报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 保健品行业处于渠道切换与新兴品类涌现期，在消费群体扩充与营养保健需求提升的驱动下，行业有望持续成长[8] - B端代工环节凭借高效的研发创新能力及规模效应，有望直接受益于保健品需求扩容[8] - C端头部品牌商已具备较优品牌基础，主动顺应消费趋势布局新渠道、新品类，有望把握细分赛道的成长机会[8] - 投资建议优选受益确定性强的头部代工企业，同时关注积极把握渠道变迁红利、迎合新消费趋势的品牌商[8] 根据相关目录分别进行总结 1. 保健品持续扩容，长青市场与新消费市场双轮驱动 - 2024年中国营养健康食品零售规模达2602亿元，2019-2024年CAGR为6.3%[6] - 2024年中国保健品人均消费金额为26美元，仅为美国、韩国、澳大利亚、日本的14%、21%、25%、29%，提升空间充足[6][21] - 行业呈现双轮驱动格局：长青市场（如钙片、鱼油等基础品类）需求稳定演变；新消费市场在年轻化、悦己化趋势下快速成长，美容抗衰等品类维持高增速，产品形态偏向零食化剂型[6][30] - 消费人群呈现全年龄段渗透、年轻化及下沉化趋势，2024年1-4月抖音电商保健品兴趣消费者中，24-30岁、31-40岁年龄段占比分别同比+48%、+6%[22][26] - 新兴品类供应活跃，2024年中国口服美容市场规模接近160亿元，睡眠管理、改善贫血等细分赛道快速崛起[32][36] - 未来银发经济、青年养生潮、宠物保健等将持续驱动需求扩容，2018-2022年宠物保健食品规模CAGR达19%[40][43] 2. 消费者变迁带动渠道变革、品类迭代 - 中国保健品核心销售渠道经历直销-药房-电商多轮切换，2023年电商渠道占比达48.02%，较2012年提升32.96个百分点[6][46] - 2020年9月起医保禁刷保健品，线下药房渠道受损，直播电商等线上渠道蓬勃发展，2024年直播电商渗透率达34.3%[6][49] - 抖音等内容电商高速成长，2022、2023、2024年抖音平台保健品销售额增速分别为227.47%、87.11%、52.54%[6][57] - 内容电商长尾效应明显，抖音电商保健食品CR5从2022H1的29.8%下滑至2024年的16.8%[6][60] - 跨境电商增势延续，2024年中国保健食品跨境进口总额达77.5亿美元，同比+15.1%，抖音全球购、拼多多全球购等成为主流渠道[6][70][75] - 私域电商交易规模快速增长，2023年达5.8万亿元，其强信任、高互动属性与保健品适配度高[79][81] - 渠道与品类的迭代本质由消费群体变化推动，消费需求呈现日常化、悦己化、多元化趋势[6][84][89] 3. 代工环节集中度有望提升，品牌商关注新趋势 - 2024年中国营养保健品代工规模约34亿美元，预计2027年达40亿美元，2024-2027年CAGR为5.0%[2][96] - 代工需求增长动力来自：1）下游长尾品牌（市占率从2017年36%提升至2024年42%）持续涌入，轻资产运营模式下依赖代工；2）保健品新成分、新剂型快速迭代[2][96][97] - 代工环节集中度较低，2024年仙乐健康、百合股份代工业务市占率分别约为7%、3%，在政策规范及品牌商对生产服务能力要求提升下，行业有望向头部集中[2][102] - 品牌商销售费用率高（汤臣倍健、H&H国际控股超40%），线上渠道碎片化发展下，营销、渠道及品牌运营能力成为突围关键[105][106] - 品牌商积极顺应趋势推新，布局美容抗衰、健康管理等高景气细分赛道，并针对不同渠道推出适配产品[2][107][113] 4. 优选受益确定性强的头部代工企业，品牌商顺势积极调整 - **仙乐健康**：具备全球化产能布局，中国区全面发力新消费市场，25H1新消费客户营收同比增长超40%，营收占比近50%；国际业务中欧洲区稳健增长，美洲区在关税扰动下保持增长[7][115][117] - **百合股份**：多剂型与柔性化生产优势突出，“蓝帽子”备案数量领先，可快速响应下游需求；海外工厂落地有望协同客户享受跨境成长红利[7][102] - **H&H国际控股**：核心业务持续改善，成人营养品牌Swisse在线上各渠道表现强劲，在“1+3”品牌战略下有望持续享受行业渗透率提升红利[7][107] - **汤臣倍健**：积极调整经营策略，针对线上线下渠道推出适配产品，25Q2以来营收降幅收窄，后续在产品和渠道调整下有望逐步改善[7][66]

主力资金持续净买入个股统计 - 截至12月15日，沪深两市共有165只个股连续5日或5日以上获主力资金净买入 [1] - 连续获主力资金净买入天数最多的股票是昊海生科，已连续15个交易日获净买入 [1] - 连续获主力资金净买入天数较多的其他股票包括龙腾光电、中材科技、建研院、新华医疗、凤凰股份、华旺科技、红豆股份、百合股份等 [1]

业绩总结 - 2022 年 1 月发行 1600.00 万股 A 股，募资 67424.00 万元[1] - 扣除费用后募资净额 60249.51 万元[1] 资金管理 - 2025 年 12 月 1 日审议通过变更募资专项账户议案[1][3] - 青岛银行威海成山支行新专户存 251116819.01 元[3][4] 协议规定 - 专户支取超 5000 万元或 20%需通知并提供清单[6] - 乙方未尽责甲方可终止协议注销专户[7] - 丙方发现违约应向交易所书面报告[7] - 协议生效至专户销户失效[7]

业绩说明会信息 - 2025年12月10日15:00 - 16:00举行第三季度业绩说明会[2][4] - 以网络互动形式在全景网平台召开[3][4] - 董事长、总经理刘新力等参加[4][5] 投资者参与 - 2025年12月10日15:00 - 16:00在线参与[5] - 2025年12月9日16:00前可邮箱提问[2][5] 其他 - 2025年第三季度报告于10月30日发布[2] - 联系电话0631 - 7833031，邮箱suntongbo@sohu.com[6] - 会后可在全景网平台查看情况及内容[6]

募集资金基本情况与变更 - 公司于2022年1月首次公开发行A股1,600.00万股，每股发行价42.14元，募集资金总额67,424.00万元，扣除发行费用后实际募集资金净额为60,249.51万元 [1] - 为优化管理结构、提高资金使用与监管效率，公司决定将“总部生产基地建设项目”的募集资金专户从中国农业银行威海龙须岛支行变更至青岛银行威海成山支行 [3][22] - 截至2025年6月30日，原农业银行专户余额为25,069.89万元，账户变更不改变募集资金的实际用途，不影响项目实施计划 [3][4] 部分募投项目延期 - 公司董事会审议通过，将“总部生产基地建设项目”及“总部办公及运营配套建设项目”的预计达到可使用状态时间从2025年12月调整至2026年12月 [20][27] - “总部生产基地建设项目”延期原因包括宏观环境变化、市场需求、新技术研发及新客户开发进度等因素，公司为合理控制产能扩张和资金使用节奏而调整 [30] - “总部办公及运营配套建设项目”已基本完成主体建设，为严格把控整体质量而延期，截至2025年10月31日，该项目累计使用募集资金9,635.39万元，进度约为77.45% [31] 公司经营与财务表现 - 公司是专注于营养保健食品研发、生产与销售的高新技术企业，产品剂型覆盖软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂、口服液等 [7] - 2025年前三季度，公司营业收入为6.45亿元，同比增长6.44%；归母净利润为9,898.97万元，同比下降15.15%；扣非归母净利润为9,225.77万元，同比下降16.39% [8] - 公司于2025年8月完成对Oranutrition Limited（奥拉营养）控股股权的收购，旨在构建国际业务平台，打造全球营养保健食品供应链 [7] 股东回报与股份回购 - 2023年度，公司向全体股东每10股派发现金红利7.50元（含税），实际派发现金红利47,234,700元，加上股份回购支付金额38,237,128.76元视同现金分红，合计现金分红总额85,471,828.76元，占2023年归母净利润的50.56% [10][11] - 2024年度，公司向全体股东每10股派发现金红利7.50元（含税），实际派发现金红利46,705,425元，加上股份回购支付金额606,088.00元，合计现金分红总额47,311,513元，占2024年归母净利润的33.96% [11] - 公司已完成两次股份回购：第一次截至2024年3月23日，回购1,020,400股，支付总额38,843,216.76元；第二次截至2025年7月15日，回购705,700股，支付总额30,015,388.00元 [12] 公司治理与投资者关系 - 公司持续完善以董事会为核心的法人治理结构，并依据新修订的《公司法》启动《公司章程》及内部治理制度的修订工作 [13] - 公司修订了《独立董事工作细则》，以保障独立董事的独立性及履职权利，并持续深化内部控制体系建设 [13] - 公司通过上证e互动平台、投资者热线、业绩说明会等多种渠道与投资者保持透明沟通，致力于传递公司投资价值 [14] 行业背景与战略 - 中国营养保健食品市场高速增长且缺乏垄断者，行业竞争加剧，跨国企业凭借品牌、技术等优势发展迅猛 [32] - 国家政策如《国民营养计划（2017-2030年）》支持发展保健食品等新型营养健康食品，为公司发展提供了有利的产业政策环境 [33] - 公司拥有包括ISO9001、HACCP、美国NSF、BRCGS、FDA注册等在内的15项资格认证，并与多家科研院所合作，具备较强的研发与生产管理能力 [34] 募投项目论证与影响 - “总部生产基地建设项目”旨在新建自动化、智能化厂房与生产线，以提升生产效率、降低成本和增强市场竞争力 [31][32] - 项目延期是公司基于客观实际情况和审慎原则作出的决定，仅涉及进度变化，不改变募集资金用途，不会对公司经营和财务状况产生不利影响 [35] - 保荐机构广发证券经核查，认为公司募投项目延期事项履行程序完备、合规，符合相关监管规定 [37]

公司募投项目延期 - 公司董事会于2025年12月1日审议通过，将“总部生产基地建设项目”及“总部办公及运营配套建设项目”的预计达到可使用状态时间从原计划的2025年12月延期至2026年12月 [1][12][19] - 延期原因包括：结合宏观环境变化、市场需求、新技术研发和新客户开发进度等因素，对项目建设实施动态控制，减缓实施以合理控制产能扩张和募集资金使用节奏 [5]；为严格把控项目建设整体质量，维护企业和全体股东利益，在项目主体建设基本完成后，决定将部分附属工程收尾及验收工作延期 [6] - 本次延期不改变募集资金的用途，不影响募投项目的实施内容，不会对公司正常生产经营和业务发展产生不利影响 [1][11][19] 募集资金基本情况 - 公司于2022年1月首次公开发行股票1,600万股，每股发行价42.14元，募集资金总额为67,424.00万元，扣除发行费用后，募集资金净额为60,249.51万元 [2][37] - 截至2025年10月31日，“总部生产基地建设项目”累计使用募集资金9,635.39万元，投资进度约为77.45% [6] - 公司对募集资金实行专户存储，并与保荐机构、银行签订三方监管协议 [2][38] 募投项目论证与公司竞争力 - “总部生产基地建设项目”旨在新建自动化及智能化程度较高的厂房与生产线，以提升生产自动化水平、减少人工、降低成本，进而提高生产效率和经营效益 [7] - 项目实施后，公司规模将有效扩张，有助于巩固行业地位，提升与上下游的议价能力及整体盈利能力 [7] - 公司是专注于营养保健食品研发、生产与销售的国家高新技术企业，产品剂型全面覆盖软胶囊、硬胶囊、片剂、粉剂、口服液等主流剂型 [24] - 公司拥有强大的研发与生产管理能力，通过了包括ISO9001、HACCP、美国NSF、FDA注册等在内的15项资格认证，并与中国科学院、中国海洋大学等多所科研院校合作 [9][10] 公司近期经营与战略动向 - 2025年前三季度，公司营业收入为6.45亿元，同比增长6.44%；归母净利润为9,898.97万元，同比下降15.15% [25] - 公司于2025年8月完成对Oranutrition Limited（奥拉营养）控股股权的收购，旨在构建独立的国际业务平台，打造全球营养保健食品供应链，提升国际竞争力 [24] - 公司正在实施“提质增效重回报”专项行动，聚焦主业发展、提升经营质量、积极回报股东 [20][23] 股东回报与公司治理 - 公司重视股东回报，2023年度现金分红总额（含股份回购视同部分）为8,547.18万元，占当年归母净利润的50.56%；2024年度现金分红总额为4,731.15万元，占当年归母净利润的33.96% [27][28] - 公司已完成两次股份回购：第一次回购支付资金3,884.32万元，第二次回购支付资金3,001.54万元 [29] - 公司持续优化治理机制，修订《公司章程》及《独立董事工作细则》，强化内部控制与风险管理，致力于提升治理效能与合规水平 [31] 募集资金账户变更 - 公司董事会审议通过，将“总部生产基地建设项目”的募集资金专户从农业银行威海龙须岛支行变更至青岛银行威海成山支行，以优化资金管理结构、提高使用与监管效率 [19][39][41] - 截至2025年6月30日，原募集资金专户余额为25,069.89万元，账户变更不改变募集资金的实际用途 [39] - 公司将与保荐机构、新开户银行重新签订《募集资金三方监管协议》 [40]

业绩总结 - 公司实际发行1600万股，募集资金总额67424万元，净额60249.51万元[2] - 截至2025年10月31日，累计使用募集资金32739.67万元[5] 项目进展 - 总部生产基地建设项目拟投入24154.90万元，累计使用0元[5] - 新型海洋功能成分饮料、口服液智能工厂项目拟投入16595.00万元，累计使用16045.89万元[5] - 总部办公及运营配套建设项目拟投入12441.22万元，累计使用9635.39万元，进度约77.45%[5][9] - 补充流动资金项目拟投入7058.39万元，累计使用7058.39万元[5] 未来展望 - 总部生产基地建设项目和总部办公及运营配套建设项目延期至2026年12月[6] 其他新策略 - 2025年12月1日公司董事会审议通过部分募投项目延期议案[15] - 保荐机构认为募投项目延期合规，无异议，不产生不利影响[14][16][17]

募集资金情况 - 2022年1月公开发行1600.00万股，每股42.14元，募资67424.00万元[2] - 扣除费用后实际募资净额60249.51万元[2] - 截至2025年6月30日，农行专户余额25069.89万元[5] 专户变更情况 - 2025年12月1日董事会通过变更专户议案[7] - 变更为优化管理，不影响用途和项目实施[5][6] - 将在青岛银行开立新专户承接资金[6]

业绩总结 - 2022年1月发行1600.00万股A股，募集资金总额67424.00万元，实际净额60249.51万元[1] 资金情况 - 截至2025年6月30日，“总部生产基地建设项目”募集资金专户余额25069.89万元[3] 资金管理 - 2025年12月1日审议通过变更募集资金专项账户议案[1][5] - 决定在青岛银行威海成山支行开立新专户承接资金[4] - 变更仅为账户变更，不影响资金用途和项目实施计划[4]

业绩总结 - 公司发行1600万股，每股42.14元，募资67424万元，净额60249.51万元[2] - 截至2025年10月31日，累计使用募资32739.67万元[6] 项目进展 - 总部生产基地拟投入24154.90万元，累计使用0元[6] - 新型饮料工厂拟投入16595万元，累计使用16045.89万元[6] - 总部办公配套拟投入12441.22万元，累计使用9635.39万元，进度约77.45%[6][8] - 补充流动资金拟投入7058.39万元，累计使用7058.39万元[6] 未来展望 - 总部生产及办公项目延期至2026年12月[5] - 募投项目延期不影响经营和财务状况[12][13]