第八届起点钠电高峰论坛 - 活动主题为全链条技术产能跃升 GWH级出货"真"元年，规模600+，将于2025年8月28日在深圳举办 [2] - 总冠名单位为金钠科技，协办单位包括天能钠电等20余家钠电产业链企业 [2] 宁德时代厦门布局 - 8月20日新成立厦门时代新能动力科技，注册资本20亿元，全资持股，业务涵盖电池制造销售等 [2][3] - 在厦门累计投资超350亿元，形成"产业+金融"深度合作模式 [4][10] - 产能建设：厦门时代锂电基地总投资130亿元，一期60GWh（一阶段已投产，二阶段30GWh投资50亿元，2026年试产）[5][6] - 合资企业：2021年与ATL合资成立厦门新能安（中型电池），二期18GWh项目投资120亿元，2025年底试产 [7][8] - 研发投入：30亿元电化学储能系统项目2025年投用，打造国际领先研发平台 [8] - 换电生态：时代电服2021年成立，计划2025年建1000座换电站，中期目标3万座 [8] - 资本运作：设立多只基金（博裕3亿元、隐山3亿元、碳中和基金7亿元/总规模50亿元）[9][10] 厦门锂电产业集群 - 除宁德时代外，海辰储能/中创新航/中能瑞新等头部企业聚集 [11] - 海辰储能：全球储能电池出货第三（2024年），厦门基地产能45GWh，2025年订单超30GWh [12] - 中创新航：福建公司注册资本增至39亿元，60GWh项目（一期投产，二期2026年试产）[13] - 中能瑞新：30GWh储能基地总投资81亿元，一期5GWh计划2026年试产 [14] - 产业成果：2024上半年福建锂电池出口635.68亿元（同比+21.97%），厦门港占比96% [14]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1788.86亿元，同比增长7.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润304.85亿元，同比增长33.33% [1] - 归属于上市公司股东的扣非净利润271.97亿元，同比增长35.62% [1] - 基本每股收益6.92元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金分红10.07元(含税) [1] 乘用车电池技术 - 发布二代神行超充电池，全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充速度的磷酸铁锂电池 [1] - 推出骁遥双核电池，采用双核架构与自生成负极技术深度融合，满足定制化需求 [1] - 推出钠新乘用车动力电池，低温能量保持率与安全表现优异，降低对锂资源的依赖 [1] 商用车电池技术 - 发布钠新启驻一体蓄电池，适用于重卡领域 [1] - 推出坤势底盘商用车生态解决方案，面向高效物流场景 [1] 储能领域创新 - 量产交付587Ah大容量储能专用电芯，安全可靠性、能量密度、寿命衰减及系统效率全面升级 [2] - 发布全球首款可量产9MWh超大容量储能系统TENER Stack，提升体积利用率及能量密度 [2] 换电解决方案 - 新一代巧克力换电解决方案适配车型广、灵活性强，已在多款车型落地推广 [2] - 与蔚来达成战略合作深化乘用车换电网络共享 [2] - 骐骥换电解决方案为重卡运输行业提供环保、经济、高效的补能方案 [2] - 与中石化深化合作，协同打造基于巧克力换电、骐骥换电的高效补能网络 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入1788.86亿元，同比增长7.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润304.85亿元，同比增长33.33% [1] - 归属于上市公司股东的扣非净利润271.97亿元，同比增长35.62% [1] - 基本每股收益6.92元 [1] - 拟每10股派发现金分红10.07元(含税) [1] 乘用车电池技术 - 发布二代神行超充电池：全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充速度的磷酸铁锂电池 [1] - 推出骁遥双核电池：采用双核架构和自生成负极技术，可满足定制化需求 [1] - 推出钠新乘用车动力电池：具有优异低温性能和安全表现，降低对锂资源依赖 [1] 商用车电池技术 - 发布钠新启驻一体蓄电池：适用于重卡领域 [1] - 推出坤势底盘商用车生态解决方案：面向高效物流场景 [1] 储能领域创新 - 量产交付587Ah大容量储能专用电芯：安全可靠性、能量密度等核心指标全面升级 [2] - 发布TENER Stack储能系统：全球首款可量产9MWh超大容量方案，提升体积利用率及能量密度 [2] 换电业务发展 - 新一代巧克力换电解决方案适配多款车型，构建换电生态 [2] - 与蔚来达成战略合作深化乘用车换电网络共享 [2] - 骐骥换电解决方案为重卡运输行业提供环保经济的补能方案 [2] - 与中石化深化合作，协同打造高效便捷的补能网络 [2]

财务业绩 - 上半年营业收入1788.86亿元 同比增长7.27% [1] - 归属于上市公司股东净利润304.85亿元 同比增长33.33% [1] - 扣非净利润271.97亿元 同比增长35.62% [1] - 基本每股收益6.92元 拟每10股派发现金分红10.07元 [1] 产品创新 - 乘用车领域推出二代神行超充电池、骁遥双核电池及钠新乘用车动力电池 [1] - 商用车领域发布钠新启驻一体蓄电池及坤势底盘商用车生态解决方案 [1] - 储能领域量产交付587Ah大容量储能专用电芯 核心性能指标全面升级 [1] - 推出全球首款9MWh超大容量储能系统TENERStack 大幅提升体积利用率与能量密度 [1] 业务拓展 - 巧克力换电解决方案实现多车型落地 构建换电生态联盟 [2] - 与蔚来达成战略合作深化乘用车换电网络共享 [2] - 与中石化全面深化合作 协同打造巧克力换电及骐骥换电补能网络 [2]

财务表现 - 上半年营收1788.86亿元 同比增长7.27% [1][5] - 归属股东净利润305.12亿元 同比增长33.02% [1][5] - 毛利率25.02% 同比提升1.57个百分点 [1][5] - 经营活动现金流586.87亿元 同比增长31.26% [2][5] - 现金及现金等价物3237.85亿元 较年初大幅增长 [2] 动力电池业务 - 动力电池系统收入1315.73亿元 同比增长16.80% [1][5] - 全球市占率38.1% 较去年同期提升0.6个百分点 [1] - 全球新能源车市场1-5月销量752.0万辆 同比增长32.4% [1] 储能业务 - 储能业务收入284.00亿元 同比微降1.47% [2] - 量产交付587Ah大容量储能专用电芯 [2] - 发布全球首款可量产9MWh TENER Stack储能系统 [2] - 2025年1-6月储能电池产量位列全球第一 [2] 技术创新与产品 - 研发费用100.95亿元 占收入比重5.64% [3] - 发布二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新品 [3] - 骁遥双核电池开创跨化学体系设计 [3] 全球化布局 - 5月20日成功登陆港交所 募集资金410亿港元 [2][5] - 90%募集资金用于匈牙利项目建设 [2] - 德国基地获得碳中和认证 零碳工厂总数增至10座 [3] - 匈牙利工厂、西班牙合资工厂及印尼电池产业链项目持续推进 [3] 生态建设与合作 - 与蔚来达成战略合作 巧克力换电解决方案在多款车型落地 [3] - 与中石化达成全面战略合作 [3] 其他业务 - 电池材料及回收业务收入78.87亿元 同比下降44.97% [3]

活动概述 - 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛将于7月10-11日在深圳举办 主题为"换电之城 智慧两轮" [1][2] - 2025年锂电池产业链扩产迎来小高潮 头部电池企业如宁德时代在国内外市场表现活跃 [2] 宁德时代厦门投资布局 - 厦门时代新能源电池产业基地一期(二阶段)总建筑面积50万平方米 总投资10亿元 计划2025年底交付 主要建设电芯/容量/模组厂房 [3] - 厦门时代一期项目总投资130亿元 主要建设动力及储能电池生产线 2022年9月开工 [3] - 宁德时代在厦门累计投资超330亿元 涵盖产能建设(厦门时代130亿)、技术研发(储能系统项目30亿)、换电生态(时代电服)、资本投资(碳中和基金50亿) [4][5][6][8][9][10] - 合资项目包括与ATL成立厦门新能安(中型电池)、与滴滴成立时代小桔(网约车换电 注册资本3.3亿元 持股69.697%) [6][7] - 计划2025年建设1000座巧克力换电站 中期目标1万座 最终目标3万座 [6] 全球产能扩张 - 2025Q1电池销量超120GWh 同比增30% 当前产能676GWh 在建219GWh [12][13] - 国内新增产能： - 福建福州罗源/山东东营基地各40GWh - 山东济宁基地新增30GWh(总投资31.64亿元) - 福鼎时代5号工厂25GWh - 洛阳三期/四期项目总投资180亿元 计划2026年10月投产 [13] - 海外布局： - 匈牙利工厂分三期建设 总产能100GWh 总投资73亿欧元 一期34GWh已获宝马/奔驰订单 二期38GWh预计2025年动工 [15] - 港股上市募资90%投向匈牙利项目 [15] 供应链管理 - 2024年6月向富临精工预付5亿元锁定42万吨产能 - 5月与万润新能签订5年132.31万吨磷酸铁锂供货协议 [13]

战略合作签约 - 宁德时代子公司时代电服科技、时代小桔新能源与中国一汽进出口公司、龙昇新能源在香港签署战略合作协议，推进换电式营运车辆规模化应用[1] - 四方联合启动香港换电基础设施建设，标志着巧克力标准化换电模式在港澳落地[1] 合作细节 - 推出"2分钟极速换电+车电分离降本+全周期电池管理"一体化解决方案，针对香港地域空间有限、新能源基建不足等痛点[3] - 中国一汽研发的红旗E-QM5右舵换电车型实现电池与整车毫米级匹配，通过万次耐久测试验证可靠性[3] - 计划2026年底前建成10座换电站，形成覆盖香港各区的换电网络[3] 分工模式 - 中国一汽负责车型开发与售后保障[3] - 时代电服负责电池资产运营及回收利用[3] - 时代小桔提供换电站数字化运营支持[3] - 龙昇新能源落地本地基建与车辆推广[3] 市场拓展 - 合作以香港为起点，未来将依托香港区位优势拓展至东南亚市场[4] - 推动"巧克力换电"全球化应用，助力全球交通领域零碳转型[4]

宁德时代换电业务布局 - 公司与广汽集团签署全面战略合作协议 并与一汽、长安、北汽、奇瑞、广汽共同发布10款巧克力换电新车型 [1] - 巧克力换电网络已落地16个城市 年内计划完成30城1000站建设 [1] - 全资子公司时代电服主攻换电业务 2024年换电布局明显提速 [1] - 与蔚来合作打造全球最大换电网络 推进对蔚来能源不超过25亿元战略投资 [1] - 与中国石化签署协议 2024年建设不少于500座换电站 长期目标扩展至10000座 [1] - 与交通运输部公路科学研究院合作 在换电技术研发、标准体系建设等方面深度合作 [2] - 换电站建设目标：2025年1000座 中期10000座 长期30000-40000座 [2] 行业合作与政策支持 - 蔚来已与长安、吉利、奇瑞等7家车企达成充换电合作 并与中石化、国家电网等能源企业开展换电合作 [2] - 国家出台《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》等文件 明确推动换电网络和标准体系建设 [2] - 开源证券预计2025年中国电动车换电市场规模达1334亿元 其中运营环节占比68.5%（914.1亿元） [3] - 换电站设备市场2023-2025年复合增速70.7% 动力电池环节增速94.5% [3] 换电站投资规模测算 - 单座乘用车换电站设备投资额约200万元 2025年1000座对应20亿元设备投资 [3] - 中期1万座换电站对应200亿元设备投资 长期3万座对应600亿元投资 [3] - 换电站设备构成包括电池仓、AGV机械、充电仓位等 商用车站需额外吊装设备 [3] 行业参与者动态 - 蔚来已建成3117座换电站 累计提供超6600万次换电服务 充电桩数量达25481根 [5] - 北京汽车以1.29亿元收购40座换电站设备及配套资产 [5] - 宁德时代推出新一代巧克力换电解决方案 启动"巧克力换电生态" [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 宁德时代2025Q1动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收847.05亿元，同比+6%、环比-18%；归母净利润139.63亿元，同比+33%、环比-5%；扣非归母净利润118.29亿元，同比+28%、环比-8% [2][9] - 2025Q1毛利率24.4%，同比+1.1pct、环比+1.3pct；净利率17.6%，同比+3.5pct、环比+2.7pct [9] - 2025Q1期间费用率7.09%，同比-2.72pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.01%/3.10%/5.68%/-2.70%，同比-0.08/+0.21/+0.24/-3.09pct [12] - 2025Q1末固定资产1121.43亿元，较2024年末减少4.46亿元；在建工程352.22亿元，较2024年末增加54.67亿元；存货656.40亿元，较2024年末增加58.04亿元 [12] - 2025Q1其他收益30.83亿元，同比减少1.23亿元；投资收益13.39亿元，同比增长5.21亿元 [12] - 2025Q1计提信用减值损失1.32亿元，同比少计提1.36亿元；计提资产减值损失11.10亿元，同比多计提6.02亿元 [12] 业务情况 - 2025Q1动储电池出货量超124GWh，同比增长超30%、环比下滑14%；其中动力电池出货量100GWh左右、储能电池出货量超20GWh [2][20] - 2025年1 - 2月在全球动力电池市场份额38.2%，同比基本稳定；在海外动力电池市场份额28.8%，同比+1.9pct [2][20] - 2025Q1动储电池扣非单位净利约0.096元/Wh以上，环比提升约0.005元/Wh以上 [3][20] 战略布局 - 推出新一代巧克力换电解决方案，适配车型广、灵活性强，已在多款车型落地推广 [3][21] - 2025年3月与蔚来签署战略合作协议，共同打造全球最大换电网络，推进行业技术标准统一；支持蔚来换电网络发展，蔚来萤火虫品牌新车型将导入换电标准和网络 [3][21] - 2025年4月与中国石化签署合作框架协议，2025年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1000台 [3][21] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为15/12/10倍 [4][21] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|429,579|533,281|629,901| |(+/-%)|22.0%|-9.7%|18.7%|24.1%|18.1%| |净利润(百万元)|44,121|50,745|66,202|81,466|96,820| |(+/-%)|43.6%|15.0%|30.5%|23.1%|18.8%| |每股收益（元）|10.03|11.52|15.03|18.50|21.99| |EBIT Margin|11.3%|15.1%|16.1%|17.2%|17.8%| |净资产收益率（ROE）|23.6%|21.9%|24.0%|25.3%|25.7%| |市盈率（PE）|22.7|19.8|15.2|12.3|10.4| |EV/EBITDA|22.5|19.6|16.2|13.5|12.0| |市净率（PB）|4.56|3.67|3.15|2.69|2.30| [5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300014.SZ|亿纬锂能|40.9|836.5|2.04|2.65|3.43|20.04|15.43|11.92|优于大市| |300750.SZ|宁德时代|228.2|10046.3|11.52|15.03|18.50|19.80|15.18|12.33|优于大市| [22] 财务预测与估值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入429,579百万元，净利润66,202百万元等 [23]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][21] 报告的核心观点 - 宁德时代2025Q1动储电池盈利能力稳中向好，换电站布局加速推进 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1营收847.05亿元，同比+6%、环比-18%；归母净利润139.63亿元，同比+33%、环比-5%；扣非归母净利润118.29亿元，同比+28%、环比-8% [2][9] - 2025Q1毛利率24.4%，同比+1.1pct、环比+1.3pct；净利率17.6%，同比+3.5pct、环比+2.7pct [9] - 2025Q1期间费用率7.09%，同比-2.72pct；销售/管理/研发/财务费率分别为1.01%/3.10%/5.68%/-2.70%，同比-0.08/+0.21/+0.24/-3.09pct [12] - 2025Q1末固定资产1121.43亿元，较2024年末减少4.46亿元；在建工程352.22亿元，较2024年末增加54.67亿元；存货656.40亿元，较2024年末增加58.04亿元 [12] - 2025Q1其他收益30.83亿元，同比减少1.23亿元；投资收益13.39亿元，同比增长5.21亿元 [12] - 2025Q1计提信用减值损失1.32亿元，同比少计提1.36亿元；计提资产减值损失11.10亿元，同比多计提6.02亿元 [12] 电池业务 - 2025Q1动储电池出货量超124GWh，同比增长超30%、环比下滑14%；其中动力电池出货量100GWh左右、储能电池出货量超20GWh [2][20] - 2025年1 - 2月在全球动力电池市场份额38.2%，同比基本稳定；在海外动力电池市场份额28.8%，同比+1.9pct [2][20] - 2025Q1动储电池扣非单位净利约0.096元/Wh以上，环比提升约0.005元/Wh以上 [3][20] 换电领域布局 - 新一代巧克力换电解决方案适配车型广，灵活性强，已在多款车型落地推广 [3][21] - 2025年3月与蔚来签署战略合作协议，共同打造全球最大换电网络，推进行业技术标准统一；支持蔚来换电网络发展，蔚来萤火虫品牌新车型将导入换电标准和网络 [3][21] - 2025年4月与中国石化签署合作框架协议，2025年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至1000台 [3][21] 投资建议与盈利预测 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为15.03/18.50/21.99元，动态PE为15/12/10倍 [4][21] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|400,917|362,013|429,579|533,281|629,901| |净利润(百万元)|44,121|50,745|66,202|81,466|96,820| |每股收益（元）|10.03|11.52|15.03|18.50|21.99| |EBIT Margin|11.3%|15.1%|16.1%|17.2%|17.8%| |净资产收益率（ROE）|23.6%|21.9%|24.0%|25.3%|25.7%| |市盈率（PE）|22.7|19.8|15.2|12.3|10.4| |EV/EBITDA|22.5|19.6|16.2|13.5|12.0| |市净率（PB）|4.56|3.67|3.15|2.69|2.30| [5][23]