财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入14.69亿元，同比下降3.37% [1] - 2025年上半年归母净利润0.64亿元，同比下降8.37% [1] - 2025年第二季度营业收入8.82亿元，同比增长0.26% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.29亿元，同比下降13.01% [1] - 2025年上半年毛利率27.84%，同比提升1.13个百分点 [3] - 2025年上半年净利率4.33%，同比下降0.24个百分点 [3] - 2025年第二季度毛利率26.42%，同比提升0.71个百分点 [3] - 2025年第二季度归母净利率3.26%，同比下降0.5个百分点 [3] 业务战略 - 公司实施"四驾马车"业务战略升级，包括零售、家装、精装和海外业务 [2] - 零售业务收入8.2亿元，同比增长20.27% [2] - 家装业务收入2.92亿元，同比增长30% [2] - 精装业务收入4.39亿元，同比下降26.94% [2] - 海外业务收入1.51亿元，同比下降8.96% [2] - 零售业务形成四级店态体系，包括零售窗口店、零售家装选材店、共享大店和社区店 [2] - 家装业务深化"家装第一合作伙伴"定位，通过数字化赋能和供应链支持构建全链路服务 [2] 产品结构 - 橱柜品类收入7.85亿元，同比下降17.13% [3] - 衣柜品类收入5.15亿元，同比增长23.18% [3] - 木门品类收入1.07亿元，同比增长16.56% [3] - 公司产品结构持续多元化，致力于提供一站式整家定制解决方案 [3] 费用管理 - 2025年上半年管理费用率6.74%，同比上升0.75个百分点 [3] - 2025年上半年销售费用率12.46%，同比上升0.68个百分点 [3] - 费用增加主要由于推行新零售及海外战略，前期费用投入增加 [3] 市场环境与应对 - 精装业务受房地产市场持续低迷影响，工程端需求收缩 [2] - 公司将通过拓展优质客户及城投城建、保障安居等新渠道增强业务韧性 [2] - 美国市场受关税政策不确定影响，客户观望导致下单节奏放缓 [2] - 新兴市场增长亮眼，对业绩实现有效对冲 [2] - 未来公司将聚焦北美等关键区域对业务模式进行全面突破和升级 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6][4] 核心财务表现 - 2025H1营收45.5亿元，同比-7.7%；25Q2营收25.1亿元，同比-10.8% [1][6] - 2025H1归母净利润3.2亿元，同比-43.4%；25Q2归母净利润3.1亿元，同比-23.0% [1][6] - 2025H1扣非净利润4.3亿元，同比-19.3%；25Q2扣非净利润2.8亿元，同比-26.0% [1][6] - 2025H1扣非净利率9.4%，同比-1.4个百分点；25Q2扣非净利率11.1%，同比-2.3个百分点 [1][6] - 非经常性损益主要来自公允价值变动，25Q1影响-1.97亿元，25Q2影响+0.32亿元 [1][6] - 合同负债13.05亿元，同比+49%，显示在手订单充足 [4] 分渠道表现 - 经销渠道收入35.4亿元，同比-9.6%，毛利率38.8%(+0.8个百分点) [2] - 直营渠道收入2.0亿元，同比+27.6%，毛利率53.4%(-9.4个百分点) [2] - 大宗业务收入6.5亿元，同比-12.0%，毛利率4.0%(-8.8个百分点) [2] - 整装渠道收入8.5亿元，同比-13.2%，已合作装企数量270个(集成整装)和2425个(零售整装) [2] - 海外市场已拓展26家经销商，覆盖23个国家/地区 [2] 分品类表现 - 衣柜收入35.75亿元，同比-8.5%，毛利率38.2%(+0.9个百分点) [3] - 橱柜收入5.6亿元，同比-7.8%，毛利率20.1%(-4.6个百分点) [3] - 木门收入2.15亿元，同比-18.2%，毛利率12.2%(-15.9个百分点) [3] - 整体毛利率34.38%，同比-1.38个百分点；25Q2毛利率35.82%，同比-2.29个百分点 [3] 分品牌表现 - 主品牌索菲亚收入41.3亿元，同比-7.1%，客单价22340元/单(-5.65%) [3] - 米兰纳收入1.8亿元，同比-26.5%，客单价17285元/单(+21.0%) [3] 费用管控 - 销售费用率9.3%(-0.7个百分点)，管理费用率9.0%(+2.0个百分点) [3] - 研发费用率2.7%(-1.2个百分点)，财务费用率0.3%(+0.3个百分点) [3] - 四项费用率合计21.2%(+0.4个百分点) [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润12.46/13.97/15.44亿元 [4] - 预计2025-2027年营收114.06/124.06/135.09亿元，增长率8.7%/8.8%/8.9% [4] - 预计2025-2027年EPS 1.29/1.45/1.60元，对应PE 10.6/9.5/8.6倍 [4] 战略布局 - 坚持"多品牌、全品类、全渠道"战略 [4] - 积极布局存量市场新兴渠道(整装、1+N+X社区店) [2] - 持续开拓海外市场 [2]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司渠道转型效果显著 新零售和家装渠道实现快速增长 [1] - "四驾马车"业务矩阵中零售和家装表现突出 零售收入同比增长20.27%至8.20亿元 家装渠道收入实现约30%的超预期增长 [2] - 门墙柜一体化发展战略见效 衣柜和木门收入分别增长23.18%和16.56% [3] - 毛利率提升1.17个百分点至27.86% 盈利能力有望持续改善 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.4/2.6/2.9亿元 对应PE为13.0X/11.7X/10.8X [5] 业务表现 - 零售业务收入8.20亿元 同比增长20.27% 毛利率31.89%提升0.60个百分点 [2] - 家装渠道收入2.92亿元 实现约30%超预期增长 门店布局达1458家 [2] - 精装业务收入4.39亿元 同比下降26.94% 毛利率13.87%下降1.89个百分点 [2] - 海外业务收入1.51亿元 同比下降8.96% 毛利率29.48%提升0.99个百分点 [2] - 厨柜收入7.85亿元同比下降17.13% 衣柜收入5.15亿元同比增长23.18% 木门收入1.07亿元同比增长16.56% [3] 财务表现 - 2025H1营业收入14.69亿元同比下降3.4% 归母净利润0.64亿元同比下降8.4% [1] - 2025Q2营业收入8.82亿元同比增长0.3% 归母净利润0.29亿元同比下降13.0% [1] - 期间费用率25.13%上升1.38个百分点 其中销售费用率12.47%上升0.72个百分点 [4] - 存货周转天数89.78天增加5.59天 应收账款周转天数33.10天增加9.16天 [4] - 经营性净现金流-2.30亿元 同比减少0.35亿元 [4] 盈利预测 - 预计2025年营业收入37.37亿元同比增长7.5% 2026年40.00亿元增长7.1% 2027年42.86亿元增长7.1% [7] - 预计2025年归母净利润2.37亿元同比增长18.9% 2026年2.62亿元增长10.4% 2027年2.85亿元增长9.1% [7] - 预计毛利率稳定在29.0%左右 ROE从2025年8.0%逐步提升至2027年8.6% [7]

核心财务表现 - 1H25收入45.51亿元同比下滑7.68% 归母净利润3.19亿元同比下滑43.43% 扣非归母净利润4.29亿元同比下滑19.32% [1] - 分季度看 1Q25收入20.38亿元同比下滑3.46% 归母净利润0.12亿元同比下滑92.69% 2Q25收入25.13亿元同比下滑10.84% 归母净利润3.07亿元同比下滑23.01% [1] 分业务表现 - 衣柜及配套产品收入35.75亿元同比下滑8.54% 毛利率38.24%同比提升0.88个百分点 [2] - 橱柜产品收入5.63亿元同比下滑7.77% 毛利率20.13%同比下降4.64个百分点 [2] - 木门产品收入2.15亿元同比下滑18.24% 毛利率12.22%同比下降15.86个百分点 [2] - 经销渠道收入35.39亿元同比下滑9.57% 毛利率同比提升0.81个百分点 [2] - 直营渠道收入2.03亿元同比增长27.59% 毛利率同比下降9.41个百分点 [2] - 大宗业务收入6.46亿元同比下滑11.95% 毛利率同比下降8.84个百分点 [2] - 整装渠道收入8.52亿元同比下滑13.24% [2] 品牌与运营指标 - 索菲亚品牌收入41.28亿元 客单价2.2万元/单同比下降6% [2] - 米兰纳品牌收入1.76亿元 客单价1.7万元/单同比增长21% [2] - 华鹤品牌收入0.56亿元 [2] 盈利能力分析 - 1H25毛利率34.38%同比下降1.38个百分点 [3] - 期间费用率21.23%同比上升0.38个百分点 其中销售费用率9.27%下降0.75个百分点 管理费用率9%上升2.03个百分点 研发费用率2.67%下降1.22个百分点 财务费用率0.29%上升0.32个百分点 [3] - 净利率7.02%同比下降4.44个百分点 主要受公允价值变动损益影响 [3] 战略发展展望 - 以整家定制5.0为核心完善全品类产品线 深化智能家居生态融合 [3] - 推进"1+N+X"战略落地 推动渠道深度下沉 强化城市运营商整装全案能力 [3] - 获评广东省"先进级智能工厂" 数智化供应链支持多品牌全品类扩张 [3] 盈利预测调整 - 2025年盈利预测下调17%至12.18亿元 2026年下调11%至13.96亿元 [4] - 当前股价对应2025年11倍市盈率 2026年9倍市盈率 [4] - 目标价下调10%至19元 对应2025年15倍市盈率 2026年13倍市盈率 [4]

募集资金基本情况 - 2021年非公开发行股票募集资金总额为人民币2.86亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币2.80亿元，理财产品收益共计249.26万元 [1] - 截至2025年6月30日，2021年非公开发行股票累计使用募集资金3,992.04万元，募集资金专户累计收益2,433.24万元，募集资金余额为2.65亿元，其中结构性存款未到期本金2.65亿元，专户余额43.19万元 [2] - 2023年发行可转换公司债券募集资金总额为人民币7.70亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币7.60亿元 [2] - 截至2025年6月30日，2023年可转换公司债券累计使用募集资金6.24亿元，募集资金专户累计收益978.47万元，募集资金余额为1.46亿元，其中结构性存款未到期本金1.41亿元 [3] 募集资金管理情况 - 公司修订《募集资金使用管理办法》并严格执行，与银行及保荐机构签订三方监管协议和四方监管协议，协议内容符合交易所规范 [3][4] - 2021年非公开发行股票募投项目通过全资子公司江苏金牌实施，公司提供无息借款不超过5,300万元并签订四方监管协议 [4][5] - 2023年可转换公司债券募投项目通过全资子公司成都金牌实施，公司提供无息借款不超过7.62亿元并签订四方监管协议 [6][7] - 截至2025年6月30日，公司严格按照监管协议存放和使用募集资金，专户余额及现金管理情况明确列示 [5][7][8] 募集资金实际使用情况 - 2021年非公开发行股票募投项目包括厦门同安四期项目（承诺投资额2.27亿元）和江苏金牌工程衣柜项目（承诺投资额5,300万元），截至2025年6月30日累计投入金额分别为2,264.80万元和3,985.94万元，投入进度分别为0.03%和75.21% [13] - 2023年可转换公司债券募投项目为金牌西部物联网智造基地项目（承诺投资额7.60亿元），截至2025年6月30日累计投入6.24亿元，投入进度82.16% [14] - 公司使用募集资金置换预先投入自筹资金，2021年置换1,699.73万元，2023年置换4,589.58万元 [9] - 公司不存在使用闲置募集资金暂时补充流动资金的情况 [9] 闲置募集资金现金管理 - 公司多次董事会审议通过使用闲置募集资金进行现金管理，2021年非公开发行股票部分额度在2.50-2.90亿元之间，2023年可转换公司债券部分额度在1.60-7.62亿元之间 [10][11][12] - 截至2025年6月30日，2021年非公开发行股票募集资金专户累计收益2,433.24万元，现金管理未到期本金2.65亿元 [2][11] - 截至2025年6月30日，2023年可转换公司债券募集资金专户累计收益978.47万元，现金管理未到期本金1.41亿元 [3][12] 节余募集资金使用 - 公司审议通过将江苏金牌工程衣柜建设项目结余募集资金及专户利息共计1,349.99万元转入厦门同安四期项目使用 [12][13] - 公司暂缓投建厦门同安四期项目以避免产能闲置，提高募集资金使用效率 [13]

股价表现 - 最新股价14.18元 较前一交易日上涨0.04元 [1] - 开盘价14.06元 最高价14.24元 最低价14.03元 [1] - 成交量15.66万手 成交金额2.22亿元 [1] 资金流向 - 8月26日主力资金净流入2262.26万元 [2] - 近五日主力资金累计净流入4945.78万元 [2] 业务构成 - 主要从事全屋定制家居业务 提供设计研发和生产销售服务 [1] - 旗下品牌包括索菲亚、米兰纳、司米、华鹤 [1] - 产品涵盖衣柜、橱柜、木门等品类 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入45.51亿元 [1] - 扣非归母净利润4.29亿元 [1] - 索菲亚品牌营收41.28亿元 米兰纳品牌营收1.76亿元 [1] 渠道发展 - 整装渠道营收8.52亿元 [1] - 海外业务覆盖23个国家和地区 [1] - 上半年出口业务同比增长39.49% [1] 行业地位 - 定制家居行业首家A股上市公司 2011年在深交所上市 [1] - 参与《居家适老化产品分类与编码》团体标准制定工作 [1]

公司财务表现 - 营业收入达到98.01亿元，同比增长10.02% [4] - 归属于上市公司股东的净利润为10.21亿元，同比增长13.89% [4] - 经营活动产生的现金流量净额为10.94亿元，同比增长71.89% [4] - 基本每股收益为1.26元/股，同比增长15.60% [4] - 加权平均净资产收益率为9.83%，同比增加0.88个百分点 [4] 行业概况 - 公司所属行业为家具制造业中的软体家具行业，细分领域包括沙发、软床、床垫等产品 [5][6] - 2023年全球软体家具生产总值达到810亿美元，主要制造国为中国、美国、波兰等 [6] - 中国家具制造业规模以上企业2025年1-6月营业收入为3,023.90亿元，同比下降4.9% [7] - 行业呈现从单品类销售向多品类融合销售转变的趋势，头部品牌布局大店模式进行品类融合 [7] 业务发展 - 公司业务覆盖全球120余个国家和地区，拥有主品牌"顾家家居"及多个子品牌和合作品牌 [11] - 内贸零售企稳向好，外贸收入持续保持双位数增长态势 [15] - 功能沙发、床垫品类、定制品类均保持增长态势，跨境电商虽受美国关税影响但仍增长 [16] - 公司通过"MSPI"渠道布局模式拓展多元化店态，包括融合店态、场景店态等 [22] 运营效率 - 组织人效进一步提升，上半年整体累计人均营收和人均利润显著提升 [17] - 生产效率持续提升，国内软体工厂深化KBS精益改善，数字化透明驱动制造异常改善 [17] - 供应链体系深化精益运营与效率提升，大幅提升现货快交能力，缩短交付周期 [18] - 数字化转型持续深入，AI技术已覆盖46个核心业务大场景，推动业务智能化升级 [19] 产品与品牌 - 产品定位于现代简约设计风格，注重产品创新与技术突破 [21] - 多品牌矩阵覆盖不同消费群体，包括高端品牌"居礼"、功能沙发品牌"舒芙"等 [11][23] - 荣获"中国品牌全球沙发销量第一"市场地位（2021-2024）及2024亚洲品牌500强家居行业第一 [10] - 产品获得多项国际设计奖项，包括拉斯维加斯家具金点奖和红点设计奖 [10] 战略布局 - 内贸坚持"一体两翼，双核发展"战略，聚焦整家战略与软体创新 [20] - 全球化布局深化，在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，推进本土化运营 [20] - 明确提出"综合家居零售运营商"愿景，推动从批发向零售模式战略转型 [20] - 坚持长期主义，结构性增长与运营性增长并重 [20]

公司业务与产品 - 公司具备完整的研发体系和专业的研发团队[1] - 公司拥有现代智能化制造工厂[1] - 产品应用领域涵盖橱柜、衣柜、厨房台面、浴室洗手台、户外庭院等各种场景[1] 市场与渠道 - 公司构建了多元化并面向全球的营销渠道[1] - 公司能充分挖掘潜在客户资源并快速响应客户需求[1] 行业地位与竞争优势 - 公司是本土业内拥有自主品牌的企业之一[1] - 公司产品款式规格齐全且具备快速响应及交付能力[1] - 公司产品具有外观出色、实用性强、质量过硬、品类齐全的特点[1]

股价表现 - 截至2025年8月6日收盘，金牌家居股价报20.75元，较前一交易日下跌0.08元，跌幅0.38% [1] - 当日成交量为15663手，成交金额达0.32亿元 [1] - 近五日主力资金累计净流入3445.04万元，8月6日主力资金净流入1112.62万元 [1] 公司业务 - 主要从事整体家居产品的研发、生产和销售，产品涵盖整体橱柜、衣柜、木门等品类 [1] - 通过"金牌厨柜"等核心品牌开展业务，在行业内具有一定知名度 [1] - 近期在南京新设全资子公司南京速芯安安装服务有限公司，经营范围涵盖家具安装维修、家用电器安装等服务 [1] 可转债情况 - 自2025年7月17日至8月6日期间，公司股票收盘价已有15个交易日低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正条款 [1] - 公司董事会决议不向下修正"金23转债"转股价格，且在未来3个月内若再次触发条款亦不修正 [1]

行业宏观背景 - 2025年上半年中国GDP增幅稳定在5%以上 限额以上单位家居类商品零售额增长22.9% [5] - 国家在2025年三到四季度新安排1380亿元资金用于"国补"政策 [6] - 大家居建装产业规模达万亿级别 正经历向新发展和向实穿越新周期的转型阶段 [1][4] 政策驱动力量 - 全国超过25个省市实施家居家装以旧换新政策 补贴比例普遍为15%-30% 单件补贴上限集中在2000元 [5] - 上海地区补贴覆盖智能马桶 智能洗衣机等9类重点品类 采用立减补贴形式 [5] - 浙江地区补贴周期覆盖全年 补贴上限达20000元 采用互通行旧方式 [5] - 房地产限购松绑政策进一步激活大家居消费活力 [6] 平台生态建设 - 京东收购生活家 小米发布人车家全生态战略 完善大家居领域布局 [6] - 广州建博会推动三大生态：室内空间生态整合定制/智能/照明/卫浴产品 门窗户外生态整合系统门窗/入户门 [9] - 平台方驱动行业构建"商业转化+趋势引领+生态共建"价值共同体 [1][6] 科技赋能趋势 - 生成式人工智能全面渗透家居家装家电领域 重塑产品功能/设计/体验 [6] - 华为鸿蒙智家 三翼鸟 萤石 酷家乐等企业通过AI技术为细分赛道注入新活力 [6] - 智能家居补贴政策覆盖黑龙江/江苏/福建等省份 补贴比例达15%-20% [5] 品类战略调整 - 企业缩减或整合品类 集中资源打造第一品类形象 避免同质化竞争 [8] - 头部品牌聚集效应明显 强势品牌能为用户降低50%搜索成本 [10] - 欧派 索菲亚 顶固 TATA木门等头部企业通过聚焦核心品类建立品牌优势 [10] 品质升级方向 - 产品品质聚焦三大维度：功能全面性 设计创新性 服务完善性 [12] - 酷家乐 万师傅 鲁班到家等家装后服务企业以互联网新技术驱动服务升级 [12] - 玛格 金牌等品牌将设计作为核心竞争渠道 贴近年轻消费者需求 [12] 行业进化路径 - 企业通过产品创新 材质工艺升级 渠道拓展实现进化能力 [15] - 生态化发展推动家居/家电/家装/汽车/餐饮等多领域进入共生共建新阶段 [15] - 内容建设成为品牌投资重点 包括空间智能AI设计大会 THE PLACE栖居之界等标杆活动 [16] 头部企业引领 - 华为 顾家 酷家乐等代表企业定义行业高质量建设标准 [17] - 广州建博会作为全球大建装行业第一展 已举办27届 成为产业趋势风向标 [10][17] - 展会构建365天全球化商业转化通道 承载中国家居产业出海使命 [15][17]