投资评级 - 维持“增持”评级 [4][41] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩因资产减值而显著下滑，但毛利率同比微增，且全球FPSO市场维持高景气，南美地区需求快速放量，公司凭借领先的工程建造能力持续斩获大额合同，随着FPSO项目合同放量，公司盈利能力有望修复 [1][2][3][4] 财务表现与近期业绩 - **2025年前三季度业绩下滑**：实现营业总收入13.2亿元，同比-24.8%；实现归母净利润2341万元，同比-75.2%；实现扣非归母净利润926万元，同比-91.5% [1][15] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业总收入2.80亿元，同比-59.9%，环比-44.0%；实现归母净利润1102万元，同比-64.8%，环比+1287.5% [15] - **盈利能力指标**：2025年前三季度毛利率为15.11%，同比+0.16个百分点；ROE为0.73%，同比-2.21个百分点 [1][17] - **资产与负债**：截至2025年9月末，公司归母净资产为32亿元，同比-1.3%；资产负债率为28.6%，同比-5.65个百分点 [1][17] - **资产减值影响**：2025年前三季度计提资产减值损失8063万元，主要系合同资产计提减值增加所致，上年同期计提2070万元，对盈利能力造成一定影响 [1][17] 行业与市场前景 - **全球FPSO市场景气**：中长期看，深水和超深水勘探生产活动持续繁荣，FPSO市场进入景气周期 [2][24] - **市场规模预测**：根据MordorIntelligence预测，2025年FPSO市场规模估计为130.6亿美元，预计到2030年将达到196.5亿美元，2025-2030年复合年增长率为8.51% [2][24] - **南美市场主导**：巴西和圭亚那是FPSO市场的核心引擎，苏里南为新兴市场 [28][29] - **巴西资本开支计划**：巴西国家石油最新5年计划显示将在5年内投资约915亿美元，其中勘探和生产投资合计为692亿美元，并计划每年部署多艘FPSO以开发盐下油田 [2][28] - **圭亚那市场加速**：埃克森美孚及其合作伙伴不断宣布新储量发现并加速开发进程，推动市场繁荣 [2][29] - **全球上游支出维持高位**：根据Rystad Energy预测，2025年全球上游勘探开发支出预计在6000亿美元左右，整体维持高位 [21] 公司业务与竞争优势 - **持续获得大额合同**：公司深化与FPSO总包商SBM、MODEC的合作，自2018年以来斩获多项大额分包合同 [3][37] - **近期重大合同**：2025年10月，公司与MODEC子公司等三家公司签署FPSO项目合同，合同金额约为1.9-2.4亿美元，涵盖上部模块的设计、采购、建造等工作，是公司海外业务的进一步突破 [3][37] - **历史合同示例**：包括2018年8月与MODEC的8335万美元合同、2025年1月与SBM的7.5-10亿元合同等 [38] - **工程建造能力领先**：公司是国内最早从事海洋油气开发装备模块化制造的企业之一，拥有强大的模块建造能力，技术、流程、场地和团队优势显著 [3][38] - **场地与码头资源**：公司在天津临港经济区拥有76万平米生产场地，自有深水码头700米，并拥有325米待开发深水码头资源，具备承接FPSO、FLNG等项目总装业务的能力 [38] - **代表性项目**：公司执行的FPSO RAIA项目产品服役于巴西坎波斯盆地，水深达2900米，设计储油能力200万桶，是公司迈向高端的代表性项目之一 [28] - **市场突破**：公司通过UARU FPSO项目首次参与埃克森美孚项目，成功进入圭亚那市场，并斩获苏里南地区首个FPSO开发项目订单 [29] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：受资产减值影响，下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年预测 [4][41] - **归母净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.49亿元（下调81%）、1.59亿元（下调59%）、3.29亿元 [4][41] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为0.17、0.56、1.17元/股 [4][41] - **营业收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为29.18亿元、33.67亿元、44.78亿元 [5] - **增长率预测**：预计公司2025-2027年归母净利润增长率分别为-51.32%、223.91%、107.55% [5] - **估值指标**：基于2025年12月22日股价，对应2025-2027年预测市盈率分别为80倍、25倍、12倍 [5][48]

机构调研活动概览 - 2025年12月11日至12日期间，多家上市公司集中接待了机构调研，其中步科股份接待机构数量最多，达47家，凯众股份接待32家，中集集团接待24家 [1][36] - 调研方式包括现场参观、特定对象调研、路演活动等，参与接待的人员多为公司董事长、总经理、董事会秘书等核心管理层 [1][36] 步科股份 (688160.SH) 调研与业绩分析 - **核心战略与业务布局**：公司核心战略围绕机器人及出海布局，将“机器人核心部件”定为战略主航道 [12][46]。业务模式主要为机器人本体制造商或系统集成商供应核心部件，也参与共同开发平台化产品 [2][37]。产品已覆盖工业、协作、移动及人形机器人等多个赛道，并已获得部分客户的批量订单 [3][38] - **技术创新**：公司将氮化镓（GaN）技术应用于伺服驱动器，在功率密度、能效、控制精度及发热控制四方面带来突破 [1][36] - **全球化进展**：为应对潜在的地缘与贸易风险，公司正推进全球化布局，计划在美国、日本等关键市场设立本地机构 [2][37]。德国子公司注册顺利，已派核心团队深入海外市场，计划明年系统推进，以稳步提升海外收入占比 [3][38] - **财务业绩**：2025年前三季度实现营收5.1亿元，同比增长28.4%；录得归母净利润0.4亿元，同比增长37.5% [7][41]。第三季度单季实现营收2.0亿元，同比增长41.3%；录得归母净利润0.2亿元，同比增长96.2% [7][41] - **盈利能力分析**：2025年前三季度公司毛利率为35.2%，同比下降1.4个百分点，主要因毛利率相对较低的驱动系统收入占比提高 [12][46]。得益于收入快速增长带来的费用率下降，前三季度归母净利率为6.8%，同比提高1.6个百分点 [12][46] - **机器人业务增长**：2025年上半年机器人行业实现销售收入1.5亿元，同比增长55.0% [12][46] - **券商观点与估值**：券商略微提高盈利预测，预计2025、2026、2027年公司实现净利润分别为0.7亿元、1.0亿元、1.2亿元，对应每股收益分别为0.8元、1.1元、1.3元 [12][46]。维持“买进”评级 [6][40] 凯众股份调研摘要 - **并购整合**：公司收购安徽拓盛60%股份，业务协同体现在客户端重叠、产品互补（聚氨酯材料与橡胶材料）及技术研发互通三方面 [13][47]。整合后，上海总部作为研发与管理中心，广德工厂作为橡胶生产基地 [13][47] - **原材料供应**：主要原材料B料与某跨国化学品公司签有长期协议，以保障供应与价格稳定 [14][48] - **市场竞争与拓展**：减震产品主要竞争对手为欧洲材料公司，公司优势在于快速反应与服务 [15][49]。正通过建设墨西哥工厂等布局开拓国际市场，该工厂通过获取国际订单、轻资产及本地化运营实现盈利 [22][56] - **技术探索**：公司已组建团队探索聚氨酯材料在机器人领域的应用 [21][55] - **公司治理**：公司已多次推出股权激励，未来会继续 [20][54] 中集集团 (000039) 调研与业绩分析 - **海工业务订单与展望**：截至2025年6月末，海工手持订单约55.5亿美元，已排产至2027/2028年，其中油气（以FPSO/FLNG为主）与非油气订单占比约7:3 [23][57]。FPSO市场方面，随着深水开发复苏，预计2025-2029年平均每年将有超10艘FPSO新合同，大型新建FPSO价格维持高位（超40亿美元） [23][57] - **核心竞争优势**：公司在国内高端海工装备领域处于第一梯队，核心优势包括：拥有约1200人的研发团队及四个全球研究中心的前端设计能力 [24][58]；依托集团制造与供应链体系的一站式交付能力 [25][59]；与核心设备供应商长期合作的全球供应链体系 [26][60] - **其他业务情况**：钻井平台资产出租正常，“仙境烟台”平台新签租约为营收注入动力 [26][60]。对于集装箱业务，中长期需求挂钩全球贸易增长，预计行业年需求量有望从近年400多万TEU的基准向更高规模迈进 [26][60] - **财务业绩**：2025年前三季度公司实现营业收入1171亿元，同比下降9%；归母净利润15.7亿元，同比下降14% [29][63]。第三季度单季实现营业收入410亿元，同比下降18%；归母净利润2.9亿元，同比下降70% [29][63] - **盈利能力分析**：2025年第三季度公司销售毛利率为11.4%，同比下降2.2个百分点，主要受集装箱板块影响 [30][64]。第三季度期间费用率为9.0%，同比下降0.3个百分点 [30][64] - **子公司订单**：中集安瑞科截至2025上半年末在手订单292亿元 [31][65] - **公司行动**：2025年公司发布A股回购方案，拟以3至5亿元，以不超过12.01元/股的价格回购A股，截至10月9日已使用资金2.0亿元 [31][65] - **券商观点与估值**：券商调整公司2025-2027年归母净利润预测至25亿元、33亿元、43亿元，当前市值对应市盈率分别为17倍、13倍、10倍 [35][69]。维持“买入”评级 [28][62]

行业前景与市场预测 - 全球深水开发复苏推动国家及国际石油公司加大投入[1] - 行业机构SBM Offshore和Clarkson预计2025-2029年每年将有超过10艘FPSO新合同授予[1] - FPSO作为长周期项目，受短期油价波动影响较小[1] 产品市场与技术壁垒 - 大型新建FPSO市场价格达40亿美元以上[1] - 该领域技术壁垒高，涉及多学科协同[1] 公司战略与能力建设 - 公司已将FPSO列为核心战略业务[1] - 公司通过设立专业油气研发中心、扩大基础设施、发挥深水码头优势及创新模块建造模式来提升能力[1] - 公司举措旨在持续提升自主研发设计能力和产能保障水平[1]

海工业务订单与业绩展望 - 截至2025年6月末，海工手持订单约55.5亿美元，已排产至2027/2028年 [2] - 手持订单中，油气与非油气订单占比约为7:3 [2] - 行业机构预测，延后的海上油气项目将在2026年释放，2027-2028年深海项目投资额将连续实现至少3年的高峰 [2] - 得益于在手订单高位，公司全年营收及利润有望保持较强增长趋势 [2] 海工业务市场趋势与价格 - 预计接下来五年（2025-2029年）平均每年将有超过10艘FPSO新合同授予 [3] - 大型新建FPSO的市场公开招标价格达到40亿美元以上 [3] - FPSO订单受短期油价波动影响较小，每年订单量比较稳定 [3] 海工业务竞争优势 - 公司在国内高端海工装备领域处于第一梯队 [5] - 核心优势之一是覆盖前端的设计能力，拥有约1200人的研发技术团队 [5] - 公司共设有四个研究中心，分别位于烟台、深圳、瑞典和挪威 [5] - 公司于2017年前瞻性设立专业油气研发中心，打造前端工艺设计能力 [5] - 优势之二是具备一站式交付能力，在大型模块化制造和成本控制上具有显著优势 [5] - 优势之三是建立了高度响应的全球供应链体系，与核心设备供应商有长期稳定合作 [6] 海工资产运营与规划 - 2025年，公司第六代半潜钻井平台“仙境烟台”签署5口井租约 [7] - 第七代超深水半潜钻井平台“蓝鲸一号”进入装备整备阶段，筹备履约新签租约 [7] - 公司将持续聚焦北海、澳洲、巴西、墨西哥湾、中东等全球热点市场区域 [8] 集装箱业务中长期展望 - 集装箱需求核心挂钩全球商品贸易量，长期来看行业年度需求量有可能从近年来的400多万TEU基准向更高规模迈进 [8]

业绩总结 - Galp在Bacalhau项目的预计产量将达到约110千桶油当量每天（kboepd）[17] - Galp在巴西的上游投资组合中，Bacalhau项目的股份为20%[20] 用户数据与市场潜力 - Galp在Namibia的PEL 91区块的潜力正在被重视，预计将带来高回报[18] - Galp在PEL 83区块持有40%的股份，PEL 56和PEL 91区块分别持有10%和约9.4%的股份[10] 未来展望与项目进展 - Galp计划在Mopane区块进行至少3口井的勘探与评估活动，预计首口勘探与评估井将在2026年进行[5][7] - Venus项目的开发计划正在推进，预计2026年将做出最终投资决定（FID）[5] 资本支出与合作 - Galp将在Mopane项目的资本支出中承担50%的费用，直到首次出油[12] - Galp与TotalEnergies的合作将显著降低对PEL 83区块的风险[6] 其他信息 - Galp在São Tomé和Príncipe的区块中，Block 6的股份为45%并且是运营方[20]

公司业务进展 - 2024年中集来福士获得2艘FPSO船体总包订单 [1] - 计划于2025年8月交付FPSOP-83船体 [1] - 目前为巴西国油交付和在建的浮式平台总数达到六艘 [1] 行业竞争地位 - 公司是国内唯一获得巴西国油FPSO总包资质的企业 [1] - 在项目管理、交付期控制和质量管控方面具备优势 [1] - 在全球FPSO建造领域处于领先地位 [1]

**关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：深海油气开发、FPSO（浮式生产储卸装置）制造及相关产业链 [1][4] * 公司：中集集团、中国船舶、博迈科、纽威股份、采油树龙头企业 [2][9] **核心观点与论据：深海油气开发趋势与FPSO的战略机遇** * 全球油气开发正结构性向深海转移，核心驱动力是成本竞争力提升 [3] * 南美深海油气成本已低于部分高成本陆上产区（如加拿大油砂、北美页岩气），仅次于中东 [3] * 截至2024年深海开发占比仅7%，但过去十年新探明储量70%以上位于深海，预示未来增长潜力 [1][3] * FPSO迎来战略机遇期，因其在深海开发中不可或缺 [1][4][5] * 在远离岸线的深海，管道输送不经济，FPSO具备油气初步加工和存储能力 [4][5] * 巴西、圭亚那等地的大规模低成本开采适合使用大型FPSO，性价比高 [1][5] **核心观点与论据：宏观环境对FPSO订单的影响** * 高利率环境曾严重挤压FPSO订单释放 [6] * FPSO项目资产重，总包商需举债经营，利率敏感度高 [6] * 贷款利率从4%升至6%可使项目内部收益率从18%降至9%，当利率达7%左右时总包商几乎无法盈利，导致项目推迟或取消 [6] * 美联储降息周期启动将改善融资环境，加速订单释放 [6] * 降息减轻总包商融资压力，有望激活大量已通过最终投资决策的项目 [6] **其他重要内容：中国企业的受益逻辑与具体公司展望** * 全球深海行业重心转移至东南亚和南美，带动供应链向亚太地区转移，中国企业因此受益 [7] * 中国企业技术和制造能力升级，能胜任更复杂的高端装备项目（如FPSO），技术突破提升附加值，盈利能力显著增强 [7][8] * 具体公司受益情况： * 中集集团：海工业务占比高，预计2025年盈亏平衡，2026年利润增加约10亿 [2][9] * 中国船舶：负责FPSO船体部分 [2][9] * 博迈科：专注上部模块建造 [2][9] * 纽威股份及相关设备供应商（如采油树企业）也将随FPSO订单释放而获益 [2][9]

评级与目标价调整 - 瑞银将中集集团评级从"中性"上调至"买入"，目标价由8.2元上调至10.5元，较11月6日收盘价7.95元有32%的潜在升幅 [1] 海洋工程业务转型与展望 - 公司海洋工程板块已转型为高端海洋工程装备制造商，预计2026-27年相关业务利润贡献将好于预期，带来约19亿元人民币的增量毛利 [1] - 瑞银长期看好深海资源开发，预计未来10年全球对深海资源开采的资本开支将达到2.7万亿美元，带动FPSO和其他海工制造订单增长 [1] - 预计公司将于2026年开始建造高价值FPSO项目，并在2026-27年贡献增量毛利超14亿元人民币 [1] - 海工资产运营管理业务受益于全球深海油气项目开发带来的出租率提升，预计2026-27年间将额外贡献5亿元人民币的增量毛利 [1] 集装箱业务表现与预期 - 公司今年前三季度集装箱干箱销量好于预期 [1] - 预计随着中美关系缓和，中国出口和全球贸易量的稳定增长将为集装箱需求提供支撑 [1] - 上调公司2026-27年的盈利预测6-8%，高于市场一致预期6% [1] - 预计公司2025-26年的集装箱毛利仍将维持在60亿元人民币之上，高于历史平均水平，业务在高基数下保持韧性 [1] 公司近期事件 - 中集集团于11月11日回购155万股A股及200万股H股 [2]

评级与目标价调整 - 瑞银将中集集团评级从"中性"上调至"买入" [1] - 目标价由8.2元上调至10.5元 [1] - 目标价较11月6日收盘价7.95元有32%的潜在升幅 [1] 海洋工程业务转型与前景 - 海洋工程板块已转型为高端海洋工程装备制造商 [1] - 预计2026-27年海洋工程相关业务利润贡献将好于预期 带来约19亿元增量毛利 [1] - 长期看好深海资源开发 预计未来10年全球深海资源开采资本开支达2.7万亿美元 [1] - 预计公司将于2026年开始建造高价值FPSO项目 2026-27年贡献增量毛利超14亿元 [1] - 海工资产运营管理业务受益于全球深海油气项目开发 预计2026-27年额外贡献5亿元增量毛利 [1] 集装箱业务表现与展望 - 今年前三季度集装箱干箱销量好于预期 [1] - 预计随着中美关系缓和 中国出口和全球贸易量稳定增长将为集装箱需求提供支撑 [1] - 上调公司2026-27年盈利预测6-8% 高于市场一致预期6% [1] - 预计2025-26年集装箱毛利将维持在60亿元之上 高于历史平均水平 [1]

好的，我将仔细研读这份关于深海经济的行业研究报告，并按照您的要求进行总结。 行业与公司 * 报告由瑞银（UBS）发布，聚焦于深海资源开发行业，包括深海金属采矿和海上油气勘探与生产（E&P）[1] * 报告覆盖了深海经济的多个生态系统，涉及油气运营商、海上油田服务提供商、资本货物、运输和金属等多个行业[85] * 报告识别出多个关键受益公司，包括MODEC、CIMC、Saipem、SLB、Wärtsilä、Jereh、COSL和Vale Indonesia等[2] 核心观点与论据 **深海资源的价值与潜力** * 深海（深度大于200米）占海洋总面积的约90%，蕴藏着价值估计达177万亿美元的矿产资源，其中金属价值81万亿美元，油气价值95万亿美元[12][49] * 在乐观情景下，深海矿产资源价值可能达到287万亿美元[12] * 深海一些关键金属（如镍）的储量远高于陆地，且品位更高[13][22][25] * 美国地质调查局估计，到2065年，约35-45%的关键金属需求将来自深海[13] **深海开发的驱动因素** * 绿色能源转型和高科技产业（如电动汽车、数据中心）推动了对铜、钴、镍、稀土等关键金属的需求增长，而陆地供应面临枯竭和地缘政治压力[17][18] * 全球石油供应缺口预计到2035年将达到1300万桶/日，这将加剧市场紧张并增加对海上和非传统资源的依赖[29] * 新发现的海上油气储量远高于陆上储量，2010-2020年间新发现的深水储量是陆上储量的16倍[29][33] * 深水是成本最低的新供应来源之一，其盈亏平衡油价具有经济性[29][36] **2025年成为深海主题的关键年份** * 中国在2025年政府工作报告中首次提及“深海技术”[14][42] * 美国总统签署行政命令，要求加速深海采矿的许可审批流程[14][42] * 国际海底管理局（ISA）可能在2026/27年更新开采法规，预计The Metals Company（TMC）将在2027年第四季度启动首个商业深海采矿项目[42][43][47] **巨大的资本支出（Capex）预测** * 预计未来十年海上油气勘探与生产资本支出将达到约2.5万亿美元[2][12] * 预计深海金属采矿设备资本支出将从未来十年的1500亿美元激增至2036-2050年期间的1.5万亿美元[2][12] * 浮式生产储卸油船（FPSO）市场在未来十年规模可能达到3000亿美元[3][57][61] **成本与技术发展** * 瑞银专有的深海采矿成本分析表明，考虑到技术进步，深海采矿有可能在2033年实现与陆地采矿的成本平价[4][12][64] * 技术进步（如人工智能和机器人技术）将有助于降低深海采矿和深水油气勘探开发的成本和难度[44] **投资机会与受益领域** * 短期看好FPSO供应链（市场规模3000亿美元）和深水钻井平台（半潜式平台和钻井船）[3] * 长期看好深海采矿设备（如水下机器人）制造商，预计2025-2050年设备总资本支出达1.7万亿美元[3][68] * 中国造船厂、全球FPSO供应链、欧洲海洋和采矿设备公司以及印度尼西亚镍加工商将受益[85] 重要但可能被忽略的内容 **重大的环境、社会和治理（ESG）担忧** * 深海采矿对海洋生态系统构成严重且可能不可逆转的风险，例如，消除多金属结核可能导致克拉里昂-克利珀顿区约20%的物种局部灭绝[15] * 与可能在数十年内恢复的陆地生态系统不同，深海环境的恢复需要数百年至数百万年时间尺度[15] * 存在重大的监管不确定性，ISA正在制定包括海洋保护区在内的缓解策略，但许多科学家和国家主张暂停[81][82] **监管与商业化挑战** * 市场对深海采矿在未来5-10年内商业化期望很低，主要担忧包括环境保护、ISA缺乏监管进展以及高昂的成本和技术障碍[4] * ISA根据“两年规则”需要在2027年前完成开采法规的制定，但进程存在不确定性[4][42][47] **情景分析** * 报告定义了四种深海发展情景：“两栖”（基本情景）、“水世界”（乐观情景）、“浅海”和“陆地主导”（悲观情景），结果取决于采矿技术的进步和法规（尤其是环境保护）的严格程度[73][74][75][76][77] **对金属市场的潜在影响** * 深海采矿可能为弥补某些关键矿物的供应缺口提供长期机会，但也可能对镍、钴等商品价格造成轻微的下行压力，并减少对印度尼西亚镍和刚果（金）钴供应的地理集中依赖[85] 行业影响总结 * **正面影响**：欧洲油气、美国油气、中国油气、EMEA海上油田服务、美国海上油田服务、中国海上油气服务、中国造船厂、全球FPSO供应链、欧盟海洋设备、印度尼西亚镍/金属加工等行业在增长、利润率、投资资本回报率（ROIC）和估值方面被给予积极评价（评分多为2）[87] * **混合/中性影响**：中国机械、欧盟采矿设备、全球航运、铜/钴/黄金等行业前景为中性或混合（评分多为1）[87] * **潜在负面影响**：拉丁美洲油气行业可能因设备采购竞争加剧导致成本上升，从而在利润率和ROIC方面面临挑战（评分多为0）[87]