公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业总收入1159亿元，同比增长58.7% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润910亿元，同比增长50.6% [1] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.58元，同比增长50.6%，加权平均ROE为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] 基金代销业务 - 2025年前三季度公司实现营业收入254亿元，同比增长13.4%，主要受益于权益市场上行带动基金新发及销售回暖 [1] - 截至2025年第三季度末，全部基金资产净值达367万亿元，同比增长115%，环比增长7% [1] - 股票型基金资产净值同比增长139%，环比增长26%，混合型基金资产净值同比增长115%，环比增长17% [1] 经纪与两融业务 - 2025年前三季度公司手续费及佣金净收入同比增长86.8%至664亿元，主要受益于市场交投活跃 [2] - 2025年前三季度公司利息净收入同比增长59.7%至241亿元，主要因融出资金利息收入增加 [2] 自营投资业务 - 2025年前三季度公司投资收益加公允价值变动收益合计为197亿元，同比下降18.2% [2] - 公允价值变动收益同比下降163.7%，主要受自营固收业务收益下降影响 [2] 成本与费用 - 2025年前三季度公司营业总成本为335亿元，同比增长8.6% [2] - 销售费用同比增长20.9%，管理费用同比增长11.5%，研发费用同比下降11.2% [2] 金融科技发展 - 公司依托自主研发的妙想大模型底座，在智能体构建、金融场景应用创新等关键领域取得突破 [2]

业务合作终止 - 易方达基金自2025年11月17日起终止与锦州银行的全部基金销售业务合作，包括认购、申购、赎回、定投、转换等业务 [2] - 工银瑞信基金自2025年10月31日起终止与锦州银行的基金销售业务合作 [4] - 汇添富基金也发布了终止与锦州银行合作关系的公告，后续将有更多公司发布相关公告 [4] 业务承接安排 - 锦州银行已开展的基金销售业务将由基金管理人或中国工商银行承接 [2] - 工银瑞信基金自2025年11月10日12:00起承接锦州银行原销售的8只基金产品销售业务 [4] - 对于易方达基金承接的存量份额，投资者需在2025年11月6日14:00前办理转托管或赎回，否则份额将自动转托管至公司直销渠道 [2] 收购与业务迁移背景 - 锦州银行被中国工商银行收购，相关资产、负债、业务、网点和人员由工商银行承接，收购于2025年10月26日获批 [5] - 工商银行将对锦州银行业务实施迁移，预计自通知发布日起15个工作日后启动，迁移完成后相关业务将统一移至工商银行渠道办理 [7] - 锦州银行将分别停止办理由基金公司和工商银行承接的基金产品清单内的全部交易 [7]

核心事件概述 - 多家公募基金公司终止与锦州银行的基金代销合作 [2] - 终止合作的原因为锦州银行被中国工商银行收购并将停办代销业务 [9] - 锦州银行已开展的基金销售业务将分别由相关基金管理人或中国工商银行承接 [2][8] 公募基金公司行动 - 易方达基金自2025年11月17日起终止与锦州银行的全部基金销售业务合作 [4] - 工银瑞信基金自2025年10月31日起终止合作并将承接锦州银行原销售的8只基金产品 [7] - 汇添富基金也已发布终止合作关系的公告 后续预计将有更多公司发布类似公告 [7] 业务承接安排 - 易方达基金要求投资者在2025年11月6日14:00前办理存量基金份额转托管或赎回 逾期份额将转托管至公司直销渠道 [4] - 工商银行将承接锦州银行原销售的部分基金产品销售业务 [7] - 业务迁移预计自通知发布后第10个交易日起分阶段进行 基金公司清单内业务先转至对应基金公司 工商银行清单内业务待系统迁移完成后转至工商银行 [10] 收购背景信息 - 锦州银行成立于1997年 拥有28年发展历史 [9] - 2025年10月26日 经批准由中国工商银行收购承接锦州银行相关资产、负债、业务、网点和人员 [9] - 收购完成后 锦州银行的线上、线下业务将统一迁移至中国工商银行渠道办理 [9][10]

整体业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入115.9亿元，同比增长59% [1] - 2025年前三季度归母净利润91.0亿元，同比增长51% [1] - 2025年前三季度ROE为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] - 单三季度营业总收入43.0亿元，同比增长101%，环比增长40% [1] - 单三季度归母净利润35.7亿元，同比增长78%，环比增长22% [1] - 公司利润率为65.4%，同比提升5.5个百分点 [2] 分业务收入表现 - 手续费及佣金净收入（以证券经纪业务为主）同比大增87%至66.4亿元 [2][3] - 利息净收入同比增长60%至24.1亿元 [2][3] - 营业收入（主要由基金代销业务构成）同比增长13%至25.4亿元 [2][4] - 证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比下降18%至19.7亿元 [2][5] - 收入结构占比：手续费及佣金收入48%、营业收入18%、利息收入17%、证券自营收入14% [2] 证券经纪与融资业务 - 报告期Wind全A日均股票交易金额16496亿元，同比大幅增长107% [3] - 市场两融日均余额1.94万亿元，同比增长30% [3] - 公司融出资金的市占率为3.17%，同比提升0.11个百分点，环比持平 [3] 基金代销业务 - 2025年前8月市场偏股类基金月均保有规模8.4万亿元，同比增长26% [4] - 2025年前8月新发偏股类基金份额4707亿份，同比大幅增长200% [4] - 公司基金代销收入增长13%，表现逊于行业水平，主因第三方平台在ETF发展中的优势减弱及代销费率下滑 [4] 证券投资业务 - 报告期末公司金融资产规模达到1069.5亿元，同比增长12% [5] - 报告期年化投资收益率为2.53%，同比下降1.18个百分点 [5] 费用支出情况 - 销售费用同比增长21%至2.6亿元 [6] - 管理费用同比增长12%至19.0亿元 [6] - 研发费用同比下降11%至7.5亿元 [6] 盈利预测调整 - 将公司2025-2027年营业总收入预测从153.4/177.8/196.2亿元上调至167.0/190.3/211.0亿元 [7] - 将公司2025-2027年EPS预测从0.81/0.97/1.14元调整至0.82/0.95/1.10元 [7] - 以2025年10月24日收盘价25.90元/股计算，对应PE分别为31.7/27.3/23.4倍 [7]

投资评级 - 报告对东方财富维持“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，营业总收入115.9亿元，同比增长59%，归母净利润91.0亿元，同比增长51% [1] - 业绩增长主要受益于市场交易活跃度提升，证券经纪和两融业务大幅增长，但证券投资业务收入下滑对整体业绩形成拖累 [2][5] - 公司利润率提升至65.4%，同比增加5.5个百分点，显示出良好的成本控制和经营效率 [2][8] - 展望未来，报告看好公司在互联网券商、财富管理及金融AI领域的优势，并基于市场交易活跃度超预期上调了2025-2027年的营收和盈利预测 [9] 业绩表现分析 - **整体业绩**：2025年前三季度营业总收入115.9亿元（同比+59%），归母净利润91.0亿元（同比+51%），单三季度收入43.0亿元（同比+101%，环比+40%），净利润35.7亿元（同比+78%，环比+22%）[1] - **收入结构**：手续费及佣金收入占比48%（同比+87%至66.4亿元），营业收入（主要为基金代销）占比18%（同比+13%至25.4亿元），利息净收入占比17%（同比+60%至24.1亿元），证券自营收入占比14%（同比-18%至19.7亿元）[2][3][4][5] - **费用控制**：销售费用同比+21%至2.6亿元，管理费用同比+12%至19.0亿元，研发费用同比-11%至7.5亿元 [8] 主营业务分析 - **证券经纪与两融业务**：受益于市场交易活跃（Wind全A日均股基成交额16,496亿元，同比+107%），公司经纪业务收入大幅增长，两融业务市占率同比提升0.11个百分点至3.17% [3] - **基金代销业务**：市场环境改善（前8月偏股基金月均保有规模8.4万亿元，同比+26%；新发份额4,707亿份，同比+200%），但公司代销收入增速（+13%）低于行业，主因第三方平台在ETF领域优势减弱及代销费率下滑 [4] - **证券投资业务**：金融资产规模达1,069.5亿元（同比+12%），但投资收益率下滑至2.53%（同比-1.18个百分点），导致收入同比下降18% [5] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：将2025-2027年营业总收入预测上调至167.0/190.3/211.0亿元，每股收益（EPS）预测调整至0.82/0.95/1.10元 [9][11] - **估值水平**：以2025年10月24日收盘价25.90元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31.7倍、27.3倍、23.4倍 [9][11] - **关键财务指标**：预计2025年毛利率为66%，净资产收益率（ROE）为15% [11]

核心业绩表现 - 公司9M25实现营业总收入116亿元，同比增长59%，归母净利润91.0亿元，同比增长51% [1] - 3Q25实现营业总收入47.3亿元，同比增长101%，环比增长40%，归母净利润35.3亿元，同比增长78%，环比增长24% [1] - 9M25加权平均净资产收益率为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] 总营收业务拆分 - 9M25公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务为主）为66.4亿元，同比增长87%，占总营收57% [1] - 9M25利息净收入（以融资融券业务为主）为24.1亿元，同比增长60%，占总营收21% [1] - 9M25营业收入（以基金代销业务为主）为25.4亿元，同比增长13%，占总营收22% [1] - 3Q25证券经纪业务收入同比增长141%，环比增长48%，两融业务收入同比增长103%，环比增长36%，基金代销业务收入同比增长34%，环比增长26% [1] 证券业务表现与市场环境 - 3Q25A股新开户数达755万户，同比增长90%，环比增长47% [2] - 3Q25A股（含沪深北市场）日均股基成交额为2.5万亿元，同比增长210%，环比增长67% [2] - 3Q25末全市场融资余额为2.38万亿元，较年初增长28% [2] - 3Q25公司手续费及佣金净收入为27.9亿元，同比增长141%，环比增长48% [2] - 3Q25末公司融出资金规模为766亿元，较年初增长30%，融资余额市占率从年初的3.17%提升至3.22% [2] - 9月单月东方财富APP月活跃用户数为1823万人，同比增长6.8%，环比增长1.8% [2] 投资业务表现 - 3Q25末公司金融投资资产规模为1128亿元，较2024年末增长18%，但较2Q25末下降8% [3] - 3Q25单季投资收益为5.7亿元，同比下降41%，环比下降19% [3] - 9M25公司投资收益为19.6亿元，同比下降18% [3] 基金代销业务与市场环境 - 3Q25全市场新发基金份额为3622亿份，同比增长90%，环比增长30% [3] - 3Q25新发偏股基金份额为2093亿份，同比增长304%，环比增长43% [3] - 3Q25公司基金销售收入为9.7亿元，同比增长34%，环比增长26% [3] 盈利预测调整 - 预计公司2025年归母净利润为114.2亿元（原预测为109.8亿元），同比增长19% [4] - 预计2026年归母净利润为124.0亿元（原预测为117.2亿元），同比增长9% [4] - 预计2027年归母净利润为124.7亿元（原预测为118.4亿元），同比增长1% [4]

特步国际/服装家纺 - 2025H1总收入68.4亿元同比+7.1%，归母净利润9.1亿元同比+21.5%，归母净利率13.4%同比+1.6pct [3][4] - 专业运动收入7.85亿元同比+32.5%，经营利润大幅提升236.8%至7900万，经营利润率提升6.1pct至10% [4] - 鞋履收入41.5亿元同比+6.3%，服装收入25.5亿元同比+9.5%，配饰收入1.3亿元同比-7.8% [4] - 毛利率45%同比-0.1pct，净现金增长94.3%至19.13亿元，存货周转天数94天同比持平 [5] - 截至2025H1拥有6360家特步成人店铺(70%为新形象店)及1564家少年店铺，索康尼中国店铺达155家 [6] 美图公司/软件开发 - 2025H1营收18.2亿元同比+12.3%，经调整归母净利润4.7亿元同比+71.3%，毛利率73.6%同比+8.7pct [8][9] - 影像与设计产品收入13.5亿元同比+45.2%，MAU达2.8亿同比+8.5%，付费渗透率5.5%对应1540万付费用户 [10] - AI智能助手RoboNeo于2025年7月推出，海外MAU达9800万同比+15%占总MAU35% [10] - 美业解决方案收入0.3亿元同比-89%，广告收入4.3亿元同比+5% [11] 波长光电/光学光电子 - 2025H1营收2.2亿元同比+17.8%，归母净利润0.14亿元同比-50.6%，毛利率30.1%同比-5.7pct [12] - 半导体及泛半导体收入3477万元同比+99%，AR/VR光学产品收入803万元同比+470% [14] - 财务费用率同比+3.2pct主要因利息收入减少，研发费用率5.8%同比-0.1pct [13] 东方财富/证券Ⅱ - 2025H1营收68.56亿元同比+38.65%，扣非归母净利润52.52亿元同比+35.38% [16] - 经纪业务收入38.47亿元同比+60.62%，融资融券收入14.31亿元同比+39.38% [17] - 天天基金非货保有量6752.66亿元，代销产品11143只全市场第一 [19][20] - 妙想AI应用于投研场景，2025年7月居民净存款减少1.11万亿元显示资金入市迹象 [21] 中科飞测/半导体 - 2025H1营收7亿元同比+51.4%，毛利率54.3%同比+8.1pct，净亏损同比大幅收窄 [22] - 存货22.7亿元环比+11.5%，合同负债6.1亿元环比+1%，研发费用率40.6%同比-4pct [24] - 明场/暗场检测设备在头部客户验证中，暗场设备已获积极反馈 [25] 同程旅行/旅游及景区 - 2025Q2营收47亿元同比+10%，经调整净利润7.8亿元同比+18% [26] - 国际机票销量同比+30%，国际酒店加强热门目的地布局 [27] - 微信平台新付费用户69%来自非一线城市，12个月年付费用户2.52亿同比+10.2% [28] 利民股份/农化制品 - 2025H1营收24.52亿元同比+6.69%，归母净利润2.69亿元同比+747% [30] - 代森锰锌均价2.4万元/吨同比+4%，百菌清均价2.8万元/吨同比+60% [32] - 代森锰锌国内市占率70%-80%，阿维菌素市占率25%-35%，目前满负荷生产 [35]

代销新规实施背景与银行调整动态 - 《商业银行代理销售业务管理办法》将于2025年10月1日实施 银行正加速调整代销业务模式 某股份制银行已连续终止与"华为钱包"和"宇通生活"的基金代销合作 [1] - 银行终止第三方合作是响应代销新规要求 新规明确代销业务仅限通过自有渠道 不得外包或嵌入其他机构 以强化合规性、透明性和可追溯性 [2][4] - 大型商业银行因系统支持和客户基础较强 预计调整节奏更快 自有渠道基础较好的银行将优先完成业务迁移 [3] 代销新规核心政策要求 - 政策规定商业银行代销产品仅限营业网点、官网及自主运营App等渠道 禁止通过外包、让渡权限或嵌入其他机构场景开展业务 [4] - 新规要求银行设专区销售代销产品 不得依赖第三方平台 需实现全流程自主管控 [4] 短期与长期行业影响 - 短期影响：客户需适应银行自有渠道操作 银行需投入资源改造系统并引导客户 第三方平台可能面临行业洗牌 [4] - 长期影响：推动代销业务进入"全流程可回溯"监管阶段 倒逼银行强化自有渠道建设 提升合规水平与服务效率 [4] 银行财富管理战略转向 - 终止第三方合作有助于银行沉淀客户数据 完善用户画像 深入挖掘多元化财富管理需求 [5] - 自营平台可整合存款、理财、基金等全品类资源 提供专业化服务 打造一站式财富管理方案 [5] - 核心业务回归自营便于银行加强合格投资者筛选、投资者教育及反洗钱等风控工作 [5] 未来代销业务核心竞争力 - 核心竞争力体现为：依托客户基础提供大众财顾服务 整合全品类产品打造一站式平台 提升专业能力服务高净值客户 [5] - 银行需通过团队建设与内外合作 强化财富管理、法务等领域的专业服务能力 [5]

投资评级 - 评级：买入 [5] - 最新收盘价：26.76元 [5] - 总市值：4,229.16亿元 [5] - 自由流通市值：3,579.52亿元 [5] 核心财务数据 - 2025年中报营业总收入68.6亿元，同比+39% [1] - 归母净利润55.7亿元，同比+37% [1] - ROE为6.69%，同比+1.17pct [1] - 利润率64.9%，同比+5.1pct [2] 业务表现 证券业务 - 手续费及佣金收入同比+61%至38.5亿元 [2] - 股基交易市占率4.25%，同比提升0.248pct [3] - 利息净收入同比+39%至14.3亿元 [3] - 融出资金市占率3.17%，同比+0.16pct [3] 基金代销业务 - 营业收入（基金业务为主）同比+4%至15.8亿元 [4] - 权益基金保有规模3838亿元，非货币基金销售规模6260亿元 [4] - 市场偏股类基金月均保有规模8.1万亿元，同比+22% [4] - 新发偏股类基金份额2614亿份，同比+149% [4] 证券投资业务 - 金融资产规模1163.2亿元，同比+28% [8] - 证券投资收入同比-15%至13.9亿元 [8] - 年化投资收益率2.73%，同比-1.20pct [8] 费用管理 - 销售费用同比-7%至1.4亿元 [9] - 研发费用同比-10%至5.0亿元 [9] - 管理费用同比+6%至12.2亿元 [9] 盈利预测与估值 - 2025-2027年营业总收入预测调整至153.4/177.8/196.2亿元 [10] - 2025-2027年EPS预测调整至0.81/0.97/1.14元 [10] - 对应PE分别为33.1/27.7/23.6倍 [10] - 2025-2027年归母净利润预测127.7/152.7/179.3亿元 [12] - 2025-2027年ROE预测15%/15%/16% [12]

基金销售业务违规问题 - 江苏证监局对江阴农商行、无锡农商行、江南农商行基金销售业务现场检查发现制度建设、内部控制、风险管理及信息报送等多方面问题[1] - 部分银行基金销售相关人员未取得基金从业资格[2] - 监管措施：对无锡农商行和江阴农商行出具警示函，对江南农商行责令改正并要求30日内提交整改报告[3] 制度建设不合规 - 江阴农商行未建立投资人信息安全及权益保障风险监测机制[5] - 江南农商行未建立基金产品风险等级评估标准及流程制度[5] - 无锡农商行基金销售业务制度未根据业务实际及时更新[5] 业务规范问题 - 无锡农商行和江南农商行未充分了解代销基金产品投资范围及策略，未开展有效风险评估[6] - 无锡农商行互联网基金宣传未统一管理留痕，个别网点未置备销售许可证[7] - 江南农商行代销基金宣传内容未经合规审核[7] 内部控制与风险管理缺陷 - 三家银行均未将投资人长期收益纳入考核体系，未完善利益冲突防范机制[9] - 江南农商行和江阴农商行部分销售人员无从业资格[10] - 无锡农商行和江南农商行合规风控人员未对新基金产品进行合规审查[10] - 江南农商行未设产品准入委员会，无锡农商行准入委员会无合规人员[11] 信息报送疏漏 - 三家银行反洗钱报备不到位[12] - 无锡农商行和江南农商行未报送基金销售部门负责人任职备案及离任审查材料[12] 中间业务收入表现 - 无锡农商行2024年代理业务手续费净收入8484.6万元（同比降6.85%），代销基金7只（销售额7亿元，收入252.91万元）[15] - 江阴农商行2024年手续费及佣金净收入9667.4万元（同比增20.74%），江南农商行3.88亿元（同比降37%）[14] - 行业背景：银行中收受资管产品收益回撤影响连续负增，但低利率环境下非息收入仍是转型方向[16][18] 监管政策动态 - 金融监管总局2025年10月起施行《商业银行代理销售业务管理办法》，要求银行健全代销全流程监测机制[21][22] - 新规强调存续期内需持续跟踪产品风险、督促合作机构履行信息披露义务[23]