核心观点 - 长熊市通常与高杠杆资产泡沫破裂后的去杠杆过程相关 通过降低利率和借新还旧的方式化解债务危机 过程中往往伴随通货膨胀 持有低估优质资产是应对通胀的有效策略 [3][49][54][58] 债务与杠杆机制 - 家庭负债率（负债规模/资产规模）控制在30%-50%较稳妥 月供还款额不宜超过月收入50% 否则收入下降将影响日常生活 [11][12][13][15] - 资产大涨时上杠杆导致大规模负债 日本80年代末房地产泡沫时期东京房产总价可购买整个美国 股市市盈率达90倍以上 [19][20] - 2008年美国次贷危机源于向低收入群体提供宽松贷款条件 金融机构在次级贷款上叠加高杠杆最终引发危机 [21] 去杠杆过程与市场表现 - 日本股市1989年高点38957点 2008年跌至7000点以下 累计跌幅80% 期间实施零利率政策缓解还款压力 [23][24][25] - 欧美市场2000-2012年出现10年级别长熊市 涵盖互联网泡沫破裂、次贷危机及欧债危机等多重因素 [2][29][30] - 中国房地产去杠杆导致地产产业链股票持续下跌 间接引发2022-2024年A股长熊市 [32][33] 政策应对与通胀影响 - 去杠杆核心方式是降低利率和借新还旧 纸币本位制下货币发行不再绑定黄金 可通过货币政策刺激经济 [35][36][38][39] - 日本实施零利率 中国大幅降低贷款利率 美联储2024年9月开启降息 将利率从4%以上降至历史平均2%-3%水平 [41][42][43] - 降息导致美元贬值并推动全球非美元资产上涨 A股港股等市场涨幅更为显著 [43] - 纸币本位时代长期通货紧缩难以出现 通货膨胀成为主旋律 持有低估优质资产可跑赢通胀 [46][47][58] 投资策略建议 - 需关注资产估值 避免参与泡沫化资产 强调买入价格合理性的重要性 [56] - 避免融资和做空等杠杆操作 防止高位杠杆导致本金永久性损失 [57] - 在低估阶段配置优质股票基金 长期具备抗通胀特性 [48][58]

国际货币体系演变 - 2025年初以来美元指数持续下行，最大回撤达12.5%，4月"对等关税"冲击后美国金融市场出现"股债汇三杀" [3] - "特里芬两难"揭示了单极国际货币体系的内在矛盾，这一逻辑同样适用于解释1931年英镑危机 [4] - 当前关于美元体系变局和稳定币角色的讨论需要回归货币本质和职能等基础性议题 [5] 历史经验与理论框架 - 布雷顿森林体系在1971年经历"尼克松冲击"后于1973年崩溃，美元放弃可兑换性并自由浮动 [3] - 国际货币问题与政治、战略问题密不可分，经济政策不能孤立看待 [6] - 联盟政治、货币关系和战略之间存在紧密关联，美元问题本质上是政治问题 [6] 推荐书目 - 《金色的羁绊：黄金本位与大萧条》探讨金本位制与大萧条的关系 [7] - 《布雷顿森林货币战》分析美元如何确立全球统治地位 [9] - 《石油美元》三部曲深入研究石油与货币体系的互动关系 [13][14] - 《管理美元》提供"广场协议"的权威亲历者视角 [37] - 《世界经济萧条：1929-1939》研究大萧条时期的经济体系 [41]