研发与产品管线 - 研发管线以高壁垒仿制药为主，围绕核心治疗领域和现有产能产线布局 [2] - 重点布局预充式甲氨蝶呤注射液，处于研发领先位次 [2] - 围绕电解质类产品，形成氯化钾缓释片、口服溶液和颗粒的多剂型组合 [2] - 仿制药立项标准：围绕核心优势领域及现有产线，并聚焦申报家数少、有技术壁垒的产品 [2][3] - 合作推广品种佩玛贝特片预计明年（2026年）上市销售 [4] 产品销售与市场 - 公司产品主要为处方药，主要在医院端销售 [3] - 氯化钾缓释片在零售药店和电商平台有销售 [3] - 安脑丸/片为中药独家、基药、医保目录产品，治疗脑卒中、高血压等心脑血管疾病伴发症状 [3] - 公司主要通过精细化招商和专业化学术推广模式销售 [3] - 年收入5000万元以上的产品中，仅鹿瓜多肽注射液未纳入医保 [3] - 出口业务占比低，目前为注射用磷酸肌酸钠出口至乌兹别克斯坦，未来出口将主要围绕一带一路国家 [4] 公司治理与股东情况 - 公司目前处于无实际控制人状态，源于原控股股东破产导致股份于2023年被司法拍卖 [4] - 2025年11月，原实际控制人一致行动人持有的股份被司法拍卖 [5] - 公司董事、总经理国磊峰及其一致行动人参与竞拍，取得2500万股，占总股本的1.12% [5] - 第一大股东曾多次增持，未来是否继续增持将视公司发展及市场情况而定 [4] 财务状况与资本运作 - 公司累计未分配利润为负，暂不满足分红条件 [4] - 公司于2025年3月实施完毕股份回购方案，累计使用资金8000万元，回购3230.72万股，占总股本的1.42% [4] - 该次股份回购视同现金分红 [4][5]

产品信息 - 佩玛贝特片是公司与日本兴和制药联合推广的产品 [1] - 产品主要用于非家族型甘油三酯血症成年患者 以降低甘油三酯水平 [1] - 目前该产品尚未在国内销售 [1] 市场推广计划 - 预计明年根据市场情况 公司将会进行入院及开发相关工作 [1]

产品信息 - 佩玛贝特片为公司与日本兴和制药联合推广的产品 [1] - 产品主要适用于非家族型甘油三酯血症成年患者 用于降低甘油三酯水平 [1] 市场状态与计划 - 目前该产品尚未在国内市场销售 [1] - 预计明年公司将根据市场情况开展入院及开发相关工作 [1]

公司基本情况 - 公司成立于2000年3月27日，于2010年6月23日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司注册地址为黑龙江省，办公地址为北京市，是国内知名的化学制剂企业 [1] - 公司主营业务为药品生产和药品代理销售，所属申万行业为医药生物 - 化学制药 - 化学制剂 [1] - 公司概念板块包括医药电商、民营医院、基因测序、核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入为16.65亿元，在行业110家公司中排名第39位，高于行业中位数8.38亿元但低于行业平均数28亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为2.48亿元，行业排名第30位，略低于行业平均数2.99亿元但远高于行业中位数7829.08万元 [2] - 2025年上半年公司营收11.00亿元，同比下降9.97%，但归母净利润1.34亿元，同比增长7.56% [5][6] - 2025年上半年扣非归母净利润1.07亿元，同比增长13.28% [5][6] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为28.13%，低于行业平均的35.26%，且较去年同期的32.28%有所下降 [3] - 2025年三季度公司毛利率为46.42%，低于行业平均的57.17%，且较去年同期的53.25%有所下降 [3] 管理层与股东结构 - 董事长沈臻宇女士出生于1979年11月，毕业于立信会计高等专科学校，现任上海方圆达创投资合伙企业执行事务合伙人 [4] - 总经理国磊峰先生出生于1973年5月，毕业于上海财经大学和中欧国际工商管理学院EMBA，曾任申银万国执行总裁，2024年薪酬215.96万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为10.25万，较上期减少2.99%，户均持有流通A股数量为2.04万，较上期增加3.08% [5] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股6636.97万股，相比上期增加3513.66万股 [5] 业务亮点与发展前景 - 公司降本增效成效显现，销售和管理费用下降，资产负债率降低 [5] - 代理协议持续落地，与兴和制药、卫材签订推广协议，推广佩玛贝特片有望增加营收利润 [5] - 重点品种平稳增长，独家中药安脑丸/片等多个品种销量提升 [6] - CSO业务底蕴深厚，与第一三共合作多年，合作推广6个品种，累计推广日本药企10款产品 [6] - 天风证券下调2025-2027年营业收入预测为23.64/24.64/26.61亿元，上调归母净利润预测至2.58/2.82/3.18亿元，维持"买入"评级 [5] - 首创证券预计2025-2027年公司营业收入分别为24.37亿元、27.51亿元和30.80亿元，归母净利润分别为2.56亿元、2.91亿元和3.28亿元，首次覆盖给予"增持"评级 [6]

财务业绩与增长驱动 - 公司2025年第三季度净利润同比上涨，主要原因为投资基石药业股价上涨带来的非经常性损益大幅增长、存量业务产品销量大幅或稳健增长、新上市产品贡献增量以及成本费用进一步节降 [5] - 公司核心产品（注射用多种维生素(12)、鹿瓜多肽注射液、氯化钾缓释片等）已进入集采，整体收入占比60%以上，预计未来2-3年将带来持续稳定收入 [5] - 公司持续上量产品（安脑丸/片）及导入期产品（西格列汀二甲双胍缓释片、氟比洛芬酯注射液等）将持续放量 [5] - 公司2026年业绩展望为继续保持稳定增长，希望增长幅度能好于行业平均增幅 [5][6] - 截至2025年9月底，公司销售费用率已降至25%以下，处于行业相对合理水平，未来大幅下降空间不大 [7] 新产品引进与市场表现 - 公司2025年引进佩玛贝特片（降脂类产品），该产品有望在2025年第四季度进入国谈目录，2024年日本市场销售额约1.38亿美元 [2][3] - 公司引进甲钴胺注射液，预计2025年将带来700多万元收入贡献，2026年达到1,500万元左右收入 [2][3] - 西格列汀二甲双胍缓释片于2024年7月正式销售，2025年1-9月收入达2,500万元左右，销量近20万瓶，终端医院开发家数超过700家 [3] - 新签约的佩玛贝特片和甲钴胺注射液将在未来给公司带来新增量 [5] 存量产品集采影响与销售趋势 - 注射用多种维生素(12)纳入河南十九省联盟集采、浙江第四批集采后，2024年销量增长超40%；截至2025年9月底，销量实现10%以上增长 [4] - 公司大部分核心产品（注射用多种维生素(12)、氯化钾缓释片、鹿瓜多肽注射液等）均已进入集采，中药产品安脑丸/片的集采风险较小 [7] - 普伐他汀钠片在第十一批集采中未中选，预计2026年将大幅下滑，公司将通过其他产品增长进行弥补 [7] 业务发展(B&D)与并购规划 - 公司未来BD品种引入规划包括积极推进MNC产品在国内落地（重点与日本企业合作）、围绕维矿/心脑血管/骨科等优势领域布局差异化产品、持续关注优质创新药标的 [8] - 公司目前自研创新药条件尚不成熟，未来主要考虑通过合作、并购、BD等方式开展 [9] - 公司寻求合适并购标的，目前自有资金已超过8亿元，并可借助并购贷款或其他资本市场工具 [9] 投资与公允价值变动 - 公司持有毓承资本3.46%股权，其港股上市公司基石药业是主要项目；截至2025年9月底，公允价值变动损益由3月底的99万美元增加至360万美元 [9] - 毓承资本持有基石药业股权比例为11.8%，后续公允价值变动损益与基石药业股价波动相关，存在不确定性 [9]

财务业绩 - 2025年上半年实现归母净利润1.34亿元，同比增长7.56% [1] - 公司降本增效持续推进，成效持续显现 [1] 资产质量 - 资产负债率从去年同期的31.66%优化至28.70% [1] - 公司资产负债结构持续优化，抗风险能力增强 [1] 业务合作与产品管线 - 2025年上半年与兴和制药就佩玛贝特片签订共同推广协议 [1] - 与卫材（中国）就甲钴胺注射液签订市场推广服务协议 [1] - 佩玛贝特片作为新一代贝特类药物具有广阔市场前景 [1] 合作影响与前景 - 推广佩玛贝特片将丰富公司产品管线，有望增加营业收入及利润 [1] - 合作将增强公司在心脑血管领域的竞争力 [1] - 合作将提升公司专业化学术推广能力，为未来更多产品合作奠定基础 [1]

2025年半年度财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入11.00亿元，同比下降9.97% [1] - 2025年上半年实现归母净利润1.34亿元，同比增长7.56% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润为1.07亿元，同比增长13.28% [1] 成本控制与资产质量优化 - 销售费用从去年同期4.28亿元下降至2.94亿元，同比下降31.28% [2] - 销售费用率从2024年上半年的35.06%下降至26.76% [2] - 管理费用从2024年上半年的7,236.77万元下降至5,675.37万元，同比下降21.58% [2] - 资产负债率由去年同期的31.66%下降至28.70%，资产结构持续优化 [2] 业务发展与合作 - 公司与兴和制药就佩玛贝特片签订了共同推广协议 [3] - 公司与卫材(中国)就甲钴胺注射液签订了市场推广服务协议 [3] - 佩玛贝特片（商品名：派龙达）于2025年4月获国家药监局批准，用于非家族型高甘油三酯血症成年患者 [3] - 佩玛贝特片为全球首个新型高选择性PPARα调节剂，具有广阔市场前景 [3] 盈利预测与评级 - 公司2025-2027年营业收入预测下调至23.64亿元、24.64亿元、26.61亿元 [4] - 公司2025-2027年归母净利润预测上调至2.58亿元、2.82亿元、3.18亿元 [4] - 维持对公司"买入"的投资评级 [4]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 经营效率持续改善 销售费用率同比下降8.30个百分点 管理费用同比下降21.58% 资产负债率由2024年同期的31.66%下降至28.70% [6] - 重点品种表现亮眼 安脑丸/片销量同比增长超30% 注射用多种维生素(12)销量同比增长超20% 氯化钾缓释片销量同比增长超70% [6] - CSO业务底蕴深厚 与第一三共合作近10年 累计推广日本药企10款产品 其中9款为原研产品 [6] - 新品种合作持续推进 与兴和制药就佩玛贝特片签订共同推广协议 与卫材就甲钴胺注射液签订市场推广服务协议 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11.00亿元 同比下降9.97% 归母净利润1.34亿元 同比增长7.56% [6] - 预计2025-2027年营收分别为24.37亿元 27.51亿元 30.80亿元 增速分别为-0.1% 12.9% 11.9% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.56亿元 2.91亿元 3.28亿元 增速分别为10.2% 13.4% 12.7% [5][6] - 当前市盈率31.43倍 市净率3.72倍 总市值76.13亿元 [3] 估值指标 - 对应2025-2027年PE分别为29.7倍 26.2倍 23.2倍 [5][6] - 对应2025-2027年PB分别为3.50倍 3.09倍 2.72倍 [7] - 毛利率预计从2024年53.5%调整至2025年47.3% 后逐步回升至2027年51.3% [7] - ROE保持稳定 预计2025-2027年均为11.2% [7] 业务亮点 - 安脑丸/片受益于医保支付限制解除 呈现快速增长态势 [6] - 苯磺酸美洛加巴林片于2024年末通过谈判进入医保 适应症为成人糖尿病性周围神经病理性疼痛 [6] - 普伐他汀钠片销量同比增长超15% 甲苯磺酸艾多沙班片销量同比增长超20% [6] - 资产周转效率改善 应收账款周转率从2024年14.8提升至2025年19.6 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11.00亿元同比下降9.97% [1] - 归属于上市公司股东净利润1.34亿元同比增长7.56% [1] - 扣非后净利润1.07亿元同比增长13.28% [1] - 经营活动净现金流1.55亿元 [1] - 加权平均净资产收益率6.78% [1] 费用控制成效 - 销售费用2.94亿元同比下降31.28% [2] - 管理费用5675.37万元同比下降21.58% [2] - 财务费用60.13万元同比下降48.03% [2] 核心产品增长动力 - 安脑丸/片销量同比增长超30% 全年销量预计突破1000万盒 [2][3] - 氯化钾缓释片收入同比增长超30% [2] - 西格列汀二甲双胍缓释片覆盖终端超600家 预计全年终端销售额达1亿元 [2][3] - 鹿瓜多肽注射液和注射用多种维生素（12）保持稳定增长 [2] 新产品推进计划 - 佩玛贝特片9月开售 有望四季度进入国谈目录 [2][3] - 甲钴胺注射液6月开展商业化合作 预计带来收入增长 [2][3] - 在研项目超20个 预计2025年4-6个过评/获批 [2] - 通过自研、BD、并购及引进方式丰富产品管线 [2] 销售渠道布局 - 线上电商渠道收入占比约20% [3] - 同步布局第三终端和零售端 [3] - 西格列汀二甲双胍缓释片加速销售渠道拓展 [2] 资金与并购策略 - 自有资金超6亿元 [3] - 寻求合适并购标的 可借助并购贷款或资本市场工具 [3] - 磷酸肌酸钠上半年出口中亚收入246万元 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入11.00亿元，同比下降9.97% [2] - 归属于上市公司股东净利润1.34亿元，同比增长7.56% [2] - 扣非后净利润1.07亿元，同比增长13.28% [2] - 经营活动净现金流1.55亿元 [2] - 加权平均净资产收益率6.78% [2] - 销售费用2.94亿元，同比下降31.28% [3] - 管理费用5675.37万元，同比下降21.58% [3] - 财务费用60.13万元，同比下降48.03% [3] - 销售费用率已降至26.76% [7] 核心产品表现 - 安脑丸/片销量同比增长超30%，预计年销量突破1000万盒 [3][6] - 氯化钾缓释片收入同比增长30%以上 [3] - 西格列汀二甲双胍缓释片覆盖终端超600家，预计全年终端销售额达1亿元 [3][4] - 鹿瓜多肽注射液和注射用多种维生素（12）将保持稳定增长 [3] - 磷酸肌酸钠出口中亚，上半年销售收入246万元 [7] 新产品与合作进展 - 佩玛贝特片9月启动销售，2024年日本市场销售额1.38亿美元 [3][4] - 甲钴胺注射液2025年6月开始商业化合作，预计带来收入增长 [4] - 苯磺酸美洛加巴林片（德力静）正积极拓展协议区域市场 [3] - 在研项目20余个，预计2025年4-6个产品过评/获批 [3] 成本控制与效率提升 - 销售费用、管理费用、财务费用均实现同比下降 [3] - 管理费用率已达行业较低水平 [8] - 电商渠道收入预计占相应产品收入的20% [8] - 第三终端和零售端布局持续推进 [8] 战略规划与资金部署 - 通过自研、BD、并购、引进等方式丰富产品管线 [3] - 自有资金超过6亿元，可支持并购活动 [8] - 未来5年目标将安脑丸/片打造成终端规模10亿元以上产品 [6] - 国际化合作持续拓展，重点关注差异化创新产品 [7][8]