投资评级 - 华锐精密投资评级为"强推"（维持）[2] - 目标价83.84元，较当前价69.69元存在20.3%上行空间[4] 核心财务表现 - 2025年上半年收入5.19亿元，同比增长26.48%；归母净利润0.85亿元，同比增长18.80%[2] - 第二季度收入2.97亿元，同比增长23.65%；归母净利润0.56亿元，同比增长2.72%[2] - 预测2025-2027年营收分别为9.43/11.98/15.22亿元，归母净利润分别为1.68/2.29/3.00亿元[4][8] - 预计每股收益分别为1.92/2.62/3.44元，对应市盈率36/27/20倍[4] 盈利能力分析 - 上半年毛利率37.54%，同比下降5.06个百分点；净利率16.46%，同比下降1.07个百分点[8] - 费用管控成效显著：销售/管理/财务/研发费用率分别下降1.02/1.24/0.35/2.78个百分点[8] - 数控刀片毛利率表现分化：车削刀片43.22%、铣削刀片48.95%、钻削刀片71.62%[8] - 整体刀具业务毛利率承压，为-25.54%[8] 业务板块表现 - 数控刀片业务收入占比显著：车削刀片3.29亿元、铣削刀片1.08亿元、钻削刀片0.13亿元[8] - 整体刀具业务收入0.53亿元[8] - 海外市场拓展加速：上半年海外收入2779.81万元，同比增长20.62%[8] - 新兴领域布局：人形机器人关键零部件加工刀具已实现部分产品应用[8] 增长驱动因素 - 下游需求回暖推动收入增长[8] - 产品性能持续提升，品类日益完善[8] - 渠道开拓稳步推进[8] - 原材料碳化钨粉涨价影响盈利增速[8] 估值与预测 - 基于2026年32倍市盈率给予目标价83.84元[8] - 预测2025-2027年营收同比增速24.2%/27.0%/27.1%[4] - 归母净利润同比增速56.7%/36.4%/31.2%[4] - 每股净资产预计达14.42/16.38/18.91元[9]

股价与交易表现 - 8月26日公司股价上涨2.09% 成交额达3.42亿元 [1] - 当日融资买入3219.59万元 融资偿还5148.27万元 融资净流出1928.68万元 [1] - 融资融券余额合计2.95亿元 其中融资余额2.94亿元占流通市值5.08% [1] 融资融券状况 - 融资余额处于近一年90%分位水平的高位区间 [1] - 融券余量9073股 融券余额60.39万元 同样超过近一年90%分位水平 [1] - 融券方面当日无偿还和卖出操作 [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数5165户 较上期增长26.97% [2] - 人均流通股16875股 较上期提升10.27% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.19亿元 同比增长26.48% [2] - 同期归母净利润8545.97万元 同比增长18.80% [2] 业务构成分析 - 车削刀片贡献主营业务收入63.32% 铣削刀片占20.80% [1] - 整体刀具收入占比10.41% 钻削刀片及其他分别占2.44%和3.02% [1] 分红政策实施 - A股上市后累计派发现金红利2.36亿元 [3] - 近三年累计派现总额达1.40亿元 [3] 公司基本信息 - 公司成立于2007年3月7日 2021年2月8日上市 [1] - 注册地址位于湖南省株洲市芦淞区创业二路68号 [1] - 主营业务为硬质合金数控刀片的研发、生产与销售 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收5.19亿元，同比增长26.48%，归母净利润0.85亿元，同比增长18.80% [1] - 2025年第二季度单季营收2.97亿元，同比增长23.65%，环比增长33.73%，归母净利润0.56亿元，同比增长2.72%，环比增长92.43% [1] - 主营业务收入5.13亿元，同比增长25.80%，其中数控刀片业务营收4.49亿元，整体刀具业务营收0.54亿元 [2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率为37.54%，同比下降5.05个百分点，净利率为16.46%，同比下降1.07个百分点 [2] - 数控刀片毛利率45.36%，同比上升0.32个百分点，整体刀具毛利率-23.6%，同比下降24.68个百分点 [2] - 期间费用率15.19%，同比下降5.4个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.02/1.23/2.79/0.36个百分点 [2] 业务发展 - 海外市场营收0.28亿元，同比增长20.62%，公司优化升级"经销+直销"双轮驱动销售体系 [3] - 针对航空航天、机器人等领域开发刀具产品，完成3项刀片型号开发，其中2项已开始测试 [3] - 产品性能提升、品类完善及渠道开拓推动营收增长，原材料碳化钨粉价格上涨及整体刀具业务盈利承压影响毛利率 [2][3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入10.10/11.71/13.90亿元，同比增长33.01%/16.03%/18.62% [4] - 预计2025-2027年归母净利润1.69/2.18/2.74亿元，同比增长57.90%/29.35%/25.55% [4]

投资评级 - 买入（维持）[2] 业绩表现 - 2025H1实现营收5.19亿元，同比+26.48%；归母净利润0.85亿元，同比+18.80%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比+18.32%[2] - 2025Q2单季度营收2.97亿元，同比+23.65%，环比+33.73%；归母净利润0.56亿元，同比+2.72%，环比+92.43%[2] - 主营业务收入5.13亿元，同比+25.80%，其中数控刀片/整体刀具业务板块分别实现营收4.49/0.54亿元[3] 盈利能力 - 2025H1毛利率为37.54%，同比降低5.05个百分点；净利率为16.46%，同比降1.07个百分点[3] - 数控刀片/整体刀具毛利率分别为45.36%/-23.6%，较2024年毛利率+0.32/-24.68个百分点[3] - 期间费用率为15.19%，同比下降5.4个百分点，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.02/-1.23/-2.79/-0.36个百分点[3] 市场与产品布局 - 海外营收0.28亿元，同比增长20.62%[4] - 面向航空航天、机器人等领域加大刀具研发力度，完成3项刀片型号开发，其中2项已开始测试[4] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入10.10/11.71/13.90亿元，同比+33.01%/+16.03%/+18.62%[5] - 预计归母净利润1.69/2.18/2.74亿元，同比+57.90%/+29.35%/+25.55%，对应PE 34/26/21倍[5] 财务数据 - 最新收盘价66.16元，12个月价格区间38.54-75.50元，流通市值57.67亿元[7] - 2025E营业收入10.10亿元，归母净利润1.69亿元，每股收益1.94元，市盈率34.14倍[11] - 2025E毛利率38.0%，净利率16.7%，净资产收益率11.7%[13]

宏观策略 - 7月社零同比增速回落至3.7%，低于预期的4.9%，主要受商品零售增速下滑影响（商品零售增速从5.3%降至4.0%），而餐饮增速小幅回升0.2个点至1.1% [7] - "以旧换新"补贴品销售增速显著回落，6类补贴品平均增速从17.5%降至12.7%，其中文化办公、家具、汽车、家电、建材增速均下滑，仅通讯器材增速提升 [7] - 下半年消费仍有三大支撑：1）餐饮增速预计逐月回升；2）900亿生育补贴若按70%消费倾向释放，可拉动社零0.3个点；3）消费贷贴息政策刺激 [1][7] - 7月固投累计同比降至1.6%，主要因建筑工程投资累计同比转负（-0.8%），设备购置投资仍保持15.2%高增长但增速放缓 [7][8] 固收金工 - 凯众转债（113698.SH）发行规模3.08亿元，募集资金用于智能小家电制造基地项目，债底估值91.47元，YTM 2.19%，初始转股价12.7元/股 [2][9] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率8.31%，预计上市首日价格区间130.76~145.40元，中签率0.0013% [9][10] - 正股凯众股份2020-2024年营收CAGR 10.96%，2024年营收7.39亿元（同比+15.17%），汽车零部件业务占比超90% [10] 行业与公司 华锐精密（688059） - 2025H1营收5.19亿元（同比+26.48%），归母净利润0.85亿元（同比+18.80%），车削刀片占比63.32%但整体刀具毛利率-23.58%拖累业绩 [11][12] - 切入人形机器人赛道，与宇树科技等建立合作，2025-2027年归母净利润预测维持1.57/2.11/2.73亿元 [3][12] 吉利汽车（00175.HK） - 2025Q2营收777.9亿元（同比+28.4%），单车ASP 11.0万元（同比-12.6%），毛利率17.1%（环比+1.3pct） [13] - 上调2025-2027年归母净利润至150/221/295亿元（原142/196/271亿元），对应PE 12/8/6倍 [4][13] 长江电力（600900） - 2026-2030年维持70%最低分红比例，2025H1归母净利润129.84亿元（同比+14.22%），六座电站总发电量1266.56亿千瓦时（同比+5.01%） [14][15] - 2025年预测归母净利润350.28亿元（同比+7.8%），股息率3.62%，当前PE 19倍 [5][15] 重庆啤酒（600132） - 2025H1营收88.39亿元（同比-0.24%），归母净利润8.65亿元（同比-4.03%），乐堡、乌苏品牌韧性增长但税率提升拖累盈利 [16][17] - 下调2025-2027年归母净利润预测至11.05/11.99/12.86亿元，对应PE 24/22/21倍 [6][17] 怡合达（301029） - 2025H1营收14.61亿元（同比+18.70%），新能源行业营收同比+53.17%，毛利率提升3.46pct至39.10% [18] - 维持2025-2027年归母净利润预测5.53/6.65/7.91亿元，对应PE 29/24/20倍 [6][18]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 业绩持续稳健提升，25H1实现营收5.19亿元（同比+26.48%），归母净利润0.85亿元（同比+18.80%），扣非归母净利润0.84亿元（同比+18.32%）[2] - 单Q2营收2.97亿元（同比+23.65%），归母净利润0.56亿元（同比+2.72%），扣非归母净利润0.56亿元（同比+2.26%）[2] - 产品结构：车削刀片占比63.32%（营收3.29亿元），铣削刀片占比20.80%（营收1.08亿元），钻削刀片占比2.44%（营收0.13亿元），整体刀具占比10.41%（营收0.54亿元）[2] 财务表现 - 2025H1毛利率37.54%（同比-5.05pct），单Q2毛利率39.08%（同比-7.31pct），主要因低毛利率产品占比提升[3] - 分产品毛利率：车削刀片43.16%（同比+1.19pct），铣削刀片49.01%（同比-0.89pct），钻削刀片71.50%（同比+0.82pct），整体刀具-23.58%[3] - 期间费用率15.2%（同比-5.4pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.5%/3.2%/3.8%/4.7%（同比分别-1.0pct/-1.2pct/-0.4pct/-2.8pct）[3] 业务布局 - 海外营收0.28亿元（同比+20.62%），加速拓展海外渠道[4] - 切入人形机器人赛道，与宇树科技、兆威集团、埃马克等头部企业战略合作，承办"2025人形机器人先进制造技术论坛"[4] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：1.57/2.11/2.73亿元，对应动态PE 38/28/22倍[9] - 2025E营收957.40亿元（同比+26.13%），2026E营收1,181.40亿元（同比+23.40%），2027E营收1,463.90亿元（同比+23.91%）[1] - 2025E归母净利润1.57亿元（同比+46.35%），2026E 2.11亿元（同比+34.55%），2027E 2.73亿元（同比+29.52%）[1] 市场数据 - 当前股价68.40元，一年最低/最高价38.40/77.90元，市净率4.68倍，总市值59.62亿元[7] - 每股净资产14.61元（LF），资产负债率47.51%（LF），总股本87.16百万股[8]

公司董事会决议 - 厦门钨业第十届董事会第十五次会议全票通过控股子公司厦门金鹭特种合金有限公司设立全资子公司成都金鹭切削工具有限公司（暂定名）的议案，新公司注册资本40,000万元将分期实缴 [1] - 成都切削工具生产基地项目总投资105,207万元（固定投资100,192万元），预计2030年12月建成，达产后年产能为3,000万件可转位刀具、400万件整体刀具和200万件超硬刀具 [1] - 项目符合国家产业政策及公司战略规划，旨在提升市场响应速度、属地化服务能力及行业地位 [1] 员工持股计划调整 - 第三期员工持股计划存续期从24个月延长至48个月，展期至2027年8月16日，关联董事回避表决后获6票全票通过 [2]

公司计划通过控股子公司厦门金鹭特种合金有限公司在四川成都设立全资子公司成都金鹭切削工具有限公司（暂定名）承接建设成都切削工具生产基地项目 [1] 新设公司注册资金40000万元 将根据项目实际需要分期实缴 [1] 建设项目投资额仍为105207万元 其中固定投资100192万元 [1] 项目预计于2030年12月完成项目建设 具体建设周期以实际建设情况为准 [1] 产能规划 项目建成后该基地将具备年产3000万件可转位刀具 400万件整体刀具和200万件超硬刀具的产能 [1] 战略意义 本次新设全资子公司承接厦门金鹭成都切削工具生产基地项目的建设符合国家相关产业政策以及公司整体战略发展规划 [1] 有助于快速响应市场 属地化技术服务和客户维护 [1] 提高公司在行业中的规模和地位 加快公司的战略布局与发展 [1]

纪要涉及的公司 华锐精密 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营情况与订单增长** - 2025 年一季度收入和利润增长可观，二季度订单有所增长但因去年高基数增长比例或不显著，下游需求来自军工、航空航天、工程机械、风电及审核外包服务等行业[2][3] - 5 月订单趋势略增，军工行业 2025 年放量较大，2024 年整包业务收入约 1000 万元，2025 年计划达 4000 - 5000 万元，部分企业整包金额 100 - 200 万元，主要客户有 3,131、中联、三和智能等[4][11] 2. **价格调整与成本压力** - 6 月 1 日因原材料价格上涨提价 5% - 8%，效果待月底观察，原材料上涨对毛利率影响约四五个点，此次提价可基本覆盖成本因素[2][4][7] 3. **产能与库存情况** - 刀片产能利用率约 90%，整体刀具促销后产能利用率达 80% - 90%，刀片库存约两个月，整体刀具库存约五个月，经销商库存约两个月[2][6] 4. **机器人刀具进展** - 获小批量订单，研发新材料用于丝杠内螺纹和关节灵活内螺纹加工，提供多种刀具，总金额较小[2][8] 5. **产品优势与替代空间** - 产品价格为外资产品的 50% - 70%，效率和性能指标更优，有国产替代空间，与三菱等企业合作，年供货金额达百万级别[2][9][10] 6. **整包业务进展** - 2024 年整包业务收入约 1000 万元，2025 年计划达 4000 - 5000 万元，工程机械去年收入几百万元，今年一季度也是百万级别，主要客户有 3,131、中联、三和智能等[4][11] 7. **海外销售情况** - 主要集中在韩国和东南亚，新增德国市场并设子公司，预计 2025 年出口增长 50%以上，达 1 亿至 1.2 亿元，前四大销售区域为韩国、土耳其、印度和越南，各区域销售额约 1000 多万元[4][17][18] 8. **费用与折旧情况** - 2025 年折旧费用比 2024 年增加约 2000 多万元，其他费用基本与去年持平[13] 9. **整刀业务盈利情况** - 已投入三四亿元，2025 年预计收入 2 亿元，未达满负荷运营，因促销实际销售单价下滑，4 月毛利率为负，若促销继续毛利率仍为负[14] 10. **整体刀具下游分布** - 更多应用于通用机械领域，经销较多，超级通用系列发货量大，在航空航天、军工、3C 领域也有分布，但主要集中在通用机械和汽车领域[15] 11. **回款情况** - 二季度回款情况比一季度好转，回款周期通常为 3 到 6 个月[21] 12. **业务增长潜力行业** - 2025 年整刀和整包业务中，军工、工程机械、智能化机床、航空航天等行业有较大增长潜力[23] 13. **国产替代情况** - 日韩市场国产替代进展明显，欧美市场部分款式刀具可替代，大部分仍需外采，随着直销占比提高，国产替代将加速[26] 14. **各行业自供率情况** - 航空航天、工程机械和汽车等行业自供率较高，军工和风电领域自供率相对较低但逐步提升[27] 15. **其他业务情况** - 3C 领域业务压缩，半导体加工刀具处于测试阶段，有部分合格产品[28][30] 16. **公司规划** - 转债方面计划三年内提升业绩促投资者转股，不理想则调整转股价格；业务整体规划收入增长 20%及以上，利润增长幅度预计大于收入增长幅度，刀片业务预计收入 7 - 8 亿元，整刀业务有增长预期[31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **海外销售模式** - 在日韩及东南亚通过当地经销商推广，在德国派遣人员与机场设备厂家合作，计划招募当地及杭州人员建立售后维护点[19] 2. **新兴市场计划** - 新兴市场有与国内客户一起出海需求，计划设立办事处并招募人员[20] 3. **返点机制与冲量情况** - 按季度平均计提返点，冲量现象不太可能，经销商维持 1 - 2 个月用量采购[22][23] 4. **军工市场进入模式** - 军工行业无需特定资质，采用直销模式以整包项目形式进入市场[24] 5. **整包项目自供比例** - 自供比例因行业而异，部分行业可达 30% - 40%，无具体国产替代目标，随直销占比提高自供比例将增加[25] 6. **未来业务侧重点** - 刀具主要应用于通用机械、汽车和模具行业是主要市场，人形机器人、航空航天和 3C 行业虽基数小但增量显著[33][34]

会议概况 - 第十三届中国西部投资说明会暨经济合作项目签约仪式在成都举行，主题为"深化改革增动能·扩大开放促发展"，吸引180余家企业和机构参会 [1][5] - 西博会期间共签约投资合作项目416个，投资金额3543亿元，其中35个代表性项目现场集中签约 [4][7] 签约项目数据 - 四川省签约项目352个，投资金额3169亿元，占西博会总签约金额的89% [4][5][7] - 成都市签约项目44个，总投资570.3亿元，其中厦门金鹭成都切削工具研发智造基地项目将形成年产3600万件刀具的产能，预计新增就业超500个，年均产值增量超10亿元 [8] - 中科宇航签约15亿元建设低空经济产业园，一期投资5亿元，涉及航空航天、人工智能等领域，预计带动上下游生态建设 [10] 参会企业特征 - 参会企业中央企、"三类500强"及跨国公司占比超80%，企业"一把手"出席率达56% [5] - 120余家企业主营业务与四川省六大优势产业、15条重点产业链高度契合，覆盖人工智能、生物医药、现代金融等领域 [5] 产业分布特点 - 高科技制造业项目76个，投资金额近千亿元；人工智能、元宇宙等新兴未来产业项目38个，投资超300亿元 [7] - 东部省市转移项目216个（占总数52%），其中80%为制造业项目；15条重点产业链项目99个，投资1053亿元 [7] - 四川省精选推出的100余个合作项目中，六大优势产业项目96个（投资超5000亿元），新兴产业项目11个（投资超600亿元） [7]