行业投资评级 - 行业评级为“超配”，为首次评级 [9] 报告核心观点 - 报告认为餐饮行业具备“攻守兼备，穿越周期”的特性 [3] - 核心结论认为，在服务消费政策持续加码的背景下，餐饮行业有望重点受益，但基本面表现分化，应重视高盈利能力标的，并借鉴日本餐饮业在周期下行期的经验 [12] 服务消费政策主要方向，餐饮有望重点受益 - 消费提振重点明确，“服务消费”政策持续加码，餐饮是服务消费季活动的核心内容 [12][15] - 2025年9月，商务部等9部门提出扩大服务消费的五大方向19条具体措施 [12][15] - 餐饮消费券发放区域逐步扩大、规模持续增大，例如上海浦东、广州、四川等地发放规模达1.2亿元、1亿元、4亿元 [15][17] - 餐饮上市公司的股价对消费类政策敏感度高，相关政策出台常带动其股价上涨 [19] 餐饮基本面表现分化，重视高盈利能力标的 - 餐饮收入在社零总额中占比逐步提升，2024年占比达12%，已超过2019年11%的水平 [12][28] - 餐饮收入增速弹性高于社零总额整体，2023年、2024年增速分别为20%、5%，高于社零总额的7%、4% [12][28] - 限额以上餐饮头部集中趋势明确，2023年限额以上单位餐饮业法人数同比增长32%至6.17万家，营业额同比增长32%至10652.52亿元 [35] - 餐饮业态门店扩张表现分化，2020-2024年，中式正餐门店数量年复合增长率为3%，而中式快餐、火锅、烧烤门店数量年复合增长率分别为-4%、-3%、-5% [41] - 各业态连锁化率仍有提升空间，2024年自助餐、中式地方菜、甜点面包、中式八大菜系的连锁化率分别提高了14、12、10、7个百分点 [41] - 下沉市场连锁化率提升空间大，2024年四线、五线城市连锁化率与一线城市的差距分别为13.8、16.20个百分点 [49] 日本餐饮估值高溢价，降本增效与多业态整合并行 - 日本外食产业规模在1997年达到29.07万亿日元峰值后持续下降，至2019年为26.27万亿日元仍未恢复峰值 [12][70] - 在经济下行期，快餐品类以价换量表现相对坚挺，咖啡店/快餐销售额表现整体较好 [12][70] - 日本餐饮板块在资本市场享受估值溢价，截至2025年11月底，餐馆在日本消费者服务板块中市值占比为43%，较2014年上半年提升9个百分点 [12][80] - 日本头部餐饮标的市盈率均在25倍及以上，善商控股、云雀餐饮等市盈率在39-58倍之间 [12][80] - 日本龙头餐企经营周期长，快餐连锁业态占比高，善商控股2025财年总营收达549.64亿元人民币，拥有近1.5万家门店 [88] - 报告总结日本下行期餐饮业的三大变化： 1. **极致性价比与消费者体验的平衡**：价格的极致压缩需以维护甚至提高消费者体验为前提，例如食其家通过提供低于吉野家的价格和更丰富的菜单实现扩张 [12][91] 2. **供应链与门店极致效率带来高店效**：例如善商控股通过大规模商品流通系统实现多品牌供应链协同；寿司郎通过优化回转轨道设计将损耗率从13%降至1% [12][100] 3. **多品类多业态融合形成餐饮巨头**：头部企业通过跨品类、多品牌扩张实现供应链协同、运营能力复用及触及多消费群体，例如善商控股、云雀餐饮等 [12][102] 投资建议 - 我国餐饮标的的发展阶段规律性强，二级市场往往在加速扩张期给予高估值（如50-60倍市盈率），而穿越周期后估值中枢参考日本企业一般在25-35倍 [109] - 报告建议重点关注四类标的： 1. 凭借长期持续迭代的运营能力具备穿越周期能力的百胜中国 [12][109] 2. 门店扩张期且具备较强团队及供应链运营能力的小菜园 [12][109] 3. 处于调整改革期但团队仍有较强执行力的海底捞 [12][109] 4. 赛道空间大且门店高势能扩张的达势股份 [12][109]

流程复制的核心价值 - 流程复制是公司实现从1到1000规模化扩张的关键 系统运营能力在战略确定后至关重要 [1] - 流程复制能帮助员工高效工作并实现人才的快速批量复制 使餐饮小白迅速成长为全能型员工和合格管理者 [2][4] - 公司发展初期依靠"人治"寻找优秀人才 而成熟期需依靠"法治"通过流程实现系统化运作和人才复制 [9][10] 流程的本质与构建方法 - 流程是最佳实践的萃取和再加工 从最优秀员工的操作中提炼并优化而成 其作用是将优秀经验留存下来 [7][8] - 流程构建遵循"凡有岗位 必有流程 必有视频 必配教练"的原则 例如麦当劳每7名员工配备1名训练员 [10] - 流程设计需拿斧子切段明确大模块 拿刀子切片细化步骤 拿绣花针雕刻细节 例如绩效管理中的目标制定六步曲 [37][38] 企业系统化运作的三大核心流程 - 战略规划流程包括战略规划 分解 执行和评估四个环节 例如将28亿元销售额目标分解为需新开120-130家店 [19][20][21] - 人员流程涵盖人力资源规划 招聘 培训 转正考核和晋升 所有晋升均有标准 不依赖管理者个人好恶 [24][25] - 运营流程包括门店运营 训练 选址 装修设计 开业和供应链管理等 确保战略执行到位 [26][27][28] 流程落地的具体实践与效果 - 通过岗位鉴定体系确保流程执行 设置完成人 训练员 鉴定者和追踪人五个角色 使用同一份SOC检查表 [33][34] - 具体操作流程极度细化 例如洗手需覆盖手心手背手指甲到手关节 洗手液停留20秒 每半小时消毒一次 [32] - 客户投诉处理流程包含快速反应 倾听安抚 沟通解决方案等六个步骤 旨在系统化解决问题 [35] 流程驱动的商业模式与竞争优势 - 麦当劳的商业模式包括收取服务费 房地产租金和战略投资三部分 其成功并非单纯依赖产品 [16][17][18] - 系统化模式实现"隐藏CEO" 公司依靠体系而非个人魅力持续运营 例如麦当劳CEO知名度远低于海底捞创始人 [15] - 一流企业竞争人才复制体系 流程作为工作的导航仪 人才的复印机 问题的避雷针和考核的测量仪 实现过程管理 [29][30]

牛肉供应链与关税影响 - 美国拟对巴西商品征收50%关税 可能推高汉堡包价格 因国内牛肉产量下降且依赖进口 [1] - 美国牛肉供应紧张 因新世界螺旋虫疫情导致暂停从墨西哥进口牲畜 [1] - 美国牛肉价格已达创纪录水平 总产量预计下降2%至2640万磅 牛群数量降至70多年最低 [1] - 美国前五个月从巴西进口牛肉同比增加一倍多至175063吨 占进口总额21% [1] 关税政策与贸易动态 - 50%关税将使巴西牛肉进口税率在年内达76% 可能冻结现有贸易 [2] - 美国是巴西第二大贸易伙伴 此前4月已宣布10%关税 6月加征后进口速度已减缓 [2] - 关税可能导致进口商转向澳大利亚、阿根廷等成本更高的供应商 [3] 行业反应与市场调整 - 进口行业面临不确定性 需支付更高价格或寻找替代供应商 [2][3] - 餐馆行业依赖进口商品稳定供应 关税可能影响菜单和食品成本 [3][4] - 分析指出需更高价格分配现有资源 以应对供应链变化 [3]

英欧峰会协议概述 - 英国与欧盟举行脱欧后首次峰会 达成多项协议 标志着双边关系进入新阶段 [1] - 协议涵盖经贸 防务 青年交流等多个领域 为"重置"双边关系奠定基础 [1] - 预计相关协议将在2040年前推动英国经济增长近90亿英镑(约合120亿美元) [3] 经贸领域合作 - 签署12年新渔业协议 保障英国渔船可持续进入欧盟水域 同时维持欧盟渔船在英国水域现有捕捞配额 [1] - 达成动植物检疫协议 简化英国食品出口手续并降低成本 预计促进汉堡包 香肠等产品重新进入欧盟市场 [1] - 对接碳排放交易体系 避免英国企业受欧盟明年实施的碳征税影响 [1] - 探索英国重新加入欧盟内部电力市场机会 预计降低双方电价波动超15% [1] 防务与安全合作 - 达成安全与防务合作框架协议 英国有望参与欧盟1500亿欧元的联合采购武器计划 [2] - 合作将提升英国军工实力 加强欧洲国防领域整体协作能力 [2] 人文交流与合作 - 启动"青年流动计划" 允许英欧年轻人跨国工作学习最长三年 设人员流动限额及停留期限 [2] - 英国重新加入欧盟学生交流计划 为双方青年提供更多学习交流机会 [2] - 欧盟取消部分限制 允许英国旅客使用申根区电子闸门 简化艺术家在欧盟旅行程序 [2] 协议背景与影响 - 英国2020年脱欧后双方关系经历冷淡期 国际形势变化促使加强合作 [3] - 协议体现"务实外交的回归" 将英国重新带入与欧盟制度性接触框架 [3] - 英欧仍存在北爱边界 直布罗陀主权等未解决问题 未来需持续谈判巩固成果 [3]

瑞幸加盟计划 - 瑞幸面向全国186座城市发布800+定向点位加盟招募计划 [1] - 加盟方式包括定点新合伙人加盟、带店加盟及2024年1月推出的定向点位加盟 [1] - 截至4月已有500+定向点位通过选址审核，400+门店开业，覆盖229个城市的多元场景 [1] 华润啤酒战略变革 - 侯孝海提出新世界五大变化：全球大变局、中国大崛起、产业新周期、科技大涌现、新生代大变化 [3][4] - 华润啤酒规划"3+3+3"改革蓝图，目标转型为全球性、现代化、价值型、品牌化、智能化公司 [3][4] 三全食品经销商优化 - 三全食品两年内经销商数量减少20%，计划通过淘汰低效客户、扶持弱势区域、服务优质客户提升合作粘性 [3] 五芳斋与来伊份粽子事件 - 五芳斋正核实来伊份蜜枣粽中疑似带血创可贴的投诉，涉事粽子被指由五芳斋代工 [3] 巴西食品公司中国布局 - BR Foods计划5月15日在华开设工厂，使用巴西进口肉类加工汉堡、鸡块和培根 [4] 青岛啤酒业务整合 - 青岛啤酒将整合青岛饮料集团旗下崂山矿泉水与自身矿泉水业务，明确饮料与啤酒业务无同业竞争 [4] 贵州茅台上市计划 - 贵州茅台回应目前无港股上市计划 [5] 百威美国投资 - 百威宣布3亿美元（约21亿人民币）美国工厂投资计划，过去五年已累计投资20亿美元 [5] 雀巢意大利银发经济战略 - 50-65岁消费者占雀巢意大利销售额35%-38%，65岁以上群体占比近60% [6] - 公司将加强收购、药店渠道及研发投入（营业额1.5%-2%）以优化银发产品营养质量 [6] 费列罗北美新品 - 费列罗将推出方块规格Ferrero Rocher（5种口味）及首款花生味Nutella Peanut涂抹酱 [6] 中美关税调整 - 中美取消91%的加征关税，暂停24%的"对等关税" [8]