【中国国际啤酒网】慕尼黑9月25日电 9月的慕尼黑，盛夏余热未消，第190届慕尼黑啤酒节的狂欢 浪潮如期而至。然而，在泡沫翻腾的啤酒中，既有消费者面对高价的无奈，还有酿酒企业承受的成本阵 痛。不过，人们节日热情难消，吸引近670万人次、创收近15.7亿欧元经济价值的啤酒节，体现独特的 文化价值和经济引擎作用。 狂欢下的高价账单 本届慕尼黑啤酒节开幕式遭遇罕见高温，进一步点燃了人们对冰啤的需求。在可容纳数千人的宏大 帐篷内，炙热的空气与冰爽的啤酒相"冲撞"，帐篷内的中心舞台上，巴伐利亚祝酒歌一首接一首，桌上 啤酒一茬接一茬。可一次手持十余只硕大玻璃杯的巴伐利亚酒女郎穿梭于长桌之间，啤酒杯壁上还凝结 着水珠，满面红光的酒客们身着皮裤或Dirndl裙（巴伐利亚传统服饰），举杯相碰，歌声笑语不绝于 耳。 走近热烈的节日气氛背后，一张张消费账单悄然攀升。"和两年前比起来，只能用一个词形容—— 拥挤。"正在排队等候食物的美国游客简（Jane）和她的丈夫告诉记者，"两年前啤酒12欧元，现在都涨 到15欧了。"同行四人点四杯啤酒（两杯无酒精、两杯含酒精），便轻松花费65欧元（按1欧元兑8.4元 人民币计算，约合546元人民币 ...

新加坡房地产投资 - 泰国第四大富豪苏旭明以4.9亿新元（约3.87亿美元）成功竞标新加坡武吉知马黄金地块 击败郭令明家族城市发展及黄祖耀家族华业集团等竞争对手 [2][5][7] - 该地块为99年租赁权 紧邻第六道地铁站 属于传统高档社区 预计项目建成后售价达每平方英尺3200新元 因区域长期缺乏新盘供应且自住需求旺盛 利润空间可观 [9] 公司业务发展 - TCC集团前身为苏旭明创办的水酒厂 通过生产高质量威士忌垄断泰国低端酒类市场 后与嘉士伯成立合资公司生产啤酒 利用本土分销渠道推广产品 [17][19] - 集团采用威士忌与啤酒捆绑销售策略 并利用合资工厂产能推出泰国本土大象牌啤酒 该品牌一年后成为泰国最畅销啤酒 2003年集团凭借大象啤酒与Mekhong威士忌占领泰国酒业80%市场 [21][22][24] 多元化战略布局 - 1997年亚洲经济危机期间通过并购进入地产、金融及糖厂等领域 持有泰国大城银行及曼谷商业银行股份 市值约8亿美元 [26] - 2013年以110亿美元收购新加坡星狮集团 地产业务拓展至新加坡、中国大陆及澳洲市场 2016年以超60亿美元收购大型超市连锁Big C Supercenter 扩大零售领域影响力 [28] 公司经营规模 - TCC集团现为跨国企业集团 拥有超60000名员工 年缴泰国政府税收达600亿泰铢（约120亿人民币） 约占泰国政府年财政预算5% [28]

关税政策调整 - 俄罗斯政府提高对非友好国家麦芽啤酒进口关税 从每升1欧元增至1.5欧元[1] - 苹果酒 梨酒及其他起泡饮料关税从22.5%提升至30%[1] - 该决议于9月10日签署 自正式公布7天后生效[1] 国际制裁动态 - 欧盟正筹备第19轮对俄制裁 涉及六家俄罗斯银行和能源企业[1] - 制裁范围扩展至支付系统 信用卡网络及加密货币平台[1] - 制裁旨在压缩俄罗斯对外金融通道[1] 外资监管措施 - 俄总统普京要求列明2022年2月22日后在俄中止或缩减经营活动的非友好国家人员名单[1] - 该名单将持续更新 每季度进行一次报告[1]

行业地位与战略意义 - 长江沿线汇聚中国80%以上名酒 成为世界级美酒河[3] - 酿酒业是长江经济带重要支柱产业 对全国发展具有战略意义[6] - 五粮液需与长江经济带深度绑定 成为高质量发展引领者[6] 地理与文化价值 - 长江作为中国第一大河 其流域孕育五粮液等世界名酒[4] - 长江酒文化源远流长 是中华文明标志性象征[3][6] - 长江美酒河概念需结合历史底蕴与民族审美向世界传播[6] 产业发展与协同 - 长江经济带高质量发展需依靠酿酒等产业支撑带动[6] - 打造长江零公里最优酿酒区是长期发展目标[6] - 媒体与多领域专家共同参与长江美酒河文化生态建设[3][7]

会议背景与主题 - 上海市江苏商会与江苏省苏商发展促进会联合主办苏商高质量发展大会 聚焦"共创共融 共生发展"主题 探讨长三角一体化背景下苏商发展路径[1] - 会议汇聚省内外政产学300余名代表 包括政府官员、商会领袖及企业家 共同探寻实业升级新动能[1][3] 区域协同发展战略 - 沪苏两地优势互补：上海具备全球资源配置能力 江苏拥有制造业集群与完整产业链 形成"高端服务+先进制造"协同模式[8] - 政策层面强调深化沪苏产业协同 破除地域壁垒 畅通要素流动 提升市场一体化水平[3][4] - 企业积极布局区域协同：东昌集团近三年在江苏建设工厂、研发中心和4S店网络 响应上海标准化汽车市场平台建设[8] 产业升级与创新方向 - 传统制造业需向"科技-数字-绿色"三位一体转型 新质生产力成为核心增长动能[12] - 产业升级重点聚焦AI技术应用 新能源车产能过剩需向新科技转型 并购重组窗口期需积极把握[9] - 企业研发投入保持高位：东昌集团每年投入7%-7.5%营收用于研发制造[8] - 两轮车行业向科技化转型：新日电动车全系产品搭载物联网设备 融合AI与边缘计算技术[10] 企业国际化战略 - 出海策略需分层推进：零部件出口优先于整车出口 区域拓展按东南亚、东欧、中亚顺序推进[9] - 创新"抱团出海"模式：整合海外技术资源 形成产业链协同合力[7] - 本地化深耕取代简单出口：新日电动车在东南亚市场建设本地化生产基地[10] - 零售业出海采用合作投资模式降低风险[9] 金融支持体系 - 上海银行推出服务民营企业22条举措 从融资支持、服务效率、专业赋能和成本降低四方面构建服务体系[12] - 银行战略聚焦长三角区域：上海银行超80%网点布局在长三角[12] - 上海市江苏商会与上海银行达成战略合作 共同支持民营经济发展[12] 企业实践案例 - 沙钢集团强调将人工智能、大数据技术深度融入全产业链 打造数实融合标杆[4] - 来伊份通过产品与门店服务升级应对经济数据下滑 取得明显成效[9] - 新日电动车上半年通过产品创新和O2O模式实现业绩增长[10] - 月星集团倡导将数字化转型与现代企业制度结合 以全球视野融入发展大局[5] 平台建设与活动推进 - "问道2025"大会计划举办12场城市活动 已覆盖上海、苏州、无锡、常州等城市[15] - "苏商戈壁行"活动成为企业家健康IP 三届累计吸引400位企业家参与[13] - 举办沿沪宁产业创新带座谈会 实现政策导向与企业需求精准对接[15]

交通基础设施发展 - 拉林铁路开通运营 全程435公里 16次跨越雅鲁藏布江[1] - 复兴号列车结束西藏东南地区无铁路历史[3] - 铁路建设者完成高难度工程建设[3] 能源电力建设 - 西藏电力装机容量已位居全国首位[3] - "电力天路"工程显著改善农牧区供电稳定性[3][5] - 稳定供电推动农牧民购置新家电及改善住房条件[5] 医疗卫生改善 - 2012年至今累计7600名先心病患儿获得免费救治[5] - 跨省医疗救助项目使患者获得北京优质医疗资源[5] - 康复患者成功实现职业发展并回馈社会[7] 教育事业发展 - 异地办学模式使高海拔地区学生共享拉萨优质教育资源[9] - 曾受救助患者白玛央金成功成为幼儿园教师[5][7] 农牧业产业化 - 科技特派员上万名推动高原特色农牧业高质量发展[9] - 青稞种植享受多种补贴政策 稳定农户收入[10] - 葡萄酒产品达到国际参赛标准 实现产业升级[10] 边境贸易与区域经济 - 西藏吸引国际展商进驻 消费市场需求旺盛[12] - 当地居民收入水平提升带动高品质商品需求[12] - 边境地区形成"守边即守家"的可持续发展模式[12]

投资理念与方法论 - 投资理念属于哲学范畴，但哲学无法直接创造财富或技术突破，需要基础方法论支撑 [2][3] - 乔尔·蒂林哈斯特（T神）作为公募基金经理，其著作《大钱细思》强调从公司特质出发的选股逻辑，而非宏观政策 [4][5][6] - 自下而上的选股方法直接从公司基本面出发，排除宏观影响，与自上而下的大类资产配置思路形成对比 [7][8] 宏观经济分析的局限性 - 经济学理论存在立场问题，模型常服务于政策倾向或销售目的而非客观预测 [9][10] - 经济学模型缺乏科学验证标准，即使被证伪仍被持续使用，导致宏观分析框架可信度存疑 [11][12][13] - 里昂惕夫投入产出模型相对可靠，但在轻资产行业应用效果有限 [14] - 股市常领先宏观经济见底，利率水平与变化对股市影响逻辑相反 [14][15] 财务欺诈与风险规避 - 揭露财务造假风险收益不匹配，会计标准存在主观性导致识别难度大 [17][19] - 应对潜在财务造假公司的最佳策略是主动规避而非争论，市场上存在充足替代选择 [20][21] - 安然案例显示异常表现常早于崩盘，但投资者需抵制上涨诱惑 [19][20] 投资与投机的界定 - 投资行为可按研究深度和对象分为六类，但深入程度缺乏量化标准 [25][26] - 低波动率股票长期收益更优，历史价格对预测无效，杠杆操作风险高 [27] - 金融业务快速增长常伴随风险，低市盈率股票长期回报显著优于高市盈率股票 [27][31][33] 行业表现与选股策略 - 1900-2016年美国表现最佳行业为烟草、电气设备、化工等，最差为船运、钢铁等 [40] - 消费品行业因客户稳定性表现优异，大宗商品行业利润波动大 [40][42] - 市盈率低于15倍的股票10年回报率达317%，高于25倍则降至65% [33][39] - 席勒市盈率显示起点低于12倍时未来10年年化收益超10%，高于25倍则降至0.5% [39] 市场动态与资产配置 - 当前A股沪深300市盈率13倍，科创50和中证2000超100倍，存在估值分化 [35] - 稳定币推广可能延长美元周期，财富转移规模或超历史美元潮汐 [46][47] - 产业债利率降至3%以下反映实体经济高收益资产稀缺，推动居民资产向股市转移 [49]

中法白兰地关税谈判 - 中法高层经济财金对话未就取消白兰地关税达成共识 核心议题包括双边经贸合作与投资环境优化 [1][3] - 中方自2024年1月启动白兰地反倾销调查 给予欧盟近一年半时间回应但未获满意解决方案 [3] - 法国作为欧盟白兰地出口主力 在调查期间未积极解决争端 反而加大对华电动车反补贴调查 [3] 法国白兰地产业依赖性与风险 - 中国市场占法国白兰地全球出口额25% 高峰期年出口额达14亿欧元 [7] - 法国白兰地产业链涉及4400个农场 120家酿酒厂和270个贸易商 支撑超8万人就业 [7] - 中国反倾销调查导致法国面临贸易损失 产业链冲击及国内政治压力三重困境 [7] 中欧经贸摩擦升级 - 欧盟未正视白兰地倾销事实 法国对华政策存在"双重标准" [3][4] - 法国若持续保护主义政策 将引发中国对等反制 损害其经济利益与全球市场份额 [4] - 中国商务部最终裁定临近 法国需在50天内实质性回应电动车关税问题以避免白兰地正式关税 [7] 法国政府应对姿态 - 法国财长承诺重视对华关系 但表态被解读为被动应对经济依赖的困境 [5][7] - 马克龙政府需纠正战略误判 调整对华认知以解决白兰地争端 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合宏观经济环境形势与公司经营目标，略下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测25 - 27年归母净利润分别为8.84、10.0、11.4亿，同比增长12.3%、13.4%和13.7%，当前股价对应25 - 27年PE分别为18x、16x、14x，维持增持评级 [6] - 老白干本部香型差异化、价格错位竞争、渠道关系更优等优势，河北省内具备升级空间；武陵酒湖南省内产品、品牌、渠道均具备较强竞争优势，此外公司持续降本增效，利润释放仍有空间 [6] 报告相关内容总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为53.58亿、54.79亿、56.80亿、59.10亿，同比增长率分别为1.9%、2.3%、3.7%、4.1% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为7.87亿、8.84亿、10.02亿、11.39亿，同比增长率分别为18.2%、12.3%、13.4%、13.7% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.86元/股、0.97元/股、1.10元/股、1.24元/股 [5] - 2024 - 2027E毛利率分别为65.9%、66.6%、66.7%、67.0% [5] - 2024 - 2027E ROE分别为14.8%、14.4%、14.0%、13.7% [5] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为20、18、16、14 [5] 业绩情况 - 2024年实现营业收入53.6亿，同比增长1.91%，归母净利润7.87亿，同比增长18.2%，其中24Q4实现营业收入12.7亿，同比下降10.0%，归母净利润2.31亿，同比下降6.79% [6] - 25Q1实现营业收入11.7亿，同比增长3.36%，归母净利润1.52亿，同比增长11.9% [6] - 合并24Q4 + 25Q1，公司实现营业收入24.4亿，同比下降4.08%，归母净利润3.83亿，同比下降0.16% [6] 分红方案 - 24年度分红方案为拟每10股派发现金股利5.5元（含税），如方案通过24年累计现金分红总额5.03亿元，分红率达63.9% [6] 2025年发展目标 - 计划实现营业收入54.7亿，营业总成本控制在43.6亿元以内，经测算目标营收收入/营业利润增速分别为2.10%/12.1% [6] 2024年分产品营收情况 - 衡水老白干系列营收25.9亿，同比增长9.96%，其中销量同比增长4.38%，价格同比增长5.35% [6] - 板城烧锅酒系列营收8.58亿，同比下降10.3%，其中销量同比下降12.0%，价格同比增长1.84% [6] - 武陵系列酒营收11.0亿，同比增长12.3%，其中销量同比下降13.84%，价格同比增长30.3% [6] - 文王贡系列酒营收5.50亿，同比增长0.53%，其中销量同比下降1.94%，价格同比增长2.52% [6] - 孔府家系列营收2.30亿，同比增长28.1%，其中销量同比增长17.7%，价格同比增长8.83% [6] 2024年分区域营收情况 - 河北营收31.2亿，同比增长2.61% [6] - 湖南营收11.0亿，同比增长12.3% [6] - 安徽营收5.50亿，同比增长0.53% [6] - 山东营收2.10亿，同比增长31.4% [6] - 其他省份营收3.30亿，同比增长20.7% [6] - 境外营收0.20亿，同比增长1.65% [6] 25Q1分产品营收情况 - 百元以上白酒营收6.60亿，同比增长25.5% [6] - 百元以下产品营收5.02亿，同比下降15.7% [6] 25Q1分区域营收情况 - 河北营收7.21亿，同比增长8.01% [6] - 山东营收0.41亿，同比增长7.93% [6] - 安徽营收1.31亿，同比增长2.45% [6] - 湖南营收2.07亿，同比增长9.67% [6] - 其他省份营收0.60亿，同比下降36.6% [6] - 境外营收0.02亿，同比下降48.6% [6] 净利率、毛利率等情况 - 2024年净利率14.7%，同比提升2.02pct，主因费用率下降；毛利率66.6%，同比下降1.21pct；税率16.6%，同比下降0.10pct；销售费用率23.7%，同比下降3.47pct，主因广告费、促销渠道费费占收入比下降；管理费用(含研发费用)率7.57%，同比下降0.58pct，主因工资薪酬占收入比下降 [7] - 25Q1净利率13.1%，同比提升1.00pct，主因毛利率提升；毛利率68.6%，同比提升5.86pct，预计主因产品结构提升所致；税率16.5%，同比下降0.29pct；销售费用率27.5%，同比提升4.59pct；管理费用(含研发费用)率8.88%，同比下降0.05pct [7] 现金流及合同负债情况 - 2024年经营性现金流净额5.35亿，同比下降32.6%，主因收到其他与经营活动有关的现金减少；销售商品提供劳务收到的现金58.6亿，同比增长0.8%，增速慢于收入增速；24年末合同负债14.0亿，环比下降3.52亿，23年末合同负债15.2亿，环比下降5.05亿 [7] - 25Q1经营性现金流净额1.78亿，同比下降56.6%，主因销售商品提供劳务收到的现金减少；销售商品提供劳务收到的现金16.8亿，同比下降15.3%，现金流增速慢于收入增速，主因预收账款变动；25Q1末合同负债18.8亿，环比增加4.80亿，24Q1末合同负债23.6亿，环比增加8.43亿 [7]

禁酒令的经济影响 - 禁酒令推行10多年导致美国税收减少15%，同时禁酒局预算从440万美元飙升至1340万美元[6][8][26] - 禁酒期间美国啤酒价格上涨700%，白兰地上涨433%，白酒上涨270%[7][27] - 酿酒业原为美国第五大制造业，禁酒后行业遭受毁灭性打击[26] 黑帮产业崛起 - 阿尔·卡彭黑帮通过私酒产业年收入达1亿美元，并建立原料农场、玻璃瓶厂、运输公司等完整产业链[19] - 黑帮发明洗钱手段，通过开设洗衣房将非法收入合法化[20] - 1960年美国黑手党年利润达70-100亿美元，相当于十大工业巨头总和[25] 市场供需扭曲 - 禁酒令期间美国年均酒类消耗量反增50%，从5000万加仑升至7600万加仑[7][27] - 私酒酿造缺乏监管导致工业酒精兑水等乱象，酒精中毒死亡人数10年间增加35倍[27] - 黑市私酒渠道包括加拿大威士忌、墨西哥龙舌兰和古巴朗姆酒三大走私路线[19] 政策与行业联动 - 禁酒令废除后酿酒业复苏，拉动消费并缓解失业问题[29] - 罗斯福竞选时以废除禁酒令为纲领，最终推动第二十一号宪法修正案通过[30] - 历史对比显示极端政策（如关税战）可能重蹈禁酒令覆辙，加剧民众负担[30]