游戏产品特点 - 融合SOC开放世界生存建造和搜打撤玩法 实现自由非线性生存撤离体验[1][5] - 采用UE5引擎打造 具备自然光照效果和高质量画面表现[1][5] - 设置7天战局模式 玩家可自由搭建庇护所并获取稀有资源及机械兽[11] - 创新双世界结构设计 将高风险对抗集中于战区同时保留完全安全个人基地[7] - 机械兽系统包含代步型/战斗型/辅助型/防御型四种功能类别[12] - 枪械系统配备独特辅助技能 包括弹道矫正/引力吸引/防御护盾生成等特殊功能[16] - 结合滑铲和喷气背包构成立体机动装置 实现空中悬停狙击/瞬间位移等战术动作[16] 市场定位与竞争格局 - 国内SOC赛道尚未出现爆款游戏 但Steam平台《方舟生存进化》《幻兽帕鲁》等长期畅销印证品类潜力[18] - 腾讯通过代理《Rust》手游《失控进化》及自研《荒野起源》布局SOC赛道[18][20] - 网易凭借《明日之后》《七日世界》建立先发优势[18] - 英雄游戏在SOC领域深耕多年 拥有成熟作品《王牌战争》和2025年7月获版号的《危机曙光》[22] 公司战略方向 - 基于已验证游戏玩法探索新赛道 采取差异化创新策略寻求突破[18][22] - 《机械启元》以SOC+搜打撤融合玩法瞄准硬核玩家群体[22] - 产品此前已在海外进行多轮测试 引起海外SOC生存对抗游戏玩家广泛关注[2]

投资评级 - 网易-S（09999）投资评级为"买入"（维持）[1][3] 核心观点 - 2Q25业绩表现稳健：收入279.9亿元（同比+9.4%，环比-3.2%），调整后净利润95.3亿元（同比+32.0%），净利率34.2%（同比+3.5pct）[3] - 游戏业务收入228亿元（同比+13.7%），多款游戏通过版本更新维持高热度，如《逆水寒》手游登中国iOS畅销榜第三[4] - 海外布局加速：《界外狂潮》等新游登顶多地区下载榜，后续将推出《遗忘之海》等IP作品及《逆水寒》海外版[4] - 有道业务收入14.2亿元（同比+7.2%），"产模一体"战略推动AI教育应用落地，如"有道小P"APP[5] - 云音乐收入19.7亿元，毛利率提升4pct至36.1%，通过"神光模式"等功能优化用户体验[6] 财务预测 - 预计25/26/27年营收分别为1147.3/1196.5/1243.9亿元，Non-GAAP归母净利润394.1/408.5/425.9亿元[7] - 25年毛利率64.4%（同比+1.9pct），营业利润率36.2%（同比+4.5pct）[9] - 现金流充裕：25年经营现金流55.1亿元，期末现金预测88.9亿元[10] 估值指标 - 当前市盈率14.6倍（24A），25年预测P/E 14.9倍，EV/EBITDA 12.8倍[10] - 净资产收益率（ROE）23%（25E），显著高于行业平均水平[9] 业务亮点 - 游戏长线运营能力突出：《七日世界》登Steam全球畅销榜第四，《漫威争锋》获美国畅销榜第一[4] - 技术驱动创新：云音乐通过版权+原创内容构建生态，有道AI模型实现多场景商业化落地[5][6]

事件背景 - 8月10日《逆水寒手游》官方称其AI剧组模式基于自研伏羲智能引擎开发 未授权非雷火旗下游戏使用 并暗示抄袭行为导致低品质和更多bug [1] - 玩家质疑《燕云十六声》新赛季更新的AI动捕玩法「戏乐模式」抄袭 相关平台图文遭11万条评论冲击 [1] - 8月11日网易互娱AI Lab通过冻结账号发声 称《燕云十六声》玩法获其算法支持 否认与伏羲实验室合并传闻 [3] - 8月12日《燕云十六声》官方声明技术及训练数据源自互娱AI Lab 相关技术2018年立项 2023年应用于UGC场景 [7] - 《逆水寒手游》当日再度回应 强调AI玩法在玩家协助下完善 主张行业应尊重源头和玩家 [7] 组织架构竞争 - 两款游戏分属网易不同事业群：《逆水寒手游》属雷火事业群祝融工作室 《燕云十六声》属互动娱乐事业群Everstone工作室 [9] - 两大事业群技术互不流通 形成内部赛马竞争机制 工作室流水累计达10亿可晋升 事业部需达20亿（后提升至20亿/50亿） [11] - 网易内部存在动态调整：成功项目组可晋升（如Zen工作室凭《阴阳师》等晋升事业部） 业绩不佳部门可能裁撤（如神迹事业部） [11] 产品表现对比 - 《逆水寒手游》2023年上线 首月流水超20亿元 注册玩家超5000万 主打内容驱动型MMORPG模式 [14] - 《燕云十六声》采用单人与多人模式分离设计 首月全平台流水预估7-10亿元 端游4天下载量破300万 手游上线两周玩家总数破1500万 [15] - 2025年7月iOS收入榜中《燕云十六声》第17位 《逆水寒手游》第18位 两者在1-6月排名接近且交替变化 [16] 行业影响 - 头部产品竞争推动技术、服务及体验升级 类比可口可乐与百事可乐竞争模式 可能强化市场头部集中效应 [21] - 类似内部竞争曾发生于同属奇点事业部的《明日之后》与《七日世界》 涉及营销内容争议 [19]

服务器故障事件概述 - 网易内部办公系统POPO及多款游戏于8月5日发生大规模宕机 故障持续超过2小时 主要影响登录功能及部分业务办理能力[2] - 故障原因为机房网络故障 导致云空间、任务、工作台等POPO服务异常 运维团队紧急处理中[2] - 涉及游戏包括《第五人格》《阴阳师》等 玩家反馈登录界面卡死 重启设备及重装应用均无效[2] 影响范围与处理进展 - 宕机面积庞大导致排查难度极高 服务器重启需耗时半天[2] - 《第五人格》于13时修复并公布补偿措施 已登录用户可正常操作游戏[2] - 《阴阳师》确认为临时技术故障 修复后将为受影响玩家提供补偿[2] - 网易旗下《七日世界》同样出现登录异常 官方紧急排查问题[3] 历史故障记录 - 2025年3月曾发生类似大规模崩服 涉及《逆水寒手游》《燕云十六声》《蛋仔派对》等多款游戏[5] - 历史故障原因为运营商中国移动网络问题 经技术部门沟通后修复[5] - 玩家因错过签到任务及活动要求补偿 与本次事件处理方式一致[5]

网易游戏服务中断事件 - 网易旗下多款游戏包括《阴阳师》《第五人格》《七日世界》《一梦江湖》于8月5日上午出现服务器崩溃问题 [1] 阿里巴巴会员体系升级 - 淘宝将上线全新大会员体系 打通饿了么、飞猪、盒马等阿里系资源 覆盖购物、外卖、旅行、出行等权益 [2] - 88VIP用户权益将全面升级 实现吃喝玩乐、衣食住行全面覆盖 [2] - 该举措是饿了么、飞猪并入中国电商事业群后阿里向大消费平台战略转型的标志性动作 [2] - 多元化会员权益预计将显著提升淘宝主站用户活跃度和用户黏性 [2] 社保缴纳新规实施 - 最高人民法院发布《关于审理劳动争议案件适用法律问题的解释（二）》 自2025年9月1日起施行 [6] - 新规明确劳动者可因用人单位未依法缴纳社会保险费解除劳动合同并要求经济补偿 [6] - 用人单位和劳动者必须依法参加社会保险 缴纳社保费具有强制性 [6] - 现实中存在的"协商放弃社保"现象被认定为违法 用人单位须补缴社保并支付赔偿金 [6] 特斯拉自动驾驶功能更新 - 特斯拉CEO埃隆・马斯克宣布司机将能在驾驶时玩视频游戏 该功能预计3至6个月内上线 [9][10] - 功能实现需获得所在地监管机构批准 [9][10] - 当前FSD尚未被官方认定为"完全自动驾驶"系统 驾驶责任仍由车主承担 [10] 吉利智驾业务整合 - 吉利控股对吉利系内部智驾公司和团队进行整合 极氪、吉利研究院智驾团队将合并进入重庆千里智驾 [13] - 重庆千里智驾是千里科技联合吉利等共同组建的合资企业 [13] - 整合完成后吉利将只保留一个智驾团队 [13] - 千里科技是吉利重要战略合作伙伴 双方共同推进辅助驾驶系统创新与"AI+车"发展方向 [13] - 千里智驾作为合作载体专注于辅助驾驶解决方案的量产落地 [13]

网络故障事件 - 8月5日公司旗下多款游戏包括《阴阳师》《第五人格》《七日世界》《一梦江湖》出现无法登录问题并登上微博热搜 [2] - 截至当日下午4点各游戏登录异常问题已修复完成并通过游戏内邮件形式发放补偿 [2] - 《阴阳师》补偿通过邮件发放 《第五人格》补偿包括15个排位珍宝和10张排位保分卡 《七日世界》补偿包括远归之蝶宝箱、橙色细纹皮革燃料和星之彩且账号限领1次 [2] 故障原因说明 - 《光遇手游》明确表示服务器机房硬件故障导致游戏登录异常 [3] - 公司就故障问题向玩家致歉并确认问题已修复完毕 [3]

服务中断事件 - 网易旗下多款游戏于8月5日上午出现无法登录问题 包括阴阳师、第五人格、七日世界、一梦江湖等 [1] - 游戏登录异常问题引发玩家广泛讨论 相关话题"网易游戏崩了"和"阴阳师"冲上微博热搜 [1] - 公司确认故障原因为临时技术因素导致 正在紧急排查修复 [1][2] 用户影响与应对措施 - 故障影响部分玩家登录游戏 具体受影响用户数量未披露 [2] - 公司承诺在服务恢复后将发放相关补偿 [1][2] - 官方回应时间为8月5日11:54 通过社交媒体渠道发布声明 [2]

网易游戏登录异常事件 事件概述 - 网易旗下多款游戏包括阴阳师、第五人格、七日世界、一梦江湖等在8月5日上午出现无法登录问题[1] - 相关话题如网易游戏崩了第五人格崩了阴阳师崩了迅速登上微博热搜[1][2] 用户反馈与热度 - 微博热搜排名及阅读量： - 第五人格崩了位列第2位 阅读量997608[2] - 第五人格位列第6位 阅读量849622[2] - 阴阳师崩了位列第28位 阅读量210410[2] - 第五人格回应登录问题位列第31位 阅读量196238[2] - 网易游戏崩了位列第32位 阅读量195642[2] 公司回应与补偿措施 - 阴阳师官方声明因临时技术故障导致登录异常 正在紧急排查修复 承诺后续发放补偿[2][3] - 第五人格确认登录问题已修复 补偿方案为15个排位珍宝+10张排位保分卡通过游戏内邮件发放[3] 技术处理进展 - 阴阳师技术团队持续排查故障原因 未公布具体恢复时间[2][3] - 第五人格技术问题已解决 服务恢复正常[3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国AI、互联网、科技硬件、半导体、酒店、航空、游戏 - **公司**：华为、三星电子、英伟达、AMD、台积电、协成、网易、伪创、FII、浪潮、联想、双虹、字节、智捷 纪要提到的核心观点和论据 中国AI发展 - **核心观点**：H20重新恢复供应对中国近期算力限制有积极影响，为追赶国际玩家提供缓冲时间，但中国不会放慢自给自足半导体的努力，目标是创建跨行业大规模采用AI的生态系统 [1][2] - **论据**：华为有升腾910芯片组成的超级集群，能训练超1万亿参数基础模型，提供类似英伟达的算力及系统层面竞争 [2] 三星电子 - **核心观点**：看好三星电子，维持增持评级 [3] - **论据**：2025年二季度财报宣布1.5万亿韩元库存减计与H20出货禁令有关，禁令逆转或改善库存状况，且三星GDDR7是英伟达中国产品B30或B40芯片主要供应商 [3] 互联网大厂资本开支 - **核心观点**：H20事件不会改变互联网大厂资本开支计划，若应用发展有突破，资本开支有上修空间，此前二级市场投资者担忧致股价承压，现收到长线投资者对中国数据中心行业的投资兴趣 [4][5][6] - **论据**：大厂资本开支计划多从一年或三年角度制定，一个季度GPU短缺未大幅修改计划，H20重新出货可实现阿里云未来几个季度收入加速预期 [4][6] 科技硬件下游 - **核心观点**：H20相关专案重启，供应商先处理半成品和库存，B30、B40专案继续进行，预计四季度出货，上调FII目标价至33元人民币 [7][8][10] - **论据**：FII是主要服务器ODM，H20恢复供应对其是好消息，AI服务器营收对其总营收贡献超五成，2026年将超20%增长，GB200、GB300出货有上升空间 [9][10] 英伟达和AMD - **核心观点**：今年英伟达从中国营收可能达250 - 350亿美元，占中国算力需求供应约65%，AMD的MIA308贡献约30 - 50亿美元，占其今年MIA300营收近一半 [11] - **论据**：已卖出50万台H20，后续至少还有100万台H20供应 [11] 台积电 - **核心观点**：H20恢复供货对台积电是好消息，长期对半导体行业正面，未来1 - 2年对英伟达供应链更有利 [12] - **论据**：不确定H20在晶圆方面是否有新生产，听说有增加头片但量很少，约20多万片 [12][21] OTA行业 - **核心观点**：不担心京东竞争，协成股票表现不佳时回购比发特别股息好，暑假高频数据差，对行业看法更保守 [14][15] - **论据**：OTA玩家未感受到京东实质竞争，切断与京东存货分享，无需降低酒店佣金和给消费者发更多优惠券，暑假酒店入住率和航空客流量数据大幅低于预期 [14][15] 网易 - **核心观点**：网易基本面好，预计二季度游戏收入增长12%、利润增长20%，市场买方利润预期更高，下半年收入将反弹 [17] - **论据**：游戏赛季频率提高，6月底两款手游周年庆流水强劲，《七日世界》二季度表现强劲 [17][18] 大中华区半导体行业 - **核心观点**：AI强劲，非AI部分复苏缓慢，关注晶圆代工厂涨价能否抵消汇率影响和QoS数据点，明年产能预计扩张到93000片，英伟达可能有3 - 4%增长 [19][20] - **论据**：智能手机、PC、汽车等非AI部分触底但未快速复苏，今年台积电Cohost生产多于服务器组装量，明年Cohost可能放缓 [19][20] 其他重要但可能被忽略的内容 - RTX6000在解码性能上稍好于H20，但H20在内存带宽上更好，RTX6000价格比H20便宜30%，预计B40或RTX Pro 6000D今年出货200万台，明年500万台 [13] - 旅游疲软可能因八项规定执行审查影响企业团建需求，需观察是短期还是可持续问题 [16] - 字节和智捷将很快重启大规模IDC采购，字节二季度因卡供应问题无大新订单 [22]

游戏定价与商业模式 - 游戏采用30美元（约215元人民币）买断制定价 低于主流3A游戏60-70美元定价区间[2] - 定价策略参考同类型产品《盗贼之海》40美元初始售价 符合"创新玩法+中等体量"定位[2] - 买断制依赖首销期收入 后续DLC或扩展包需形成稳定消费节奏才能支撑长期内容更新[6] 市场竞争格局 - 搜打撤赛道竞争激烈 《和平精英》地铁逃生模式日活突破3700万[10] - 《三角洲行动》上线一年DAU破1200万 登iOS畅销榜Top2及网吧热力榜Top3[12] - 腾讯占据网吧热力榜前十中八席 其中《三角洲行动》位列TOP3[13] 产品差异化特征 - 融合飞船战/零重力探索/随机事件等元素 跳脱传统军事写实风同质化竞争[5] - 结合太空海盗题材与吃鸡+搜打撤玩法 打造"偷打抢"差异化体验[14] - 研发团队包含暴雪创始人Mike Morhaime等资深成员 形成精品信任效应[1][3] 品类发展趋势 - 动作化成为搜打撤赛道新趋势 厂商通过"动作+搜打撤"组合进行创新[16][17] - 头部厂商积极布局动作化细分方向 包括武侠/二次元/海贼等多题材融合[17][19] - 多端体验与跨界联动成为提升用户规模重要手段 如《暗区突围》联动《赛博朋克2077》[8][10] 运营挑战 - 买断制面临付费习惯冲突 需解决长期内容更新与持续收入匹配问题[6][7] - 初期买断付费门槛影响用户获取 存在"吸量"挑战[7] - 需通过高频更新玩法维持用户新鲜感 但开发成本与收入模式存在矛盾[6]