核心观点 - 中金首次覆盖极智嘉-W，给予“跑赢行业”评级，认为公司已成为具备AI+场景化能力的综合智能体 [1] - 预计公司2025-2026年EPS分别为0.06/0.17元 [1] - 给予公司2026年10x的P/S，对应目标价32.8港元，较当前有32%的上涨空间 [1] 行业前景与公司地位 - 全球仓储AMR解决方案市场空间巨大，预计2029年或超千亿元，中国企业优势明显 [2] - 仓储AMR具有高度标准化、数据积累清晰、自动化基础完善等特征，是AI+工业落地的重要市场 [2] - 亚马逊已推出AI基础模型DeepFleet，为行业引航 [2] - 极智嘉是全球化布局的AMR解决方案龙头，按收益计2024年其仓储AMR解决方案全球市场份额为9%，排名第一 [3] - 公司海外市场收入占比近年来超过70% [3] 公司经营与财务状况 - 公司2025年上半年实现EBITDA转正，达到0.12亿元，标志着经营层面财务拐点正式出现 [3] - 潜在催化剂包括公司盈利扭亏、加入恒生综合指数及港股通 [4] 技术优势与AI布局 - 公司基于三个专有技术平台，软硬件全自研，为AI融入仓储路径规划、供应链优化、数字孪生等提供了底层打通基础 [4] - 公司通过三大仓储方案和三大场景，为各行业提供高性能解决方案 [4] - 公司长期积累770名终端客户，积累了大量的运营数据与历史订单数据，打造了向AI转型的数据壁垒 [4] - 公司集中资源布局具身智能，已推出通用机械臂及具身智能底座Geek+ Brain [4]

核心观点 - 中金公司首次覆盖极智嘉-W，给予“跑赢行业”评级，目标价32.80港元，基于2026年10倍市销率，预计有32%的上涨空间 [1][3] - 公司是全球仓储AMR解决方案龙头，市场份额领先，且经营已现拐点，2025年上半年经调整EBITDA首次转正 [1][2] - 公司不仅是机器人产品公司，更是具备AI+场景化能力的综合智能体，AI赋能将提升其长期成长天花板 [1][2] 行业与市场 - 全球仓储AMR解决方案市场空间广阔，预计到2029年将超过千亿元人民币，中国企业在其中优势明显 [1] - 仓储环节是AI+工业落地的重要市场，因其具有高度标准化、数据积累清晰、自动化基础完善等特征 [1] - 行业巨头如亚马逊已结合生成式大模型推出AI基础模型DeepFleet，为行业发展引航 [1] 公司业务与地位 - 公司是全球仓储AMR解决方案市场的领导者，按收益计2024年市场份额为9%，位列全球第一 [2] - 公司全球化布局深入，海外市场收入占比近年来持续超过70% [2] - 公司提供三大仓储方案覆盖三大场景，服务超过770名终端客户，积累了大量的运营与订单数据 [2] 技术与AI布局 - 公司基于三个专有技术平台，实现软硬件全自研，为AI融入仓储路径规划、供应链优化、数字孪生等提供了底层基础 [2] - 公司积累的海量客户运营数据与历史订单数据，构成了其向AI转型的数据壁垒 [2] - 公司正集中资源布局具身智能，已推出通用机械臂及具身智能底座Geek+ Brain [2] 财务表现与预测 - 公司亏损持续收窄，经调整EBITDA从2021年的-6.72亿元改善至2024年的-0.25亿元，并在2025年上半年实现转正，达到0.12亿元，标志经营层面财务拐点出现 [2] - 预计公司2025年和2026年的每股收益分别为0.06元和0.17元 [3] - 估值基于2026年10倍市销率，目标价对应32.8港元 [1][3] 潜在催化剂 - 公司实现盈利扭亏 [2] - 公司加入恒生综合指数及港股通 [2]

核心观点 - 中金首次覆盖极智嘉，给予“跑赢行业”评级，基于可比估值法给予2026年10倍P/S，对应目标价32.8港元，较当前有32%的上涨空间 [1] - 公司被认为是具备AI+场景化能力的综合智能体，而不仅仅是仓储AMR解决方案商 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025年和2026年的每股收益（EPS）分别为0.06元和0.17元 [1] - 公司市销率（PS）估值介于工业机器人与人形机器人公司之间 [1] - 2025年上半年，公司实现息税折旧摊销前利润（EBITDA）转正，达到0.12亿元人民币，标志着经营层面出现财务拐点 [3] 行业前景与公司地位 - 全球仓储AMR解决方案市场空间预计在2029年将超过千亿元人民币，中国企业在其中优势明显 [2] - 仓储环节因其高度标准化、数据积累清晰、自动化基础完善等特点，被认为是AI在工业领域落地的重要市场 [2] - 按收益计算，2024年极智嘉在仓储AMR解决方案领域全球市场份额为9%，排名第一 [3] - 公司成立于2015年，业务全球化布局，海外市场收入占比近年来超过70% [3] 技术与业务优势 - 公司基于三个专有技术平台，实现软硬件全自研，为AI融入仓储路径规划、供应链优化和数字孪生提供了底层打通的基础 [4] - 公司提供三大仓储方案和覆盖三大场景，能为各行业提供高性能解决方案 [4] - 公司长期积累了770名终端客户，拥有大量运营数据和历史订单数据，构成了向AI转型的数据壁垒 [4] - 公司正集中资源布局具身智能，已推出通用机械臂及具身智能底座Geek+ Brain [4] - 行业领先者亚马逊已结合生成式大模型推出AI基础模型DeepFleet，为行业发展引航 [2] 潜在催化剂 - 公司实现盈利扭亏 [4] - 公司加入恒生综合指数及港股通 [4]

文章核心观点 - 中金首次覆盖极智嘉-W(02590)，给予“跑赢行业”评级，认为公司是具备AI+场景化能力的综合智能体，并基于可比估值法给予2026年10倍市销率，对应目标价32.8港元，较当前有32%的上涨空间 [1] 行业前景与公司地位 - 全球仓储AMR解决方案市场空间巨大，预计到2029年将超过千亿元人民币，中国企业在其中优势明显 [2] - 仓储环节因其高度标准化、数据积累清晰、自动化基础完善等特点，被认为是AI在工业领域落地的重要市场，亚马逊已推出生成式AI基础模型DeepFleet为行业引航 [2] - 极智嘉是全球仓储AMR解决方案龙头，按2024年收益计，其全球市场份额为9%，排名第一 [3] - 公司全球化布局，海外市场收入占比近年来超过70% [3] 公司经营与财务状况 - 公司经营出现财务拐点，2025年上半年实现EBITDA转正，达到0.12亿元人民币 [3] - 中金预计公司2025年和2026年的每股收益分别为0.06元和0.17元 [1] 技术优势与业务布局 - 公司基于三个专有技术平台，实现软硬件全自研，为AI融入仓储路径规划、供应链优化、数字孪生等提供了底层打通的基础 [4] - 公司提供三大仓储方案并覆盖三大场景，能为各行业提供高性能解决方案 [4] - 公司长期积累了770名终端客户，拥有大量运营数据与历史订单数据，形成了向AI转型的数据壁垒 [4] - 公司集中资源布局具身智能，已推出通用机械臂及具身智能底座Geek+ Brain [4] 潜在催化剂 - 公司实现盈利扭亏 [4] - 公司加入恒生综合指数及港股通 [4]

2025年前三季度高校背景IPO市场概况 - 2025年1-9月中国企业共计完成197起IPO 其中清华大学背景创业者表现最为活跃 新创造10家上市公司 [5][9] - 清华大学系企业总市值突破2000亿人民币 其中7家公司市值超100亿 两家公司市值超400亿 [5] - 除清华大学外 南京大学背景企业有6家 IPO 北京大学和上海交通大学各有5家 新加坡国立大学 浙江大学和中国人民大学各有3家 IPO [5] 清华大学系IPO企业详情 - 10家清华大学背景企业覆盖半导体 机器人和新材料等前沿科技领域 在三地资本市场总计募资近130亿元人民币 [9][11] - 半导体 机器人 新材料等战略性新兴产业的企业有6家 募资超过100亿元 [11] - 具体企业包括禾赛科技 极智嘉 峰绍科技 周六福 海博思创 天和磁材 新恒汇 讯众通信 元保 一品威客 [11] 重点清华大学系企业案例分析 - 禾赛科技于9月16日登陆港交所 募资41.6亿港元 上市当日市值最高达360亿港元 获得169倍超额认购 [12] - 禾赛科技是全球出货量最大的激光雷达供应商 核心客户涵盖比亚迪 理想 文远知行等头部厂商 [12] - 极智嘉于7月9日在港交所完成IPO 总募集金额达27.12亿港元 上市后股价暴涨近80% 市值飙升至近400亿港元 [15] - 极智嘉2024年获得全球超800家终端客户认可 累计交付56000台AMR机器人 年收入达24亿元 2025年上半年收入同比增长31.0%至10.25亿元 [15] 清华大学校友资本与创业生态 - 清华大学系资本在企业发展中发挥关键作用 例如海博思创从清华科技园孵化 获得清华启迪之星孵化器和清控银杏早期注资800万 [17] - 禾赛科技和极智嘉等企业背后均有清华大学背景投资人支持 如大米创投 将门创投 高榕创投和火山石投资等 [18] - 高榕创投和火山石投资在极智嘉项目上获得超1000%的账面退出回报 [18] 清华大学系未来IPO储备项目 - 2025年清华大学系创业者在一级市场持续创造明星项目 如星动纪元 加速进化 灵御智能 零次方机器人等 集中在具身智能与机器人前沿赛道 [20][21] - 星动纪元于2025年7月完成约5亿元A轮融资 加速进化于7月底完成超亿元A+轮融资 [20] - 梅卡曼德 智谱AI 镁佳股份 飞骧科技等清华大学校友创立公司已正式开启IPO流程 形成从科研成果到资本市场的完整闭环 [22]

公司概况 - 极智嘉是全球最大的仓储履约AMR解决方案供应商，2024年收入24.09亿元，全球市占率连续六年第一 [3][6] - 公司主营业务为仓储自动化AMR解决方案的设计、交付与运维，覆盖搬运、分拣、存储、调度等核心环节 [3][16] - 2025年7月在香港交易所主板成功上市，募资27.116亿港元，是规模最大的机器人企业H股IPO [64][66] 行业概况 - 全球仓储自动化解决方案市场规模从2020年3008亿元增至2024年4711亿元，CAGR 11.9%，预计2029年达8040亿元 [3][70] - AMR作为高效智能化搬运方案，市场规模从2020年133亿元增至2024年387亿元，CAGR 30.6%，预计2029年达1621亿元，CAGR 33.1% [3][74] - AMR渗透率从2020年4.4%提升至2024年8.2%，预计2029年达20.2% [74][79] 核心竞争力 - 技术优势：累计研发投入10.99亿元，掌握Robot Matrix通用平台、视觉融合SLAM等核心技术，拥有1867项专利 [3][94] - 产品优势：提供货架到人、货箱到人、托盘到人拣选等全系列AMR解决方案，支持模块化扩展 [3][16][100] - 客户优势：服务40+国家/地区、806家客户，包括63家财富500强企业，关键客户复购率84.3% [3][87] 财务表现 - 营收增长：2022-2024年营收从14.52亿元增至24.09亿元，CAGR 28.8% [44][48] - 毛利率提升：从2022年17.7%提升至2024年34.8%，仓储履约AMR业务毛利率达39.2% [50][53] - 亏损收窄：净亏损从2022年15.67亿元收窄至2024年8.32亿元，经调整EBITDA亏损从6.83亿元降至0.25亿元 [62][63] 募资用途 - 44%用于研发及产品迭代，17%用于销售网络扩展，10%用于供应链优化 [65][66] - 重点覆盖欧美日韩等海外市场，提升本地化交付能力 [64] - 推动数字化管理和网络安全体系建设 [64]

上市概况 - 极智嘉香港公开发售获133.62倍认购，国际发售获30.17倍认购，引入主权财富基金、国际长线基金、科技专项基金及对冲基金等投资者 [1] - IPO募集资金总额超27亿港元，创下机器人企业港股IPO募资规模最高记录，也是今年以来香港市场规模最大的非"A+H"科技企业IPO [1] - 公司将于7月9日正式在香港交易所主板挂牌上市，成为全球AMR仓储机器人第一股 [2] 财务表现 - 公司已连续四年显著收窄亏损规模，2024年末经调整EBITDA亏损缩减至0.25亿元，经调整净亏损率降至3.8%，临近盈利拐点 [4] - 2021年至2024年营收从7.9亿元增长至24.1亿元，复合增长率高达45%，是港股ToB机器人领域中收入规模最大的企业 [4] - 2024年整体毛利率攀升至34.8%，其中核心产品线仓储履约AMR解决方案毛利率达39.2%，大陆以外市场AMR毛利率更达46.5% [6] 技术优势 - 公司自主开发的机器人通用技术平台Robot Matrix为AMR设备快速迭代与定制化部署提供底层支撑 [7] - 自研的大规模多机混合调度系统支持单仓超5000台设备并行协同作业，在全球拥有多个"千台级"项目落地 [7] - 计划将募资重点投向Robot Matrix平台及智能仓储模块化软件的进一步开发，巩固技术领先地位 [7] 商业化能力 - 围绕托盘到人、货箱到人、货架到人三大智能拣选模式打造产品矩阵，提供业内最全面的仓储AMR解决方案 [8] - 产品已广泛应用于零售、电商、3PL、汽车等多个行业，形成从技术创新到商业落地的闭环体系 [8] - 2024年客户复购率约75%，关键客户复购率高达84.3%，远超行业平均水平 [8] 行业前景 - 全球AMR解决方案市场规模将由2024年的387亿元增长至2029年的1621亿元，年复合增长率达33.1% [9] - AMR在仓储自动化领域的渗透率由2020年的4.4%提升至2024年的8.2%，预计2029年达20.2% [9] - 极智嘉已连续六年蝉联全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，在全球AMR市场拥有最广泛的业务 [9] 全球化布局 - 自2022年起连续3年超70%的AMR收入来自海外市场 [10] - 截至2024年末已服务全球超800家终端客户，包括63家财富500强企业，向超40个国家交付56000台AMR [10] - 在产品力、交付力和服务体系上完成全球化验证，形成差异化竞争优势 [10]