核心观点 - 食品饮料行业供需拐点渐进 白酒需求环比改善 大众品结构性亮点频出[2][4] - 白酒板块处于周期筑底三阶段 供给出清 供需再平衡 需求好转 重视三季报前后底部催化[4][12] - 大众品板块呈现分化 传统龙头ROE改善 新兴景气业态延续高增长 建议精选产业趋势[4][10] 白酒行业反馈 - Q3以来白酒需求整体环比改善 同比仍有一定下滑 渠道信心边际改善[4][6] - 酒企务实调整增长目标 多数适度放缓回款发货节奏 给予渠道费用支持补充利润[4][6] - 分价格带看 中低价格带需求更具刚性 高端白酒整体需求仍待恢复[6] - 茅台回款进度预计月底达80% 飞天批价1800元左右波动 旺季有望小幅回升[6] - 普五批价承压但周转较好 老窖批价稳定在835-840元相对坚挺[6] - 珍酒李渡万商联盟进展顺利 开启第二轮招商 预期今年实现3000组销售任务[6] - 李渡省外占比突破50% 1955 1965 1975形成次高端矩阵协同发展[6] 大众品行业反馈 - 外部需求延续平淡 乳业 啤酒等逐渐走出底部 盐津 锅圈等延续较高景气[4][6] - 奶业供需矛盾延续 Q3青储采购有望催化存栏去化 中性预期2026年逐步见底[4][6] - 当前奶价3.03元/公斤 9-10月或因双节需求小幅反弹 节后预计延续下跌趋势[6] - 重庆啤酒经营策略稳健 嘉士伯延续双位数增长 乌苏有望止跌企稳[6][7] - 公司加速拓展第二增长曲线 推出大理苍洱汽水 天山鲜果庄园等新品[6] - 盐津铺子魔芋表现亮眼 大魔王麻酱素毛肚先发优势明显 驱动月销持续爬坡[9] - 锅圈短期趋势向好 Q3单店保持中个位数增长 上半年净增250家门店[9] - 仙乐健康新消费客户占中国区业务比重由30%提升至50% H2收入增势良好[9] - 桃李面包积极变革 产品端拓展可选升级品类 渠道端与量贩 CVS等合作[9] - 富祥药业医药主业回暖 微生物蛋白业务国内"新食品原料"审批已过[9] 白酒投资建议 - 首选业绩相对坚挺的茅台 汾酒[4][12] - 精选今年有望确认业绩底部的古井 关注今世缘[4][12] - 关注深度变革者洋河新董事长上任后的变革进度 及模式创新的珍酒李渡[4][12] - 从股息率视角布局五粮液 紧盯老窖出清进度并布局反转弹性[4][12] 大众品投资建议 - 切换确定性视角首选安琪酵母 海外高增驱动收入折旧周期与成本周期共振[4][12] - 乳业和啤酒龙头ROE回升 优先华润啤酒和伊利 推荐燕京 青啤和蒙牛[4][12] - 成长性赛道战略性推荐黄酒升级机遇 会稽山1743动销亮眼 关注兰亭放量[4][12] - 饮料板块东鹏大单品拉动单产提升 第二曲线补水啦和果之茶快速放量[12] - 零食赛道布局盐津 关注卫龙 底部布局餐饮供应链海天 立高 中炬[4][12] 行业数据表现 - 食品饮料行业股票家数126只 总市值48501.92亿元 流通市值47287.20亿元[2] - 绝对表现1个月5.1% 6个月2.5% 12个月25.0%[2] - 相对表现1个月-4.1% 6个月-12.6% 12个月-17.6%[2]

魔芋零食行业爆发 - 魔芋成为休闲零食企业追捧的现象级大单品 魔芋食品行业规模过去10年复合年均增长率20% 2024年魔芋终端商品市场规模达269亿元[1][3] - 盐津铺子魔芋子品牌"大魔王"2025年上半年贡献营收7.91亿元 同比大增155.10% 占总营收比重提升至26.90%[1][7] - 卫龙美味"魔芋爽"和"小魔女"等魔芋品类2025年上半年带动蔬菜制品板块收入增长44.3%至21.09亿元 占总营收比重60.5%[4] 企业魔芋产品表现 - 卫龙美味2025年上半年实现营收34.83亿元 同比增长18.5% 净利润7.36亿元 同比增长18.5%[4] - 卫龙美味2024年蔬菜制品板块营收同比增长59.1%至33.71亿元 占总营收比重53.8% 首次超过调味面制品板块[5] - 盐津铺子2025年上半年实现营收29.41亿元 同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增长16.70%[7] - 盐津铺子"大魔王"品牌2024年销售额达10亿元（含税） 2023-2024年休闲魔芋制品营收分别增长84.95%和76.09%[8] 行业竞争格局 - 超过30家企业布局魔芋零食赛道 包括洽洽食品 三只松鼠 良品铺子 来伊份 劲仔食品等上市公司[1][8] - 洽洽食品2025年7月推出魔芋品牌"魔芋公主" 但其他产品2025年上半年贡献营收3.04亿元 仅占总营收11.05%[9] - 洽洽食品2025年上半年营收同比下降5.05%至27.52亿元 归母净利润同比大降73.68%至0.89亿元[9] - 三只松鼠2025年上半年营收同比增长7.94%至54.78亿元 但归母净利润同比下降52.22%至1.38亿元[9] 渠道竞争态势 - 零食量贩渠道快速扩张 鸣鸣很忙集团全国门店数量突破2万家 零食有鸣 戴永红等品牌迅速崛起[2][10] - 盐津铺子调整战略为"渠道为王" 产品在零食很忙 赵一鸣等量贩渠道热卖 2023年零食量贩渠道收入占比约20%[11] - 洽洽食品零食量贩渠道收入从2023年1月约500万元提升至2024年1月近5000万元 2024年销售额约4.5亿元[13] - 劲仔食品与超100家零食专营系统合作 覆盖超4万家终端门店[13] - 三只松鼠计划投资不超过6.6亿元布局零售渠道 拟收购爱零食等折扣品牌[13]

财务表现 - 公司25H1归母净利润3.7亿元 同比增长16.7% [1] - 25Q2归母净利润1.9亿元 同比增长21.7% [1] - Q2单季度净利率同比提升0.8个百分点至13.8% [1] 品类表现 - 魔芋品类25H1营收同比大幅增长155.1%至7.9亿元 [1] - "大魔王"麻酱素毛肚成为现象级单品 [1] - 以魔芋为核心品类开启海外市场拓展 [1] 运营效率 - 规模效应和费用管控有效对冲渠道结构调整带来的利润率压力 [1] - 向上游延伸建设魔芋精粉加工产线、鹌鹑养殖基地和马铃薯全粉加工基地 [1] - 上游布局保障产品品质并在强竞争品类中保持原材料成本优势 [1] 发展前景 - 多品类全渠道发展路径下成长抓手更为多元 [1] - 品类品牌打造有望带动长期净利率提升 [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收29.41亿元，同比增长19.58% [1] - 归母净利润3.73亿元，同比增长16.70% [1] - 归属于上市公司股东的净利润率为12.67% [6] 核心增长驱动 - 魔芋类零食迎来爆发式增长，休闲魔芋制品上半年营收7.91亿元，占总营收26.90%，同比增长155.10% [1] - "大魔王"品牌2024年年销售额突破10亿元（含税），跻身10亿元大单品之列 [2] - 大魔王麻酱素毛肚上市16个月即实现月销售额破亿，创行业最快破亿元纪录 [2] 产品战略 - 公司将持续夯实魔芋的战略核心单品地位，提升"大魔王"市占率 [1] - 2023年10月推出首个战略子品牌"大魔王" [1] - 2024年5月与三养食品联名推出"火爆魔芋火鸡酱味"新品 [3] 海外拓展 - "大魔王"魔芋零食已进入东南亚市场，自有品牌"Mowon"在泰国和美国市场实现突破 [4] - 核心产品"六必居麻酱素毛肚"已在美国连锁超市99 Ranch Market上架 [4] - 目前海外销售80%以上来自泰国，计划进一步扩大东南亚市场 [4] 运营效率 - 上半年销售费用率下降2.70个百分点至10.57% [6] - 管理费用率优化至3.55% [6] - "大魔王"战略单品带动规模效应，增强"降本增利"逻辑 [6] 未来规划 - 围绕"渠道为王、产品领先、体系护航"战略主轴 [6] - 持续深化"品类品牌"策略，推动六大核心品类发展强势单品 [6] - 依托全渠道能力拓展海内外市场 [6]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收29 41亿元同比增长19 58%归母净利润3 73亿元同比增长16 70% [1] - 上半年归属于上市公司股东的净利润率为12 67% [6] - 销售费用率下降2 70个百分点至10 57%管理费用率优化至3 55% [6] 核心业务 - 魔芋类零食迎来爆发式增长休闲魔芋制品上半年营收7 91亿元占总营收26 90%同比增长155 10%成为增长最快品类 [1] - 公司将持续夯实魔芋的战略核心单品地位进一步提升"大魔王"市占率 [1] - "大魔王"系列2024年年销售额突破10亿元(含税)跻身10亿大单品之列 [3] 产品创新 - 大魔王麻酱素毛肚上市16个月即实现月销售额破亿创行业最快破亿纪录 [3] - 大魔王与三养食品联名推出"火爆魔芋火鸡酱味"新品并亮相第26届SIAL国际食品展 [3] 海外拓展 - "大魔王"魔芋零食已进入东南亚区域通过自有品牌"Mowon"在泰国和美国市场实现突破 [4] - 核心产品"六必居麻酱素毛肚"已在美国连锁超市99Ranch Market上架 [4] - 目前海外销售80%以上来自泰国公司计划在东南亚进一步扩大魔芋产品市场 [4] 战略规划 - 公司围绕"渠道为王、产品领先、体系护航"战略主轴持续深化"品类品牌"策略 [6] - 计划推动六大核心品类跑出强势单品依托全渠道能力拓展海内外市场 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入34.83亿元，同比增长18.5%，净利润7.36亿元，同比增长18.5% [1] - 公司实施高派息策略，每股派发0.18元，派息率达到60% [1] - 销售成本为18.41亿元，毛利为16.42亿元，毛利率为47.2% [2][7] 产品结构分析 - 调味面制品（辣条）收入13.10亿元，同比下滑3.2%，占总收入比重降至37.6% [3] - 蔬菜制品（主要为魔芋爽）收入21.09亿元，同比增长44.3%，占总收入比重升至60.5% [6] - 其他产品收入0.64亿元 [2] 辣条业务挑战 - 辣条收入占比从2022年的58.7%持续下滑至2025年上半年的37.6% [3] - 2022-2024年辣条营收分别为27.19亿元、25.49亿元和26.67亿元，增速从个位数转向负增长 [3] - 健康消费趋势导致高油高盐产品需求下降，尽管毛利率提升至47.5%但消费者认知难以扭转 [4] - 竞争对手麻辣王子在湖南、广东市占率达51.2%，深圳线下份额接近卫龙的25% [4] - 行业机构预测2024-2026年辣条市场增速将降至个位数 [5] 魔芋爽业务风险 - 魔芋爽品类市占率约70%，2024年贡献超30亿元收入 [6] - 赛道参与者超50家，三只松鼠、良品铺子等以低于卫龙10%-15%价格竞争 [7] - 价格战导致2025年上半年魔芋爽毛利率同比下降2.6个百分点至47.2% [7] - 产品含有山梨酸钾、脱氢乙酸钠等添加剂，与健康趋势存在矛盾 [8] - 存在品控问题，黑猫投诉平台有767条关于发霉、异物、包装难撕等投诉 [9] 公司治理变动 - 2025年3月CEO孙亦农辞职，由创始人刘福平接任；7月CFO彭宏志离职，由余风接任 [11] - 彭宏志离职前累计减持99.66万股，套现1400万港元（约1232万元） [11] - 执行董事全部为刘氏家族成员，包括刘卫平、刘福平、刘忠思、彭宏志和余风 [11][12] - 治理结构引发对现代化管理和专业能力的质疑 [12] 行业竞争态势 - 辣条市场整体增速预计降至个位数 [5][14] - 盐津铺子竞品"大魔王麻酱素毛肚"2025年3月单月销售额破亿 [14] - 卫龙魔芋爽线上动销率同比下滑12% [14] - 线下渠道占比88.8%，但存在串货问题，部分经销商以低于指导价15%抛售 [14] - 销售费用率攀升至25%，主要用于渠道管控和价格维护 [14] 战略发展方向 - 计划2025年推出添加胶原蛋白的功能性辣条 targeting 25-35岁女性市场 [14] - 需解决添加剂问题并加快研发"无防腐剂"魔芋爽以应对竞争 [14]

公司战略与展望 - 公司董事长张学武认为差异化产品策略将推动海外市场发展，并强调符合当地口味的中式零食是重点方向 [1] - 公司近期在泰国建设工厂、越南设立营销公司，海外扩张动作频繁 [1] - 海外业务基数较小但增长显著，泰国、马来西亚、新加坡等市场销量快速提升 [1] 行业特点与竞争 - 零食行业集中度低，成长依赖大单品但延续性挑战较大，进入门槛较低但潜力可观 [1] - 过往食品企业出海多采用与国内同质化产品，主要面向华人群体，限制了市场空间 [1] 产品与产业链 - 公司已转型为全产业链模式，原料大部分自产/自控，产品全部自主研发且多数自产 [1] - 明星单品"大魔王"麻酱素毛肚研发周期达16个月，未来重点发展调味品（花生酱、芝麻酱）和高蛋白制品（肉肠、鱼肠） [1] - 烘焙类与薯类产品将升级设备与食材，侧重短保风味产品开发 [1] 财务表现 - 2024年营收同比增长28.89%，净利润增长26.53% [2] - 年度股东大会通过10派10元（含税）分红方案，全年累计分红达4.37亿元，叠加回购后占净利润比例超77% [2]