股份回购 - 公司于9月3日通过集中竞价方式回购A股股份118.5万股，回购总金额4978万元，为2025年4月28日公布的回购计划（资金总额5-10亿元，价格不超过60元/股）以来的首次执行 [1] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入1468.58亿元，同比增长9.26% [1] - 期内利润60.12亿元，同比增长26.29%，归属所有者利润57.38亿元，同比增长19.37% [1] - 分业务看：速运及大件分部收入1047.73亿元（同比+8.21%），供应链及国际业务收入357.68亿元（同比+8.67%），同城即时配送业务收入55.83亿元（同比+38.77%） [1] - 分地区看：中国大陆收入1269.36亿元（同比+9.43%），港澳台地区收入47.06亿元（同比+4.29%），其他国家和地区收入152.16亿元（同比+9.46%） [2] - 公司归母净利润连续四年中期增长：2022年25.12亿元（同比+230.61%），2023年41.76亿元（同比+66.23%），2024年48.07亿元（同比+15.10%），2025年57.38亿元 [2] 股东回报与激励 - 公司推出中期分红方案，拟每10股派现4.6元（含税），总计分红金额约23.2亿元，分红比例达40% [3] - 控股股东明德控股无偿向员工提供不超过2亿股的股权激励（"共同成长"计划），按公告时股价计算总价值约96.8亿元 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1468.58亿元，同比增长9.26% [1] - 归母净利润57.38亿元，同比增长19.37% [1] - 扣非归母净利润45.51亿元，同比增长9.72% [1] 业务量表现 - 总业务量达78.5亿票，同比增长25.7%，增速领先行业 [2] 时效快递业务 - 收入632.33亿元，同比增长6.84%，占总收入比重43.06% [2] 经济快递业务 - 收入151.6亿元，同比增长14.38% [2] 快运业务 - 收入195.73亿元，同比增长11.5% [2] 同城即时配送业务 - 收入54.93亿元，同比增长38.86% [2] - 服务订单量同比增长超50% [2] - 分部净利润继续实现翻倍增长 [2] 供应链及国际业务 - 收入342.34亿元，同比增长9.74% [2] - 鄂州货运枢纽国际航线累计达19条 [2] - 海外仓运营面积超过250万平方米 [2] 其他非物流业务 - 收入33.27亿元，同比下降20.81% [2] 人才激励计划 - 推出9年期"共同持股成长计划"，控股股东无偿赠与不超过2亿股A股股票用于核心人才激励 [3] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利4.6元，中期分红总额23.2亿元 [3] - 分红金额占上半年归母净利润比例达40% [3] 业绩展望 - 预计2025/2026/2027年基本每股收益分别为2.43元/2.89元/3.38元 [3] - 对应PE估值分别为18.32倍/15.40倍/13.18倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳健增长 营业收入1468.58亿元同比+9.26% 归母净利润57.38亿元同比+19.37% [1] - 业务量快速增长至78.5亿票同比+25.7% 带动速运物流业务收入1093亿元同比+10.4% 供应链及国际业务收入342亿元同比+9.7% [2] - 公司自由现金流同比增长6.29%至84.36亿元 中期现金分红比例达40% [4] - 董事长提议设立"共同成长"持股计划 拟无偿赠与不超过2亿股A股股票约占总股本4% [5] 财务表现 - 25H1归母净利率3.91%同比提升0.33pct 扣非归母净利率3.10%同比提升0.01pct [2] - Q2归母净利率4.55%同比提升0.36pct 非经常性损益包含REIT相关股权处置收益7.78亿元（税后5.9亿元） [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为119.11亿元/142.46亿元/168.34亿元 同比增速17.1%/19.6%/18.2% [6] - 对应市盈率20.5倍/17.1倍/14.5倍（2025年8月28日收盘价） [6] 业务分部表现 - 速运及大件分部净利润53.85亿元同比+12.28% 受益业务规模增长和精益管理 [3] - 同城即时配送分部净利润1.37亿元同比大幅增长120.43% 受益行业需求增加和规模效益 [3] - 供应链及国际分部净亏损2.96亿元 较去年同期减亏48.47% 剔除KEX亏损4.3亿元及KLN并购利息2.9亿元影响后净利润4.3亿元同比+178% [3] 现金流与股东回报 - 经营性现金流净额129.37亿元 资本开支41.38亿元同比-18.46% [4] - 2025年中期现金分红金额23.2亿元 分红比例40% [4] - 根据2024-2028年股东回报规划 现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高 [4] 战略举措 - "共同成长"持股计划分9个年度授予 通过合伙机制推动"经理人"向"合伙人"转变 [5] - 鄂州枢纽产能利用率提升、经济业务服务品质提升、大件业务融通等因素将持续提升盈利能力 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1468.58亿元 同比增长9.26% [2] - 归属于母公司股东的净利润57.38亿元 同比增长19.37% [2] - 扣除非经常性损益后归母净利润45.51亿元 同比增长9.71% [2] - 非经常性损益11.87亿元 主要来自处置子公司产生的7.78亿元投资收益 [2] 盈利能力与现金流 - 毛利率13.2% 同比下降0.6个百分点 [2] - 毛利额194亿元 同比增长4.2% [2] - 经营活动现金流量净额129.37亿元 同比下滑5.7% [2] - 应收账款账面价值289.88亿元 较年初277.15亿元有所增加 [3] 成本结构分析 - 人力外包成本542.80亿元 运输成本261.72亿元 [3] - 两项核心成本合计超800亿元 占总营业成本63%以上 [3] - 劳动密集型与重资产运营模式带来持续成本压力 [3] 业务分部表现 - 速运及大件分部收入1047.73亿元 利润总额63.49亿元 [3] - 供应链及国际业务收入357.68亿元 利润总额1.14亿元（去年同期亏损2.36亿元） [5] - 国际业务利润率约0.3% 盈利能力仍待提升 [5] - 同城即时配送分部利润总额1.58亿元 较去年同期8057万元翻倍增长 [5] 资本结构与负债 - 总负债1120.71亿元 资产负债率51.35% [5] - 长期带息债务规模较大 未来财务成本控制影响净利润 [5] - 坏账准备计提比例维持较低水平 [3] 战略发展评估 - 国际业务通过收购嘉里物流实现整合效应 [5] - 新业务板块处于盈利能力培育期 短期难撼动速运主业地位 [5] - 成本管控和运营效率优化对冲部分成本压力 [3]

财务业绩 - 2025年上半年总营业收入1469亿元 同比增长9.3% [1] - 总件量78.5亿票 同比增长25.7% 增速高于行业整体水平 [1] - 归母净利润57.4亿元 同比增长19.4% 利润率3.9%同比提升0.3个百分点 [1] - 加权平均净资产收益率6.07% 同比提升0.84个百分点 [1] - 经营活动现金流量净额129亿元 自由现金流入87.4亿元同比增长6.1% [1] - 宣布每10股派发中期现金红利4.6元(含税) [1] 资本结构 - 总资产规模2182亿元 归母权益954亿元 [1] - 资产负债率51.35% 较2024年末下降0.79个百分点 [1] 业务板块表现 - 快运业务收入195.7亿元(不含税) 同比增长11.5% 货量增长28% [2] - 经济快递业务收入151.6亿元(不含税) 同比增长14.4% 业务量增长29.6% [2] - 同城即时配送业务收入54.9亿元(不含税) 同比增长38.9% [2] 国际业务拓展 - 全货机国际航班超6800架次 同比增长84% [2] - 亚太区域航网密度行业领先 高峰期单周航班达192班 [2] - 鄂州货运枢纽打造国际"空空中转"模式提升物流效率 [2] - 海外仓储资源面积超250万平方米 其中亚太区域超210万平方米 [2] - 服务覆盖新加坡 马来西亚 越南等主要国家 [2] - 超过60%的《财富》中国500强企业使用顺丰国际服务 [3] 运营数据 - 7月速运物流及供应链业务合计收入248.47亿元 同比增长9.95% [4]

2025年一季度业绩 - 2025Q1公司实现营业收入698.5亿元，同比增加6.9% [1] - 归母净利润22.3亿元，同比+16.87% [1] - 扣非归母净利润19.7亿元，同比+19.1% [1] - 经营活动现金流量净额40.6亿元，保持现金流充裕 [2] 分板块业务表现 - 2025Q1完成总件量35.6亿票，同比增长19.7% [3] - 速运物流业务收入同比增长7.2%，持续渗透物流服务场景 [3] - 供应链及国际业务收入同比增长9.9%，加强国际网络能力建设 [3] 成本费用控制 - 2025Q1实现毛利额92.9亿元，同比增长8.0% [4] - 毛利率13.3%，同比提高0.1个百分点 [4] - 管理费用率下降0.6个百分点，研发费用率下降0.1个百分点 [4] - 归母净利润率为3.2%，较上年同期提升0.3个百分点 [4] 资本运作情况 - 累计回购A股股份2327万股，回购总金额8.59亿元 [5] - 南方顺丰物流REIT募资32.9亿元，4月21日在深交所上市 [5] 未来盈利展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为117.3、136.1、157.2亿元 [6] - 鄂州机场投产有望扩大速运业务规模并提升盈利质量 [6] - 供应链及国际业务有望打造第二增长曲线 [6]

财务表现 - 2024年全年营业收入2844亿元 同比增长10.1% 归母净利润102亿元 同比增长23.5% [1] - 2024年四季度营业收入775.6亿元 同比增长11.8% 归母净利润25.5亿元 同比增长29.6% [1] - 全年毛利润率12.93% 同比提升1.11个百分点 归母净利润率达3.58% 同比提升0.39个百分点 [3] 业务板块表现 - 速运物流业务量132.6亿票 同比增长11.5% 时效快递业务量同比增长11.8% 不含税收入1222.1亿元 同比增长5.8% [2] - 经济快递业务（不含丰网）收入同比增长11.8% 业务量同比增长17.5% [2] - 快运业务货量同比增长超20% 不含税收入376.4亿元 同比增长13.8% [2] - 冷运及医药业务收入98.1亿元 同比下降4.9% [2] - 同城即时配送业务收入88.7亿元 同比增长22.4% [2] - 供应链及国际业务收入704.9亿元 同比增长17.5% [3] 成本与费用控制 - 营业成本2448.1亿元 同比增长8.7% 低于收入增速 [3] - 销售费用率1.09% 同比下降0.07个百分点 管理费用率6.52% 同比下降0.30个百分点 [3] - 研发费用率0.89% 同比上升0.01个百分点 财务费用率0.65% 同比下降0.07个百分点 [3] 未来展望 - 2025年预计营业收入3105.2亿元 同比增长9.2% 归母净利润116.9亿元 同比增长15.0% [4] - 2026年预计营业收入3359.6亿元 同比增长8.2% 归母净利润129.5亿元 同比增长10.8% [4] - 2027年预计营业收入3600.8亿元 同比增长7.2% 归母净利润142.0亿元 同比增长9.6% [4] 股东回报 - 2024年现金分红率达40% 同比提升5个百分点 [4]

文章核心观点 2024年顺丰控股完成港股上市搭建国际化资本平台深化国际化战略，经营业绩创新高，供应链及国际业务稳固第二增长曲线，技术赋能积累众多客户案例，派发现金红利创历史新高，降本增效使归母净利润快速增长，科技创新赋能增强客户粘性并推动业务转型 [1][2][3] 公司里程碑事件 - 2024年完成港股上市搭建国际化资本平台深化国际化战略 [1] 经营业绩情况 - 2024年实现营业收入约2844亿元同比增长逾10%，归母净利润达101.7亿元同比增长逾20% [1] - 2024年派发现金红利逾89亿元创历史新高 [2] - 2018 - 2024年经营业绩有波动，2022年以来归母净利润同比持续增长 [3] - 2024年归母净利润在高基数下继续快速增长且增速高于同期营业收入 [4] 具体业务表现 - 时效快递业务不含税营收1222.1亿元同比增长5.8%，业务量同比增长11.8% [5] - 经济快递业务不含税营收272.5亿元同比增长8.8%，不含丰网业务收入同比增长11.8%，业务量同比增长17.5% [5] - 快运业务不含税营收376.4亿元同比增长13.8%，货量规模同比增长超20% [5] - 冷运及医药业务不含税营收98.1亿元同比下降4.9%，受气候因素影响生鲜寄递业务增长受限 [5] - 同城即时配送业务不含税营收88.7亿元同比增长22.4% [5] - 供应链及国际业务不含税营收704.9亿元同比增长17.5%，是国内业务增速2倍，第二曲线日趋稳固 [5] 降本增效情况 - 2024年优化网络结构性降本，票均营运成本持续下降，中转环节聚合建设场地减少中转场数量提高产能利用率 [6] - 2024年综合毛利率、净利率分别为13.93%、3.59%，同比上升1.11、0.53个百分点 [7] 科技创新赋能 - 2024年在物流科技领域获多项国际奖项与国家级案例认证，入围2025年弗兰兹·厄德曼奖全球总决赛 [8] - 自研“物流决策大模型”与“大语言模型”，应用无人化技术和RPA技术提升营运和网络效率 [8] - 将物流技术赋能各行业客户，积累近百个行业头部客户案例，为4000余家行业客户深度赋能 [9] - 面向中小客户通过轻量级SaaS产品提升服务附加值增强客户粘性 [9] 研发投入与业务转型 - 2020年以来每年研发投入超30亿元，截至2024年末生效中及申报中的专利达4180项，软件著作权2505个，发明专利占比61.5% [10] - 2024年以“加速行业化转型”为目标，从“卖产品”向“卖解决方案”转型，拓展供应链上下游环节实现业务规模化增长 [10] - 公司是中国及亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商，正加速发力国际市场助力出海 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入和归母净利润同比增长，扣非归母净利率提升，利润基本盘稳健且新业务改善，资本支出下降自由现金流提升，分红比例有望提高，维持买入评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2844.20亿元，同比+10.07%，归母净利润101.70亿元，同比+23.51%，扣非归母净利润91.46亿元，同比+28.20%；24Q4实现归母净利润25.53亿元，同比+29.61%，实现扣非归母净利润24.03亿元，同比+51.32% [2] - 2024年归母净利率约3.58%，同比+0.39pct；扣非归母净利率约3.22%，同比+0.45pct；24Q4归母净利率约3.29%，同比+0.45pct，扣非归母净利率约3.10%，同比+0.81pct [3] - 2024年人工成本占收入比率同比-0.35pct，其他经营成本占收入比率同比-1.51pct，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比-0.3pct、-0.07pct和-0.07pct [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.63亿元、168.51亿元，同比分别增长17.1%、19.8%、18.1%，对应市盈率分别17.6倍、14.7倍、12.4倍 [9] 业务板块 速运及大件分部 - 2024年分部收入约2001.62亿元，同比+7.10%，收入占比约70.38%；净利润约109.81亿元，同比+29.91%，分部净利率约5.49%，同比提升0.96pct [4] - 时效快递业务收入1222.06亿元（+5.85%），业务量同比+11.8%；经济快递业务收入272.51亿元（+8.78%），剔除丰网业务业务量同比+17.5%；快运业务收入376.41亿元（+13.79%），货量规模同比超过20%；冷运及医药业务收入98.12亿元（-4.86%） [4] 同城即时配送分部 - 2024年分部收入约90.11亿元，同比+22.24%，收入占比约3.17%；净利润约1.32亿元，同比+161.80%，分部净利率约1.47%，同比提升0.78pct [5] 供应链及国际分部 - 2024年分部收入约740.00亿元，同比+17.72%，收入占比约26.02%；净利润约 - 13.24亿元，同比-147.78%，分部净利率约 - 1.79%，同比下降0.94pct [5] 现金流与分红 - 2021年以来资本支出逐年下降，2024年公司资本支出99亿元，同比-27% [6] - 2024年经营活动现金流322亿元，同比+21%，自由现金流223亿元，同比+70% [7] - 2024年拟派发末期分红每10股人民币4.4元（含税），预计现金分红金额约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红金额预计41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，较2023年的35%稳步提升 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入和归母净利润等指标同比增长，精益经营助力利润率提升，利润基本盘稳健且新业务有改善，资本支出高峰期已过自由现金流大幅提升，分红比例有望稳步提高，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2844.20亿元，同比+10.07%，归母净利润101.70亿元，同比+23.51%，扣非归母净利润91.46亿元，同比+28.20%；24Q4实现归母净利润25.53亿元，同比+29.61%，实现扣非归母净利润24.03亿元，同比+51.32% [2] - 2024年归母净利率约3.58%，同比+0.39pct；扣非归母净利率约3.22%，同比+0.45pct；24Q4归母净利率约3.29%，同比+0.45pct，扣非归母净利率约3.10%，同比+0.81pct [3] - 2024年人工成本占收入比率同比-0.35pct，其他经营成本占收入比率同比-1.51pct，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比-0.3pct、-0.07pct和-0.07pct [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.63亿元、168.51亿元，同比分别增长17.1%、19.8%、18.1%，对应市盈率分别17.6倍、14.7倍、12.4倍 [9] 业务板块 速运及大件分部 - 2024年分部收入约2001.62亿元，同比+7.10%，收入占比约70.38%；净利润约109.81亿元，同比+29.91%，分部净利率约5.49%，同比提升0.96pct [4] - 时效快递业务收入1222.06亿元（+5.85%），业务量同比+11.8%，消费及工业制造品类是主要增长驱动力；经济快递业务收入272.51亿元（+8.78%），剔除丰网业务业务量同比+17.5%；快运业务收入376.41亿元（+13.79%），货量规模同比超20%；冷运及医药业务收入98.12亿元（-4.86%），受气候因素影响生鲜寄递业务 [4] 同城即时配送分部 - 2024年分部收入约90.11亿元，同比+22.24%，收入占比约3.17%；净利润约1.32亿元，同比+161.80%，分部净利率约1.47%，同比提升0.78pct [5] - 通过深化合作与服务升级，24年度顺丰同城活跃商家规模同比+39%，业务收入规模扩大，运营提质增效带动净利润翻倍增长 [5] 供应链及国际分部 - 2024年分部收入约740.00亿元，同比+17.72%，收入占比约26.02%；净利润约 - 13.24亿元，同比 - 147.78%，分部净利率约 - 1.79%，同比下降0.94pct [5] - 收入增长受益于国际空海运需求稳定及运价提升，以及公司开拓市场 [5] 现金流与分红 - 资本支出高峰期已过，2021年以来逐年下降，2024年资本支出99亿元，同比 - 27% [6] - 2024年经营活动现金流322亿元，同比+21%，自由现金流223亿元，同比+70%，为分红及股份回购奠定基础 [7] - 拟派发2024末期分红每10股4.4元（含税），预计现金分红金额约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红金额预计41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，较2023年的35%稳步提升 [8] - 根据（2024年 - 2028年）股东回报规划，现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，原则上每年至少进行一次现金分红，有条件时可进行中期分红 [8]