公司产品质量管理 - 公司高度重视产品质量 通过强化生产过程中对原料、工艺、技术、操作等方面的管理和控制来保障食品安全和产品高品质 [1] - 公司的管理控制措施提高了产品的口味一致性 [1] 公司研发能力与产品创新 - 公司拥有国内一流的研发平台 高水平的研发团队以及国内较强的基础研究能力 持续深耕关键技术领域 [1] - 2025年上半年 公司研发上市了轻干、樱花味白啤、浑浊IPA及全麦国潮、全麦逸品等特色产品 [1] - 公司以多样化的包装形式满足消费者不同层次、不同口味的消费需求 [1]

投资评级 - 投资评级：增持（上调）[4] 核心观点 - 报告核心观点：公司产品结构持续优化升级，带动盈利能力提升，因此上调投资评级至“增持”[4][7] - 公司2025年前三季度业绩稳健，归母净利润同比增长5.70%[4] - 公司产品结构优化成效显著，中高端以上产品销量占比提升至42.57%，同比增长5.6%[7] - 公司盈利能力持续改善，毛利率同比提升1.90个百分点至43.66%[7] - 基于对公司未来收入及利润增长的预期，给予2025-2027年18.6/17.2/16.3倍PE估值[7] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入293.67亿元，同比增长1.41%；归母净利润52.74亿元，同比增长5.70%[4] - 2025年第三季度单季营业收入88.76亿元，同比微降0.17%；归母净利润13.70亿元，同比增长1.62%[4] - 2025年前三季度扣非归母净利润49.22亿元，同比增长5.03%[4] 销量与产品结构 - 2025年前三季度公司实现产品销量689.4万千升，同比增长1.6%[7] - 主品牌青岛啤酒实现销量399万千升，同比增长4.1%[7] - 中高端以上产品实现销量293.5万千升，同比增长5.6%，销量占比达42.57%，同比提升1.61个百分点[7] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度毛利率为43.66%，同比提升1.90个百分点[7] - 2025年前三季度净利率为18.40%，同比提升0.68个百分点[7] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为11.58%/3.27%/0.27%，同比变化-0.23/+0.03/+0.07个百分点，费用率水平保持相对稳定[7] 未来展望与战略 - 公司将持续推进品牌和产品结构优化，加速培育大单品和开发新品类[7] - 主品牌围绕"1+1+1+2+N"产品矩阵发展，中高端系列产品保持高速增长[7] - 公司已研发上市多款特色新产品，未来将持续研发以满足消费者需求[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为329.55亿元、338.91亿元、349.20亿元，增速分别为2.54%、2.84%、3.04%[6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.95亿元、51.65亿元、54.82亿元，增速分别为10.35%、7.73%、6.13%[6][7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.51元、3.79元、4.02元[6][7]

核心业绩表现 - 上半年实现产品销量473.2万千升 同比增长2.3% 营业收入达204.9亿元 同比增长2.1% 净利润约39亿元 同比增长7.2% 创历史新高 [2] - 业绩增长源于产品结构优化和运营效率提升 主要经营指标保持稳健增长 [2] 产品结构优化 - 主品牌产品销量271.3万千升 同比增长3.9% 其中中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [3] - 加速培育经典系 青岛白啤 高端生鲜1L铝瓶及超高端产品 这些品类均保持稳健增长 [3] - 依托青岛啤酒科技研发中心加强新品培育和品质提升 满足消费者多层次需求 [3] 创新与数字化转型 - 产品创新与体验创新双线并行 加码科技创新提品质 增品类 优供给 [4] - 借力数智赋能拓展即时零售 生鲜到家等消费场景 推进新鲜直送业务布局 [4] - 加快数字化转型 创新绿色低碳发展模式 青岛啤酒厂2024年获评全球食品饮料行业首家"可持续灯塔工厂" 多家工厂荣获国家级绿色工厂称号 [5] 行业趋势与公司战略 - 中国啤酒行业呈现总量趋稳 结构升级特征 消费者追求品质与体验升级 要求个性化与场景适配 强调质价比优先 [5] - 公司全面发力新产品 新渠道 新场景 新人群 新需求 开辟新增长空间 [5] - 研发上市轻干 樱花味白啤 浑浊IPA及全麦国潮 全麦逸品等多款特色产品 从个性化 健康化 高端化等维度满足消费者需求 [5] 未来增长驱动 - 行业未来增长主要来自两大层面 持续的产品结构升级带动中高端产品占比提升 以及通过数字化转型和创新绿色低碳发展模式提升运营效率 [6]

财务业绩 - 上半年营收204.91亿元同比增长2.11% 归母净利润39.04亿元同比增长7.21% [1] - 第二季度营收100.46亿元同比增长1.28% 归母净利润21.94亿元同比增长7.32% [3] - 第二季度毛利率45.8%同比提升3.05个百分点 上半年整体毛利率43.7% [6] 销量表现 - 总销量473.2万千升同比增长2.3% 主品牌销量271.3万千升同比增长3.9% [3] - 中高端产品销量199.2万千升同比增长5.1% [3] - 吨价同比下滑0.1% 第二季度因产品结构升级吨价提升0.2% [6] 产品战略 - 加速培育大单品及创新品类 推进"1+1+1+2+N"产品组合 [3] - 经典系 白啤 高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量保持增长 [3] - 研发上市轻干 樱花味白啤 浑浊IPA等多款新品 [4] 渠道建设 - 加强南方市场资源配置 完善产品丰富度及包装形式 [3] - 拓展即时零售渠道 强化闪电仓 开发酒专营等新业态 [4] - 美团闪购成交额2025年预计突破15亿元 "青岛啤酒新鲜直送"门店达1000家 [4] 成本与现金流 - 第二季度吨成本同比下滑5.1% 因大麦 包材等成本下降 [6] - 经营活动现金流量净额48亿元同比减少16% 因税费增加及预收货款变动 [6] - 合同负债规模54.39亿元低于上年同期的55.6亿元 [6]

核心财务表现 - 上半年营收204.91亿元同比增长2.11% 归母净利润39.04亿元同比增长7.21% [1][2] - 第二季度营收100.5亿元同比增长1.33% 归母净利润21.94亿元同比增长7.33% [2] - 经营活动现金流净额47.99亿元同比下降16% 主要因税费支付增加及预收货款变动 [2][4] 产品与业务发展 - 中高端产品销量199.2万千升同比增长5.1% 占总销量比例提升至42% [3] - 上半年研发上市轻干白啤/樱花味白啤/IPA等多款中高端特色产品 [3] - 跨界收购即墨黄酒交易尚未完成交割 业绩未并表 [3] 区域市场表现 - 华南地区销售收入14.58亿元同比下降0.4% 面临增长阻力 [6] - 同行企业重庆啤酒南区营收下跌1.47% 燕京啤酒华南仅增0.3% [6] - 珠江啤酒华南市场表现突出 上半年营收31.97亿元同比增长7.09% [7] 行业动态与趋势 - 啤酒高端化进入发展停滞期 华南市场8元价格带产品放量 [7] - 兴业证券研报认为高端化仍是中长期趋势 现饮渠道提价潜力充足 [7] - 暴雨天气/性价比消费趋势/本土品牌崛起等因素影响华南市场拓展 [6][7] 运营数据细节 - 销售商品收到现金202.9亿元同比下降2.04% 回款速度持续放缓 [4] - 存货总额20.73亿元同比下降6.33% 库存商品从15.23亿元降至4.26亿元 [4][5] - 存货环比下降42.05% 系销售旺季子公司库存减少所致 [4]

财务表现 - 营业收入204.91亿元 同比增长2.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39.04亿元 同比增长7.21% [1] - 经营活动产生的现金流量净额47.99亿元 同比下降16% [2] - 总资产523.69亿元 较上年度末增长1.84% [2] 产品与销量 - 总销量473.2万千升 同比增长2.3% [1] - 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [1][3] - 青岛啤酒主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% [3] - 经典系、白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量稳健增长 [3] 战略与创新 - 实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"品牌战略 [3] - 聚焦体育营销和音乐营销开展品牌推广 [3] - 研发上市轻干、樱花味白啤、浑浊IPA等多款特色产品 [3] - 线上渠道持续深化 即时零售业务连续5年交易额高速增长 [2] 行业背景 - 啤酒行业处于缩量调整期 全国规模以上企业产量1904.4万千升 同比下降0.3% [3] - 国内啤酒巨头普遍加码产品创新 [3]

核心财务表现 - 公司实现产品销量473.2万千升 同比增长2.3% [1] - 营业收入达人民币204.9亿元 同比增长2.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润人民币39.0亿元 同比增长7.2% 创历史新高 [1] 产品结构优化 - 主品牌产品销量达271.3万千升 同比增长3.9% [4] - 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [4] - 经典系、白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量稳健增长 [4] 产品创新策略 - 研发上市轻干、樱花味白啤、浑浊IPA及全麦国潮等多款特色产品 [5] - 从个性化、健康化、高端化及创新口感等维度满足多层次消费需求 [5] 渠道与品牌建设 - 三大战略带市场实现量利双增长 [6] - 线上渠道深化运营传统平台并聚焦新媒体渠道 [6] - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 [6] - 通过体育营销和音乐营销提升品牌竞争力 [6] 全球化布局 - 持续推进海外市场产品分销覆盖和品牌传播 [6] - 全球品牌影响力持续提升 [6]

投资评级 - 报告对青岛啤酒维持"强推"评级，A股目标价90元，H股目标价70港元 [1][5] 核心观点 - 公司逆势实现稳健增长，新管理团队动能充足，高端化战略持续推进，成本红利延续，餐饮场景恢复后弹性可期 [1][5] - 25H1营业总收入204.9亿元（同比+2.1%），归母净利润39.0亿元（同比+7.2%）；25Q2营收100.5亿元（同比+1.3%），归母净利润21.9亿元（同比+7.3%） [1] - 产品结构持续升级，主品牌及中高端产品销量占比提升，成本下降推动毛利率改善 [5] - 预测25-27年归母净利润分别为47.3/52.1/55.5亿元（前值48.8/53.0/56.2亿元） [5] 财务表现 - 25Q2毛利率45.8%（同比+3.0pcts），吨成本同降5.1%至2201.9元/千升 [5] - 25Q2归母净利率21.8%（同比+1.2pcts），扣非归母净利率20.2%（同比+0.9pct） [5] - 预测25-27年营收同比增速分别为3.2%/3.4%/2.3%，每股盈利3.47/3.82/4.07元 [1] - 当前市盈率20倍（2025E），预计逐年降至17倍（2027E） [1] 业务运营 - 25Q2销量同增1.0%至247.1万千升，吨价同增0.3%至4065.4元/千升 [5] - 主品牌销量同增3.9%至133.8万千升（占比+1.5pcts），中高端产品销量同增4.8%至98.1万千升（占比+1.4pcts） [5] - 经典、白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品保持稳健增长，纯生产品受餐饮场景影响承压 [5] - 全渠道发力，拓展即时零售、酒专营等新兴渠道，推进国际化进程 [5] 战略与展望 - 新董事长上任后战略一脉相承，通过体育、音乐多场景营销推动"1+1+1+2+N"产品组合高端化升级 [5] - 推出轻干、樱花味白啤、浑浊IPA等创新产品应对新消费需求 [5] - 去年务实去库后轻装上阵，下半年基数走低，成本红利延续，消费场景修复有望释放弹性 [5] 市场数据 - 当前总市值951.94亿元，流通市值494.83亿元，每股净资产21.96元 [2] - 12个月内最高/最低股价分别为81.67元/53.96元 [2] - 近12个月股价表现相对沪深300指数超额收益显著 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现产品销量473.2万千升 同比增长2.3% [1] - 营业收入204.9亿元 同比增长2.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39亿元 同比增长7.2% 创历史新高 [1] 产品结构与创新 - 主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% [2] - 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% [2] - 研发上市轻干、樱花味白啤、浑浊IPA及全麦国潮等多款特色产品 满足个性化、健康化、高端化需求 [2] - 加速培育大单品及创新品类 推进"1+1+1+2+N"产品组合发展 [2] 渠道与市场拓展 - 三大战略带市场均实现量利双增长 [3] - 即时零售业务连续5年交易额高速增长 强化闪电仓、酒专营等新业态布局 [3] - 线上渠道深化运营传统平台 聚焦新媒体和新渠道 [3] - 海外市场产品分销覆盖和品牌传播持续提升全球影响力 [3] 品牌战略与营销 - 实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略 [3] - 聚焦体育营销和音乐营销开展品牌推广活动 [3] - 通过多场景营销实践提升消费者体验和互动 [3]

核心财务表现 - 总资产达人民币523.69亿元，较上年末增长1.84% [1] - 营业收入人民币204.91亿元，同比增长2.11% [1] - 归属于上市公司股东的净利润人民币39.04亿元，同比增长7.21% [1] - 经营活动产生的现金流量净额人民币47.99亿元，同比下降16.00% [1] - 加权平均净资产收益率12.80%，同比增加0.36个百分点 [1] - 基本每股收益人民币2.862元，同比增长7.11% [1] 行业与市场状况 - 全国啤酒总产量2000千升，同比下滑0.3% [1] 业务运营与战略 - 坚持"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"品牌战略 [2] - 主品牌产品销量271.3万千升，同比增长3.9% [2] - 中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [2] - 线上渠道持续深化运营，即时零售业务连续5年交易额高速增长 [2] - 研发上市多款特色产品包括轻干、樱花味白啤、浑浊IPA等 [3] 渠道与市场拓展 - 全渠道发力，主流渠道市场地位不断夯实，新兴渠道保持行业领先 [2] - 国内市场三大战略带市场均实现量利双增长 [1] - 持续推进海外市场产品分销覆盖和品牌传播 [1] 股东结构 - 股东总数85,449户，其中A股85,212户，H股237户 [3] - 青岛啤酒集团有限公司持股32.51%，为第一大股东 [4] - 香港中央结算有限公司持股1.71% [4]