云天化（600096）调研核心信息 - 磷肥出口严格执行国内保供稳价政策 三季度出口化肥业务集中 硫磺价格高位推升成本 [1] - 磷矿石供需维持紧平衡状态 价格高位运行且短期内不会大幅波动 昆阳二矿试生产及镇雄磷矿探转采进展顺利 未来可能注入上市公司 [1] - 磷铵产销量同比下降 主因产品结构调整、装置检修及港口发货结算周期影响 [1] - 聚甲醛业务加大高端产品开发力度 磷酸铁市场需求增长但价格处于低位 [1] - 中报分红每股0.2元 未来分红政策将综合考量运营资金需求 [1] - 氟资源开发聚焦提升氟收技术 推进氟硅酸钠等下游产品延伸 [1] - 国内化肥用天然气实行单独定价机制 尿素生产成本受天然气价格影响显著 [1] *ST铖昌（001270）业务进展与行业地位 - 下游用户需求恢复加快 公司在手订单及项目数量显著增加 [2] - 部分遥感星载项目将于2024年进入小批阶段 2025年进入批产阶段 预期增速可观 [2] - 在星载、低轨卫星、机载和地面领域均取得突破 订单充足且产能持续提升 [2] - 综合毛利率保持稳定 通过提升研发效率及优化生产工艺控制成本 [2] - 低轨卫星领域具备技术优势 已为下一代低轨通信卫星备货并实现批量交付 成为新增长点 [2] - 积极拓展低空经济等多场景应用 致力于解决低空探测盲区问题 [2] - T/R芯片行业存在高技术壁垒 公司拥有技术先发优势及丰富经验 竞争格局以科研院所和少数民营企业为主 [2] 德赛西威（002920）经营业绩与战略布局 - 2025年上半年营业收入146.44亿元 同比增长25.25% 净利润12.23亿元 同比增长45.82% [3] - 新项目订单年化销售额超180亿元 海外布局加速 印尼及墨西哥工厂已投产 西班牙智能工厂计划2026年量产 [3] - 智能驾驶业务营收41.47亿元 同比增长55.49% 辅助驾驶域控制器国内市场占有率位列第一 [3] - 智能座舱业务销售额94.59亿元 同比增长18.76% 第四代智能座舱实现量产 第五代平台获新项目订单 [3] - 持续加大AI技术研发投入 扩建智能计算中心 舱驾一体化方案通过实车验证 [3] 丽珠集团（000513）产品管线与市场前景 - 全年收入预期实现个位数增长 利润增速预计高于收入增速 [4] - 创新药P-CAB片剂已提交上市申请 注射剂预计2029年上半年获批 [4] - IL-17A/F靶点药物预计2027年上半年获批 商业化潜力巨大 [4] - NS-041片作为新一代KCNQ2/3激活剂 有望成为难治性癫痫患者新治疗选择 [4] - 微球产品市场潜力显著 重点布局瑞林类长效微球制剂及精神类产品 [4] - 小核酸药物LZHN2408进展较快 预计9月完成Ib期临床入组 [4] - 阿立哌唑微球医保谈判持续推进 艾普拉唑仿制药上市对原研产品影响有限 [4] 银河基金概况 - 资产管理规模1059.76亿元 行业排名59/210 非货币公募基金规模758.71亿元 排名56/210 [4] - 管理公募基金数量162只 排名47/210 基金经理团队25人 排名54/210 [4] - 旗下明星产品银河创新成长混合A最新单位净值7.44 近一年涨幅达86.6% [4] 消费电子ETF（159732）市场表现 - 跟踪国证消费电子主题指数 近五个交易日上涨4.59% [6] - 当前市盈率43.18倍 估值分位水平64.26% [6][7] - 最新份额23.1亿份 环比增加5000万份 主力资金净流出6793.9万元 [6]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入146.44亿元，同比增长25.25% [1] - 净利润12.23亿元，同比增长45.82% [1] - 新项目订单年化销售额超过180亿元 [1] 业务板块分析 - 智能驾驶业务营收41.47亿元，同比增长55.49% [1] - 辅助驾驶域控制器国内市场占有率第一 [1] - 智能座舱业务销售额94.59亿元，同比增长18.76% [1] - 第四代智能座舱实现量产，第五代平台获得新项目订单 [1] 研发与产能布局 - 完成多国海外分支机构布局，印尼和墨西哥工厂已投产 [1] - 西班牙智能工厂计划2026年实现量产 [1] - 扩建智能计算中心，舱驾一体化方案通过实车验证 [1] - 积极布局新兴技术领域 [1] 投资机构背景 - 调研机构中睿合银前身成立于2007年，2008年发行首只阳光私募产品 [2] - 目前团队32人，其中投研人员16人，主要办公地点位于成都 [2] - 西藏中睿合银投资管理有限公司为目前唯一对外经营主体 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入146.44亿元 同比增长25.25% [1] - 净利润12.23亿元 同比增长45.82% [1] - 新项目订单年化销售额超180亿元 [1] 业务板块表现 - 智能驾驶业务营收41.47亿元 同比增长55.49% [1] - 辅助驾驶域控制器国内市场占有率第一 [1] - 智能座舱业务销售额94.59亿元 同比增长18.76% [1] 研发与技术进展 - 第四代智能座舱实现量产 [1] - 第五代智能座舱平台获得新项目订单 [1] - 舱驾一体化方案通过实车验证 [1] - 扩建智能计算中心加强AI技术研发 [1] 全球产能布局 - 完成多国海外分支机构布局 [1] - 印尼与墨西哥工厂已投产 [1] - 西班牙智能工厂计划2026年实现量产 [1] 投资机构背景 - 北京诚盛投资管理有限公司成立于2004年11月 [2] - 中国证券投资基金业协会会员单位 [2] - 曾获私募金牛奖 私募基金年会奖 私募金刺猬奖等多项行业大奖 [2] - 投资风格注重基本面研究和风险控制 管理规模持续增长 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入146.44亿元 同比增长25.25% [1] - 净利润12.23亿元 同比增长45.82% [1] - 新项目订单年化销售额超180亿元 [1] 业务板块表现 - 智能驾驶业务营收41.47亿元 同比增长55.49% [1] - 辅助驾驶域控制器国内市场占有率第一 [1] - 智能座舱业务销售额94.59亿元 同比增长18.76% [1] 产能与全球化布局 - 已完成多国海外分支机构布局 [1] - 印尼工厂投产 墨西哥工厂投产 [1] - 西班牙智能工厂计划2026年实现量产 [1] 产品与技术进展 - 第四代智能座舱已实现量产 [1] - 第五代智能座舱平台获得新项目订单 [1] - 舱驾一体化方案通过实车验证 [1] - 扩建智能计算中心加强AI技术研发 [1]

业绩表现 - 2025年上半年实现归母净利润12.2亿元，同比+46% [1] - 2025年二季度实现归母净利润6.4亿元，同环比+41%/+10%，业绩超预期 [1] 业务收入 - 2025H1智能座舱业务收入95亿元，同比+18.8% [1] - 智能驾驶业务收入41亿元，同比+55.49%，贡献较多收入增量 [1] - 网联服务及其他业务收入10亿元，同比-2.1% [1] 业务驱动因素 - 智能驾驶业务增长主因系技术进步及客户需求增长，显示该产品市场具有较高成长性 [1] - 多款旗舰产品规模化量产，为小米、理想、小鹏、长城等知名车企提供配套支持 [1] - 新增长城、吉利、奇瑞等新项目订单，协调驱动收入稳步增长 [1] 未来发展 - 依靠技术能力持续提升及全球化布局深化，海外业务未来有望成为业绩重要支撑 [1] - 公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，长期成长能力被看好 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营收146亿元，同比+25% [1] - 2025年上半年归母净利润12.2亿元，同比+46% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润11.5亿元，同比+46% [1] - 2025年二季度毛利率20.2%，同环比-0.9pct/-0.4pct [1] 业务分项 - 2025H1智能座舱业务收入95亿元，同比+18.8% [1] - 2025H1智能驾驶业务收入41亿元，同比+55.49% [1] - 2025H1网联服务及其他业务收入10亿元，同比-2.1% [1] 地区表现 - 2025H1境内毛利率19.7%，同比-0.3pct [1] - 2025H1境外毛利率29.0%，超预期 [1] 战略进展 - 2025年5月印尼地区开始贡献产能 [1] - 2025年6月墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地 [1] 盈利预测 - 维持2025~2027年营收预测为369/462/565亿元，同比分别+34%/+25%/+22% [1] - 维持2025~2027年归母净利润预测为32/42/53亿元 [1]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入146.44亿元 同比增长25.25% 归母净利润12.23亿元 同比增长45.82% 扣非归母净利润11.52亿元 同比增长45.94% [1] - 2025年第二季度单季度收入78.52亿元 同比增长29.90% 归母净利润6.40亿元 同比增长41.15% [1] - 公司预计2025-2027年收入分别为325.17亿元、402.67亿元和460.18亿元 利润分别为26.66亿元、33.12亿元和34.83亿元 [4] 业务板块表现 - 智能驾驶业务2025年上半年收入41.5亿元 同比增长55.5% 主要受益于小米、理想、长城、小鹏等重要客户业务进展顺利 [1] - 智能座舱业务2025年上半年收入94.6亿元 同比增长18.8% 四代座舱大规模量产 五代座舱已获得理想等客户定点 [1] 国际化进展 - 2025年上半年境外收入同比增长36.8% 高于国内收入24.4%的增速 [2] - 印尼工厂于5月开始贡献产能 墨西哥工厂于6月进入量产 西班牙工厂预计2026年后量产 [2] 盈利能力与运营效率 - 汽车电子业务2025年上半年销售毛利率20.33% 同比提升0.29个百分点 [2] - 2025年第二季度研发费用同比增长28.3% 低于收入增速29.9% [3] - 第二季度末应收账款87.8亿元 较上季度末仅增加约3亿元 [3] - 2024年第四季度至2025年第二季度薪酬同比增速分别为-25.6%、15.9%和13.0% 经营性现金流入增速分别为11.1%、17.3%和39.2% [3] 竞争优势 - 公司具备独特的乙方文化优势和管理优势 [4] - 作为ADAS代表企业 在出海方面拥有技术和制造优势 [4] - 费用周期带来的盈利杠杆显著 区别于多数TMT和制造业公司 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期：实现收入146.44亿元（同比+25.25%），归母净利润12.23亿元（同比+45.82%），扣非归母净利润11.52亿元（同比+45.94%）[7] - 智能驾驶业务表现亮眼：25H1收入41.5亿元（同比+55.5%），主要受益于小米、理想、长城、小鹏等重要客户业务进展顺利[7] - 智能座舱业务稳健增长：25H1收入94.6亿元（同比+18.8%），四代座舱大规模量产，五代座舱已获得理想等定点[7] - 国际化战略成效显著：上半年境外收入同比增长36.8%，高于国内增速（24.4%），印尼和墨西哥工厂已开始贡献产能[7] - 毛利率稳定：25H1汽车电子业务毛利率20.33%（同比+0.29pct），消解市场对价格竞争的担忧[7] 财务数据 - 2025-2027年收入预测：325.17亿元、402.67亿元、460.18亿元[7] - 2025-2027年利润预测：26.66亿元、33.12亿元、34.83亿元[7] - 2025年PE估值24倍[7] - 2025H1营业总收入146.44亿元（同比+25.3%），归母净利润12.23亿元（同比+45.8%）[6] - 2025H1毛利率20.3%（同比+0.4pct），ROE 12.7%[6] 业务进展 - 研发效率提升：25Q2研发费用同比增长28.3%，低于收入增速（29.9%），反映执行力和商业模式优势[7] - 现金流改善：25Q2经营性现金流入同比增长39.2%，应收账款环比仅增加3亿元[7] - 海外产能扩张：印尼工厂提升东南亚交付能力，墨西哥工厂供应美洲市场，西班牙工厂预计2026年量产[7] 市场表现 - 当前股价113.91元，一年内最高/最低价144.50元/83.78元[1] - 市净率6.6，股息率1.05%[1] - 流通A股市值630.08亿元[1]

投资评级 - 投资评级为增持(维持) [2] 核心观点 - 2025年上半年营业收入14644亿元同比增长2525%归母净利润1223亿元同比增长4582%基本每股收益221元同比增长4636% [7] - 2025年上半年毛利率2033%与去年同期持平净利率843%同比提升119pct [7] - 2025年二季度营业收入7852亿元同比增长2990%归母净利润640亿元同比增长4115% [7] - 2025年二季度销售费用率126%同比+035pct管理费用率147%同比-049pct研发费用率855%同比-011pct [7] 业务表现 - 智能座舱业务收入9459亿元同比增长1876%毛利率1975%同比+015pct [7] - 智能驾驶业务收入4147亿元同比增长5549%毛利率1974%同比+080pct [7] - 网联业务等收入1038亿元同比减少211%毛利率2792%同比-133pct [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34604亿元42856亿元52517亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2676亿元3377亿元4190亿元 [7] - 2025-2027年对应PE估值分别为22x17x14x [7] 财务数据 - 2025E营业收入34604亿元同比增长253%归母净利润2676亿元同比增长335% [6] - 2026E营业收入42856亿元同比增长238%归母净利润3377亿元同比增长262% [6] - 2027E营业收入52517亿元同比增长225%归母净利润4190亿元同比增长241% [6] - 2025E EPS482元PE220xPB54x [6] - 2026E EPS609元PE174xPB45x [6] - 2027E EPS755元PE140xPB37x [6] 成长性指标 - 2025E营业收入增长率253%净利润增长率335% [6] - 2025E ROE244%同比+36pct [6] - 2025E毛利率205%同比+06pct营业利润率81%同比+05pct [6] 运营效率 - 2025E固定资产周转天数27天同比-3天 [8] - 2025E应收账款周转天数106天同比-3天 [8] - 2025E存货周转天数55天同比-2天 [8]

业务调整与战略聚焦 - 公司出售旗下车路协同(V2X)业务51%权益 旨在集中资源于智能驾驶 智能座舱核心赛道及L4场景探索 并非终止车路协同业务 [1] - 2024年公司营收6 54亿元(同比+37 4%) 其中智能驾驶解决方案收入4 84亿元(占比73 9% 同比+25 2%) 智能座舱业务收入1 04亿元(同比+467 8%) 核心业务增长强劲 [1] - 业务调整反映公司战略重心明确锚定"单车智能"领域 商业化节奏与核心优势匹配 [1] 技术布局与商业化进展 - 公司构建L1-L4级全维智驾能力 累计为35家整车厂量产 2024年获得全球豪华品牌及长安汽车等重量级定点 [2] - L4级自动驾驶进入商业化关键期 2024年2月交付苏州无人巴士项目 三个月后推出可规模化复制的车规级无人小巴 已获多个新项目定点 [2] - 未来战略或延续双路径：巩固乘/商用车ADAS与智能座舱现有市场 同时探索L4技术在更多场景的应用潜力 [2] 无人物流赛道延伸 - 公司公告提及将为无人小巴 无人物流等领域提供技术支持 显示战略延伸意图 [3] - 中国无人物流车市场规模2025年预计突破200亿元 技术成熟度提升 硬件成本下降及路权开放推动商业化加速 [3] - 公司现有车规级无人小巴方案具备技术复用基础 载人向载货场景延伸不存在显著技术障碍 [3] 资本市场反馈与竞争优势 - 公司年内股价涨幅超50% 市值突破百亿 获光大证券等机构"增持"与"买入"评级 [4] - 资本市场认可点包括：全栈自研技术壁垒 核心业务造血能力 L4量产加速及新场景拓展潜力 [4] - 资源聚焦"单车智能"赛道被视为公司长期竞争力的关键策略 [4]