公司融资与运力扩张 - 公司计划发行A股股票筹资不超过80亿元人民币用于投资建造6艘VLCC、2艘LNG运输船及3艘阿芙拉型原油轮以优化船队结构和提升运力 [1] - 公司油轮船队老化严重 2025年7月末平均船龄已达14年 运力出清已来到紧迫时点 [1] 行业需求与价格前景 - OPEC+确认开启下一轮增产计划 虽每月增产量低于上一轮 但传递了重视份额而非价格的强烈信号 [1] - 原油价格有望被进一步压低 充分激发有效需求 带动油轮运输需求进入上行周期 [1] 股价表现 - 公司早盘股价涨超8% 截至发稿时涨5.3%报8.74港元 成交额达1.33亿港元 [1]

公司股价表现与融资计划 - 中远海能早盘涨超8% 截至发稿涨5.3%报8.74港元 成交额1.33亿港元[1] - 公司计划发行A股筹资不超过80亿元 用于投资建造6艘VLCC、2艘LNG运输船及3艘阿芙拉型原油轮[1] - 当前油轮船队平均船龄达14年 运力出清已到紧迫时点[1] 行业供需动态 - OPEC+敲定下一轮增产计划 每月增产量低于上一轮但维持增产趋势[1] - OPEC+传递"重视份额而非价格"信号 决意长期增产[1] - 原油价格有望被压低 激发有效需求并带动油轮运输需求进入上行周期[1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度报告利润为8000万挪威克朗或每股035美元 调整后利润为8040万挪威克朗或每股036美元 [5] - 调整后利润较上一季度增加4000万美元 主要由于TCE收入从24100万美元增至28300万美元 [5] - 公司拥有强劲流动性 包括现金及现金等价物和未提取周转能力达84400万美元 [6] - 公司无重大债务到期直至2030年 且无新造船承诺 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - VLCC船队日均TCE收入为43100美元 Suezmax船队为38900美元 LR2Aframax船队为29300美元 均较第一季度有所增长 [3] - 2025年VLCC船队82%运营天数已以38700美元/天价格预订 Suezmax船队76%天数以37200美元/天预订 LR2Aframax船队73%天数以36600美元/天预订 [3] - 船队由41艘VLCC 21艘Suezmax油轮和18艘LR2油轮组成 平均船龄7年 全部为环保船舶 其中55%配备洗涤塔 [7] - VLCC现金盈亏平衡点估计为28700美元/天 Suezmax为22900美元/天 LR2为22900美元/天 船队平均为25900美元/天 [7] - 第二季度运营支出VLCC为8700美元/天 Suezmax为8900美元/天 LR2为7600美元/天 船队平均不含干坞成本为8100美元/天 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 合规油轮船队利用率提高 因合规石油出口增长且部分贸易航线延长 [11] - 行业面临有限的新船订单 目前订购船舶需等到2028年才能交付 [24] - 公司保持现代且以现货市场为主的船队结构 保留重大上行潜力 [25] - 炼油利润率改善 支持炼油厂原油需求和产品套利 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球石油需求增长已超过受制裁石油供应能力 [2] - 预计第四季度全球石油供应将实现300万桶/日的同比增长 出口增长接近200万桶/日 [13] - 中东地区约20%发电来自石油 夏季月份日均消费增加80-90万桶 [12] - 受制裁国家生产和出口增长似乎见顶 [17] - 美国墨西哥湾8月出口预计达到390万桶/日 且越来越多石油流向亚洲 [14] - 预计冬季可能出现原油期货溢价 刺激库存建设 [30] 其他重要信息 - 公司年收益天数达3万天 现金生成潜力巨大 [9] - 基于波罗的海交易所基准费率 当前现金生成潜力达64800万美元或每股291美元 [9] - 即期市场上涨30%将使现金生成潜力增加约64% [9] - 船队中20年以上船舶数量创纪录 且受制裁船舶比例创新高 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 西向东原油流动及冬季OPEC增产对VLCC贸易的影响 [28] - 冬季可能出现原油期货溢价结构 刺激库存建设并提高船舶利用率 [30][31] - 期货溢价环境下 交易商不急于卸货 且有能力运输更远距离 [30] 问题: VLCC市场近期上涨原因及可持续性 [32][33] - 近期上涨源于俄罗斯和伊朗石油减少后被合规来源替代 对合规油轮需求产生指数级影响 [33] - VLCC市场存在50000美元/天的"魔法天花板" 与市场结构有关 [33] - 短期租家行为影响市场 但当前45000美元/天可能成为新底部 [35][36] - 租家试图压价但市场找到支撑 仅下跌5000美元/天 [35]

财务业绩 - 2025年上半年营业额115.73亿元人民币 同比下降2.5% [1] - 归属股东净利润18.94亿元人民币 同比下降29.0% [1] - 二季度净利润环比一季度增长61.0% [1] - 基本及摊薄每股收益均为39.71分人民币 [1] 船队运力规模 - 拥有及控制油轮157艘 合计2344.8万载重吨 [1] - 参与投资的87艘LNG船舶中已投入运营52艘 总容量876.3万立方米 [1] - 光租租入LNG船舶1艘 容量17.4万立方米 [1] - 拥有控制LPG运输船12艘 总容量12.6万立方米 [1] - 拥有化学品运输船8艘 合计7.3万载重吨 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价下调至7.9元人民币[1][5][7] 核心观点 - 上半年业绩承压 营收125.8亿元同比-4.9% 归母净利21.2亿元同比-14.9%[1] - 集装箱与LNG运输表现亮眼 油运/散货板块下半年有望企稳回升[1][4] - 下调2025-2027年盈利预测 主因宏观不确定性及运价假设下调[5][12] 分业务表现 油轮业务 - 收入44.4亿元同比-10.5% 净利润12.9亿元同比-22.8%[2] - BDTI指数均值同比-21.4% VLCC/苏伊士/阿芙拉船型运价分别-4.6%/-11.3%/-32.3%[2] - 8月起VLCC运价止跌回升 受季节性需求及补库需求推动[2] 干散货业务 - 收入37.0亿元同比-6.5% 净利润4.2亿元同比-47.3%[3] - BDI指数均值同比-29.7% 宏观需求偏弱导致市场承压[3] - VLOC船队37艘规模全球第一 长期合约锁定收益[3] 其他业务板块 - 集装箱净利6.3亿元同比+161.5% 东南亚运价指数均值+28.3%[4] - LNG运输净利3.2亿元 运营23艘+订单41艘 61艘签长期期租合同[4] - 滚装船净利1.1亿元同比-37.4% 主因供给增加导致运价下滑[4] 财务预测调整 - 下调2025E归母净利预测29%至47.2亿元 2026E/2027E分别下调18%/9%至52.3亿/56.9亿元[5][12] - 基于1.5x 2025E PB估值(BPS 5.29元) 目标价从10.4元下调至7.9元[5] - VLCC运价假设2025E下调15.1%至38,183美元/天 Aframax运价假设2025E下调23.3%[12] 行业展望 - 下半年油运/散货运价环比改善 铁矿发货量增加及季节性需求提振[2][3] - 中长期关注美国降息周期及中国经济提振对商品需求的拉动作用[1][5] - 全球原油轮供需增速差收窄 2025E需求增速(吨海里)7.0% 供给增速3.0%[26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 集运市场9月现货运价处于淡季快速下跌通道，船司装载率下降，运价压力凸显，下半年受关税压制整体运价中枢预计下移，建议单边偏空震荡，10 - 12反套逢低滚动操作；干散货市场大型船9月中下旬铁矿运输需求或好转，运价有望修复，中型船市场短期震荡略偏强；油运市场原油与成品油走势分化，原油市场偏紧支撑运费上行，成品油市场震荡，需关注9月中东航线订舱及长期环保淘汰、供需重塑对运价的影响 [5][7][9][10][22][27] 根据相关目录分别进行总结 集装箱航运 - 期货盘面：8月26日，EC2510收盘价1318.9点，较上一日-2.88%，多合约收盘价、成交量、持仓量有不同变化，月差结构价差也有涨跌 [3][5] - 集装箱运价：SCFIS欧线1990.20点，环比-8.71%，同比-63.73%，多条航线运价环比、同比有不同幅度变化 [3] - 市场分析及策略：MSK盘中下调上海 - 鹿特丹美金/FEU价格，EC盘面弱势震荡，下半年关税压制下淡季运价支撑减弱，船司竞争或加剧；交易策略为单边偏空震荡，10 - 12反套逢低滚动操作 [5][10] - 行业资讯：涉及美国经济政策、贸易协议、关税、红海局势等多方面消息 [11][12][13] 干散货航运 - 干散货运价指数：8月22日，BDI上涨2.69%至1944点，各船型指数有不同涨幅，8月25日FDI综合指数等环比上涨 [17][18] - 即期及周度运价：8月22日，部分海岬型船铁矿石航线运价环比上涨，周度海岬型船煤炭、铝土矿航线及巴拿马型船部分航线运价有不同变化 [17][19] - 发运数据：8月18 - 24日，Mysteel全球铁矿石发运总量环比减少，澳洲巴西发运量有增减；8月第4周，巴西大豆、玉米累计装出量及日均装运量与去年8月有对比变化 [20] - 市场分析及展望：海岬型船市场货盘增加、FFA市场上涨使运价上涨，巴拿马型船市场相对安静；9月上旬货盘少使大型船运价回落，中下旬铁矿运输需求或好转，中型船市场南美粮食运输需求尚可，进口煤运输需求有支撑 [18][22] - 行业资讯：包括印度煤炭进口量变化、几内亚西芒杜铁矿事故、巴西相关贸易协定及大豆禁令等消息 [24][25] 油轮运输 - 油运市场运价指数：8月22日，BDTI报1042，环比+1.26%，同比+16.16%，BCTI报618，环比+0.65%，同比-1.28%，各船型平均收益有不同环比、同比变化 [26] - 市场分析及展望：原油市场上行，对VLCC及Suezmax需求增加，供需偏紧支撑运费上行，成品油市场平静，需求疲软部分船型供给充沛，运费震荡，需关注9月中东航线订舱及长期因素对运价的影响 [27] - 行业资讯：有印度购买石油策略及原油价格反弹原因等消息 [28] 相关附图 包含SCFIS欧线指数、SCFI综合指数、各航线集装箱运价、BDI等指数及三大船型原油油轮收益等相关附图，数据来源涉及银河期货、上海航运交易所等 [29][33][41]

文章核心观点 - 油轮行业供给端呈现紧缩趋势 运力出清期权显著 船价高企压制新船订单 环保政策加速老旧船舶淘汰 地缘冲突和制裁事件可能推动运价短期冲高 建议关注原油航运标的[1] 1-8月运价复盘 - 1-4月VLCC TCE运价中枢从30000美元/天上升至40000美元/天 受美国对俄罗斯和伊朗制裁加码推动[1] - 7月末美国再次对伊朗实施制裁后 运价重回上升通道 8月中旬VLCC TCE再度突破40000美元/天并保持上行态势[1] 油轮供需分析框架 - 供给端决定周期方向 需求端影响行情强度 历史大行情多由供给紧缺引发[2] - 需求由运量×运距+浮仓储油需求构成 运量包括基础需求与边际投机需求 运距受制裁和地缘冲突影响[2] - 供给由船舶运力×营运里程决定 运力受现有运力、新船交付、拆解量和闲置运力共同影响 营运里程为航速与营运时长乘积[2] 需求侧分析 - 2025年上半年中国主力炼厂开工率76.25% 同比下降0.96个百分点 山东地炼开工率46.49% 同比下降9.13个百分点 压制原油需求[3] - OPEC+八个成员国达成增产协议 分阶段释放220万桶/天产量 持续增产驱动油价下行释放有效需求[3] - 美国战略原油库存处于历史低位 油价下跌可能触发大规模补库行动 带动原油运输需求回暖[3] 供给侧分析 - 2025年7月末全球原油油轮2337艘 运力4.65亿载重吨 15年以上老船占比41.82% 20年以上占比19.63%[4] - VLCC新船均价12600万美元/艘 达2010年以来最高水平 高船价使新船订单缺乏经济性[4] - 欧盟和IMO推进排放评级与碳征费政策 老旧油轮排放较高 政策倒逼运力加速出清 新增运力可能低于出清运力[4] 事件端影响 - 美国制裁涉及俄罗斯伊朗原油运输船舶471艘 运力8167.54万载重吨 占全船队运力17.55%[5] - 历史制裁导致油轮运价涨幅38%-142% 中东地缘冲突同样推高运价[5] - 2025年6月伊以美伊冲突期间 VLCC TCE运价一度反弹至接近60000美元/天[5] - 美俄美伊关系持续紧张 中东地缘冲突仍在继续 需关注制裁加剧和冲突扩大对运价的短期刺激[5] 投资建议 - 建议重点关注油轮供给端短期和长期利好期权 把握供给出清时机 兼顾需求复苏态势[1] - 推荐关注原油航运标的：招商轮船(601872 SH) 中远海能(600026 SH/01138 HK)[1]

行业投资评级 - 看好 [3] 核心观点 - 油轮淡季运价超预期，VLCC 9-12月运价有望走强，拐点前置 [4] - 关注中国船舶整合机会，市值订单比0.7倍处于历史低位 [4] - 干散货航运受益于反内卷产业链利润传导和西芒杜铁矿投产 [4] - 航空板块供给放缓确定性强，需求端具备弹性，油汇配合下业绩提升空间大 [4] - 快递行业反内卷驱动旺季涨价行情提前，持续性有望超预期 [4] - 高速公路板块高股息和破净股主线值得关注 [4] 航运造船 - VLCC本周运价环比上涨32%至45800美元/天 [4] - 苏伊士原油轮运价上涨15%至59563美元/天 [4] - 阿芙拉原油轮运价环比持平，录得39734美元/天 [4] - LR2运价环比下滑3%至31156美元/天 [4] - MR平均运价上涨38%至23992美元/天，大西洋一揽子运价环比上涨70%至35400美元/天 [4] - BDI收于1944点，环比下跌4.9% [4][5] - BCI-5TC收于23160美元/天，环比下滑15.2% [4] - BPI周五运价环比上涨9.1%，5TC录得15932美元/天 [4] - BSI 10TC环比上涨5.9% [4] - SCFI指数录得1415.36点，环比下滑3.1% [4] - 西北欧航线运价环比下滑8.4%至1668美元/TEU [4] - 地中海线环比下跌2.4%至2225美元/TEU [4] - 美西航线环比下滑6.5%至1644美元/FEU [4] - 美东航线下滑3.9%至2613美元/FEU [4] - 南美运价下滑7.0%至3107美元/TEU [4] - 中东波斯湾航线环比增长7.1%至1479美元/TEU [4] - NCFI印巴航线运价环比上涨12.7% [4] - 新造船价收报186.21点，周环比下跌0.03%，较25年初下跌1.52% [4] - 沪东中华当前订单约1461亿美元 [4] 航空机场 - 人民币对美元中间价小幅升值0.05% [45] - 七天移动平均油价为66.46美元，环比-0.8% [45] - 7月美国机票总销售额超过81亿美元，同比增长2.3% [45] 快递 - 中通快递二季度营业收入118.32亿元，同比增长10% [48] - 调整后净利润20.53亿元，同比下降27% [48] - 安能物流上半年营业总收入56.25亿元，同比增长6.4% [48] - 经调整净利润约4.76亿元，同比增长10.7% [48] 铁路公路 - 8月11日-8月17日国家铁路运输货物7966万吨，环比增长1.22% [51] - 全国高速公路货车通行5493万辆，环比增长3.06% [51] - 7月全国铁路完成旅客发送量4.55亿人，同比增长6.6% [51] - 完成旅客周转量1770.69亿人公里，同比增长5.7% [51] - 前7个月全国铁路完成旅客发送量26.91亿人，同比增长6.7% [51] - 完成旅客周转量9766.50亿人公里，同比增长3.3% [51] - 7月全国铁路完成货运发送量4.52亿吨，同比增长4.5% [51] - 完成货运周转量3042.17亿吨公里，同比增长6.5% [51] - 发送煤炭2.35亿吨，同比增长3.3% [51] - 发送集装箱0.93亿吨，同比增长16.4% [51] 市场表现 - 交通运输行业指数上涨1.84%，跑输沪深300指数2.34个百分点 [5] - 快递板块涨幅最大为4.40% [5][6] - 高速公路板块涨幅最小为0.16% [5] - 中国沿海干散货运价指数收于1096.54点，周上涨0.51% [5] - 上海出口集装箱运价指数收于1415.36点，周下跌3.07% [5] - 波罗的海干散货指数报收于1944.00点，周下跌4.89% [5] - 原油油轮运价指数报收于1042.00点，周上涨2.56% [5] 高股息标的 - 渤海轮渡股息率TTM 8.55% [22] - 中谷物流股息率TTM 7.50% [22] - 大秦铁路股息率TTM 3.98% [22] - 中国外运股息率TTM 5.15% [22] - 华贸物流股息率TTM 2.71% [22] - 粤高速A股息率TTM 4.33% [22] - 招商公路股息率TTM 3.79% [22] - 上港集团股息率TTM 3.37% [22] - 唐山港股息率TTM 4.95% [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当周（7月28日 - 7月31日）BDTI原油运价指数环比上涨4.81%由跌转涨 同比下跌8.17%跌幅大幅缩窄；截至7月25日当周发运量“三降一增” 美国降6.26%、俄罗斯增12.6%、沙特降21.02%、阿联酋降0.48%；截至7月30日 红海区域原油船舶增加、亚丁湾区域原油船舶减少 对油轮用船需求增加 利多BDTI运价指数；需关注OPEC+原油增产、全球经济预期等重要事件 [2] 根据相关目录分别进行总结 BDTI原油运价指数走势 截至2025年7月31日 BDTI原油运价指数收于921点 环比上涨4.81% 同比下跌8.17%；从季节性走势看 当周运价明显上涨 [2][3] 油轮运距 2025年第28周（截至07月18日） 除阿芙拉型运距环比缩短7.33% 与去年同期相比仍缩短 VLCC型油轮和苏伊士型油轮运距环比分别拉长3.2%、13.94% [5][8] - 2025年7月26 - 7月30日 红海油轮总通行量增加 均值为771艘 较前一周增加26艘 其中原油油轮增加34艘 成品油轮减少11艘；VLCC型油轮减少5艘 苏伊士型增加5艘 阿芙拉型增加7艘 [7] - 亚丁湾油轮通行量小幅减少 达到113艘 较前一周减少3艘 其中原油油轮增加2艘 成品油轮减少1艘；VLCC型油轮数量不变 苏伊士型增加1艘 阿芙拉型减少4艘 [7] 油轮运力 截至2025年7月26日 油轮拆解船舶9421艘 环比增加3艘 同比增加81艘；有效船舶数量18292艘 环比增加8艘 同比增加443艘；船舶交付量196艘 环比减少6艘 同比增加72艘；船舶订单1359艘 环比增加3艘 同比增加170艘；在建船舶220艘 环比不变 同比增加85艘 [9] - 从港口停靠油轮数量看 除苏伊士型油轮港口运力环比下降 其余船型港口油轮运力均增加；VLCC型油轮停靠数量2416艘 环比增加18艘；阿芙拉型油轮停靠数量3271艘 环比增加74艘；苏伊士型油轮停靠数量2409艘 环比大幅减少358艘 [9] 原油发货数据跟踪 截至2025年7月25日 俄罗斯原油发运量环比增加12.6% 美国、沙特、阿联酋原油发运量环比分别减少6.26%、21.02%、0.48% [11] - 美国：原油发货量环比回落 其中VLCC型油轮用船需求环比回升5.67% 阿芙拉型回落20.28% 苏伊士型回落6.22%；季节性看 阿芙拉型油轮用船需求最弱 [11][15] - 俄罗斯：原油发货量环比回升 阿芙拉型油轮发运需求环比回升14.7% 苏伊士型需求环比回升15.01%；季节性看 苏伊士型油轮用船需求异常强劲 [11][19] - 沙特：原油发货量环比回落 主要是VLCC型油轮用船需求环比回落26.37%；阿芙拉型油轮发运需求环比大幅回升192.38% 苏伊士油轮发运需求环比回升25.21%；季节性看 VLCC型油轮用船需求异常疲弱 [11][21] - 阿联酋：原油发货量环比回落 VLCC型和苏伊士型油轮用船需求回落；阿芙拉型油轮用船需求环比大幅回升147.26%；三种船型需求高于四年均值 当周阿芙拉型油轮需求最强劲 [11][12][26] - 其他国家：科威特、伊拉克、伊朗、阿尔及利亚以及尼日利亚原油周度出口量中 发货量总量小幅回升 主要是科威特和伊朗当周发运量环比回升 [29] 原油到货 当周 中国、印度和荷兰原油到货量均环比回落 季节性角度看 三个国家原油进口需求跌破2024年同期水平 触及近四年均值 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集装箱航运市场现货运价逐渐筑顶，EC 盘面整体震荡，关注 MSK8 月第一周开舱价和关税谈判情况；干散货运输市场大型船运价短期止跌修复，中型船运价震荡偏强；油运市场运价受地缘冲突和市场情绪影响，后续需关注其变化[4][26][30] 根据相关目录分别进行总结 集装箱航运 - **期货盘面**：7 月 14 日，EC2508 收盘报 2027.2 点，跌 0.17%；EC2510 等合约价格上涨，成交量和持仓量有不同幅度增减[2] - **月差结构**：各合约间价差有不同程度涨跌，如 EC08 - EC10 价差 587，跌 62.1[2] - **集装箱运价**：SCFIS 欧线周环比涨 6.35%，同比降 58.43%；SCFIS 美西线周环比降 3.79%，同比降 65.99%等[2] - **燃油成本**：WTI 原油近月价格 67.34 美元/桶，环比涨 2.64%，同比降 17.47%；布伦特原油近月价格 69.43 美元/桶，环比涨 2.49%，同比降 17.9%[2] - **市场分析及策略**：现货运价筑顶，部分船司调降 7 月下旬运价；6 月中国对美、东盟、欧盟出口有不同表现；单边震荡，关注关税和地缘动态；10 - 12 反套滚动操作[4][5][9][10] - **行业资讯**：特朗普宣布对多国加征关税，欧盟将反制措施暂停期延长至 8 月初；巴以停火谈判推进，巴勒斯坦官员称新一轮谈判濒临崩溃等[10][11][14][17] 干散货航运 - **干散货运价指数**：7 月 11 日，BDI 报 1663，涨 13.52%；BCI 报 2104，涨 26.44%等[19] - **干散货运价**：程租海岬型船铁矿石巴西图巴朗 - 青岛航线价格 19.99 美元/吨，环比涨 6.19%等[19] - **发运数据**：7 月 7 - 13 日，Mysteel 全球铁矿石发运总量 2987.1 万吨，环比减 7.8 万吨；澳洲巴西发运总量 2558.8 万吨，环比增 93.8 万吨[23] - **进出口数据**：6 月中国出口钢材 967.8 万吨，环比降 8.5%；进口钢材 47.0 万吨，环比降 2.3%等[24] - **逻辑分析**：上周市场结束连跌，海岬型船和巴拿马型船市场运价回升或上涨，短期大型船运价止跌修复，中型船运价震荡偏强[26] - **行业资讯**：特朗普宣布 8 月 1 日起对墨西哥、欧盟进口商品加征 30%关税；几内亚要求 50%铝土矿出口由本国船舶运输等[27] 油轮运输 - **油运市场运价指数**：7 月 11 日，BDTI 报 929，环比降 0.21%，同比降 11.86%；BCTI 报 546，环比涨 0.74%，同比降 33.50%[29] - **港口拥堵情况**：全球原油油轮港口停靠 7 天平均 1075 艘，无环比变化，同比降 3.75%等[29] - **原油期货价格**：WTI 原油近月价格 67.34 美元/桶，环比涨 2.64%，同比降 16.80%；布伦特原油近月价格 69.43 美元/桶，环比涨 2.49%，同比降 17.5%[29] - **市场分析及展望**：原油运价 BDTI 环比回落，成品油运价 BCTI 环比上涨，短期运价上涨驱动源于地缘冲突溢价，需关注市场情绪变化[30] - **行业资讯**：特朗普或宣布对俄制裁，油价上涨但涨幅受限；国内成品油零售限价或下调；欧佩克预计第三季度石油需求强劲[31]