投资评级与核心观点 - 报告维持对亚翔集成的“买入”评级，目标价为人民币95.40元 [1] - 报告核心观点：母公司亚翔工程11月合并营收同比大幅增长，显示主要工程订单进入施工高峰期，推测亚翔集成四季度工程订单结转收入亦有较好推进 [1] - 基于母公司合并营收增长较快、新签订单进入结算周期以及海外市场盈利能力增强，报告上调了公司25-27年盈利预测及目标价 [5] 母公司经营表现与增长动力 - 亚翔工程2025年11月单月合并营业收入为85.09亿新台币（约合人民币19.23亿元），同比大幅增长169.57%，环比增长20.4% [2] - 2025年1-11月累计营业收入为672.38亿新台币（约合人民币151.97亿元），同比增长9.5% [2] - 2025年第四季度10-11月合计营收同比增长117.9%，增速在第三季度同比增长50.8%的较高基础上进一步延续 [2] - 营收高增长主要归因于前期新签半导体订单进入结转周期：2025年前5月新签订单达958亿新台币，较2024年全年增长39.1%，其中99%来自半导体行业 [2] 亚翔集成订单与区域业务 - 2025年1-5月集团新签订单中，92%来自东南亚区域，1%来自中国大陆 [3] - 亚翔集成2025年公告的重大订单合计达人民币47.44亿元，已完成全年新签目标的94.9% [3] - 具体重大订单包括：4月中标VSMC新加坡工厂MEP订单人民币31.63亿元；7月承接母公司新加坡分公司海外机电工程项目，金额约人民币15.82亿元 [3] - 根据集团《避免同业竞争协议》，亚翔集成独占在中国大陆、印度、越南、新加坡、马来西亚等区域的新增洁净室及机电安装工程业务 [3] - 母公司10-11月合并收入同比高增，侧面反映亚翔集成四季度工程订单结转亦进入结算周期 [3] 亚翔集成财务表现与盈利能力 - 第三季度实现营收人民币14.25亿元，环比增长68.04%；归母净利润人民币2.82亿元，同比增长39.58%，环比大幅增长256.85% [4] - 第三季度毛利率为27.51%，同比提升11.0个百分点，环比提升7.1个百分点；归母净利率为19.75%，同比提升6.9个百分点，环比提升10.45个百分点 [4] - 利润率大幅增长主因VSMC新加坡项目订单进入结转，且该项目利润率表现较好，工期预期到2027年9月 [4] - 第四季度母公司分包的海外机电工程项目订单或亦进入结算周期，新加坡区域营收占比或进一步提升，有望拉动公司盈利能力维持较高水平 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至人民币7.91亿元、10.17亿元、13.03亿元，三年复合年增长率为27% [5] - 对应每股收益预测分别为人民币3.71元、4.77元、6.10元 [5] - 可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为24倍，报告给予亚翔集成2026年20倍市盈率估值，较可比公司折价，但较前值15倍有所提升 [5] - 上调目标价至人民币95.40元，前值为64.65元 [5] - 估值提升基于：全球半导体产业投资规划逐步落地，AI驱动的资本开支景气度确认，海外市场空间广阔且竞争格局较好，公司海外占比提升下盈利能力持续增强 [5] 公司基本数据与财务预测 - 截至2025年12月11日，公司收盘价为人民币81.08元，市值为人民币172.99亿元 [7] - 2025年预测营业收入为人民币55.99亿元，同比增长4.05%；2026年预测营收为人民币78.10亿元，同比增长39.49% [10] - 2025年预测归属母公司净利润为人民币7.91亿元，同比增长24.32%；2026年预测净利润为人民币10.17亿元，同比增长28.63% [10] - 2025年预测每股收益为人民币3.71元，对应市盈率为21.88倍 [10]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为半导体洁净室产业链 包括工程服务与设备供应 核心公司包括亚翔集成 美埃科技 中电二四 百诚股份 胜辉集成等[1] * 全球主要洁净室工程服务商为德系企业（如M+W亿科德）和台系企业（如汉唐 亚翔集成）[8] 核心观点与论据 **AI驱动全球半导体扩张与资本开支** * AI趋势驱动全球半导体扩张 台积电领衔扩产 美光等厂商跟进 高端洁净室工程服务出现供不应求迹象[1][2] * 台积电全球扩产计划包括台湾本土 北美 日本 德国等地 其北美亚利桑那州一厂已接近竣工 并计划在北美建6座晶圆厂 总投资达1,650亿美元[2][14] * 美光在2025年维持北美高资本开支 并宣布投资1.5万亿日元（约96亿美元）在日本西部建设HBM工厂[2][14] * 半导体行业整体发展趋势向好 全球范围内资本开支需求旺盛 未来几年将保持高景气度[18] **国内半导体资本开支结构性变化** * 国内半导体洁净室资本开支在2020和2021年之前约为每年100亿元 占总投资10%-15%[10] * 2022年国产化替代浪潮后 资本开支规模提升至200-300亿元[10] * 当前成熟制程产能出现过剩 但AI需求推动国内业主攻克14纳米及7纳米以上先进制程 未来先进制程投资金额和比例将结构性上升[1][10] **洁净室工程服务市场格局与运营模式** * 洁净室工程服务通过设计施工使生产场所达到特定洁净度等级（1-9级） 下游应用包括半导体（要求最高 1-5级） 新能源 生物医药 食品饮料等[1][3][4] * 海外业主倾向于将订单集中发给一到两家大型工程服务商 导致单笔订单金额大 执行周期长 提升人效 例如亚翔集成在新加坡区域2024年净利润水平达21%[12] * 在成熟制程阶段 项目被拆分成3-5亿元的小额包 利润率较低（不到10% 净利润率4%-7%） 先进制程下 有经验的工程服务商竞争力将体现[11] **核心公司分析：亚翔集成** * 亚翔集成承接台积电高雄厂等项目 在先进制程建设经验上更为丰富[1][7] * 公司在新加坡市场表现突出 承接联华电子46亿人民币订单 预计2025年新签订单规模可能突破百亿人民币[12][13] * 2025年三季度公司毛利率达27.5% 净利率近20% 预计新加坡项目利润率可能超30% 拉动综合净利率至20%左右[13] * 保守估计2026年公司净利润或达10亿元（对应市值150亿） 乐观情况下可达12亿元（对应市值190亿）[13] **核心公司分析：美埃科技** * 美埃科技是国内洁净设备龙头 生产空气过滤器单元和末端排气治理设备 国内半导体洁净室市占率约30%[3][15] * 公司商业模式优于工程服务公司 受益于海内外资本开支和存量替换需求 收入持续性强[3][15] * 设备单价：风机约1,500元 高效过滤器约1,000元 化学过滤器2,000-3,000元一片 过滤器产品毛利率为30%-40%[15] * 公司通过收购马来西亚杰鑫隆拓展海外市场 2025年以来在北美市场订单逐步落地（如AMAT 英特尔等客户订单总量达五六千万）[16] * 公司股权激励目标预测2026年利润达3.4亿元 对应市值60亿元（20倍PE）[17] 其他重要内容 * 洁净室产业链核心环节包括工程服务商的设计集成安装和风机过滤器设备提供商 晶圆制造环节难度最高[1][5] * 技术要求提高（如固态电池需要更高洁净度）推动了相关设备需求增长[18] * 地缘政治因素推动东南亚市场成为新的投资热点 新加坡表现突出[12]

公司股价表现 - 11月27日圣晖集成股价上涨5.16%至53.18元/股 [1] - 当日成交额达1.32亿元 换手率为2.54% [1] - 公司总市值为53.18亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为圣晖系统集成集团股份有限公司 位于江苏省苏州高新区浒墅关经济开发区 [1] - 公司成立于2003年9月3日 于2022年10月13日上市 [1] - 主营业务为IC半导体、光电等高技术产业的洁净室工程服务 [1] - 主营业务收入构成为：洁净室工程64.36% 其他机电安装工程31.78% 设备销售3.74% 其他0.11% [1] 基金持仓情况 - 国都证券旗下基金国都聚成（011389）三季度重仓圣晖集成1万股 占基金净值比例3.9% 为第四大重仓股 [2] - 该基金最新规模为1166.62万元 今年以来收益3.74% 近一年收益7.66% 成立以来亏损48.7% [2] - 11月27日该基金持仓圣晖集成浮盈约2.61万元 [2] 基金经理信息 - 国都聚成基金经理为廖晓东、张晓磊、龚勇进 [3] - 廖晓东累计任职5年198天 管理基金规模2245.5万元 任职期间最佳回报-24.14% 最差回报-68.31% [3] - 张晓磊累计任职6年348天 管理基金规模2245.5万元 任职期间最佳回报80.09% 最差回报-29.58% [3] - 龚勇进累计任职1年239天 管理基金规模1166.65万元 任职期间最佳和最差回报均为3.14% [3]

公司股价与交易表现 - 11月25日，圣晖集成股价上涨5.28%，报收49.87元/股，成交额1.04亿元，换手率2.13%，总市值49.87亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为圣晖系统集成集团股份有限公司，位于江苏省苏州高新区，成立于2003年9月3日，于2022年10月13日上市 [1] - 公司主营业务是为IC半导体、光电等高技术产业提供洁净室工程服务 [1] - 主营业务收入构成为：洁净室工程64.36%，其他机电安装工程31.78%，设备销售3.74%，其他(补充)0.11% [1] 基金持仓情况 - 国都证券旗下基金“国都聚成（011389）”在第三季度重仓圣晖集成，持有1万股，占基金净值比例为3.9%，为其第四大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在11月25日因圣晖集成股价上涨浮盈约2.5万元 [2] 相关基金概况 - 国都聚成基金成立于2021年3月25日，最新规模为1166.62万元 [2] - 该基金今年以来收益为2.06%，同类排名7342/8136；近一年收益为5.7%，同类排名6618/8058；成立以来亏损49.53% [2] - 该基金由廖晓东、张晓磊、龚勇进三位基金经理共同管理 [2]

业绩说明会基本情况 - 公司于2025年11月13日通过网络平台在线召开了2025年第三季度业绩说明会 [2] - 公司董事兼CEO毛智辉、董事兼董事会秘书李繁骏、财务负责人王明君、独立董事白玉芳出席了会议并与投资者互动 [3] 市场竞争与业务策略 - 在国内市场，公司通过聚焦技术门槛更高、附加值更大的大型洁净室及机电工程项目，并运用AI数字化手段提升管理效率和成本控制能力以应对竞争 [3] - 在海外市场（如新加坡），公司凭借在半导体洁净室领域的技术优势（如CFD流体力学分析、AMC采样分析与CNAS检测认证等）、成功的国际项目实践以及高效的全球化供应链体系建立竞争力 [4] - 公司海外业务目前仍聚焦于东南亚市场，特别是新加坡及周边区域，对于日本、欧洲、北美等其他市场将视自身能力提升及市场机遇进行审慎评估 [5][6] - 针对AI需求带动存储厂商资本开支增加，公司表示将积极关注市场动态，凭借技术实力和项目经验积极参与招投标，争取存储芯片厂洁净室工程订单 [5] 财务与运营管理 - 关于三季度末应收账款规模环比提升较多，公司解释与项目结算周期有关，并已建立e化资金管理平台动态掌握工程进度与收款状况，将回款情况纳入绩效考核以加强管理 [4] - 公司确认前期公告的重大合同中约定的业主预付款已严格按照合同履约到位 [4] - 对于三季度计提减值损失较多及汇兑损益具体金额等财务细节，公司表示请以后续披露的定期报告为准 [5] - 公司表示在手订单目前均按合同计划有序推进，但具体金额需依据规定在定期报告中披露 [6] 股东回报与公司发展 - 关于2025年度分红，公司表示将综合考量当年经营业绩、财务状况、资本开支需求及长远发展规划等因素，由董事会拟定方案 [6] - 公司管理层不便对2025年具体业绩做出预测，但表示在手订单充足，生产经营活动正常有序，将聚焦主业，稳健经营 [7][8]

公司股价表现 - 11月3日股价上涨5.12%，报收48.25元/股 [1] - 当日成交额为8801.71万元，换手率为1.86% [1] - 公司总市值为48.25亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为圣晖系统集成集团股份有限公司，位于江苏省苏州高新区 [1] - 公司成立于2003年9月3日，于2022年10月13日上市 [1] - 主营业务是为IC半导体、光电等高技术产业提供洁净室工程服务 [1] - 洁净室工程业务贡献了64.36%的主营业务收入，其他机电安装工程占比31.78% [1] 基金持仓情况 - 国都证券旗下基金“国都聚成（011389）”在三季度重仓持有圣晖集成1万股 [2] - 该持仓占基金净值比例为3.9%，为基金第四大重仓股 [2] - 基于11月3日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约为2.35万元 [2] - 该基金成立于2021年3月25日，最新规模为1166.62万元 [2]

公司基本情况 - 公司成立于2003年9月3日，于2022年10月13日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均为江苏省苏州 [1] - 公司是台资洁净室工程服务商，在海外市场运作经验丰富，主要为高科技产业提供洁净室工程服务 [1] - 公司主要从事IC半导体、光电等高科技产业的洁净室工程服务业务 [1] 经营业绩 - 2025年三季度，公司营业收入为21.16亿元，行业排名第8位，行业平均营收为206.75亿元 [2] - 公司主营业务构成中，洁净室工程收入8.34亿元，占比64.36%，其他机电安装工程收入4.12亿元，占比31.78% [2] - 2025年三季度公司净利润为1亿元，行业排名第8位，行业平均净利润为3.15亿元 [2] - 2025年前三季度累计营收21.16亿元，同比增长46%，累计归母净利润0.96亿元，同比增长29% [5] - 2025年第三季度单季度收入8.21亿元，同比增长59.4%，归母净利润为0.33亿元，同比增长93.9% [6] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为49.71%，低于行业平均的61.18% [3] - 2025年三季度公司毛利率为9.41%，低于行业平均的16.47% [3] - 公司2025年前三季度毛利率为9.4%，同比下降2.94个百分点，第三季度单季度毛利率8.56%，同比下降1.76个百分点 [6] - 公司2025年前三季度期间费用率为2.88%，同比下降2.23个百分点 [6] 订单情况 - 公司当前在手订单充沛，2025年上半年新签订单金额22.51亿元，同比增长70% [5] - 截至2025年三季度末，公司在手订单22.14亿元，同比增长21% [5] - 分行业看，IC半导体行业在手订单16.33亿元，同比增长103%，精密制造行业在手订单4.64亿元，同比下降42%，光电及其他行业在手订单1.17亿元，同比下降46% [6] 股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.28万户，较上期增加39.35% [5] - 户均持有流通A股数量为2726.5股，较上期减少28.24% [5] - 控股股东为Sheng Huei International CO Ltd，公司无实际控制人 [4] 管理层薪酬 - 董事长梁进利2024年薪酬49.01万元，2023年薪酬48.57万元，同比增加0.44万元 [4] - 总经理朱启华2024年薪酬94.26万元，2023年薪酬108.85万元，同比减少14.59万元 [4] 机构评级与预测 - 国信证券预测公司2025-2027年归母净利润为1.42亿元、2.06亿元、3.05亿元，同比增长24.1%、45.4%、47.9%，维持"优于大市"评级 [5] - 天风证券预计公司2025-2027年归母净利润为1.34亿元、1.7亿元、2亿元，对应市盈率分别为32倍、26倍、22倍，维持"买入"评级 [6]

行业定义与市场格局 - 洁净室工程是先进制造业的基础工程，为产品生产提供洁净受控空间，下游行业包括集成电路、新型显示、生命科学、食品药品大健康等高科技行业 [2] - IC半导体和光电面板对洁净度要求较高，IC半导体是高端洁净室最主要应用领域，集成电路制造资本开支中洁净室工程占比5-10% [2] - 中高端洁净室市场具有投资规模大、工程实施周期短、容错率低等特质，形成较高进入壁垒，业主粘性强，市场格局较为集中，龙头企业优势明显 [2][4] 全球市场需求驱动 - 全球半导体设备销售额预计在2025年达到1255亿美元，2026年达到1381亿美元，同比分别增长6%和10%，反映行业投资持续扩张趋势 [3] - 美国市场得益于制造业回流及芯片政策，叠加关税战风险，龙头企业在美资本开支有望加速增长 [3] - 东南亚市场受益于产业链发展和产能转移，有望成为洁净室工程主要增量市场 [3] - 国内政策大力扶持以及先进制程工艺设备持续迭代，国产替代进程有望加快，带动中高端洁净室工程需求 [3] 国内企业海外拓展与盈利前景 - 国内洁净室工程企业正加速跟随客户出海布局东南亚等区域，亚翔集成、圣晖集成等企业2025年上半年境外营收占比已过半 [4] - 海外中高端洁净室工程市场参与者主要为跨国欧美外资龙头、绑定下游龙头的本土企业及部分综合工程企业，竞争格局优于国内市场 [4] - 海外展业需要项目经验背书和当地供应链支持，门槛更高，国内企业在工程、人员管理和供应链控制上具优势，境外业务有望持续享有较国内更高的毛利率水平 [4] - 国内企业受益于国产替代下的资本开支扩张，并凭借客户基础和前瞻海外布局把握海外机遇，有望开启新一轮成长周期，中期盈利增速中枢和估值水平有望提升 [1]

公司股价表现 - 10月29日公司股价上涨5.36%至49.50元/股 [1] - 当日成交额达2.73亿元 换手率为5.75% [1] - 公司总市值为49.50亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为圣晖系统集成集团股份有限公司 位于江苏省苏州市 [1] - 公司成立于2003年9月3日 于2022年10月13日上市 [1] - 公司主营业务是为IC半导体、光电等高科技产业提供洁净室工程服务 [1] - 主营业务收入构成为：洁净室工程64.36% 其他机电安装工程31.78% 设备销售3.74% 其他(补充)0.11% [1] 基金持仓情况 - 国都证券旗下基金国都聚成（011389）三季度持有公司股票1万股 占基金净值比例为3.9% 为第四大重仓股 [2] - 基于股价上涨测算 该基金当日浮盈约2.52万元 [2] - 国都聚成基金成立于2021年3月25日 最新规模为1166.62万元 [2] - 该基金今年以来收益率为10.43% 近一年收益率为8.74% 成立以来亏损45.39% [2] 基金经理信息 - 国都聚成基金经理为廖晓东、张晓磊、龚勇进 [3] - 廖晓东累计任职时间5年169天 现任管理基金总规模2245.5万元 [3] - 张晓磊累计任职时间6年319天 现任管理基金总规模2245.5万元 [3] - 龚勇进累计任职时间1年210天 现任管理基金总规模1166.65万元 [3]

投资评级 - 报告对圣晖集成的投资评级为“优于大市” [1][3][5][16] 核心观点 - 公司是台资洁净室工程服务商，海外市场运作经验丰富，有望依托现有客户关系进一步拓展海外业务，推动收入与利润持续增长 [3][16] - 公司三季度收入利润延续同比高增长，2025Q3实现营业收入8.21亿元，同比增长59%，实现归母净利润0.33亿元，同比增长94% [1][8] - 当前在手订单充沛，2025年上半年新签订单金额22.51亿元，同比增长70%，截至2025年三季度末在手订单22.14亿元，同比增长21% [1][10] - 毛利率有望在四季度修复，2025年第三季度毛利率为8.53%，较二季度下滑1.47个百分点，海外毛利率下滑主要源于个别大项目的合同外变更成本尚未完成议价确认，预计四季度相关变更条款将逐步达成一致 [2][11] - 现金流健康，2025年前三季度经营活动产生的现金流净额为1.21亿元，同比多流入0.99亿元，合同负债余额为1.75亿元，较去年同期增长34% [2][15] 财务表现与预测 - 2025年前三季度累计实现营业收入21.16亿元，同比增长46%，累计实现归母净利润0.96亿元，同比增长29% [1][8] - 预测2025-2027年归母净利润为1.42/2.06/3.05亿元，同比增长率分别为24.1%/45.4%/47.9% [3][16] - 预测2025-2027年营业收入分别为29.88/33.53/48.40亿元，同比增长率分别为48.8%/12.2%/44.3% [4] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.3%/17.0%/23.4% [4] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为31.5/21.7/14.7 [4] 业务运营 - 公司单季度签约金额波动较大，2025年10月23日公告签订越南2.78亿元订单，预计四季度将有更多项目进入签约阶段，在手订单金额有望回升 [1][10] - 国内毛利率下降主要因策略性接案金额较大导致，属于阶段性影响 [2][11] - 得益于下游客户资金实力雄厚且对项目工期要求严格，公司回款周期相对短 [2][15]