公司上市与业务概况 - 公司再次递交香港主板上市申请 联席保荐人为中金公司及瑞银集团[1] - 公司成立于2004年 2011年通过重组借壳登陆A股主板[1] - 公司为智能汽车科技解决方案提供商 主营汽车电子与汽车安全领域[1] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为497.93亿元、557.28亿元、558.64亿元 2025年前4月营收197.07亿元[2] - 同期毛利分别为55.42亿元、80.57亿元、90.64亿元和35.14亿元[2] - 同期净利润分别为2.33亿元、12.40亿元、13.26亿元和4.91亿元[2] - 毛利率从11.13%提升至17.83% 净利率维持在18%-20%区间[2] - 境外销售占比持续超74% 2025年前4月达74.9%[2] 研发投入与技术实力 - 2022-2024年研发费用分别为21.39亿元、25.41亿元、25.85亿元 2025年前4月达11.08亿元[3] - 全球拥有25个研发中心和60多个生产基地 分布在三大汽车市场[5] - 2024年全球汽车零部件行业排名第41位[4] 市场地位与行业前景 - 按收入计为中国和全球第二大被动汽车安全产品供应商[4] - 2024年中国汽车被动安全行业市场份额26.1% 收入90亿元[9] - 方向盘全球市场份额35.9% 安全带22.1% 安全气囊19.0%[9] - 中国智能座舱域控系统市场份额6.5% 排名第二[9] - 全球汽车销售量预计2029年达121.5百万辆 复合年增长率5.4%[8] - 中国预计保持全球最大汽车市场 2029年份额占比34.3%[8] - 全球智能座舱域控系统市场规模2029年预计达2839亿元 复合年增长率30.2%[8] 资本运作与负债情况 - 通过十余起跨国并购形成业务架构 总交易金额超300亿元[5] - 2022-2024年总负债从364.1亿元增至443.2亿元 2025年4月达468亿元[6] - 资产负债率从67.3%升至69.8%[6] - 负债增加主要源于贷款及借款增加 用于流动资金及业务扩张[7]

内地企业赴港上市趋势 - 2025年以来内地企业赴港上市热情高涨 项目数量急剧上升 中介机构同期项目约20个 [1] - 赴港上市企业主要集中在医药 智能科技及新能源领域 [1] - 港股市场对未盈利企业上市更为包容 主板市值要求相对灵活 大量企业正在排队推进 [1] 露笑科技业务与财务表现 - 公司2024年总营收37.17亿元 同比增长34.07% 归母净利润2.58亿元 同比增长97.03% [2] - 2025年第一季度营收8.59亿元 同比增长10.44% 归母净利润0.98亿元 同比增长21.95% [2] - 主营业务收入构成：漆包线占50.26% 高空作业设备占28.44% 光伏发电占19.05% [2] - 海外销售收入达1.2亿元 同比增长140.33% 占总营收比重提升至3.24% [2] 露笑科技碳化硅业务 - 碳化硅业务聚焦6英寸导电型碳化硅衬底片生产与销售 该材料被视为半导体芯片核心基础材料 [3] - 港股上市募集资金用途尚未明确 公司表示后续以公告为准 [3] 香港IPO市场数据 - 2025年上半年香港IPO集资额位居全球首位 [4] - 首7个月共53宗新股上市 集资总额约1270亿港元 同比升幅超6倍 [4] - 正在处理中的上市申请超过210宗 [4] - 全球IPO市场上半年集资额仅增约10% 交易宗数下降5% [4] 企业赴港上市动因 - 企业主要目的为实现全球化战略布局及满足融资需求 [5] - 49家A股上市公司已公布拟赴港上市计划 [4] - 宁德时代与恒瑞医药等A股龙头已成功登陆港股 [4] 典型案例分析 - 均胜电子计划将募集资金投向智能汽车技术研发及海外市场扩展 公司为中国第二大智能座舱域控系统提供商 [5] - 万兴科技拟发行H股 主要从事视频创意软件研发销售 客户遍及全球200多个国家和地区 2025年股价累计涨幅达25.57% [5] - 普源精电在全球主要科技枢纽建立子公司 港股融资功能将支撑其核心技术突破与全球市场拓展 [6]

公司业务与产品 - 公司是中国和全球第二大汽车被动安全产品供应商[1] - 产品矩阵覆盖汽车安全和汽车电子两大主线 包括智能座舱 智能驾驶 网联 动力域和车身域等五大汽车域[2] - 主要提供智能座舱域控系统 新能源管理系统 人机交互等智能化产品和安全气囊 安全带 智能方向盘等安全解决方案[2] - 通过跨域融合推出覆盖多域功能的综合产品 如集成智能驾驶 智能座舱和网联功能的融合域控制器[2] 技术研发体系 - 采用平台化+模块化研发策略 在核心产品软硬件设计中采用统一技术平台[7] - 自研底层平台和统一算法架构 实现不同产品线之间的协同[7] - 大幅降低研发成本和开发周期 能够快速响应客户迭代需求[7] 客户服务能力 - 服务全球超100个汽车品牌 包括全球主要整车厂[1][4] - 提供端到端技术支持 从产品概念定义到生产质量与供应链管理的全链条服务[6] - 拥有强大自主研发和软硬件结合能力 可实现快速定制化交付[6] 全球化运营 - 构建高度全球化的研发 生产和销售网络[1] - 2024年全球业务收入达559亿元 海外市场贡献近75%收入[9] - 在全球汽车零部件行业排名第41位[9] - 生产基地和研发中心遍及全球主要市场[9]

上市计划与战略布局 - 公司向香港联交所更新递交招股书，启动H股上市计划，构建"A+H"双资本平台 [1] - 此次上市将加速全球化战略布局，巩固在智能汽车科技领域的领先地位 [1] - 募资重点投向智能汽车解决方案研发、生产能力升级、海外市场拓展及战略并购等领域 [3] 市场地位与竞争力 - 全球排名第41的汽车零部件企业，汽车被动安全产品全球市场份额22.9%排名第二，中国市场26.1%排名第二 [2] - 智能座舱域控系统全球市场份额8.9%排名第四，中国市场6.5%排名第二 [2] - 覆盖超过100个全球汽车品牌客户，包括中外十大整车厂，服务合作客户市场份额超90% [2] 全球化运营与技术优势 - 构建覆盖25个国家和地区的全球化运营网络，包括25个研发中心和60个生产基地 [2] - 2024年境外销售收入占比达74.7%，连续四年在中国跨国公司100大及跨国指数中排名第一 [2] - 全球最早实现5G-V2X技术商业化量产和800V高压平台产品量产的企业之一 [2] - 2024年研发投入36.86亿元，研发人员6347名占员工总数13.3% [2] 产品矩阵与创新成果 - 业务涵盖汽车电子与安全两大核心领域，产品覆盖座舱域、智驾域、网联域等主要汽车域 [3] - 烟火式电池断路器技术获欧洲汽车供应商联合会创新奖，弹性体锁止锁舌摘得铃轩奖 [3] - 多项创新产品已在全球知名车企实现量产 [3] 未来发展战略 - 计划持续推进智能化科技创新，深化全球资源整合，优化成本结构 [3] - 通过数字化赋能智能制造升级 [3] - 香港上市将拓宽融资渠道，提升国际品牌影响力，吸引全球资本关注 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖均胜电子，给予“买入”评级，2025年目标价27.75元 [4][72] 报告的核心观点 - 均胜电子作为汽车+机器人Tier1厂商，受益于智能汽车及机器人等高增长赛道，具备长期成长性 [71] - 预计2025 - 2027年公司实现收入645.12/716.32/788.18亿元，实现归母净利润15.65/18.77/22.99亿元 [4][71] 根据相关目录分别进行总结 均胜电子：汽车+机器人Tier1 - 发展历程：均胜电子是全球领先的汽车电子与安全解决方案提供商，2004年成立，2011年上交所上市，2021年成立研究院，在智能座舱和汽车安全系统领先，并拓展至机器人领域 [15] - 股权结构：相对分散，均胜集团持股最多，董事长王剑峰持股约23.61%，通过收购国外企业推进国际化布局 [18] - 产品矩阵：覆盖座舱、智驾、网联、动力和车身等汽车域，提供跨域融合产品和解决方案，还延伸至机器人领域发布相关产品 [21] - 全球化战略与并购整合历史：自2011年多次海外并购拓展业务，在全球设19个研发中心和超50个生产基地，覆盖主要汽车市场 [22] - 财务情况：2024年营收约559亿元，归母净利润约9.6亿元，扣非归母净利润约12.8亿元，毛利率约16.22%，总净利率约2.37%，汽车安全业务贡献大，整体盈利向好 [25] 安全标准迭代驱动量价升维，龙头获单能力增长 - 全球汽车安全标准升级，产业技术双轮驱动：被动安全方面，各国法规对安全气囊数量和车辆碰撞安全性能要求提高；主动安全方面，欧盟和中国强制安装DMS等系统，全球安全业务市场规模稳步提升 [30][31] - 龙头地位巩固+订单放量，产能布局深化：2023年均胜电子在全球汽车被动安全市场排名第二，2024年新项目订单金额创新高，汽车安全业务新获定点全生命周期金额约574亿元，汽车电子业务约265亿元，新能源汽车相关超460亿元，合肥新产业基地一期已投产 [36][37] - 从“基础防护”到“超额配置”，安全气囊产业链量价齐升：汽车安全测评难度提升，安全气囊数量和类型增加，单车价值量提升；高收入市场有“技术溢价”，新兴市场渗透率有望提升 [40][42] 智舱&智驾深度融合，有望抢占“舱驾一体”时代红利 - 智能座舱：技术红利释放+需求升级，赛道高成长性凸显：2019 - 2023年全球智能座舱解决方案行业市场规模复合年增长率为16.7%，预计2028年达5407亿元，均胜电子在全球和中国智能座舱域控系统市场有一定份额 [45][47] - 智能驾驶：技术纵深拓展+生态合作深化，打造L2 - L4全域竞争力：均胜电子深耕智能电动汽车领域，新获海外主机厂L2和L2++业务，与多家芯片平台合作研发，与Momenta合作，已获国内车企高阶智能辅助驾驶域控制器解决方案订单 [49][51] - “舱驾一体”多域融合+全球化供应链，铸就坚固“护城河”：均胜电子提供“软硬件一体化”解决方案，中央计算单元助力多域融合；全球化供应链覆盖超100个汽车品牌，有本地化服务能力，可规避地缘政治风险 [53][55] 智能化场景拓展至机器人，新增第二成长曲线 - 全球人形机器人市场规模或将达百亿美元：在人工智能与先进制造技术驱动下，人形机器人走向产业落地，预计2029年全球产业规模达324亿美元，中国达750亿元 [60] - 凭借车端优势，拓展机器人第二成长曲线：均胜电子基于汽车业务技术和客户优势，定位Tier1向机器人厂商提供解决方案，从“大脑 - 小脑 - 肢体”突破，产品获智元机器人定点，后续有望获更多订单 [66][68] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入同比增长15.48%/11.04%/10.03%，毛利率为16.91%/17.55%/18.22%；分业务看，汽车安全业务预计收入同比增长5.0%/3.0%/3.0%，毛利率15.0%；汽车电子系统业务预计收入同比增长40.0%/25.0%/20.0%，毛利率20.0%/21.0%/22.0% [71] - 选择三家可比公司，2025年行业可比平均估值PE为19.96倍，因均胜电子智驾业务高速增长且新增机器人业务，给予PE估值25倍，目标价27.75元，首次覆盖给予“买入”评级 [72]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 核心逻辑为汽车安全盈利修复、汽车电子新技术量产周期已至、布局人形机器人[7] - 均胜电子护城河体现在汽车安全、智舱域控市占领先，订单新高保障未来成长[7] - 汽车安全方面行业ASP提升与公司产能优化驱动毛利率上修[7] - 汽车电子领域电动智能化驱动车端硬件升级，公司多点布局拥抱变革[7] - 人形机器人业务合作智元等卡位“汽车 + 机器人”Tier1，多点布局成套硬件[7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15、18、22亿元，同比增长60%、19%、18%，复合增速31%，PE倍数为18、15、13倍，公司估值低于汽车安全、电子可比同业均值，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 均胜电子：全球汽车安全标杆，并引领汽车电子新兴技术量产 - 公司是全球“汽车安全 + 电子”头部Tier 1供应商，通过全球并购奠定行业地位后持续进行资产整合与智能变革，强化前沿技术布局[13] - 成长路径包括筑基中国（2004 - 2010）、全球并购奠定头部地位（2011 - 2018）、资产整合 + 智能变革拥抱新质生产力（2019 - ），2022年以来营收重回稳健增长通道，三年CAGR为7%[14][15][16] - 核心业务分为汽车安全（营收占比约70%）、汽车电子（营收占比约30%）两部分，2022年以来汽车安全业务恢复增长，汽车电子业务长期稳健[19][20] - 公司在被动安全、座舱域控系统等领域份额较高，但需关注汽车电子业务成长、汽车安全业务毛利率上修、国内营收占比提升情况[28][29] - 2024年公司汽车电子营收下滑因海外市场电动化不及预期，2025年一季度欧洲市场有改善迹象；2022年以来产能优化举措见成效，汽车安全毛利率提升；2022年以来国内新增订单占比逐渐提升至40%以上[35][40][41] - 2022年以来公司营收稳健上修，2024年新获订单839亿元，同比增加102亿元，持续加码新能源业务；归母净利总体改善，未来大额商誉减值或重组费用支出风险较小；近年期间费率有所上行；盈利能力方面，毛利率稳步上行，归母净利率保持在2%左右，汽车安全业务毛利率仍有提升空间，汽车电子业务毛利率与国内同业基本相当[45][46][48][52][53] - 2024年末公司成功并表香山股份，2025年通过定增认购继续增持，控股香山可强化公司多方面布局，但外资车企客户汽车销量下降影响香山部分业务营收增速下滑，未来可期待墨西哥产能提升、拓展国内客户、协同效应、eVTOL项目推进等，且香山股份毛利率较高，对公司整体盈利能力有改善作用[63][64][70][75][79] - 股权结构集中，实控人持股24%；子公司布局明确；2025年1月公司递表港交所，2024年开展两轮股权回购彰显发展信心[87][88] 汽车安全：监管法规趋严 + 主动安全势起驱动单车价值量提升 - 被动安全产品包括安全气囊、安全带、方向盘等，全球轻型车销量放缓，行业格局高度集中，单车价值量提升是破局关键，监管法规趋严驱动单车价值量提升，中国市场弹性更大，预计2028年全球、中国被动安全市场规模分别达1845、430亿元，中国被动安全单车价值量仍有提升空间[91][92][93] - 主动安全产品主要是座舱监测系统，DMS成欧盟标配并向多功能的IMS迭代，单车价值量有望提升，预计2026年中国乘用车IMS渗透率达35%，DMS市场规模达48亿元；公司市场地位领先，推出多种新产品卡位[100][101][104] 汽车电子：把握硬件升级趋势，公司聚焦智舱/网联等四大板块 - 汽车电子行业格局呈现长尾特质，生态整合仍在持续 - 智能座舱方面，人机多模交互趋势下汽车E/E架构将从分布式走向集中式，全球、中国人机交互系统、智舱域控系统有望高速增长；智舱域控SoC芯片以高通为主，公司与高通深度合作，是智舱域控国内第二，积极进入国内新能源汽车市场，前瞻布局区域控制器并获订单[107][108][111][118][119] - 智驾域控方面，算力需求驱动智驾方案迭代，智驾域控市场规模扩张，智驾域控芯片暂未垄断，跨芯片开发能力是关键；公司与多芯片平台合作，与算法公司合作，获多个订单[123][124] - 智能网联方面，车路云一体化路侧基建提速，政策发力下公司作为全球5G - V2X解决方案领军者有望获益，5G T - Box产品有望替代4G模组更快受益，公司5G T - Box产品市占率国内居前[128][129][131] - 能源管理方面，800V高压平台渗透率有望加速提升，升压器等产品将受益，新能源汽车BMS市场规模稳步增长；公司在技术、客户、市场拓展、战略布局方面有竞争优势[133][136][141][142] 人形机器人：公司切入大小脑域控、能源管理、轻量材料/传感器等 - 公司多点布局人形机器人成套硬件，卡位“汽车 + 机器人”Tier 1[7][4] - 行业中大小脑域控、电子皮肤等处产业早期，六维力/IMU国产替代空间大[7] - 公司对内协同均普、香山股份、图达通，对外进入特斯拉车端供应链，具备生态协同优势[7] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15、18、22亿元，同比增长60%、19%、18%，复合增速31%，PE倍数为18、15、13倍，公司估值低于汽车安全、电子可比同业均值，维持“买入”评级[7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 核心逻辑为汽车安全盈利修复、汽车电子新技术量产周期已至、布局人形机器人[7] - 均胜电子护城河体现在汽车安全、智舱域控市占领先，订单新高保障未来成长[7] - 汽车安全行业ASP提升与公司产能优化驱动毛利率上修[7] - 汽车电子电动智能化驱动车端硬件升级，公司多点布局拥抱变革[7] - 人形机器人方面合作智元等卡位“汽车 + 机器人”Tier1，多点布局成套硬件[7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为15、18、22亿元，同比增长60%、19%、18%，复合增速31%，PE倍数为18、15、13倍，公司估值低于汽车安全、电子可比同业均值，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 均胜电子：全球汽车安全标杆，并引领汽车电子新兴技术量产 - 核心成长逻辑包括汽车安全业务毛利率有望持续上修、汽车电子新兴业务步入量产周期、多点布局人形机器人核心零部件打开成长空间[13] 发展历程：全球并购实现跨越发展，不断抢抓车端技术先机 - 2004 - 2010年筑基中国，起步于高端功能件，向外资车企供货并强化汽车电子布局[14] - 2011 - 2018年全球并购，奠定“汽车电子 + 安全”头部Tier 1地位，切入豪华车供应链并获取多项技术[14][15] - 2019年至今资产整合 + 智能变革，向低成本区域集中产能，加码国内业务，新兴技术/业务落地量产实现内生增长[15] 优势业务：被动安全全球前二，座舱域控世界第四 - 核心业务分为汽车安全（营收占比约70%）和汽车电子（营收占比约30%）两部分[19] - 2022年以来汽车安全业务恢复增长，2021 - 2024年CAGR为6.1%，2024年营收386.2亿元；汽车电子业务长期稳健，2021 - 2024年CAGR为9.3%，2024年营收166.0亿元[20] - 2023年公司被动安全全球市占率23.1%居第二，中国市占率23.8%居第二；座舱域控系统全球市占率10.3%居第四，中国市占率居第二[28] - 需关注汽车电子业务能否恢复成长、汽车安全业务毛利率能否接续上修、国内营收占比能否提升[29] 财务分析：订单新高保障持续成长，产能优化助推盈利修复 - 2022年以来营收稳健上修，2024年营收558.6亿元，同比提高0.2%，2021 - 2024年CAGR达6.9%，2025年一季度营收同比增长9.8%至145.8亿元[45] - 2020年以来年新获订单金额总体上行，2024年汽车安全 + 电子新获全生命周期订单839亿元，其中汽车安全、电子分别新获订单574、265亿元，汽车安全新获订单总额创历史新高[46] - 2022年以来归母净利总体改善，2025年一季度归母净利3.4亿元，同比提升11.1%，未来大额商誉减值或重组费用支出风险较小[48][49] - 近年期间费率有所上行，2025年一季度期间费用率同比提高2.1pct至13.7%[52] - 2022年以来毛利率稳步上行，2025年一季度全口径毛利率达17.9%，同比增长2.6pct，归母净利率保持在2%左右，汽车安全业务毛利率仍有提升空间，汽车电子毛利率与可比同业基本相当[53] 并表香山：强化“豪华饰件 + 空气管理 + 充配电 + 飞行汽车”四大布局 - 2024年末并表香山股份，2025年通过定增认购继续增持，截至2025年一季度直接持有约30%股权，定增完成后预计达43.95%[63] - 控股香山可强化豪华内饰、空气管理系统、新能源充配电、飞行汽车等布局，2024年香山股份智能座舱部件营收41.0亿元，新能源汽车配件、充配电业务营收9.9亿元，衡器业务营收7.7亿元[64][67] - 可期待墨西哥新能源车智能座舱部件产能提升项目放量、拓展国内自主品牌/新势力客户、与公司在智能座舱方面产生协同效应、与小鹏汇天的eVTOL定点项目持续推进[75][77][78] - 香山股份毛利率表现优于均胜电子，2024年智能座舱部件毛利率为23.8%，全口径毛利率为24.2%[79][84][86] 公司治理：递表港交所打造国际资本平台，连续股权回购彰显发展信心 - 股权结构集中，实控人持股24%，子公司布局明确，不同业务由不同子公司运营[87] - 2025年1月递表港交所，融资可强化业务领先地位并压降资产负债率；2024年2月、11月连续开展两轮股权回购[87][88] 汽车安全：监管法规趋严 + 主动安全势起驱动单车价值量提升 - 被动安全方面，全球轻型车销量放缓 + 行业格局高度集中，单车价值量提升是破局关键，国内ASP较海外低超150美元，关注气囊增配 + 主动安全带，预计2028年全球、中国被动安全市场规模分别达1845、430亿元[91][92] - 主动安全方面，DMS成欧盟标配并向多功能的IMS迭代，推升单车价值，预计2026年中国乘用车IMS渗透率将达35%，DMS市场规模将达48亿元[101] 汽车电子：把握硬件升级趋势，公司聚焦智舱/网联等四大板块 - 智能座舱方面，人机多模交互 + E/E架构集中化，未来产值仍有数千亿增长空间，预计2028年全球、中国人机交互系统、智舱域控系统规模将大幅增长，公司与高通深度合作，是智舱域控国内第二，前瞻布局区域控制器并获订单[108][111][118] - 智驾域控方面，高阶辅助驾驶方案渗透率提升，智驾域控市场规模扩张，智驾域控芯片暂未出现绝对垄断平台，公司与多家芯片平台、算法公司合作，获多个订单[123][124] - 智能网联方面，政策发力推动“车路云一体化”路侧基建提速，公司作为全球5G - V2X解决方案领军者有望获益，5G T - Box产品有望替代4G模组更快受益，公司5G T - Box产品市占率国内居前[128][129][131] - 能源管理方面，800V高压平台渗透率有望加速提升，升压器等核心车载功率电子市场规模将持续增长，公司在新能源汽车能源管理行业建立起技术、客户、市场拓展、战略布局等竞争优势[133][136][142]