投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 当前股价32.60元 对应2025-2027年PE分别为41.2/36.2/30.4倍 [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润为6.24/7.10/8.45亿元 对应EPS为0.8/0.9/1.1元 [5][10] - 总市值256.73亿元 流通市值133.50亿元 近3个月换手率77.1% [2] 核心观点 - 硬件矩阵与软件升级共同构筑AIoT生态化 成长逻辑清晰 [5] - 以2+5+N体系构建AIoT一体化生态 硬件与云平台双轮驱动业绩增长 [5][6] - 智能摄像机为第一增长曲线 智能入户成为明星业务 服务机器人为潜力业务 [8] 公司概况 - 脱胎于海康威视 是国内领先的智能家居硬件与物联云平台服务提供商 [5][19] - 股权结构稳定 海康威视持股48% 员工跟投平台青荷投资持股32% [21][23] - 2020-2024年营业收入CAGR为15.3% 2024年营收54.42亿元 [23] 财务表现 - 2024年智能家居产品收入占比79.8% 物联网云平台收入占比19.3% [25] - 2024年毛利率42.08% 净利率9.26% [10][35] - 2024年研发费用率14.95% 销售费用率15.8% [39][84] 业务结构 - 智能摄像机2024年收入29.48亿元 占比80.5% 毛利率37.2% [107][109] - 智能入户2024年收入7.48亿元 同比增长47.9% 毛利率42.5% [8][119] - 云平台服务2020-2024年CAGR为26.1% 具备业绩韧性 [8][55] 市场地位 - 2025Q1智能摄像机出货量全球第一 市场份额12.4% [8][107] - 2024年中国智能摄像机市占率23.0% [107] - 萤石云视频2024年末活跃用户6500万 设备接入数超3亿台 [82] 技术优势 - 具备安防视觉技术基础 持续投入AI算法研发 [6][84] - 2024年发布蓝海大模型 累计调用7.72亿次 [89] - 2024年新增授权发明专利100项 软件著作权10项 [105] 生产与渠道 - 自主生产比例提升至84.8% 核心产品自制交付周期缩短3-5天 [92][93] - 布局国内外多渠道 2024年线下/线上营收占比62.6%/37.4% [34][98] - 拥有3000+经销网点 400+O2O服务网点 [103] 行业前景 - 全球智能家居市场规模2025年预计达1740亿美元 2020-2025年ECAGR为17.4% [7][53] - 中国智能家居渗透率14.5% 较发达国家仍有较大增长空间 [7][55] - 中国物联网云平台市场规模2025年预计达147亿元 2020-2025年ECAGR为20.4% [7][73] 成长驱动 - 银发经济与宠物经济驱动智能看护市场需求 [23][115] - 2024年推出年轻化子品牌晴小豆和宠物看护摄像机TAMO [115][117] - 智能门锁依托视觉技术优势实现差异化竞争 [122]

腾讯作为LP投资美团龙珠基金 - 腾讯通过深圳市腾讯产业投资基金有限公司认缴出资1亿元成为成都龙珠股权投资基金第5大股东[4][6][7] - 成都龙珠基金总出资额23.03亿元 美团通过天津三快科技持股43.42%为最大出资方[6][7] - 基金新增4个合伙人包括腾讯系、中金系及杭州宁波两地投资机构[6] 基金投资动态与背景 - 成都龙珠最新投资标的为星海图人工智能公司 该公司2023年9月成立专注具身智能机器人研发 年内完成4轮融资[8] - 基金出资方包含成都国资背景机构：成都高新策源启航股权投资基金（持股21.71%）和成都交子产业股权投资基金（持股4.34%）[6][7] 腾讯2024年LP投资布局 - 年内已出资杏泽资本（认缴2亿元持股66.66%）、礼来亚洲基金、晨壹基金等机构[4][11] - 通过晨壹基金联合众为资本完成对华橙网络控股收购 布局智能家居领域[11] - 新设立深圳智薯投资合伙企业 腾讯系三家公司合计认缴出资72.23亿元[12] 互联网巨头一级市场活跃度 - 阿里出资无限启航海河创投基金 京东出资深圳华控前沿科技私募基金[13] - 腾讯现金储备达746亿元 市值5万亿 资金能力支撑持续LP投资[13] - 互联网巨头通过LP投资拓展业务边界并享受时代红利[13] 一级市场资金环境 - 市场化LP成为VC/PE重要资金源 上市公司寒武纪等亦反向投资一级市场[13] - A股总市值突破100万亿元 港股资产大涨创造造富效应[13]

腾讯作为LP投资美团龙珠基金 - 腾讯通过深圳市腾讯产业投资基金有限公司认缴出资1亿元成为成都龙珠股权投资基金第5大股东持股比例4.3422% [1][3][4] - 成都龙珠基金总出资额23.03亿元由美团旗下天津三快科技作为最大出资方持股43.4216% [3][4] - 基金新增4家合伙人包括腾讯、中金睿盛、杭州文创投资及宁波梅山飞珠股权投资 [3] 基金投资动态 - 成都龙珠本月投资星海图（北京）人工智能科技该公司为清华背景人形机器人企业2023年9月成立后已完成4轮融资 [5] - 基金其他主要出资方包括成都高新策源启航股权投资基金（国企持股21.7108%）和成都交子产业股权投资基金（国企持股4.3422%） [3][4] 腾讯2024年LP投资活动 - 腾讯年内已出资杏泽资本（认缴2亿元持股66.66%）、礼来亚洲基金、晨壹基金等机构 [2][7] - 通过晨壹基金联合众为资本完成对杭州华橙网络科技（大华股份子公司）的控股收购布局智能家居领域 [7] - 新成立深圳智薯投资合伙企业三家腾讯系关联公司合计认缴出资72.23亿元 [8] 互联网巨头一级市场布局 - 腾讯现金储备达746亿元（截至2025年6月30日）市值5万亿其LP投资覆盖红杉中国、高瓴、金沙江创投等数十家机构 [8] - 阿里出资无限启航海河创业投资基金京东出资深圳华控前沿科技私募基金形成互联网巨头集体布局一级市场趋势 [9] - A股总市值于8月18日突破100万亿元港股资产大涨推动上市公司回流一级市场投资如寒武纪出资诚美资本 [9]

公司业绩表现 - 25Q2实现营收14 47亿元（YoY +7 48% QoQ +4 85%） 归母净利润1 64亿元（YoY +4 95% QoQ +19 07%）[3] - 25H1实现营收28 27亿元（YoY +9 45%） 归母净利润3 02亿元（YoY +7 38%） 扣非归母净利润2 98亿元（YoY +7 69%）[3] - 公司通过推出有竞争力的产品和服务 加大境内外市场投入 优化业务结构 实现营收稳健增长[3] 分业务表现 - 智能摄像机收入15 48亿元（YoY +7 22%） 传统主业恢复增长 出海进度加速[4] - 智能入户收入4 36亿元（YoY +32 99%） 规模效应显现[4] - 配件业务收入1 80亿元（YoY -5 28%）[4] - 智能服务机器人收入0 6亿元（YoY +9 36%）[4] - 云平台服务收入5 55亿元（YoY +12 20%） 25H1合同负债+其他非流动负债金额5 66亿元（YoY +47 8%） 佐证云平台业务快速成长[4] 技术创新与产品竞争力 - 萤石蓝海大模型2 0具备可定制专用功能 场景化深度优化 模型轻量化成本低等优势 已落地入户安全 老人看护等多个消费类垂直场景模型[4] - 智能入户作为第二增长曲线 全自研AI人脸视频锁以蓝海大模型为底座 深度融合AI技术 行业竞争力和盈利能力提升 2025年618促销期萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入TOP 4[5] 境外业务拓展 - 2025年上半年境外业务收入同比增速25 42% 占营业总收入比例提升至38%[7] - 公司依据不同区域和国家特点 拓展线下连锁KA渠道 经销商 街边店 电工五金等分销渠道 同时加强头部跨境电商平台和本地电商布局[7]

股价表现 - 8月7日股价报收34.90元 较前一交易日下跌0 91% [1] - 当日成交量为36520手 成交金额达1 29亿元 [1] - 开盘报35 00元 盘中最高触及35 78元 最低下探至34 88元 [1] 主营业务 - 主营业务为智能家居产品的研发 生产和销售 [1] - 产品涵盖智能摄像机 智能门锁等 [1] - 所属行业包括家电 机器人等板块 [1] 股东持仓 - 全国社保基金一一八组合持有433 80万股 较上期增加20 9% [1] - 占流通股比例为1 06% [1] 资金流向 - 8月7日主力资金净流出701 14万元 [1] - 近五个交易日累计净流出2461 69万元 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前价35 06元 目标价未披露 对应25-27年PE分别为45x 38x 31x [4][6] 核心财务表现 - 25Q2营收14 47亿元(YoY +7 48% QoQ +4 85%) 归母净利润1 64亿元(YoY +4 95% QoQ +19 07%) [1] - 25H1营收28 27亿元(YoY +9 45%) 归母净利润3 02亿元(YoY +7 38%) 扣非净利润2 98亿元(YoY +7 69%) [1] - 25H1合同负债+其他非流动负债5 66亿元(YoY +47 8%) 反映云平台业务快速增长 [2] - 下调25-26年净利润预测至6 18/7 32亿元(下调13%/17%) 新增27年预测9 02亿元 [4] 分业务表现 - 智能摄像机：收入15 48亿元(YoY +7 22%) 传统主业恢复增长 出海加速 [2] - 智能入户：收入4 36亿元(YoY +32 99%) 规模效应显现 618期间线上销售额进入行业TOP4 [2][3] - 云平台服务：收入5 55亿元(YoY +12 20%) 蓝海大模型2 0落地多个消费场景 [2] - 配件业务：收入1 80亿元(YoY -5 28%) 智能服务机器人：收入0 6亿元(YoY +9 36%) [2] 战略亮点 - 智能入户产品：发布全自研AI人脸视频锁 以蓝海大模型为底座 竞争力和盈利能力提升 [3] - 境外业务：收入同比+25 42% 占总营收38% 通过KA渠道+本地电商双轮驱动 [3] - 技术优势：萤石蓝海大模型2 0具备轻量化成本低 场景深度优化等特点 [2] 盈利预测 - 25-27年营收预测：60 99/69 60/79 87亿元 对应增速12 07%/14 12%/14 76% [5] - 毛利率稳定在42-43%区间 研发费用率维持在14 5-15% [12][13] - ROE从25年10 59%提升至27年13 40% [5][12] 市场表现 - 近1年绝对收益26 6% 相对沪深300超额收益3 85个百分点 [9] - 总市值276亿元 近3月换手率27 9% 一年股价区间23 92-43 81元 [6]

重点推荐公司分析 - 上海实业控股(00363HK)核心业务包括基建环保、大健康、房地产和消费品四大板块，其中基建环保业务中的高速和水务板块提供稳定收益和现金流，高速公路特许经营权覆盖京沪、沪昆、沪渝三条重要路段，水务业务日处理产能超过2000万吨/日[8] - 房地产板块2024年亏损2.36亿港元主要由于物业项目减值亏损，但公司拥有420万平方米优质土地储备，大消费板块中的南洋烟草2024年净利润同比增长86%至5.6亿港元[9] - 公司近期出售粤丰环保19.5%股权回笼23.3亿港币现金，分红有望提升，当前估值具有吸引力，预计2025-2027年归母净利润分别为29.43/30.84/31.97亿港元，对应PE为5.0/4.7/4.6x[9][10] 行业动态与政策 - 化工行业农化板块表现突出，钾肥价格上行至3399元/吨，磷肥出口价差扩大至1707元/吨，农药行业"正风治卷"三年行动开启，行业下行周期见底[13][14][15] - 机械行业人形机器人领域活跃，湖北设立100亿元母基金聚焦该领域，国常会推进"人工智能+"行动，AI基建产业链将受益[17][18] - ESG领域国内外监管强化，欧盟推出中小企业自愿披露标准(VSME)，中国九部门印发《重金属环境安全隐患排查整治行动方案》，全国CCER自愿碳市场成交额突破2亿元[10][11] 上市公司业绩与前景 - 极智嘉-W(02590HK)2025H1营收9.95-10.30亿港元同比增27%-32%，亏损收窄90%-95%，公司为全球最大仓储AMR解决方案提供商，市场份额9%，预计2024-2029年市场规模CAGR达33%[28][29][30] - 百胜中国(09987HK)2025Q2同店销售增速转正至1%，经营利润增14.3%至3.04亿美元，外卖收入占比提升至45%，维持2025年净增1600-1800家门店计划[35][36][37] - 海光信息(688041SH)2025H1营收54.64亿同比增45.21%，净利润12.01亿同比增40.78%，合同负债30.91亿元显示需求旺盛，产品架构持续升级提升大模型性能[42][43][44] 市场数据与交易 - 2025年8月6日上证综指收3633.99点涨0.45%，深证成指收11177.78点涨0.63%，两市成交额合计17340.67亿元[2] - 北交所2025年7月两融余额创60.45亿元历史新高，IPO受理再提速，但北证50指数当月下跌1.6797%，与主要指数走势形成反差[22][23][24] - 商品期货市场黄金收781.54元/克涨0.04%，白银涨1.29%至9147元/千克，ICE布伦特原油下跌1.62%至67.64美元/桶[53]

投资评级 - 优于大市（维持）[5] 核心观点 - 2025H1营收28.3亿/+9.4%，归母净利润3.0亿/+7.4%，扣非归母净利润3.0亿/+7.7%[1] - Q2收入14.5亿/+7.5%，归母净利润1.6亿/+5.0%，扣非归母净利润1.6亿/+3.3%[1] - 摄像机收入增长7.2%至15.5亿，智能入户收入增长33.0%至4.4亿，智能服务机器人收入增长9.4%至0.6亿[1] - 云平台业务收入增长12.2%至5.5亿，合同负债余额同比增长56.9%至4.5亿[2] - 海外收入增长25.4%至10.6亿，占比提升至38%；电商收入增长27.9%至5.6亿[2] - H1毛利率提升0.2pct至43.6%，Q2毛利率提升0.7pct至44.6%[3] 业务表现 智能硬件 - 摄像机收入增速修复，2024H1/H2同比分别为-4.4%/+1.7%，2025H1增长7.2%[1] - 智能入户毛利率同比+5.1pct至46.3%，预计已实现良好盈利[1] - 其他智能家居及配件收入下降13.7%至2.1亿[1] 云平台 - 云平台收入增速（12.2%）高于整体，递延收入支撑未来增长[2] - 终身免流量摄像机等产品推动合同负债余额增长56.9%[2] 渠道 - 海外收入占比快速提升至38%，内销增长1.6%[2] - 电商渠道增长27.9%，专业客户渠道下降34.4%[2] 财务指标 盈利能力 - Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+2.7/+0.4/-0.8/-1.5pct[3] - Q2归母净利率微降0.3pct至11.4%[3] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测下调至5.8/6.9/8.1亿（原6.2/7.4/8.6亿）[3] - 2025年PE=48倍，2026年PE=40倍[3][4] 行业对比 - 可比公司PE（25E）：石头科技14.9倍、科沃斯30.0倍、极米科技24.0倍、萤石网络47.8倍[19] - 萤石网络PEG（25E）为2.7，高于同行[19] 估值与预测 - 2025年营业收入预测61.7亿/+13.4%，净利润5.8亿/+15%[4] - 2025年EBIT Margin预计8.3%，ROE 10.1%[4] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.74/0.88/1.03元[4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5] 核心财务表现 - 2025H1营收28.3亿元/+9.4%，归母净利润3.0亿元/+7.4% [1] - Q2单季营收14.5亿元/+7.5%，归母净利润1.6亿元/+5.0% [1] - 2025-2027年归母净利润预测下调至5.8/6.9/8.1亿元（原6.2/7.4/8.6亿元） [3] - 2025年预测PE=48倍，2026年降至40倍 [3][4] 业务板块分析 智能硬件 - 摄像机收入15.5亿元/+7.2%，较2024年H1的-4.4%显著改善 [1] - 智能入户收入4.4亿元/+33.0%，毛利率提升5.1pct至46.3% [1] - 智能服务机器人收入0.6亿元/+9.4%，其他智能家居配件收入下降13.7%至2.1亿元 [1] 云平台业务 - 云平台收入5.5亿元/+12.2%，增速高于公司整体水平 [2] - 合同负债余额同比增长56.9%至4.5亿元，反映递延收入储备充足 [2] 渠道与区域表现 - 海外收入10.6亿元/+25.4%，占比提升至38% [2] - 电商渠道收入5.6亿元/+27.9%，经销渠道增长8.5%至15.8亿元 [2] - 专业客户（运营商/地产）收入下降34.4%至1.2亿元 [2] 盈利能力 - H1毛利率提升0.2pct至43.6%，Q2单季毛利率44.6%（+0.7pct） [3] - Q2销售费用率上升2.7pct至17.1%，主要因营销及电商投入增加 [3] - 研发费用率15.1%（-0.8pct），财务费用率受欧元汇兑影响下降1.5pct [3] 行业地位与估值 - 国内智能家居软硬件龙头，视觉处理能力领先 [3] - 可比公司PE均值：石头科技14.9倍（25E），科沃斯30.0倍（25E） [20] - 2025年预测ROE 10.1%，2027年提升至12.7% [25]

KKR人民币基金备案 - 全球PE巨头KKR旗下人民币基金开德时璞（上海）私募投资基金完成备案，规模4.1亿元，LP包括平安资本（出资3.27亿元，占比79.79%）、曹宝记（中国）（出资3990万元）和施罗德资本 [2] - KKR集团资产管理规模达6640亿美元，业务覆盖私募股权、信贷、基础设施等全球主要市场 [2] - 此次备案显示国际顶级PE对中国市场中长期增长潜力的信心 [2] 长石资本硬科技募资 - 长石资本完成7.28亿元三期募资，LP包括卓胜微、迈为股份等硬科技上市公司及创始人，以及策源资本、中金资本等金融机构 [3] - 其硬科技一期基金已投24个项目，11家完成IPO，包括中微半导、珠海冠宇等 [3] - 投资聚焦AI基础设施、具身智能和AI应用交互创新三条主线 [3] 华橙网络并购案 - 众为资本联合晨壹基金与腾讯完成对大华股份子公司华橙网络的控股收购 [4] - 华橙网络主营智能摄像机、智能门锁，海外出货量占比77.1%，亚太地区为战略重点 [4] - 并购被视为人民币基金主导的全球IoT市场"硬件云化"实验 [4] 聚变能源百亿融资 - 中国聚变能源有限公司获114.92亿元投资，参与方包括中国核电、昆仑资本、浙能电力等 [6] - 公司聚焦可控核聚变技术，为国务院国资委未来产业启航行动重点方向 [6] - 央企控股+多元资本架构为技术迭代提供制度样板 [6] 京东机器人投资布局 - 众擎机器人完成Pre-A++轮和A1轮融资，京东领投A1轮，宁德时代、华控基金等参投 [7] - 公司自主研发关节模块和Sim2Real算法，实现双足/全人形机器人规模化试产 [7] - 京东连续投资具身智能企业，布局未来零售物流生产力工具 [7] AI算力基础设施投资 - 基流科技完成近亿元A+轮融资，上海国投孚腾资本领投，专注AI算力集群系统Galaxy HPAC [8] - 公司参与多个国家级智算基建项目，提升算力利用率并降低TCO [8] - 上海通过资本引导加速AI算力国产化进程 [8] 企业级AI Agent融资 - 中数睿智获2亿元A+轮融资，鼎晖VGC、北京AI产业基金领投，聚焦能源、工业等B端市场 [9][10] - 公司提供AI Agent全栈基础设施，涵盖数据治理、开发框架等 [9] - B端Agent价值在于系统性降本增效而非技术炫技 [10]