加密货币ETF市场表现 - 博时以太币(03009)下跌6.2%，报价2.238港元 [1] - 华夏以太币(03046)下跌5.89%，报价6.955港元 [1] - 华夏比特币(03042)下跌4.39%，报价10.46港元 [1] - 嘉实比特币(03439)下跌4.37%，报价10.51港元 [1] 底层加密货币价格动态 - 比特币价格一度下跌3.3%至85,578美元 [1] - 比特币价格较逾12.6万美元的历史高点下跌约30% [1] 市场环境与驱动因素 - 市场下跌凸显在流动性偏弱和风险偏好下降的环境中承受压力 [1] - 美联储上周降息未能重振数字资产的动能 [1] - 市场当前关注即将公布的美国11月非农报告，该报告将包含11月全部数据及10月部分数据 [1]

加密货币ETF市场表现 - 嘉实以太币(03179)上涨6.06%，报7.875港元 [1] - 华夏以太币(03046)上涨6.03%，报7.83港元 [1] - 博时以太币(03009)上涨5.88%，报2.52港元 [1] - 嘉实比特币(03439)上涨2.53%，报11.34港元 [1] 美国监管政策动向 - 美国商品期货交易委员会(CFTC)于美东时间12月8日盘后宣布启动衍生品市场代币化抵押品数字资产试点项目 [1] - 该试点项目以工作人员建议书及发送给Coinbase金融市场的无异议函形式发布，适用于期货经纪商、互换市场参与者和清算所 [1] - 关于抵押品的指引包含了美国国债和货币市场基金的代币化版本，并对资产隔离、报告和监控提出了明确要求 [1] - 代理主席Caroline Pham宣布，受CFTC监管的交易所可以开始在衍生品交易所交易现货加密货币 [2] 代币化资产的定义与潜在影响 - 代币化资产是现实世界资产或金融资产在区块链上的数字化表现形式 [2] - 代币化过程被认为将增加流动性，支持资产的碎片化所有权，并可能使海外投资者更容易进入美国市场 [2]

美国SEC主席对ICO监管的最新表态 - 美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯表示 许多类型的首次代币发行应被视为非证券交易 因此不属于SEC的管辖范围[1] - 阿特金斯希望鼓励此类非证券性质的ICO 并认为它们不符合SEC对证券的定义[1] 基于代币分类法的监管框架 - 阿特金斯引用了他上个月推出的代币分类法 将加密行业分为四大代币类别[1] - 在这四类中 他认为有三类本身不应被视为证券 分别是网络代币 数字收藏品和数字工具[1] - 涉及这三类代币的ICO也应被视为非证券交易 因此不受SEC监管[2] - 唯一应由SEC监管的代币类别是代币化证券 即代表已在SEC监管下并在链上交易的证券[2] 监管职责的划分 - 阿特金斯表示 ICO跨越所有四个代币类别 其中三类属于美国商品期货交易委员会的监管范畴 SEC将专注于代币化证券[3] - 根据其提议的分类法 大多数加密代币可能不受SEC监管 而将由监管更为宽松的CFTC监督[5] 对行业的影响与历史背景 - 这一发展可能为寻求通过创建和出售代币来筹集资金的公司带来重大利好[3] - ICO在2017年加密热潮中风靡一时 但SEC在特朗普总统第一任期内起诉了许多ICO发行方 指控其出售非法未注册证券 给这种募资机制泼了冷水[4] - 阿特金斯的评论表明 无论是否通过加密市场结构法案 这一趋势都可能重新流行起来[5] 非证券代币的具体特征 - 阿特金斯认为不应被视为证券的代币类型包括 与去中心化区块链网络相关的代币 引用“网络迷因 角色 时事或趋势”的代币 以及提供门票或会员资格等实用功能的代币等[6] 未来的监管路径 - 具有上述特征的代币可能很快被视为可用于ICO的合规工具[7] - 阿特金斯在7月表示 其机构的“加密项目”倡议也可能通过机构豁免和安全港为ICO铺平道路[7]

Vanguard开放加密货币ETF交易 - Vanguard首次允许客户在其券商平台购买第三方管理的加密货币ETF与共同基金，包括贝莱德iShares比特币信托基金（IBIT.US）以及与以太坊和瑞波币挂钩的ETF [1] - 公司表示此举旨在为投资者提供更开放的交易渠道，让客户自由配置偏好资产，但目前仍无推出自家加密货币产品的计划 [1] - 行业评论认为，客户需求的快速增长是Vanguard做出此决定的主要原因，此举可能加速加密货币在多元化投资组合中的进一步合法化 [1] 加密货币市场近期表现 - 比特币价格在周二一度大涨逾7%，突破92,000美元，随后回落至约91,000美元附近 [2] - 尽管如此，比特币价格仍较10月创下的历史高点126,000美元下跌约28% [2] - 自2024年1月美国现货比特币ETF上市以来，其平均成本区约在84,000美元附近，该区域被视为关键支撑位 [3] 行业观点与市场背景 - Vanguard经纪与投资业务负责人表示，这些加密货币ETF和共同基金在市场波动阶段表现“符合设计初衷”，能够在高波动环境下正常运作 [1] - 有行业观点指出，Vanguard此举不应被视为其正式认可加密资产的长期价值，更像是一种为留住客户而采取的防御性姿态，因其继续排除高波动的“迷因币” [3] - 今年加密市场波动激烈，大量新资金在比特币冲向历史高点过程中涌入，加密ETF吸金无数，但随后也出现了显著赎回潮 [2] - 同期美股市场情绪改善，标普500指数上涨0.25%，道琼斯工业平均指数上涨0.39%，纳斯达克综合指数上涨0.59% [3]

先锋集团政策转向 - 全球第二大资产管理公司先锋集团决定，允许主要持有加密货币的ETF及共同基金在其资管平台上交易，标志着其长期谨慎立场的重大逆转 [1] - 先锋集团管理约10万亿美元资产以及约5000万证券资产客户，此前一直公开拒绝提供任何比特币或加密相关ETF的交易渠道 [1] - 该决定将为先锋集团超过5000万名客户打开合规加密产品的交易通道，这些客户合计管理逾10万亿美元资产 [1][3] 政策具体内容与背景 - 自美东时间周二开始，先锋集团将允许主要持有比特币、以太坊、XRP、Solana等数字资产的ETF和相关共同基金在其平台正式交易 [2] - 这一决定是在自10月初以来加密货币市值回撤逾1万亿美元的背景下作出的 [2] - 公司表示将支持大多数符合严格监管标准的加密货币ETF及共同基金，处理方式与黄金等“非核心大类资产类别”相呼应 [3] - 但公司短期内不会创建自己的数字资产产品，与“模因加密货币”挂钩的基金仍将被排除在外 [4] 态度转变的核心驱动因素 - 持续不断的加密货币ETF需求，包括庞大的散户和机构投资者群体，是推动先锋态度转变的最核心因素 [2] - 自2024年1月现货比特币ETF面世以来，这些ETF的资产规模已累积至数百亿美元 [2] - 即便近期经历资金流出和价格下跌，竞争对手贝莱德旗下的IBIT ETF目前仍有约700亿美元的管理规模，较约1000亿美元的峰值小幅回落 [2] - 服务此类基金所需的行政流程已日趋成熟，而投资者偏好也在持续演变 [3] 行业影响与市场观点 - 先锋集团的转向被市场视为传统资管向数字资产妥协的里程碑事件，象征意义非常强 [6] - 加密货币多头将先锋集团的举措视作心理上的看涨燃料，认为传统金融机构客户已无法抵挡数字资产的吸引力 [3] - 与加密货币相关的ETF仍然是美国基金管理行业历史上增长速度最快的细分领域之一 [3] - 萨尔瓦多政府将其持有的比特币持仓规模增加了逾1亿美元价值，被视为在价格暴跌之际“逢低买入” [6] 市场分析与价格预测 - 有观点认为先锋集团的举措可能是比特币等加密货币从10月历史最高点跌超30%后大举向上反攻的核心驱动事件 [6] - 渣打银行数字资产研究全球主管预测，比特币年底前将会出现大反弹，且这次可能是比特币价格最后一次跌破10万美元 [7] - 该主管还预测，从长远来看，到特朗普结束第二任期时比特币价格可能会达到50万美元 [7] - 伯恩斯坦表示近期下跌更像是阶段性回调，比特币有望在找到新底部后重新步入牛市，可能在8万至9万美元区间震荡筑底 [7] 市场基本面变化 - 伯恩斯坦强调比特币整体基本面已与过去不同，近期下跌是“相对较浅的修正”，不会重演过去动辄60%-70%的大崩盘 [8] - 关键原因在于，过去六个月长期持有者卖出的约34万枚比特币，几乎全数被比特币现货ETF、萨尔瓦多政府等超级巨鲸及机构资金接手，卖压已被强力买盘吸收 [8]

中概股赴美上市政策环境转变 - 被冻结7个月的中企赴美上市大门重新开启，出现重要窗口期 [1] - 核心矛盾缓解源于10月中美签署协议，就审计底稿检查达成双方可接受的方案 [5] - 中国证监会在11月初重启备案流程，对两家拟上市公司提出补充材料要求，标志着积压申请开始处理 [5] 上市受阻历史原因 - 主要障碍是美国要求核查中概股审计底稿，中方认为涉及国家安全 [2] - 国内新规要求企业赴外上市需先在中国证监会备案 [3] - 双重因素导致自今年4月起备案基本停摆，企业上市进程受阻 [4] 当前中美双方监管要求 - 中国证监会加强审查重点，包括VIE架构合法性、股东背景、外资限制业务范围及数据安全，特别是涉及App和AI公司的数据出境问题 [5] - 纳斯达克拟提高上市门槛，选择净利润标准上市的公司最低公众持股量市值从500万美元提高至1500万美元 [9] - 纳斯达克对首次公开发行设立最低募资额要求为2500万美元 [9] - 对存在上市缺陷且市值低于500万美元的公司加速停牌和退市流程 [9] 适合赴美上市的企业类型 - 特别缺钱、等不起的企业，例如烧钱搞研发的生物科技公司 [5] - 业务模式简单清晰的企业，如先募资再找项目的SPAC [5] - 美国市场更看好的行业，如AI、自动驾驶、新能源等科技公司，在美股能获更高估值 [5] - 美国政府10月停摆结束后向市场释放流动性，大量资金进入股市，市场环境较好 [6] 美国政府停摆期间的上市替代路径 - 美国证监会因政府停摆让超过90%员工休假，仅保留约390名员工处理关键事务，常规IPO审批暂停 [24] - 公司可利用“20天规则”自行推进上市，无需SEC批准，但需提前20天设定IPO价格 [22][25] - 生物技术初创公司MapLight成为2025年10月停摆期间首家依据该条款申请上市的公司 [22] - 结构简单的SPAC是此路径的热门选择，因其估值与现金挂钩，定价相对简单 [20][25] 主要上市方式与流程 - 直接IPO是最常见方式，企业通过发行新股募资并挂牌交易 [10] - SPAC并购上市是间接方式，耗时较短，通过已上市空壳公司并购目标企业实现快速上市 [10] - 直接IPO通用流程包括前期准备、提交Form S-1注册文件、路演定价、挂牌交易等关键阶段 [11][12][13][14] 企业应对策略与市场选择 - 企业需根据2500万美元最低募资额要求重新评估融资规模，对接基石投资人或机构投资者 [15] - 可同步评估纽交所上市可能性，或考虑港交所作为替代市场 [16][17] - 对于难以达到IPO新规要求的中小企业，可探索通过SPAC合并等方式曲线上市 [18]

本季度美国IPO市场表现 - 本季度募资额超过5000万美元的美国IPO股票平均下跌5.3%，而同期标普500指数上涨0.9% [1] - 排除封闭式基金和空白支票公司等特殊目的载体后进行计算 [1] 加密货币相关IPO表现 - 今年完成上市的五家加密货币公司本季度平均跌幅达31% [1] - 加密货币交易所Gemini Space Station(GEMI.US)股价在第三季度下跌14% [1] - EToro Group(ETOR.US)股价从5月上市到9月30日下跌超过20% [1] - 机构型加密交易所Bullish(BLSH.US)自10月初以来股价回落38% [1] - 稳定币发行商Circle(CRCL.US)股价在同一时期大约腰斩 [2] - 10月初开始的加密货币价格暴跌使数字资产总市值蒸发超过1万亿美元 [1] 待上市加密货币公司前景 - 加密货币ETF提供商Grayscale和加密基础设施公司BitGo已提交IPO申请，市场反响存疑 [2] - 加密货币可能成为最不受青睐的IPO行业，公司可能需降低定价预期 [2] - 加密交易平台Kraken已秘密提交IPO申请 [5] 整体IPO市场环境与展望 - 投行希望在感恩节至圣诞节之间的短暂窗口完成更多IPO，但一些公司已选择退出 [5] - IPO市场短期前景可能取决于"圣诞老人行情" [5] - 大量公司排队等待IPO，2026年可能出现"压缩弹簧"式的上市潮，加密货币将成为重要主题 [5][6]

加密货币市场动态 - 11月至今散户抛售约40亿美元的现货比特币和以太坊ETF，超过今年2月创下的单月抛售纪录 [1][6] - 比特币价格自2020年7月以来首次跌破其约9.4万美元的生产成本 [1][9] - 11月市场调整主要由非加密货币原生投资者推动，加密货币原生投资者通过永续期货的去杠杆活动在11月已趋于稳定 [6][9] 股票市场资金流向 - 截至11月18日，全球股票ETF的月度至今净流入高达960亿美元，按此速度推算整个11月净流入可能达到1600亿美元 [4][12] - 11月至今有70亿美元流入杠杆股票ETF [12] - 散户对股票ETF的买入热情高涨，与9月和10月的强劲表现持平 [4][12] 散户投资行为分析 - 散户在抛售加密货币ETF的同时积极买入股票ETF，显示出将两者视为不同资产类别的选择性配置策略 [4][5][15] - 更具投机性和高杠杆的散户群体在11月出现明显收缩，其个股看涨期权净买入量从高位大幅回落，热门股投资组合表现弱于标普500指数 [16] MicroStrategy面临的指数剔除风险 - MicroStrategy可能被MSCI等主要股指剔除，最终决定将于明年1月15日公布 [5][20] - 公司目前590亿美元市值中约有90亿美元来自追踪相关指数的被动型基金 [19] - 若仅被MSCI指数剔除可能引发28亿美元被动资金卖盘，若其他指数提供商跟进总流出金额可能高达88亿美元 [5][23] - 公司总市值与其持有的比特币市值之比已降至疫情以来最低水平，若被剔除估值溢价可能被完全抹去 [21]

比特币价格走势 - 比特币在10月6日盘中飙升至126251美元的历史峰值，但随后开启跌势，11月17日跌破9.4万美元，自高点暴跌逾25%，抹去今年以来所有涨幅 [1] - 比特币本轮下跌是宏观流动性紧张、市场风险偏好下降以及加密行业自身周期因素共同作用的结果，高杠杆仓位在上涨后逐步回吐，叠加外部流动性收紧，形成明显抛压 [2] - 比特币已经回吐特朗普上任以来的涨幅，市场对特朗普政府加密政策利好的预期逐渐减弱 [3] 价格下跌核心原因 - 美元流动性边际收紧是核心原因，美联储政策预期转向，市场降息预期降温，资金成本上升直接冲击高波动性资产，机构投资者被迫削减杠杆头寸 [1] - 加密货币ETF出现连续净流出，部分机构和数字资产库管相关主体放缓配置步伐，比特币与以太坊现货ETF阶段性以赎回为主，市场缺少外部流入资金支撑 [3] - 10月11日史上最惨烈的清算事件后，市场情绪严重受挫，场内去杠杆加速，衍生品持仓量下降，流动性修复缓慢 [3] - 全球监管趋严打破"加密资产绝对安全"的幻觉，市场意识到比特币难以同时扮演投机与避险的双重角色，政策红利预期降温 [1] 机构资金行为 - 在比特币本轮周期的上涨中，机构资金一直是价格的重要支撑，但近期随着宏观流动性趋紧、美股承压以及政策不确定性增加，部分机构选择暂时退出市场 [5] - 盈利回吐需求与监管不确定性双重压力下，机构被迫减仓，ETF净流出暴露其叙事逻辑的脆弱性 [6] - 机构化配置与ETF渠道的成熟、合规化框架的完善，以及支付与链上金融渗透的结构性需求仍在，是支撑主流资产长期发展的核心动力 [6] 资产相关性异常现象 - 近期风险资产（如美股、加密货币）与传统避险资产（如黄金）同步下跌，这通常发生在市场流动性出现系统性收缩、资金普遍趋紧的极端环境下 [1][2] - 传统避险逻辑失效的核心原因是美元流动性紧张，投资者被迫抛售所有资产以获取现金，导致价格集体承压，美元指数强势表现进一步加剧这一趋势 [8] - 在流动性紧张情况下，市场对各类资产会"一视同仁"，真正能在极端行情下避险的是现金、短期国债和货币基金这类高流动性资产 [10] 后市展望与长期叙事 - 比特币短期价格可能继续受宏观流动性和政策环境影响而波动，但从更长周期看，全球资产多元化趋势、长期资金不断增加以及机构参与度提升，为未来潜在上涨奠定基础 [5] - 长期来看比特币对冲通胀、货币贬值和政治动荡风险的叙事仍具潜力，但要成为主流尚需时间，近期下跌是一次市场"去伪存真"的过程 [5] - 比特币需完成从投机工具到价值存储的叙事重构，突破监管合规性与技术信任两大瓶颈，未来可能伴随更剧烈的市场波动与监管博弈 [6][7] - 政策驱动的行情预期需要关注持续性和落地情况，加密资产价格越来越依赖宏观环境，与全球金融市场的联动性也在增强 [4]

全球风险三重叠加 - 全球金融体系面临三重风险叠加：债务杠杆陷阱、资产泡沫刚性化以及科技金融带来的非线性冲击[4] - 美国政策不可预测性构成最大外部风险变量，涉及关税、地缘政治及国内经济货币政策[7] - 通胀路径与货币政策再度摇摆，关税政策传导时滞扰动全球资产定价锚[8] - 美股估值处于历史高位，席勒周期调整市盈率（CAPE）为历史第二高位，仅次于2000年互联网泡沫时期，甚至高于1929年大萧条前水平，其脆弱性可能冲击全球创新创业生态[3][9][33] - 市场表现将呈现波动率结构性上升和资产定价锚漂移，资金在“再通胀交易”和“衰退避险”间频繁切换[11] 中国经济观察视角调整 - 观察视角从“周期判断”转向“结构应对”，态度相对去年“偏乐观一些”，源于股市回暖改善预期以及中国市场的相对吸引力[13] - 经济增长结构转型出现边际改善，但通缩隐忧等基本面数据仍令人难以放心[13] - 房地产实质性出清与监管框架重构过程正在被动却坚决地挤掉“制度性成本”，为“新质生产力”导向的资源配置创造空间[13] - 政策着力点包括将科技创新与自主可控上升至国家安全高度、依托超大规模经济体优势扩大内需、以及加强民生保障与社会福利[14] - 中国全产业链效率、财政统一性与数字化基建的优势正在获得“逆境溢价”[15] 资产价格背后的信心与信任拉扯 - A股沪指4000点的拉扯是信心的拉扯，体现政策托底与实体经济数据现实之间的博弈[17] - 黄金4000美元/盎司的拉扯是信任的拉扯，反映对美元主导货币体系信任下降的深层担忧[17] - 企业家信心不足导致行为分化，部分转向炒股炒期货，而高新产业体量短期内无法弥补传统行业空缺[19] - 数据分化体现为名义GDP增长率（约5%）与实际增长率（3%-4%）及低通胀率（1%）之间的差距，通缩预期改变消费、投资和生产行为[19] 政策应对与债务新解 - 支持通过刺激股市提振信心，认为这是“值得一试的途径”，关键在于稳定预期而非政策力度[20] - 主张在“低增长+高不确定性”背景下采用“低利率时代财政思维”看待债务，而非一味防风险、压赤字[20] - 债务问题出现范式转换，在低利率环境下更关注“每年付息压力占GDP的比例”，认为由中央政府作为主要借钱主体可拉低全国融资成本[24] - 应对泡沫的核心是平衡短期与长期：控制泡沫吹大、不主动戳破、快速救助防止系统性蔓延[25] - 财政政策应更直接积极，资金用于刺激消费并完善社会保障网以重建安全感[25] 非线性时代的影响与挑战 - 当前处在重大变革交汇点，包括地缘政治、技术革命、气候变化及疫情后行为模式改变，绝不能简单用过去10年预测未来10年[27] - AI存在制造新泡沫的隐患，表现为“判断力退化”和AI自身的“欺骗性”，全市场高度共识交易易导致估值泡沫化[29][30] - 现有监管体系难以跟上科技金融迭代速度，监管需接受“非线性政策工具”和动态演化市场机制[31] - 给投资者的建议包括极致多元化、充分认识风险本质、严格风险控制，并警惕AI导致判断力退化和欺诈信息泛滥[32] - 短期最担忧美股风险，除高估值外，企业回购推高股价、ETF导致市场结构脆弱，预计2026年美股会有很大波动[33]