滨化股份（601678）(601678.SH)发布公告，为促进利用滨州北海经济开发区和无棣县广阔的土地资源 及丰富的风、光资源，实现风光新能源的就地就近消纳，构建多元化、智慧化的能源供给消纳体系，打 造"新能源+化工"耦合发展样板，加快公司绿色低碳转型发展，公司拟通过控股子公司山东滨化新能源 有限公司(简称"滨化新能源")投资建设滨化集团北海滨华新材料源网荷储一体化项目，包括160MW风 电、100MW光伏电站，配置130MW/260MWh储能装置，以及110kV升压站(包含智慧能源综合调度管控 中心等)，总投资14.21亿元。 ...

人民财讯9月30日电，滨化股份（601678）9月30日公告，公司拟通过控股子公司滨化新能源投资建设滨 化集团北海滨华新材料源网荷储一体化项目，包括160MW风电、100MW光伏电站，配置 130MW/260MWh储能装置，以及110kV升压站(包含智慧能源综合调度管控中心等)，总投资14.21亿 元。 ...

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入760.90亿元同比下滑3.82% 归母净利润12.78亿元同比上升47.63% [1] - 有息负债较去年同期下降超50亿元 融资费用逐步下滑 整体融资成本显著降低 [1] - 利润增长主要来自集装箱业务毛利率提升及海洋工程和能源化工业务盈利贡献 [1] 集装箱业务 - 干货集装箱销量112.59万TEU同比下降18.57% 冷箱销量9.20万TEU同比增长105.82% [2] - 集装箱制造业务营业收入217.35亿元同比下降12.88% 净利润14.44亿元同比上升13.20% [2] - 毛利率增长因钢材价格下滑带来成本优势及智能化改造助力单箱成本控制 [2] 集装箱行业动态 - 全球贸易总额同比增长3000亿美元 其中2300亿美元为商品贸易增长贡献 [2] - 红海绕航长期化 欧亚港口拥堵 航运碳减排监管降低集运效率 [2] - 中国至北美航线占比下降反映其他区域市场增长 集装箱贸易量整体受益 [2] 海洋工程业务 - 营业收入80.14亿元同比增长2.95% 净利润2.81亿元(去年同期亏损0.84亿元) [3] - 新增订单1.06亿美元(去年同期17.9亿美元) 在手订单55.5亿美元排产至2028年 [3] - 盈利主要来自滚装船和风电安装船的项目结转价格优化及采购成本管理提升 [3] 海洋工程战略转型 - 业务聚焦三大赛道:汽车滚装船 海上风电安装船 海上油气处理储存设施 [3] - 从最初钻井平台为主转型 经历长期投入后进入盈利提升和回报期 [3] - 行业需求强劲 上半年订单处于洽谈期 预计下半年逐步消化 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入760.90亿元同比下滑3.82% [1] - 归母净利润12.78亿元同比上升47.63% [1] - 有息负债较去年同期下降超50亿元 [2] - 融资费用逐步下滑且整体融资成本显著降低 [2] 集装箱业务 - 干货集装箱销量112.59万TEU同比下降18.57% [4] - 冷箱销量9.20万TEU同比增长105.82% [4] - 业务营业收入217.35亿元同比下降12.88% [4] - 净利润14.44亿元同比上升13.20% [4] - 毛利率较去年同期增长3.95个百分点 [1] - 钢材价格下滑与集中采购形成成本优势 [4] - 智能化改造助力单箱成本控制 [4] 海洋工程与能源化工业务 - 营业收入80.14亿元同比增长2.95% [4] - 净利润2.81亿元（去年同期亏损0.84亿元） [4] - 新增订单1.06亿美元（去年同期17.9亿美元） [5] - 滚装船和风电安装船贡献主要利润 [6] - 累计在手订单55.5亿美元排产至2028年 [7] - 业务聚焦三大赛道：汽车滚装船/海上风电安装船/海上油气处理设施 [7] 行业动态与需求 - 全球贸易总额同比增长3000亿美元（2300亿来自商品贸易） [4] - 红海绕航长期化与港口拥堵降低集运效率 [4] - 航运碳减排监管加强影响运输效率 [4] - 中国至北美航线占比下降反映区域市场多元化 [4] - 国内客户对标准干箱新箱需求显著增长 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [9] 报告的核心观点 - 公司是国内领先的海上风电装备供应商，聚焦风电设备零部件研产销，重点研发布局深远海产品，加速海外市场开拓，拓展新能源开发和风电场施工、运维领域布局 [6] - 海上风电行业有望开启新一轮增长，2025Q1公司营收同比大幅上升，2025年交付有望放量 [7] - 公司产能准备充足，在国内主要海上风电集群区域布局多个生产基地，满足产能需求 [8] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为64.82、81.95、95.85亿元，EPS分别为3.25、4.34、5.32元，当前股价对应PE分别为21.4、16.0、13.1倍 [9] 公司概况 - 公司是国内领先的海上风电装备供应商，聚焦风电设备零部件研产销，主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，产品全覆盖12MW以上大功率市场 [6] - 公司重点研发布局深远海产品，包括深水导管架、海洋牧场、换流站、漂浮式基础等；积极加速海外市场开拓，通州湾海力装备基地、吕四港海力启东一期基地已投产；持续拓展新能源开发和风电场施工、运维领域布局 [6] 行业发展 - 海上风电行业自2021年抢装潮后进入调整期，2022 - 2023年因用海审批、航道协调等因素制约，海风项目延期现象普遍，目前相关问题已逐步解决，行业有望开启新一轮增长 [7] 公司业绩 - 2025Q1公司营收同比大幅上升，主要因江苏部分项目开始批量发货 [7] - 截至2024年末，公司已签订合同但未履行或未履行完毕的履约义务对应收入约48.8亿元，将于2025年度确认收入，预计2025年营业收入同比增长 [7] 产能布局 - 公司在国内主要海上风电集群区域布局多个生产基地，包括浙江温州、广东湛江等省外基地及江苏省盐城市滨海港、江苏省南通市小洋口海力如东、江苏省启东市吕四港（二期）等省内基地，叠加已建成投产的多个基地，基本完成基地布局 [8] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|1,355|6,482|8,195|9,585| |增长率（%）|-19.6%|378.5%|26.4%|17.0%| |归母净利润（百万元）|66|707|943|1,158| |增长率（%）|-175.1%|969.6%|33.4%|22.7%| |摊薄每股收益（元）|0.30|3.25|4.34|5.32| |ROE（%）|1.2%|11.6%|14.1%|15.6%|[12] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |毛利率|7.7%|19.0%|19.7%|20.4%| |四项费用/营收|13.1%|5.3%|5.3%|5.3%| |净利率|4.7%|10.5%|11.1%|11.6%| |ROE|1.2%|11.6%|14.1%|15.6%| |资产负债率|40.7%|64.5%|66.8%|67.4%| |总资产周转率|0.1|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|1.3|1.3|1.3|1.3| |存货周转率|0.6|1.8|1.8|1.8| |EPS（元/股）|0.30|3.25|4.34|5.32| |P/E|228.6|21.4|16.0|13.1| |P/S|11.2|2.3|1.8|1.6| |P/B|2.8|2.6|2.3|2.1|[13]

报告公司投资评级 - 行业评级为电力设备/风电设备，6个月评级为买入（首次评级），当前价格62元，目标价格78.74元 [5] 报告的核心观点 - 中国及欧洲海风迎来新一轮景气周期，2025年国内海风开工加速，公司作为海上桩基领域龙头，海风产品价格及交付规模有望改善，盈利能力回升，深远海及出口贡献新增长动力 [3][76] 根据相关目录分别进行总结 海力风电：制造业务聚焦海风，静待国内海风开工回暖 - 公司深耕海上风电零部件制造超15年，2009年创办，2021年上市，以“海上+海外”战略构建三大业务板块，主营风电设备零部件，产品覆盖国内外12MW以上大功率等级 [13] - 股权集中，许世俊、许成辰父子合计持股48.28%，许世俊任董事长，许成辰任董事、副总经理，沙德权任董事、总经理 [13] - 已基本完成基地布局，产品线涵盖多种产品，收入及毛利主要来自桩基业务，2023年导管架业务放量，2021年后收入下降，2024年归母净利润回暖，盈利受投资收益和减值影响大，2024年净利率触底回升，在手订单充足，预计2025Q2交付量改善 [22][24][26][29][31] 海风：中欧海风需求共振，25年迎来业绩&订单双重催化 国内需求：25、26年国内海风景气度高增，成长性或被低估 - 政策指引下沿海各省加速推进海上风电，“十四五”规划装机超65GW，开工近88GW，2024年海洋经济增长，海上风电保持快速增长 [35] - 2025年开启新一轮海风装机景气度，新增订单落地，CWEA预测2025 - 2026年新增装机10 - 15GW、15 - 20GW，2030年约50GW，26年景气度高增 [38][39] - 从规划、招标、开工看，后续装机有基础，国内深远海审批政策逐步明确，各省积极推进国管海域开发及深远海示范 [43][44][45] 海外需求：欧洲海风景气度持续向好，25年或迎装机增速拐点 - 2025年欧洲海风迎来拐点，装机高增70%+，25 - 30年预计新增48GW，年均8GW，GWEC预测趋势类似，微观层面验证海外景气度 [46] - 21年以来欧洲海风拍卖容量持续高增，2025年意大利、葡萄牙等国将开展首次拍卖，欧洲为全球除中国外海风主要增量市场，2025年各国加快海风开发及审批流程，规划规模大，后续装机规模有望上修 [49][51][52] 海风大型化&深远海趋势下，导管架基础应用广泛 - 开发深远海域成必然选择，单桩是主流基础形式之一，导管架适用于40 - 70m水深或覆盖层承载能力差的海域，水深超60m后漂浮式风机更具经济性 [53] - 国内沿海单桩分三种应用情景，当前海上风电机组大型化趋势明显，后续大兆瓦风电延续深远海项目趋势，预计2025 - 2030年国内海风基础市场规模CAGR达34%，导管架CAGR高于塔筒和装机 [61][62][63] 产能布局全面，深远海+出口贡献增长新动力 产能不断扩张，自有优质码头持续推进海风布局 - 年生产能力达100万吨，计划2025年前提升至150万吨，已基本完成基地布局，沿海基地布局可降低运输成本，部分基地有自建码头，保障交货及时性和产品竞争力 [2][66][67] 前瞻布局深远海，产品结构持续升级 - 聚焦海风业务，研发布局深远海市场产品，形成“4.0产品矩阵”，2024年研发人员增长62%，研发投入资本化率下降 [67] - 重点布局浙江深远海市场，参股浙江海风温州母港发展有限公司，参与风电母港项目，有望服务华东1亿千瓦以上深远海风电项目 [71] 欧洲海风基础供应缺口大，公司海外加速布局 - 欧洲风电海工市场需求中约70%为单管桩、30%为导管架，本土供应商产能有限且以小桩径为主，难以满足需求，未来2年产能基本锁定，2028年大单桩将供需失衡 [72] - 公司实施“两海”战略，推进海外出口业务，计划依托多个基地布局重装码头，2025年计划投资启东吕四港二期项目，达产后年产30万吨，丰富产品结构，拓展海外市场 [75] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年总营收分别为65.80、84.06、99.08亿元，同比增长385.78%、27.75%、17.87%；归母净利润分别为8.6、11.0、13.1亿元，同比增长1194.58%、28.55%、19.38%，PE分别为15.8、12.3、10.3倍，给予2025年20倍PE，目标价78.74元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][80]

报告公司投资评级 - 行业为电力设备/风电设备，6个月评级为买入（首次评级），当前价格62元，目标价格78.74元 [5] 报告的核心观点 - 中国及欧洲海风迎来新一轮景气周期，2025年国内海风开工加速，公司海风产品价格及交付规模有望改善，盈利能力回升，深远海及出口贡献新增长动力 [3] 根据相关目录分别进行总结 海力风电：制造业务聚焦海风，静待国内海风开工回暖 - 公司深耕海上风电零部件制造超15年，2009年创办，2021年上市，以“海上+海外”战略构建三大业务板块，主营风电设备零部件，产品覆盖国内外12MW以上大功率等级 [13] - 股权集中，许世俊、许成辰父子合计持股48.28%，许世俊任董事长，许成辰任董事、副总经理，沙德权任董事、总经理 [13] - 已基本完成基地布局，产品线涵盖多种产品，收入及毛利主要来自桩基业务，2023年导管架业务放量 [14][17][22] - 2021年后收入下降，受海风平价和市场需求影响，2024年归母净利润回暖，盈利受投资收益和减值影响大 [24][25][26] - 2024年净利率触底回升，展望2025年，受益于国内海风开工高增，产能利用率提升，毛利率、净利率有望修复 [29] - 在手订单充足，存货及合同负债大幅增长，预计2025Q2交付量大规模改善 [31] 海风：中欧海风需求共振，25年迎来业绩&订单双重催化 国内需求：25、26年国内海风景气度高增，成长性或被低估 - 政策指引下，沿海各省加速推进海上风电，“十四五”规划装机超65GW，开工近88GW，2024年海洋经济发展良好，海上风电保持快速增长 [35][36] - 2025年或将开启新一轮海风装机景气度，CWEA预测2025 - 2026年中国海上风电新增装机10 - 15GW、15 - 20GW，2030年约50GW，26年景气度高增 [38][39] - 《“十四五”可再生能源发展规划》推动深远海风电发展，央视新闻预计2030年我国海上风电总装机达2亿千瓦，“十五五”年均装机29GW [41] - 从规划、招标、开工看，积压待装机项目多，为后续装机奠定基础，国内深远海审批政策逐步明确，各省积极推进 [43][44][45] 海外需求：欧洲海风景气度持续向好，25年或迎装机增速拐点 - 2025年欧洲海风迎来拐点，装机高增70%+，25 - 30年预计新增48GW，年均8GW，GWEC预测趋势类似，微观层面验证海外景气度 [46] - 21年以来欧洲海风拍卖容量持续高增，24年同比+47%，到30年预计新增装机48GW，其中39GW项目已完成拍卖，25年预计新增拍卖35GW [49] - 欧洲为全球除中国外海风主要增量市场，25 - 30年全球新增海风装机中欧洲占比可观，2025年欧洲各国加快海风开发及审批流程，规划规模大，后续装机规模有望上修 [51][52] 海风大型化&深远海趋势下，导管架基础应用广泛 - 开发深远海域成为必然选择，单桩是主流基础形式之一，导管架适用于特定海域，水深超60m后漂浮式风机更具经济性 [53] - 我国沿海单桩分三种应用情景，导管架基础类型分三类，当前海上风电机组大型化趋势明显，大兆瓦风电趋向深远海项目，导管架应用增多 [61][62] - 预计2025年国内海风基础市场规模达362万吨，2030年达1544万吨，2025 - 2030年CAGR达34%，导管架CAGR高于塔筒和装机 [63] 产能布局全面，深远海+出口贡献增长新动力 产能不断扩张，自有优质码头持续推进海风布局 - 年生产能力已达100万吨，计划2025年前提升至150万吨，沿海基地布局可降低运输成本，部分基地有自建码头，保障产能释放 [2][66][67] 前瞻布局深远海，产品结构持续升级 - 聚焦海风业务，研发布局深远海产品，形成“4.0产品矩阵”，2024年研发人员增长62%，研发投入资本化率下降 [67] - 重点布局浙江深远海市场，参股浙江海风温州母港发展有限公司，参与风电母港项目，有望服务华东1亿千瓦以上深远海风电项目 [71] 欧洲海风基础供应缺口大，公司海外加速布局 - 欧洲风电海工市场需求中70%为单管桩、30%为导管架，本土供应商产能有限，难以满足大型化需求，2028年大单桩将供需失衡 [72] - 公司推进海外出口业务，加快出口码头及基地投建，计划在启东吕四港投资二期项目，总投资25亿元，达产后年产30万吨海洋工程高端装备 [75] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年总营收分别为65.80、84.06、99.08亿元，同比增长385.78%、27.75%、17.87%；归母净利润分别为8.6、11.0、13.1亿元，同比增长1194.58%、28.55%、19.38% [80] - 采用相对估值法，参考可比公司平均估值，给予20倍PE，目标价78.74元，目标市值171亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [80]