或更低，与世界股票资产联动性较低[3][9] 人工智能行业投资路径 - 中国AI投资采取轻量化策略，大型科技公司未来两年投资额约为美国的1/10，侧重产业生态发展[1][2] - 美国通过重资产豪赌AGI，OpenAI计划2025年投资达1.4万亿美元，2030年收入目标2,000亿美元[16][17] - 中国AI资本支出仅为美国1/8至1/10，基础设施、人才和数据成本较低，市场竞争尚未激烈[2][16][26] 科技公司个股分析 - 腾讯降低资本支出预期转向租用第三方算力，大语言模型"混元"将推更新版本，国产芯片采购量增加后资本支出提升[17] - 阿里巴巴云计算和AI业务预期乐观，云业务收入增速可能超过32%，资本支出可能进一步增加[17] 美股市场展望 - 近60%标普500公司三季度业绩超预期，多数公司预计未来一年内可见AI带来盈利增长[1][6] - 当前美股估值接近23倍市盈率，但自由现金流收益率高于2000年科技泡沫时期，科技泡沫风险较低[7][8] - 大而美法案推动资本开支向中小企业发展，市场行情呈现普惠性和扩散性[1][6] 中国市场与房地产 - 高线城市房地产市场企稳可能需等到2027年，消化过剩库存过程复杂痛苦[3][18][21] - 2026年下半年地产销售同比逐步企稳，新房开工继续萎缩，高线城市库存水平回到历史中枢需要到2027年[21] - 潜在房地产支持措施包括新增房贷贴息、提高个税专项扣除等，每年所需资金量达4,000亿左右[24][25] 金融行业风险与前景 - 银行按揭贷款不良率基本稳定，LTV约40%，资本金缓冲充足，开发贷大部分不良已被消化[11][12] - 金融行业风险逐步收敛，息差处于企稳过程，预计2026年初或中逐渐企稳[12][13] - 保险行业保费增长预计10%至15%，估值从目前8-9倍市盈率逐渐反映低风险高质量增长[16] 消费与宏观经济 - 2026年消费平稳放缓，投资比2025年有所改善但全年持平，消费发力点包括以旧换新政策延续[22] - 2026年出口略微放缓但保持韧性，依赖产业升级和目的地多元化，中美关系短期噪音难以避免但行动升级可能性降低[23] - 电商价格战影响盈利预测，2026年盈利增长预期6-7个百分点，低于市场预期的15个百分点[10]

阿里系AI产品协同发布 - 11月17日至18日，阿里巴巴与蚂蚁集团密集发布两款AI产品：阿里“千问”App公测版和蚂蚁“灵光”AI助手，形成面向个人生活与个体生产力的协同攻势 [1][2][3] 蚂蚁集团“灵光”AI助手表现 - “灵光”上线后市场反响热烈，上线首日下载量突破20万，次日达50万，第四天冲破100万大关，跻身App Store中国区免费榜第六、免费工具榜第一 [5] - 其增长速度超越行业标杆，ChatGPT上线首周下载量为60.6万，Sora破百万用时5天，而“灵光”仅用4天 [5] - 产品实现两项行业突破：在移动端首次实现“自然语言30秒生成小应用”，并率先通过全代码生成技术支持3D模型、音视频等全模态内容创作 [6] - 核心功能“灵光闪应用”是首款将AI编码能力落地到移动端的产品，旨在将应用开发门槛降至最低，聚焦提升信息获取效率 [7] 阿里巴巴“千问”App战略转向 - “千问”App基于全球性能第一的开源模型Qwen3-Max，其开源系列全球下载总量已超过6亿次，衍生模型超过17万个，数量超越Meta的Llama系列 [12] - 此次发布标志着公司AI战略从偏重企业用户转向全力渗透个人用户市场，是继宣布投入3800亿元于AI基础设施后的重要布局 [12] - 应用定位为对标ChatGPT的综合性个人AI助手，计划整合地图、外卖、购物等阿里生态内各类生活场景，旨在成为“中国版的ChatGPT” [16][17][18] AI行业竞争格局演变 - AI入口竞争焦点已从流量转向效用，分化为三个层面：腾讯、字节的流量护城河；百度的B端核心基建；以及服务于用户主动任务的C端个人助手 [20][21][22] - 阿里系通过“千问”和“灵光”的组合，切入“生产力入口”这一战略空白点，成功打破此前由字节系产品主导的App Store免费榜格局，占据总榜Top 6中的两席 [23][24][25] - 行业整体仍处发展初级阶段，各公司正“各取所长、共同拓荒”，探索能重新定义产品形态、实现用户体验质变的“iPhone 4时刻” [27]

AI行业趋势转变 - 市场关注点从“能聊什么”转向“能做什么”，AI正从“测评秀”转向“生产力” [1] - 通用对话的场景化生产力成为新的行业焦点 [1] - AI价值衡量标准从流量转向效用，竞争焦点从“日活高”转向“承载核心需求” [5] AI入口竞争格局分化 - 2025年AI格局从“混战”走向“定型”，头部玩家战略路径清晰分化 [8] - 入口战线分化为三层：流量护城河（腾讯、字节）、B端军火库（百度、阿里云）、C端个人助手（阿里千问、蚂蚁灵光） [9][10][12][13][15][16][17][18] - 腾讯混元与字节豆包固守C端流量，目标是娱乐/信息入口；百度文心强化知识搜索；阿里千问与蚂蚁灵光切入“生产力入口”战略空白点 [10][11][12][18][62] 蚂蚁灵光定义生产力入口 - 灵光是业内首个全代码生成多模态内容的通用AI助手，实现从“回答问题”到“生成工具”的根本性转变 [21][24][25] - 核心差异点是“闪应用”功能，能在30秒内为用户生成可交互、可编辑的工具，例如家庭月度预算器或健身计划应用 [22][24][27][31][32] - 信息呈现追求“效率革命”，输出结构化可视化结果，如交互地图、动态图表，提升信息获取效率 [35] 生产力入口的商业逻辑与价值 - 商业逻辑基于高价值特定意图用户、交付解决方案工具、创造商业服务闭环 [38][39][40] - “闪应用”模式将用户从被动消费者转变为主动的“工具创造者”，满足海量长尾需求 [41][43][44] - 用户留存的关键在于AI能真正解决问题，而非娱乐或信息提供 [45][50] 蚂蚁集团的AI战略布局 - 灵光是蚂蚁AGI战略落地的关键一步，技术基座为自研的百灵大模型，该模型已跻身“万亿参数”阵营 [53][54][55] - 成立灵波科技布局“具身智能”，作为“生产力入口”战略在物理世界的延伸，服务于家庭、养老、医疗健康等核心场景 [57][58][59] - 从百灵大模型（技术底座）到灵光/AQ（数字应用）再到灵波科技（物理应用），形成“聚焦应用、推动普惠”的系统性AI战略平面 [52][60][65]

公司业绩表现 - 腾讯第三季业绩胜预期，各主要业务实现稳健增长 [1] - 摩根士丹利将公司今明两年收入预测分别上调0.9%及1.4% [1] - 公司今明两年non-IFRS经营溢利预测分别被上调0.3%及1.5% [1] - 公司今明两年non-IFRS净利润预测分别被上调1.6%及2.9% [1] 业务发展驱动力 - AI技术助力公司广告和游戏业务增长 [1] - 管理层预期随着混元AI能力提升，元宝采用率将加速发展 [1] - 微信内具备任务代理能力的AI平台将加速发展 [1] 资本开支与供应链 - 公司将资本开支降低归因于GPU供应链限制 [1] 投资评级与目标 - 摩根士丹利重申腾讯为首选股及"增持"评级 [1] - 摩根士丹利给予腾讯的目标价为735港元 [1]