报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 梳理天然铀行业重点公司中广核矿业2024 - 2027年权益产量及各年份售价弹性 [5] - 中广核矿业2024 - 2027年权益产量CAGR或为8.16%，2026年起若沿用2023 - 2025合同期定价模式，其基础价格部分将明显提高 [5] 根据相关目录分别进行总结 中广核矿业各矿权益资源量 - 谢矿权益资源量为2592吨铀 [4] - 伊矿权益资源量为6223吨铀 [4] - 中矿权益资源量为8624吨铀 [4] - 扎矿权益资源量为6850吨铀 [4] - 合计权益资源量为24289吨铀 [4] 中广核矿业各矿自产包销量（吨铀） |年份|谢矿|伊矿|中矿|扎矿|合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024年|196|276|787|65|1324| |2025E|186|270|809|74|1338| |2026E|186|270|882|123|1460| |2027E|186|270|980|245|1681| [4] 中广核矿业包销产品相关价格（$/磅U₃O₈） |年份|包销产品基价BP|年均现货价SP|实现售价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024年|63.948|80.95|75.04| |2025E|66.17|75|80.47| |2026E|80|80|80| |2027E|82.5|80|81| [4]

会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会，于2025年5月15日下午15:40 - 17:00通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程召开 [1] - 参与接待人员有公司董事长胡精沛、副总经理兼财务总监朱著香、董事会秘书殷逸伦、独立董事陈泽艺 [1] 业务进展情况 铀矿注入 - 根据2024年8月万里石香港与哈富矿业签订的《合作框架协议》，哈富矿业同意将天然铀探矿权证权利排他授予万里石香港，确认履行必要程序后注入上市公司，纳米比亚相关收购处于尽职调查阶段 [1] 锂和铀业务 - 盐湖提锂业务由万锂新能源公司按年初董事会策略推进，与青海、新疆等地盐湖资源方形成互补 [1] - 天然铀业务方面，万里石香港哈萨克斯坦、纳米比亚收购项目正常推进，万里石矿业资源循环公司就低品位天然铀尾矿提取实验与中国铀业（纳米比亚）矿业有限公司签署战略合作协议 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铀矿、核电 - **公司**：中广核矿业、SK Chemicals、Uranium One、Rosson Uranium、CEG、北元集团、Deep Yellow、Bannerman Energy、Fission Uranium、Kinatico、Arrow、Nextgen、帕拉丁、Orano 纪要提到的核心观点和论据 铀价走势 - **价格波动**：2024 年一季度铀价达 107 美元/磅峰值后回落，2025 年初受制裁法案落地、美国大选观望情绪影响延续跌势，近期因特朗普关税豁免和核电利好反弹，稳定在 69.5 美元/磅[2][3] - **影响因素**：美国关税政策变化影响大，此前征收关税使市场观望，豁免后买家囤货推动价格反弹；供需紧张度和宏观政策不确定性减少，贸易政策和宏观因素确定后交易量增加推动油价上涨[7][8] 核电行业利好 - **美国**：宣布建设三个新核电站，推动小型反应堆政策；核电企业 CEG 财务数据优异，售电价格和盈利性超预期[5] - **中国**：今年批出 10 台新机组，过去四年累计批出 41 台[5] - **日本**：多个县推动闲置机组重启，已重启 14 台，还有 19 台待重启[5] - **其他**：台湾文山核电站有望延长运行时间；西班牙因停电事件重新考虑使用核电[5] 铀矿供应情况 - **供应趋紧**：SK Chemicals 维持产量策略，中广核矿业受硫酸供应限制影响产量指引；哈萨克斯坦政府有意限制产量[2][6] - **产量预期**：中广核矿业今年预计金属铀产量约 1300 吨，与去年持平，未来硫酸供应充足产量有望提升；固矿项目预计 2028 年开始生产并提升产能，但最终能否达 6000 吨目标存疑[2][10][12] 项目进展与收购 - **收购情况**：中广核集团收购 Rosson Uranium 30%股份，权益产量约 600 多吨，储量约 13000 多吨，未来极大概率注入上市公司[2][13] - **湖山铀矿**：发展良好，稳产 4500 吨金属铀，今年进行 15000 千米钻探，未来有意注入上市公司[2][14] 市场交易与定价 - **交易情况**：天然铀市场存在大量无风险套利行为，2024 年交易量 4000 万磅，仅 600 万磅用于实际需求；2025 年 3 - 4 月交易量和交易单数增加[7] - **定价问题**：全球铀矿市场定价机制存在问题，现货市场价格波动性强，不能完全代表行业盈利水平；长期合同价格信息获取成本高，铀矿公司收入仍受现货价格影响[4][31] 供需差距 - **供应小于需求**：目前差距约 20%，2024 年生产 5.8 万吨天然铀，需求达 7 - 7.5 万吨，解决问题需新项目开工，但新项目面临诸多挑战[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **项目推迟**：Deep Yellow 和 Bannerman Energy 因关税和价格等不确定因素推迟建设计划，新产能回到市场需时间[16][17] - **新项目开发挑战**：加拿大和非洲新项目开发困难，面临基础设施、成本、环保限制等问题[18] - **Nextgen 项目影响**：联邦环境评审时间拖延影响其 2029 年投产目标，影响中长期供需展望[20] - **帕拉丁 PLS 项目**：进展靠前，但仍面临铀矿开采问题，中广核矿业在该区域有潜在权益[21] - **长协谈判**：公司当前三年销售合同 2025 年底结束，新一轮合同从 2026 年 1 月 1 日开始，方案设计未确定，需港交所批准和股东大会投票表决[24] - **国内需求应对**：国内新增核电机组审批增加天然铀需求，广核集团通过提升矿区产能、权益以及潜在收购确保稳定供应[4][27] - **投资者补库困难**：因现货市场交易量少、Uranium 管控严格、衍生产品市场不活跃等因素，投资者难以通过低价现货补库[28][29] - **公司应对定价问题措施**：向客户解释长贸价格指数重要性并纳入定期报告；估值模型结合长贸和现货数据；鼓励投资者与高管交流[33]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：核电行业、机械行业、天然铀行业 - **公司**：应流股份、纽威股份、兰石重装、景业智能、江苏神通、上海电气、东方电气、哈尔滨电气、佳电股份、浙富控股、四川华都、欣天然公司、中广核矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **核电审批情况**：2023 - 2025 年每年批准核电机组数量分别为 10 台、11 台和 10 台，维持相对稳定水平；2025 年 4 月批准 10 台属超常规举措，体现政府对有效投资和经济发展的重视，提前审批有助于推动经济增长；未来审批数量预计维持在每年 10 台左右，国内核电产能基本维持在每年 10 - 12 台，目前已达合理上限 [1][2][4] - **核电收益保障**：市场化环境下，虽价格竞争激烈，但核电因投资规模大、回收周期长且需保证利用小时数，收益可得到保障，价格相对稳定；二代半机组在部分地区可能降价，新项目总体受保护 [1][5] - **核电设备和材料需求**：核电审批加速将拉动未来设备和材料需求加速释放；机械行业建议关注应流股份等，应流股份是国内少数有核一级铸件资质的生产商，为多个核电项目供货并建立长期合作，还积极布局新材料领域 [1][6] - **天然铀需求**：新批项目直接刺激天然铀需求；2021 年以来天然铀价格上涨，2024 年调整，2025 年新增批复将推动需求增长；新批准的核电技术预计五年后对天然铀需求产生稳定持续刺激，每年约增加 2400 吨需求，刺激约 3%增长，2030 年前后将显著增加市场需求 [1][7][10] - **天然铀供应**：2011 - 2021 年上游资本开支少，2030 年前后供应量可能下降，预计 2030 年供需缺口约为 9000 - 1 万吨，2035 年可能扩大至 3 万吨以上；现货价格不足以刺激矿产商投资，很难看到明显供应增量 [3][12] - **天然铀价格**：为弥补 30 年后供需缺口，未来几年价格需进一步上涨，以刺激矿产企业投产，保障供应；逆全球化趋势下，保障 STI 产业链供应链困难，稳定保障供应对全球化布局的企业尤为重要 [14] - **新能源转型意义**：新增核准项目明确核电在中国脱碳进程中的重要地位；在风光等间歇性能源比例提升背景下，核电机组不仅贡献基础发电，还承担灵活性资源角色，有助于提高风光能源渗透率，实现新能源电力系统转型，增强股票板块持续性信心 [1][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 浙富控股旗下四川华都是华龙一号控制棒驱动机构唯一供应商，业绩贡献预计持续提升 [3][9] - 欣天然公司 99%需求集中在核电领域，2023 - 2025 年新批核电机组确保其未来需求持续增长，长期为天然气市场提供确定性支撑 [11] - 亚洲市场唯一值得关注的天然铀标的是中广核矿业，该公司参股拥有哈萨克斯坦四个天然铀矿，2025 年整体权益产量预计为 1300 吨 [15]

业绩速递 - 中国移动一季度营运收入2638亿元同比增长0.02% 净利润306亿元同比增长3.45% [2] - 中兴通讯一季度营业收入329.68亿元同比增长7.82% 净利润24.53亿元同比减少10.5% [2] - 津上机床中国预期年度股东应占溢利约7.82亿元同比增加约60% [2] - 浙江世宝一季度营业收入7.18亿元同比增长45.47% 净利润4873.5万元同比增长123.77% [2] - 重庆钢铁股份一季度营业收入66.14亿元同比减少14.51% 净亏损1.17亿元同比收窄64.82% [2] 公司要闻 - 泡泡玛特一季度整体收入同比增长165%-170% 中国收益同比增长95%-100% 海外收益同比增长475%-480% [2] - 大唐发电一季度累计完成上网电量603.232亿千瓦时同比上升0.76% [3] - 卫龙美味拟于南宁市投资新建休闲食品生产基地 固定资产投资约10亿元 [3] - 石药集团JMT203获美国临床试验批准 该产品有望成为治疗肿瘤恶病质的有效药物 [3] - 中广核矿业第一季度旗下投资矿山生产天然铀659.1tU 计划完成率110.7% [3] 增减持与回购动态 - 中国南方航空股份控股股东自愿承诺18个月内不减持公司股份 [3] - 瑞声科技斥资1025.27万港元回购30万股股份 回购价33.85-34.45港元 [3] - 友邦保险斥资约2.44亿港元回购450万股股份 回购价53.75-54.65港元 [3]

核心观点 - 看好铀价长期上行的趋势性机会，短期催化剂有望加速铀价上涨 [2] - 天然铀价格在2024年初达到107美元/磅后高位震荡，市场对走势存在分歧 [3] - 全球核电复苏与铀矿供给刚性形成长期供需矛盾，奠定价格上涨基础 [14] 历史铀价走势 - 2005-2007年：铀价从21美元/磅涨至138美元/磅，受核电战略调整、供给扰动和金融机构建仓推动 [6] - 2007-2011年：金融危机导致铀价回落至40美元/磅，哈萨克斯坦增产加剧供给过剩 [6] - 2011-2016年：福岛核事故使铀价跌至18美元/磅，需求低迷但供给维持高位 [6] - 2016-2023年8月：核电复兴带动铀价温和复苏至59美元/磅，主要矿商减产 [6] - 2023年8月至今：尼日尔制裁、产量下调推动铀价加速至107美元/磅 [6] 需求端分析 - 全球在运核电机组439台，装机量396GW，中美法占比54% [15] - 发展中国家主导新增需求，中国在建机组34.6GW占全球48% [20] - AI数据中心用电需求激增，核电因稳定性和低碳优势成为首选 [27] - 微软等科技巨头加速布局核电，与能源公司合作重启核电机组 [58] 供给端分析 - 2022年全球铀矿产量4.9万tU，哈萨克斯坦占比43% [38] - 铀矿开发周期长（勘探10-20年+建设3-10年），资本开支不足制约供给 [29] - 哈萨克斯坦面临资源枯竭，预计2029年后产量减半 [31] - 尼日尔占全球4%供给，2023年因制裁停产加剧短缺 [38] - 硫酸短缺导致哈原工2025年产量指引下调15-18% [38] 二次供给变化 - 2023年全球商业库存约38.6万tU，相当于5.4年周转量 [49] - 美国商业库存5.8万tU，欧洲3.8万tU，实际可释放量可能更低 [49] - 浓缩产能紧张导致再浓缩尾料供应减少，分离功价格涨3倍至176美元 [55] 价格催化因素 - 需求加速：AI数据中心推动核电需求超预期 [57] - 供给扰动：哈萨克斯坦硫酸短缺、尼日尔政局不稳 [57] - 政策变化：美俄实施浓缩铀进口限制 [57] - 乐观情景下2027年供需缺口或达6% [58]