核心财务表现 - 2025H1营业收入6.69亿元同比下滑21.29% 归母净利润0.61亿元同比扭亏为盈 扣非净利润0.23亿元同比扭亏为盈 [1] - 2025Q2营业收入3.81亿元同比下滑27.32% 归母净利润0.20亿元同比下滑80.67% 扣非净利润-261万元 [1] - 药物非临床研究服务收入6.39亿元同比下滑21.07% 临床服务收入0.29亿元同比下滑26.82% [2] 业务板块利润结构 - 实验室服务业务净利润约-0.97亿元同比下降537.54% 毛利率24.03%同比下降6.34个百分点 [2] - 资金管理收益贡献净利润0.32亿元 生物资产公允价值变动贡献净利润0.88亿元 [2] - 实验用猴价格略有上涨推动生物资产公允价值变动收益 [2] 订单表现与行业趋势 - 2025H1在手订单金额23亿元环比Q1的22亿元触底回升 [2] - 新签订单金额10.2亿元同比2024H1的9亿元显著增长 [2] - 国内生物医药行业投融资呈现温和回暖态势 [3] 国际化战略进展 - 境外营业收入2.52亿元同比增长7.13% 占比达37.69% [4] - 近2年半签订国外申报项目近500个 中美双报项目占比超90% [4] - 通过美国FDA、欧洲OECD、日本PMDA等多地GLP验证 海外子公司BIOMERE通过FDA检查 [4] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为18.12亿元/20.87亿元/24.06亿元 [5] - 预计同期归母净利润分别为2.30亿元/2.96亿元/3.67亿元 [5] - 对应EPS分别为0.31元/0.40元/0.49元 PE估值分别为104.16倍/80.94倍/65.37倍 [5]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司报表业绩阶段性承压 2025H1营业收入6.69亿元同比下滑21.29% 归母净利润0.61亿元同比扭亏为盈 [1] - 订单呈现边际加速趋势 2025H1整体在手订单金额约23亿元环比增长 新签订单金额约10.2亿元同比增长 [2] - 重点开拓海外市场 2025H1境外收入2.52亿元同比增长7.13% 境外收入占比达37.69% [4] - 国际化战略取得阶段性成果 近2年半签订国外申报项目数近500个 中美双报项目占比超90% [4] 财务表现 - 2025H1实验室服务业务净利润约-0.97亿元同比下降537.54% 毛利率24.03%同比下降6.34个百分点 [2] - 生物资产公允价值变动贡献净利润约0.88亿元 资金管理收益贡献净利润约0.32亿元 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.12/20.87/24.06亿元 归母净利润分别为2.30/2.96/3.67亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.31/0.40/0.49元 对应PE估值104.16/80.94/65.37倍 [7] 业务分析 - 药物非临床研究服务实现营业收入6.39亿元同比下滑21.07% 临床服务实现营业收入0.29亿元同比下滑26.82% [2] - 公司拥有全面的国际化行业资质 通过中国NMPA、美国FDA、欧洲OECD等多地GLP验证 [4] - 海外子公司BIOMERE通过美国FDA检查 具备药物筛选和早期评价能力 [4] 行业前景 - 国内生物医药行业投融资呈现温和回暖态势 [3] - 在中国创新药BD出海浪潮下 公司有望同步进军全球市场 [4][5]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年收入64.41亿元，同比增长14.9%[3] * 公司归母净利润7.01亿元，同比下降37%，但经调整净利润7.56亿元，同比增长9.5%[3] * 新签订单同比增长超过10%[2][3] * 第二季度收入33.42亿元，环比增长7.9%，同比增长13.9%[3] * 第二季度归母净利润3.96亿元，环比增长29.5%，同比下降55.2%[3] * 第二季度经调整净利润4.06亿元，环比增长16.3%，同比增长15.6%[3] * 公司预计2025年全年将连续第二年实现正的自由现金流[4] * 公司维持全年收入增长10%至15%的目标不变[4] 业务板块表现 **实验室服务** * 实验室服务收入占比60%[2][5] * 上半年实验室服务收入38.92亿元，同比增长15.5%[2][11] * 第二季度实验室服务收入20.35亿元，环比增长9.6%，同比增长15.2%[11] * 毛利率基本维持在44%-45%[2][11] * 实验室化学收入同比稳健增长，生物科学收入同比保持快速增长[11] * 新分子类型项目收入同比增长超过45%[11] * 生物科学收入占板块比例超过55%[11] * 新签订单金额同比增长超过10%[11] **CMC（小分子CDMO）服务** * CMC服务收入占比22%[2][5] * 上半年CMC服务收入13.9亿元，同比增长18.2%[2][12] * 第二季度CMC服务收入6.97亿元，环比增长0.5%，同比增长17.4%[12] * 毛利率为30.2%，同比提高2.4个百分点[2][12] * 约84%的收入来自于药物发现现有客户[12] * 新签订单金额同比增长约20%，第二季度新增订单增速较一季度加快[12] **临床服务** * 临床服务收入占比15%[2][5] * 上半年临床服务收入9.39亿元，同比增长11.4%[2][13] * 第二季度临床服务收入4.92亿元，环比增长10%，同比增长8.9%[13] * 毛利率为12.3%，主要由于执行订单结构变化及国内市场价格竞争激烈[2][13] * 第二季度毛利率回升至12.8%[13] **大分子和细胞与基因治疗（CGT）服务** * 大分子和CGT服务收入占比约3%[2][5] * 上半年大分子和CGT实现总收入2.11亿元，同比微增0.1%[2][15] * 第二季度收入1.13亿元，同比下降5.8%，但环比增幅达14.3%[15] 客户与项目进展 * 公司新增客户超480家，活跃客户超2,600家[2][6] * 公司参与了795个全球新药发现项目[2][6][11] * CMC服务有23个工艺验证和商业化项目、21个临床三期项目、188个临床一至二期项目、409个临床前项目[2][6] * 临床CRO服务项目1,027个，包括89个三期临床试验项目[2][6][13] * SMO服务项目超1,700个[2][6][13] * 细胞与基因治疗测试服务有22个放行测试项目，包括两个商业化项目[2][6][15] * 在CGT产品安瓶服务方面，有17个毒理试验和毒理学支持研究项目[6][15] * 英国利物浦基因治疗CDMO平台有16个项目，包括一个三期临床、五个一至二期临床及十个临床前项目[6][15] 地域与客户来源 * 中国市场的实验室和工厂收入同比增长15.8%，占整体收入比例88%[5] * 海外市场的实验室和工厂收入同比增长8.9%，占整体收入比例12%[5] * 北美客户贡献了63%的收入，同比增长11%[5] * 欧洲客户贡献19%的收入，同比增长30.5%[5] * 中国客户贡献15%的收入，同比增长15.5%[5] * MNC（跨国制药公司）收入增长非常强劲，达48%[4][16] 技术研发与战略布局 * 公司加强AI布局，控股海兴智慧，推进临床数据与AI技术整合[2][7][14] * 与浙江大学共建人工智能生命科学联合研发中心，加速AI技术在生命科学领域的应用[2][7] * 深化类器官和器官芯片技术布局，与英国CN Bio达成战略合作[11][23] * 通过整合化合物管理系统、自动化设备和高通量分析仪器，提升实验通量与交付效率[11] * 位于中国的API产能首次顺利通过FDA审计[12] * 加强ADC GMP偶联能力建设，临床用药生物偶联车间预计将于2025年下半年投入运营[12] * 推进绍兴二期产能建设[12] * 大分子药物发现服务快速增长[15] * 宁波的大分子CDMO平台通过大型制药企业全面质量系统审计并进行GMP批次生产[15] 市场展望与预期 * 海外市场复苏趋势延续，国内市场气氛改善但尚未全面恢复[4][21] * 实验室服务项目将在下半年继续保持强劲势头[4][22] * CMC项目更多集中在后期交付，预计下半年有不错的增长趋势[4][22] * 预计CMC服务收入增速将快于整体收入增长，CMC板块占比也会进一步提高[4][18][22] * CMC毛利率较去年将继续保持稳健提升[4][18] * 预计下半年NON FIS利润率将较上半年有所提高[19] * 公司对完成2025年全年业绩指引充满信心[22] 可持续发展（ESG） * 公司最新的MSCI ESG评级为AA[9] * 在晨星ESG亚太区和行业评选中获得最高评级[9] * 部分国内园区已实现100%使用可再生电力[9] * 持续扩大信息安全管理体系ISO27001认证范围[9] * 计划在下半年加快推进ISO14001环境管理体系、ISO45001职业健康安全管理体系和ISO22301业务连续性管理体系的认证[9][10] * 入选标普可持续发展年鉴2025全球版，并获得标普全球颁发的2025行业推进者称号[10] * 已正式加入联合国全球契约组织（UNGC）[10]

股价与估值表现 - 8月4日收盘价31.28元 单日下跌3.04% 滚动市盈率60.51倍 总市值234.44亿元 [1] - 市净率2.89倍 静态市盈率316.48倍 [2] 行业估值对比 - 医疗服务行业市盈率平均47.79倍 行业中值59.03倍 [1] - 公司市盈率在行业中排名第30位 [1] - 行业平均市净率4.17倍 行业中值3.18倍 [2] 机构持仓情况 - 17家机构持仓 全部为基金 合计持股1096.87万股 [1] - 机构持股市值2.31亿元 [1] 主营业务构成 - 主营药物非临床安全性评价服务为主的临床前研究服务 [1] - 主要产品包括药物非临床研究服务、临床服务及其他、实验模型供应 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入2.87亿元 同比下降11.54% [1] - 净利润4111.95万元 同比增长115.11% [1] - 销售毛利率28.61% [1] 同业公司估值比较 - 药明康德市盈率19.16倍 总市值2638.13亿元 [2] - 康龙化成市盈率28.37倍 总市值530.08亿元 [2] - 爱尔眼科市盈率32.41倍 总市值1201.11亿元 [2]

股价表现与估值 - 7月28日收盘价32元，单日涨幅7 02% [1] - 滚动市盈率61 91倍，创488天新低 [1] - 总市值239 83亿元，市净率2 96倍 [1][2] 行业对比 - 医疗服务行业平均PE48 04倍，中值58 89倍 [1] - 公司PE在行业中排名第30位 [1] - 药明康德(23 54倍PE)、康龙化成(29 35倍PE)等同行估值低于公司 [2] 股东结构 - 股东户数17882户，较上期减少783户 [1] - 户均持股市值35 28万元，持股量2 76万股/户 [1] 主营业务 - 核心业务为药物非临床安全性评价服务 [1] - 产品包括临床前研究服务、实验模型供应等 [1] 财务数据 - 2025年Q1营收2 87亿元，同比下滑11 54% [1] - 净利润4111 95万元，同比增长115 11% [1] - 销售毛利率28 61% [1] 同行市值对比 - 药明康德总市值2631 53亿元居首 [2] - 康龙化成(548 4亿)、爱尔眼科(1216 96亿)市值显著高于公司 [2] - 普蕊斯(33 25亿)、诺思格(53 3亿)等小型同业市值较低 [2]

股价表现与估值 - 7月23日收盘价27.33元 单日上涨6.43% 总市值204.83亿元 [1] - 滚动市盈率52.87倍 创405天以来新低 [1] - 市净率2.53倍 低于行业平均3.89倍及中值3.14倍 [2] 行业估值对比 - 医疗服务行业市盈率平均45.40倍 中值52.21倍 [1] - 公司市盈率在行业中排名第30位 [1] - 行业总市值平均183.30亿元 中值63.28亿元 [2] 机构持仓情况 - 17家机构持仓 全部为基金类机构 [1] - 合计持股1096.87万股 持股市值2.31亿元 [1] 财务业绩表现 - 2025年一季度营业收入2.87亿元 同比下降11.54% [1] - 净利润4111.95万元 同比增长115.11% [1] - 销售毛利率28.61% [1] 同业公司估值比较 - 药明康德市盈率21.60倍 总市值2414.39亿元 [2] - 康龙化成市盈率25.88倍 总市值483.49亿元 [2] - 爱尔眼科市盈率32.11倍 总市值1189.92亿元 [2] 主营业务构成 - 主营药物非临床安全性评价服务为主的临床前研究服务 [1] - 实验动物及附属产品销售业务 [1] - 主要产品包括药物非临床研究服务、临床服务及其他、实验模型供应 [1]

纪要涉及的公司 康龙化成 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025 年第一季度收入 30.99 亿元，同比增长 16%；归母净利润 3.06 亿元，同比增长 32.5%；经调整净利润 3.49 亿元，同比增长 3.1%；新签订单保持 10%以上双位数增长 [2][3][7] - **业务板块表现** - 实验室服务板块收入 18.57 亿元，同比增长 15.7%，毛利率 45.5%，同比提升 1.4 个百分点 [2][5] - 小分子 CDMO 服务收入 6.93 亿元，同比增长 19.1%，毛利率 30.4%，同比提升 2.5 个百分点，在手订单同比增长超 20% [2][5] - 临床服务板块收入 4.47 亿元，同比增长 14.2%，毛利率 11.8%，同比提高 2.5 个百分点 [2][5] - 大分子和细胞与基因治疗服务板块收入 9900 万元，同比增长 7.9% [2][5] - **不同维度收入表现** - 地域：中国实验室和工厂收入同比增长 15.7%，占比 88%；海外同比增长 18.3%，占比 12% [2][6] - 客户类型：北美客户收入同比增长 16.8%，占比 65%；欧洲同比增长 26%，占比 18%；中国同比增长 13%，占比 15%；全球其他地区约 2% [2][6] - **展望**：维持 2025 年收入增长 10% - 15%业绩指引，预计继续实现正的自由现金流；销售费用占比 2%、管理费用去除 SBC 后占比 12%、研发投入占比 3%、净利息支出占比 1% [2][9] - **增速慢原因及预期**：经调整净利润同比增速阶段性慢于收入增速，因宁波大分子 CDMO 产能投产及新员工入职；预计 2025 年第二季度开始经调整净利润同比增速加快 [3][4] - **业务发展** - CMC 业务偏重临床早期，多个大型项目推进有望提升收入及业绩；一季度末在手订单同比增长超 20%，覆盖率接近 80% [4][14] - 生物科学领域从 2D 细胞培养拓展至类器官芯片，将继续投入并结合传统技术 [4][12] - **订单情况** - 实验室服务和小分子 CDMO 服务新签订单同比增超 10%，小分子 CDMO 在手订单增幅超 20% [7] - CDS 业务今年一季度新签订单同比增速阶段性放缓，后几个季度有机会签高金额订单，今年保持 10%以上订单增长，在手订单同比增速超 20% [10] - **产能情况**：绍兴二期预计年底有新产能投入，满足后期大量生产需求；现有产能尤其是大反应釜数量可能不够 [13] - **增长因素**：一季度增长得益于大药企前期研发需求稳定和 CMC 订单交付快速增量，以及前端需求恢复加快 [13][14] - **海外业务**：去年略微减亏，今年预计亏损不扩大，希望略有减少，小分子 CDMO 商业化产能有战略意义 [17] - **毛利率**：CDMO 规模效率驱动，收入增长有助于毛利率提升 [17] - **业务增长驱动** - 实验室化学服务增长快于行业，因涵盖多领域服务；生物科学板块增长超化学业务，因市场需求增加等 [18] - 国内业务恢复性增长，临床服务占比高，价格去年底阶段性企稳 [20] - **关税影响**：原材料进口成本增加暂时可控，出口业务暂时不受关税影响，整体业务影响不大 [19] - **多肽小分子领域**：在实验室化学到 CMC 管线小分子领域全球领先，GLP - 1 相关领域有项目执行和交付 [22] - **CMC 业务分布**：项目覆盖高级中间体和 API，约一半是 API 相关交付 [24] - **发货情况**：北美客户占比高，但实际发往美国比例小，发货可能先到欧洲等地 [25][26] - **猴子市场价格**：今年一季度相对平稳，无显著变动 [27] - **客户合作**：去年约 90% CMC 业务收入来自海外客户，中国客户与海外合作有竞争力，带来订单增长 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 从美国市场看，今年 IPO 及上市后再融资同比下降，但早期 VC 投资同比增长 [9] - 实验室化学和生物科学领域均双位数增长，生物科学增速更快，实验室服务收入增速约 15.7%，生物科学整体收入增速可能达或超 20%，全球实验室化学领域增速相对慢 [9] - 公司已在英国和美国布局产能，会提高使用效率并可能扩建，英美产能在与客户讨论商业化时有重要作用 [15][16]