公司概况与市场地位 - 江西生物制品研究所股份有限公司向港交所递交IPO申请，拟于主板挂牌上市[1] - 公司是中国境内专一从事抗毒素及免疫血清类生物制品研究、生产、销售的国家高新技术龙头企业，拥有50多年生物制药历史[2] - 按2024年销量计算，公司是中国及全球最大的人用破伤风抗毒素提供商，市场份额分别为65.8%及36.6%[2] - 2024年人用破伤风抗毒素总销量达2540万支，其中中国销售1320万支，海外市场出口1220万支[2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年总收入从1.42亿元增长至2.21亿元，复合年增长率达24.7%[1][2] - 同期利润从2646.8万元提升至7514万元，复合年增长率高达68.5%[1][2] - 2025年上半年业绩继续保持增长，营收增长13.0%，期内利润增长118.0%[2] 产品结构与收入依赖 - 收入结构极度依赖人用破伤风抗毒素产品，2022年至2024年及2025年上半年，该产品收入占总收入比例分别为93.9%、93.0%、93.3%、96.0%[2] - 产品被纳入国家甲类医保目录，享受全额报销[3] 行业市场前景 - 中国人用破伤风抗毒素市场规模从2019年的2160万美元增至2024年的3350万美元，复合年增长率为9.1%[3] - 预计2024年至2028年复合年增长率为18.6%，而2028年至2033年将降至5.7%[3] 研发管线与投入 - 为摆脱对TAT的依赖，公司布局了抗蛇毒血清、马狂犬病免疫球蛋白等研发管线，但均处于早期研发阶段[3] - 抗蝮蛇毒血清预计2027年初提交上市申请，抗五步蛇毒血清2026年初启动I期临床，多价抗蛇毒血清和马狂犬病免疫球蛋白预计2029年提交IND申请[3] - 2024年研发费用同比暴降43.39%至1370万元，低于同期的销售和行政开支[4] - 三款兽药产品均非自研，仅获得非独家制造和商业化权利[4] 股权结构与公司治理 - 股权结构高度集中，敬玥通过海南至正和前海天正两家主体持有公司76%的股权[5] - 证监会境外上市备案补充材料重点追问了公司的股权代持问题，披露自2003年至2015年存在一系列零代价股权转让及代持人变更[6] - 2019年股权转让中估值出现差异，8月交易估值约8亿元，同年12月晗颐文化入股时估值"缩水"至6亿元[6] - 2022年参与融资的机构在2024年以大幅折价将股权"亏本"转让回敬玥控制的实体[6] - 若将疑似关联方计算在内，敬玥及其关联方控制的股权比例或达87%至94%[6] 上市前分红与资金状况 - 2022年至2024年间，公司累计向股东派发现金股息高达1.27亿元，而同期合计净利润约为1.57亿元，分红比例超过80%[7] - 大部分分红流向了敬玥及其关联方[7]

港股生物医药IPO市场环境 - 2024年10月底，港交所在6天内有8家生物医药企业集中提交上市申请，形成递表密集期[2] - 港股市场流动性显著改善，2024年10月后每日交易量攀升至几千亿港元，较此前增长数倍[2] - 市场回暖得益于二级市场股价上涨的盈利效应和美联储降息推动资金流向新兴市场[2] 企业赛道布局与产品管线 - 肿瘤治疗是核心战场，新桥生物核心产品givastomig瞄准胃食管腺癌等实体瘤市场，该领域2024年全球一线治疗市场规模达151亿美元，预计2034年增至223亿美元[4] - 麓鹏制药通过BeyondX口服药物化学平台布局癌症及自身免疫性疾病，三款核心候选产品均进入临床或新药申请阶段，2023年以来研发开支占经营总支出比重维持在82%以上[4] - 礼邦制药专攻慢性肾脏病并发症治疗，核心产品AP301已完成中国III期临床试验，另一产品AP306获突破性疗法认定[4] - 江西生物制药是中国最大的人用破伤风抗毒素提供商，产品覆盖全国2.35万家医疗机构[11] - 鼎泰药研是心血管代谢疾病非临床研究领域的头部CRO企业[11] 企业财务状况与盈利能力 - 新桥生物截至2025年上半年累计亏损达2.39亿美元，2024年净亏损因一次性收益同比收窄89.3%，但核心经营层面仍未止血[5] - 新桥生物2025年上半年研发开支同比骤降63.9%，直接临床开发开支减少67.3%，现有1.65亿美元现金储备按当前消耗率仅能支撑至2027年第二季度[5] - 麓鹏制药2023年净亏损1.59亿元，2025年上半年实现3589.6万元净利润，但所有候选药物均未商业化[5] - 德镁医药2024年营收增长30.7%至6.175亿元，但净亏损从470万元激增至1.056亿元，扩大21倍，销售费用率高达62.9%[6] - 德镁医药综合毛利率从2023年的76.9%连续下滑至2025年上半年的61.8%，核心产品进入医保后毛利率再降8.2个百分点[6] 企业经营风险与供应链 - 德镁医药2024年前五大客户贡献61.3%收入，第一大客户占比24%，前五大供应商采购占比高达81.6%[6] - 德镁医药曾因单一供应商断供导致核心产品收入降幅达58.3%[6] - 新桥生物2025年上半年前五大供应商采购占比升至51.4%，且向由前董事控制的供应商采购临床服务，关联交易公允性存疑[6] 行业竞争与估值挑战 - 2024年港股曾出现中国中药、复宏汉霖等药企因估值偏低、流动性差选择私有化的浪潮[8] - 新桥生物核心产品givastomig临床进度较竞品落后3~5年，II期试验启动延迟至2026年初，关键数据披露要等到2027年下半年[8] - 麓鹏制药的bRo5平台药物开发风险较高，若临床数据不及预期可能导致估值大幅调整[8] - 江西生物制药产品结构相对单一，创新管线中的抗蛇毒血清等产品仍需时间培育[9] - 鼎泰药研面临CRO行业的同质化竞争压力[9] 企业发展战略与市场前景 - 生物医药行业核心竞争力是研发实力，短期成本控制可能牺牲长期价值[9] - 礼邦制药提示企业需在细分赛道建立深度护城河，避免同质化竞争[9] - 已商业化企业需优化经营效率，在市场推广与研发投入间找到平衡[9] - 传统药企可采取“稳老拓新”策略，以成熟产品保障现金流，用创新管线打开增长空间[9]

医药生物板块行情 - 10月20日至10月24日，医药生物指数上涨0.35%，跑输上证指数0.36个百分点，连续五周跑输上证指数 [4] - 创新药指数周内微涨0.03%，结束持续四周的下跌行情 [4] - 恒生医疗保健业指数周内下跌0.77%，跌幅较上周收窄，港股创新药ETF周内下跌2.82% [4] 公司IPO动向 - 江西生物制品研究所股份有限公司于10月26日再次向港交所递交主板上市申请，此为今年4月首次递表失效后的再次冲刺 [5] - 公司是中国最大的人用破伤风抗毒素提供商和出口商，2024年其全球销量市场份额为36.6%，国内市场份额为65.8% [5] - 2024年及2025年上半年，公司营收分别为2.21亿元、9970.4万元，2024年人用破伤风抗毒素出口平均售价约3.6元/支，为国内平均售价的30%左右 [5] - 2022年至2024年期间，公司人用破伤风抗毒素的销售收入分别占总收入的93.9%、93%及93.3%，过度依赖单一产品 [7] 临床试验动向 - 10月20日至10月26日，国家药品监督管理局药品审评中心共披露95条临床试验登记信息，其中30条为处于临床试验II期及以上的创新药新登记临床试验信息 [8] - 临床试验主要覆盖肿瘤领域、心血管领域、皮肤领域，涉及企业包括恒瑞医药、翰森制药、诺华、阿斯利康等 [9][10][11] 创新药获批与研发进展 - 上周有3款小分子创新药获批，勃林格殷格翰的那米司特片用于治疗成人特发性肺纤维化，是近十年来首个在Ⅲ期临床试验中达到主要终点并成功获批的该疾病治疗药物 [12] - 中国实现了那米司特全球同步研发、同步注册、同步获批，国内药企如海思科、恒瑞医药、开拓药业等也在该赛道有布局 [13] - 苏州迈泰生物技术有限公司的马来酸美凡厄替尼片获批，用于特定基因突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者的一线治疗 [13] - 恒瑞医药的恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片获批上市，是国内首款“三合一”口服降糖药 [13] 个股表现 - 华昊中天医药-B最近两周累计跌幅超过33%，去年10月31日登陆港交所，被称为“合成生物第一股” [15] - 今年上半年，公司实现营业收入1478.7万元，同比下降55.36%，归母净利润亏损5404.1万元，较上年同期亏损有所收窄 [15] - 公司核心产品优替德隆注射液是目前唯一通过合成生物学技术开发并获批上市的化疗药物，公司19种候选产品中有16种基于该单一活性药物成分 [15] 行业观察 - 在2025年欧洲肿瘤内科学会年会上，近20%的重磅研究报告来自中国团队，显示出中国在肿瘤领域的进步 [17] - 行业观点认为中国创新药在某些领域领跑不代表整体领先，本土药企需突破“快速跟随”困境，加强原始创新和关键核心技术攻关 [17]

上市申请概况 - 江西生物制品研究所股份有限公司于2025年10月26日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司和招商证券国际 [1] - 公司曾于2025年4月11日向港交所递交过上市申请 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国最大的人用破伤风抗毒素提供商和出口商，也是全产业链贯通的抗血清平台商 [3] - 按2024年销量计，公司在中国及全球人用TAT市场的份额分别为65.8%和36.6% [6] - 按2024年收入计，公司在中国人用TAT市场的份额为66.8%，且市场份额连续18年保持50%以上 [6] - 2024年公司人用TAT总销量为2540万支，其中中国销售1320万支，海外出口1220万支 [6] - 公司产品覆盖中国23,500多家医疗机构，包括1,500多家三级医疗机构 [3] - 公司人用TAT出口至亚洲及非洲的逾30个国家和地区，占中国出口量的近100% [6] - 按2024年销量计，公司是菲律宾及埃及最大的人用TAT提供商，市场份额约为90% [6] 产品管线 - 公司已建立人用药和兽药协同产品组合，核心商业化产品为人用破伤风抗毒素 [3] - 在研产品管线丰富，包括抗蝮蛇毒血清（自2025年4月起进行I期临床试验）、抗五步蛇毒血清（IND备案）、多价抗蛇毒血清（工艺研究中）、马狂犬病免疫球蛋白F(ab')（工艺研究中）等自研抗血清产品 [4] - 兽药产品包括兽用破伤风抗毒素和PMSG（均准备再注册申请），以及通过许可引进的抗感染药物如猪脾转移因子（已获上市批准）等 [4] 行业市场前景 - 全球人用抗血清市场从2019年的3.21亿美元增至2024年的4.09亿美元，复合年增长率为4.9% [6] - 预计该市场到2028年将增至8.21亿美元，2033年达到20.95亿美元，2024年至2028年及2028年至2033年的复合年增长率分别为19.1%和20.6% [6] 财务表现 - 公司收入从2022年度的约1.42亿元人民币增长至2024年度的约2.21亿元人民币 [7] - 公司期内利润从2022年度的约2646.8万元人民币增长至2024年度的约7514万元人民币 [7] - 2024年毛利为1.68亿元人民币，研发开支为1368.1万元人民币 [8]

上市申请概况 - 江西生物制品研究所股份有限公司于2025年10月26日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司和招商证券国际 [1] - 该公司曾于2025年4月11日向港交所递交过上市申请 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国最大的人用破伤风抗毒素提供商和出口商，也是全产业链贯通的抗血清平台商 [3] - 按2024年销量计，公司在中国及全球人用TAT市场份额分别为65.8%和36.6% [6] - 按2024年收入计，公司在中国人用TAT市场份额为66.8%，且已连续18年保持50%以上的市场份额 [6] - 2024年公司人用TAT总销量为2540万支，其中中国销售1320万支，海外出口1220万支 [6] - 公司产品出口至亚洲及非洲的逾30个国家和地区，占中国出口量的近100% [6] - 按2024年销量计，公司是菲律宾及埃及最大的人用TAT提供商，市场份额约为90% [6] - 公司销售网络覆盖中国23,500多家医疗机构，包括1,500多家三级医疗机构 [3] 产品管线 - 公司已建立人用药和兽药协同产品组合，核心商业化产品为人用破伤风抗毒素 [3] - 在研产品管线丰富，包括抗蝮蛇毒血清（自2025年4月起进行I期临床试验）、抗五步蛇毒血清（IND备案）、多价抗蛇毒血清（工艺研究）、马狂犬病免疫球蛋白F(ab')（工艺研究）等自研抗血清产品 [5] - 兽用产品包括兽用破伤风抗毒素和PMSG（均准备再注册申请），以及若干许可引进的抗感染药物 [3][5] 行业市场前景 - 全球人用抗血清市场从2019年的3.21亿美元增长至2024年的4.09亿美元，复合年增长率为4.9% [6] - 预计市场到2028年将增至8.21亿美元，2033年达到20.95亿美元，2024-2028年及2028-2033年复合年增长率分别为19.1%和20.6% [6] 财务表现 - 公司2022年、2023年及2024年收入分别约为1.42亿元、1.98亿元及2.21亿元人民币 [7] - 同期期内利润分别约为2646.8万元、5548.1万元及7514万元人民币 [7] - 详细财务数据显示，公司毛利从2022年的1.07亿元增长至2024年的1.55亿元 [8]

中国医疗产业全球化趋势 - 中国医疗产业全球化进程加速，模式包括产品出口、海外授权和医疗服务跨境扩张 [1] - 2025年上半年中国药企对外授权交易总额突破600亿美元，已超过2024年全年总额 [1] - 江西生物、劲方医药科技和卓正医疗三家企业是全球化浪潮中的典型案例，分别代表了产品出口、技术授权和医疗服务输出的不同路径 [1] 江西生物业务分析 - 公司是全球最大的人用破伤风抗毒素提供商，2024年全球市场份额达36.6%，中国市场份额达65.8% [2] - 人用TAT出口至亚洲及非洲逾30个国家和地区，占中国出口量近100%，在菲律宾及埃及市场份额约90% [2] - 收入从2022年的1.42亿元增长至2024年的2.21亿元，毛利率分别为75.4%、67.8%及70.3% [4] - 人用TAT出口销售收入在2022年至2024年间分别占总收入的23.5%、26.7%及21.4% [4] 江西生物研发管线与市场前景 - 研发管线包括抗蛇毒血清、马狂犬病免疫球蛋白等创新产品，抗蝮蛇毒血清计划于2025年第二季度启动I期临床试验 [3] - 全球人用抗血清市场规模预计从2024年的4.09亿美元增长至2033年的20.95亿美元，2024-2028年复合年增长率19.1% [4] - 公司具备全产业链整合能力，涵盖动物养殖、抗原开发、血浆采集到抗体纯化的端到端能力 [4] 劲方医药科技核心产品与授权合作 - GFH925是中国首款、全球第三款获批的KRAS G12C抑制剂，已在中国获批用于治疗晚期非小细胞肺癌 [5][9] - 公司与信达生物就GFH925达成授权协议，劲方保留中国以外地区的独家开发及商业化权利 [9] - GFH375是KRAS G12D口服抑制剂，已授权美国合作伙伴Verastem进行大中华区以外开发，2025年6月在美国启动I/IIa期临床试验 [9][10] 劲方医药科技财务数据与市场预测 - 2023年、2024年及2025年前四个月营收分别为7373.4万元、1.05亿元及8214.9万元，同期净亏损分别为5.08亿元、6.78亿元及6662.4万元 [10] - 全球KRAS G12C抑制剂市场预计从2024年的4.89亿美元增长至2033年的34.9亿美元，复合年增长率24.4% [10] - 全球KRAS G12D抑制剂市场预计从2027年的8180万美元增长至2033年的12.05亿美元，复合年增长率56.6% [10] 劲方医药科技研发管线布局 - 公司拥有八款候选药品，五款处于临床开发阶段，覆盖肿瘤、自体免疫和炎症性疾病领域 [5][7] - 研发管线包括GFH925、GFH375、GFH276等多靶点药物，GFH925计划于2025年第四季度进入III期临床 [7] 卓正医疗市场地位与扩张策略 - 公司是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，2023年市场份额1.7%，覆盖城市数量排名第一 [11] - 在中国经营20家医疗服务机构，在新加坡经营三家全科诊所，计划2025年在马来西亚及新加坡开设新诊所 [11][17] - 付费患者就诊总人次从2022年的529,829人次增长至2024年的905,825人次，患者回头率从75.7%提升至80.0% [17] 卓正医疗财务表现与运营数据 - 营收从2022年的4.73亿元增长至2024年的9.59亿元，2024年实现净利润8022.7万元 [17] - 毛利率从2022年的9.3%提升至2024年的23.6%，主要得益于经营效率提高和规模经济效益 [18] - 拥有379名全职医生，平均执业经验约15年，其中约81%曾有顶级三甲医院执业经历 [17] 卓正医疗会员计划与行业前景 - 卓正会员计划截至2024年底拥有108,052个会员账户，为每个账户最多六名会员提供优先预约、折扣等权益 [17] - 中国私立医疗服务机构收益从2019年的6016亿元增长至2023年的1.16万亿元，预计2028年达1.96万亿元 [18]

公司背景与业务概况 - 公司为全球最大人用破伤风抗毒素提供商 2024年全球市场份额36.6% 中国市场份额65.8% [2] - 2024年人用破伤风抗毒素总销量2540万支 其中中国销售1320万支 海外出口1220万支 [2] - 公司收入高度依赖人用破伤风抗毒素 2022-2024年该产品收入占比均超93% [2] - 2022-2024年总收入复合增长率24.7% 同期利润复合增长率达68.5% [3] - 公司前身为1969年成立的国企 2002年被深圳金瑞丰实业以承债式收购改制 现为家族企业 [3] 股权结构与控制权 - 实控人敬玥通过前海天正和海南至正控制公司76.64%股权 [5][9] - 港交所关联方认定下 87%-94%股权可能被视为同一阵营控制 [9] - 上市前出现异常股权转让 部分交易估值从8亿元缩水至6亿元 [6] - 接盘方如成都适之 向亿投资 晗颐文化等均与实控人存在亲属或商业关联 [7] - 2022年引入的外部机构投资者在上市前悉数退出 股权转回至控股股东 [8] 财务与分红情况 - 2022-2024年累计分红1.27亿元 超过同期合计利润0.82亿元 [10] - 截至2024年底现金及等价物仅5283.1万元 [10] - 2023年实施两次分红合计8620万元 占当年利润的155% [10] 关联交易与商业伙伴 - 前五大客户安徽亿康网控股股东曾持有供应商安徽诺为康4%股权 [11] - 客户江西泽霖医药与公司存在交叉持股关系 其股东唐丽艳担任公司营销副总监同名 [12] - 供应商山东力峰法定代表人马贺芳持有公司员工持股平台海南瑞庆祥股权 [13] - 江苏海雷医药作为2018年起合作客户 在IPO前持有公司0.19%股权 [13] - 公司声明所有五大客户及供应商均为独立第三方 但未回应关联性质疑 [14] 上市进程与合规性 - 2024年6月曾申请新三板挂牌 两个月后撤回 2024年4月转战港交所 [4] - 当前股权结构可能违反港交所公众持股比例不低于25%的规定 [9] - 招股书披露存在客户与供应商股东重叠于同一持股平台的情形 [11]

递表公司概览 - 瀚天天成电子科技为全球最大碳化硅外延供应商，2024年市场份额超过30% [2] - 瀚天天成2022-2024年收入分别为4.41亿元、11.43亿元、9.74亿元人民币，全面收益总额为1.43亿元、1.22亿元、1.66亿元人民币 [2] - IFBH Limited在泰国及中国内地开展即饮饮料及即食食品业务，中国椰子水饮料市场连续五年榜首，2024年市占率约34% [2] - IFBH Limited 2023-2024年收益分别为8744.2万美元、1.58亿美元，溢利分别为1675.4万美元、3331.6万美元 [3] - 吉宏股份为中国B2C出口电商参与者中排名第二，2024年市场份额1.3% [3] - 吉宏股份2022-2024年收入分别为53.76亿元、66.95亿元、55.29亿元人民币，净利润分别为1.72亿元、3.32亿元、1.84亿元人民币 [3] - 香江电器为中国厨房小家电行业第十大企业，2023年出口额市场份额0.6% [4] - 香江电器2022-2024财年收入分别为10.97亿元、11.88亿元、15.02亿元人民币，年内溢利分别为8026.1万元、1.21亿元、1.40亿元人民币 [4] - 江西生物为中国及全球最大人用破伤风抗毒素提供商，2024年市场份额分别为65.8%及36.6% [4] - 江西生物2022-2024年收入分别为1.42亿元、1.98亿元、2.21亿元人民币，年内利润分别为2646.8万元、5548.1万元、7514万元人民币 [4] 通过聆讯及招股公司 - 明基医院集团为华东地区最大民营营利性综合医院集团，2023年市场份额1.1% [5] - 明基医院2022-2024年营业收入分别为23.36亿元、26.88亿元、26.59亿元人民币，年内利润分别为8955万元、1.67亿元、1.09亿元人民币 [5] - 正力新能全球发售1.215亿股H股，发行价8.27港元，净额9.28亿港元，香港发售获认购3.51倍，国际发售获认购1.13倍 [5] - 映恩生物-B全球发售1507.16万股股份，发售价94.6-103.2港元，香港发售占10%，国际发售占90% [6]