反腐专项治理 - 2025年安踏集团聚焦高风险领域推进反腐专项治理 通过内部审计 监察 稽核等多重举措严厉打击贪腐行为 [2] - 截至2025年8月因严重舞弊被辞退员工74人 涉嫌违法犯罪移交司法机关处理人员46人（内部21人 外部25人） 包含总裁级1人 总监级14人 经理级4人 追诉离职人员3人 查处案件涉及违法犯罪金额约3000万元 [4] - 违反诚信廉洁责任条款的舞弊供应商及合作伙伴45家 2025年2月公布首批永不合作主体清单 10家违规供应商被列入对外公布名单 [4][5] - 设立职业追溯机制 任何员工任职期间的职务犯罪行为不受在职状态和时间限制 依法追究责任 [4] - 成立诚信道德委员会 修订《反贪腐制度》等6项核心制度 将第三方合规管理 供应链风险防控纳入规范框架 严格执行采购 工程 营销等高敏感高风险岗位定期轮岗制度 [4] - 构建三道防线体系 覆盖58个风险模块 208个风险责任 通过风险负责人清单管理压实各级管理者职责 [4] - 与阳光诚信联盟 企业反舞弊联盟及晋江市民营企业诚正守护协会深度合作 共建跨行业涉腐黑名单共享平台 实施行业通报 永不录用 终止合同或拒绝合作等惩戒措施 [4] 财务表现 - 2025年上半年安踏实现营收385.44亿元 同比增长14.3% 归母净利润70.31亿元 同比下滑8.9% 剔除2024年同期Amer Sports上市一次性收益后 归母净利润同比增速为14.5% [8] - 整体毛利率63.4% 较上年同期下滑0.7个百分点 主因毛利率较低的电商业务及鞋类产品贡献增加 主力品牌毛利率下滑 [8] - 主品牌安踏毛利率54.9% 同比下降1.7个百分点 FILA品牌毛利率68% 同比下降2.2个百分点 其他品牌毛利率73.9% 同比提升1.2个百分点 [8] - 安踏品牌收入169.5亿元 同比增长5.4% FILA品牌收入141.8亿元 同比增长8.6% 两品牌总收入占比合计接近81% [8] - 其他品牌收入74.1亿元 同比增长61.1% 主因Descente和Kolon Sport为代表的高端户外板块同店增长快速 叠加2025年5月完成收购的Jack Wolfskin并表初期贡献 [8][9] - 安踏品牌经营利润率23.3% 同比上升1.5个百分点 FILA品牌经营利润率27.7% 同比下降0.9个百分点 其他品牌经营利润率33.2% 同比提升3.3个百分点 集团整体经营利润率26.3% 同比微增0.6个百分点 [10] - 截至6月末平均存货周转天数136天 较上年同期的114天拉长22天 [10] 品牌战略与收购 - 2025年6月完成对德国专业户外品牌Jack Wolfskin业务的收购 8月有消息称即将收购美国品牌管理公司Authentic Brands Group旗下的锐步品牌并已完成实缴 后被传出可能收购加拿大鹅但遭否认 [7] - 品牌收购策略可追溯至2009年 以约4亿元收购Full Prospect 85%股权及Fila Marketing全部股权 获得中国内地 香港及澳门地区FILA品牌相关商标及港澳地区FILA零售业务 [7] - 五年后FILA中国地区扭亏为盈 2020年收入首次超过主品牌 成为集团收入第二品牌 随后引入Descente Kolon Sport等国际品牌 并通过收购Amer Sports集团进入全球户外运动市场 [7][8] 全球化战略 - 安踏集团坚定单聚焦 多品牌 全球化战略不动摇 全球化为公司带来广阔新空间 在东南亚 中东 北非 北美 欧洲等重要市场深探 [11] - 未来三年目标实现安踏品牌在东南亚的千店计划 目前正全力推进第三阶段全球化战略 把东南亚总部设在新加坡 以东南亚为桥头堡强化市场优势地位 并逐步拓展至南亚 澳大利亚及新西兰等周边市场 [11]

财务业绩 - 2025年上半年收入达148.2亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利为74.1亿元，同比增长2.5%，毛利率为50.0% [1] - 净利润为17.4亿元，净利率为11.7% [1] 研发投入 - 2025年上半年研发投入同比增长8.7% [1] - 近10年累计研发投入超过38亿元 [1] 产品结构 - 专业产品收入占比持续增长至超60%，鞋类收入占比达56% [2] - 跑步、篮球、综训三大品类零售流水占比达67% [2] - 跑步品类零售流水增长15%，全渠道专业跑鞋销量突破1400万双 [2] 核心品类表现 - 超轻、赤兔、飞电三大跑鞋系列半年销量突破526万双 [2] - 签约运动员在国内外赛事斩获44项冠军，84次登上领奖台 [2] - 北京半程马拉松中61.35%的90分钟内完赛跑者穿着李宁跑鞋 [2] 渠道布局 - 截至2025年6月30日门店总数达7,534家（含李宁YOUNG） [3] 战略规划 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"核心战略 [3] - 聚焦产品竞争优势、奥委会合作、业务提质增效和发展根基四大方向 [3] - 下半年以专业产品驱动增长，优化渠道效率 [3]

业绩表现 - 2025年上半年总营业额4.87亿港元 同比下跌19% [1] - 公司拥有人应占亏损396万港元 去年同期为应占溢利5823.3万港元 [1] - 撇除投资物业公平价值除税后净亏损1953.5万港元 期内溢利为1557.5万港元 同比下跌约79% [1] 业务状况 - 各主要业务收入皆录得不同程度跌幅 [1] 股息分配 - 董事会建议派付中期股息每股1.0港仙 [1] - 派息总额为973.8万港元 [1]

公司业绩 - 公司2025年度中期收益为57 05亿元人民币 同比增长11% [2] - 毛利为23 66亿元人民币 同比增长11 4% [2] - 股东应占溢利为8 58亿元人民币 同比增长8 6% [2] - 每股基本盈利为41 5分 拟派发每股0 204港元的中期股息 [2] 业务表现 - 业绩增长得益于成人及儿童产品市场的强劲需求 [2] - 电子商务业务表现突出 线上专卖产品收益达18 17亿元人民币 占总收益的31 8% 同比增长45 0% [2] 门店情况 - 截至2025年6月30日 品牌门店总数为5669间 [2] - 单店平均面积为156平方米 较2024年底净增加7平方米 [2] - 约76 0%的门店位于中国三线及三线以下城市 [2]

财务表现 - 公司收益达57.05亿元，同比增长11% [1] - 毛利为23.66亿元，同比增长11.4% [1] - 权益持有人应占溢利为8.58亿元，同比增长8.6% [1] - 基本每股盈利41.5分，派发每股普通股中期股息20.4港仙 [1] 业务分部表现 - 儿童业务收益12.61亿元，占总收益22.1%，同比增长11.4% [1] - 电子商务线上专卖产品收益18.17亿元，占总收益31.8%，同比增长45% [1] - 海外收益增至8760万元，上一回顾期为7320万元，占总收益1.5% [1]

公司评级与目标价调整 - 安踏体育(02020)为运动品牌首选 目标价由114港元上调至116港元 予"跑赢大市"评级 [1] - 安踏2025至27年销售额预测上调2% 净利润预测上调1% [1] - 特步国际(01368)2025至27年销售预测下调1%至2% 盈测下调3%至5% [1] - 特步目标价由5.9港元上调至6.3港元 维持"跑赢大市"评级 [1] 行业趋势分析 - 内地运动服饰品牌持续扩大市占率 上半年销售同比增长4.2% [1] - 运动服饰增速优于服装及配饰行业的3.1%增幅 但落后整体消费品5%的同比增速 [1] - 安踏为市占率最大赢家 国际品牌则流失份额 [1] - 覆盖的内地品牌预期将在收入及盈利能力上超越国际运动零售商 [1] 季度表现展望 - 第三季基数较低 品牌零售额有望按季改善 [1] - 行业仍面临折扣压力 [1]

财务表现 - 2026财年一季度总营收18亿美元 与去年同期基本持平[2] - 营业亏损5600万美元 较去年同期收窄 且好于预期亏损1.1亿-1.25亿美元[2] - Vans品牌营收4.98亿美元 同比下滑15% 但较上一季度已有改善[2][4] - The North Face品牌营收5.57亿美元 同比增长5%[2] 品牌表现 - Vans连续多季度下滑 2025财年全年营收下降16%至23.5亿美元[3] - 2024财年Vans营收下滑24% 导致集团当年收入105亿美元下降10%[3] - The North Face保持增长势头 但面临户外领域白热化竞争[3] - 竞争对手包括耐克 阿迪达斯 安踏旗下始祖鸟 迪桑特 可隆 以及哥伦比亚 凯乐石等专业户外品牌[3] 战略转型 - 重塑计划实施近两年 重点转型Vans品牌[3] - 2023年10月提出重塑计划 同期更换Vans全球品牌总裁[3] - 2024年6月任命Lululemon前首席产品官Sun Choe为Vans全球总裁[3] - 正在关闭业绩不佳Vans门店 减少折扣活动 以推动品牌增长[4] - 管理层对转型计划充满信心 认为将带来长期可持续增长[4] 行业建议 - 专家建议Vans加强产品创新 注重年轻化和时尚化[4] - 需要重视数字化手段提高零售效率和客户体验[4] - 电商不仅是卖货 数字化是品牌必须认识的重点[4]

报告核心观点 - 中国消费者正以更挑剔方式定义"值得买" 产品情绪共鸣和品牌温度成为关键购买驱动因素而非仅功能本身 [1][4][15] - 2025年消费支出预计达50.5万亿元 增速放缓至3.6% 但结构持续升级 服务型与品质型消费成为长期增长关键 [1][20][21] - 体验 悦己 健康成为核心消费趋势 不同年龄段和城市线级消费者呈现显著差异化的消费倾向 [1][23][27] 消费支出规模与结构 - 2024年消费总支出48.7万亿元 人均年消费34,621元 同比增长4.5% [27] - 2025年支出预计达50.5万亿元 增速放缓至3.6% 近60%支出集中于衣食住行等生活必需品 [1][20][27] - 2024-2029年消费总支出年复合增长率预计3.4% 2029年将达57.7万亿元 [1][21] - 金融及住房占比最高达25.7% 家用食品占17.8% 科技通讯占4.9% 美容个护仅占1.8% [33][34] 品类发展态势 - 家用食品和餐饮服务等刚需品类保持韧性 非酒精饮料中无糖茶 运动饮料 植物饮料增长显著 [2] - 酒类消费向低度 无醇产品转移 美容个护市场经历周期性调整 医药保健中保健品增长韧性较强 [2] - 家居护理受香氛趋势推动 服装配饰 科技通讯 家居用品 旅游度假等品类各有发展特点 [2][11] - 2024年消费增长最高品类为旅游度假 家居用品和娱乐休闲 2025年食品饮料 出行和休闲娱乐将引领增长 [27][28] 消费者行为变化 - 消费者更认可有温度的品牌形象 对"关怀者""亲密爱人"等角色好感度上升 重视品牌同理心与陪伴感 [1][24] - 18-24岁倾向食品"小投入"获小确幸 25-29岁注重美容保养与居家品质 25-49岁家居消费意愿强 50-59岁更愿为旅游度假支出 [1] - 三线及以下城市消费者在多数品类消费意愿强于二线城市 [1] 宏观经济背景 - 2024年中国GDP达135万亿元 相当于美国GDP的65% 社零总额48.8万亿元 人均可支配收入41,314元 [38] - 消费对经济增长贡献率为44.5% 拉动GDP增长2.2个百分点 成为经济稳定主引擎 [37][40] - 2024年CPI同比增长0.2% 就业压力短期仍有波动 老龄化持续推进 65岁及以上老年人口达2.2亿 [41][44] - X世代(45-60岁)人口基数最大达3.3亿 千禧世代(30-44岁)达3.2亿 成为重要消费群体 [46][47]

事件概述 - 特步因抽奖活动中奖用户ID带有侮辱性字眼引发争议 于7月22日下午发布声明取消该用户中奖资格并删除相关微博[2] - 中奖用户ID涉及两名内娱艺人 特步声明称抽奖由第三方平台后台自动生成 公司不支持网络侮辱性言论及不文明现象[2] - 类似事件并非首次 美妆品牌蜜丝婷在6月30日也因中奖用户ID被质疑侮辱知名女运动员而致歉并取消获奖资格[3] 行业应对措施 - 部分品牌采用人工核对中奖者微博的方式 如发表过对品牌或代言人不实信息及负面言论将取消中奖资格[4] - 第三方平台抽奖系统自动生成结果 品牌方无法干预过程 但需对争议性结果进行后续处理[3][4] - 网友对品牌方是否应主动处理此类问题存在分歧 对言论错误的定义标准尚未形成共识[4] 公司经营数据 - 特步国际2024年收入同比增长6.5%至135.77亿元 经营溢利同比增长9.3%至19.66亿元[4] - 截至2024年底 集团在中国内地及海外共有6382家特步成人品牌店铺 同比减少189家[4] - 特步儿童门店数量为1584家 同比减少119家[4]

市场表现 - 上证指数收盘3504点，1日跌0.03%，5日涨3.4%，1月涨0.31%；深证综指收盘2121点，1日涨0.1%，5日涨5.36%，1月涨0.92% [1] - 风格指数方面，大盘指数昨日跌0.25%，1个月涨3.42%，6个月涨5.57%；中盘指数昨日跌0.35%，1个月涨4.47%，6个月涨5.16%；小盘指数昨日涨0.36%，1个月涨4.81%，6个月涨11.05% [1] - 行业涨幅方面，动物保健Ⅱ昨日涨4.78%，1个月涨6.41%，6个月涨35.35%涨幅居前；行业跌幅方面，元件Ⅱ昨日跌2.79%，1个月跌21.23%，6个月跌32.1%跌幅居前 [1] AI医药行业 - 核心观点：AI医疗进入多模态融合和实用化新阶段，临床辅诊与药物研发引领商业化，健康管理潜力待释放，海外巨头加快布局，国内DeepSeek推动渗透 [11] - 应用场景改变：任务端从单点问题解决到微调适配多任务；数据端大量非结构数据、多模态数据可整合利用；交互端通过自然语言对话式降低医疗人员学习成本 [11] - 第三方厂商作用：通用模型幻觉率较高，第三方厂商通过RAG、CoT等技术能够显著降低模型幻觉 [11] - 应用分化：AI辅诊系统在三级医院部署率达89%，AI药物研发大幅缩短周期50%+，AI健康管理仍处早期 [11] - 产业和投资格局：25年微软、OpenAI等加码医疗AI布局，中国市场以DeepSeek等为代表的开源技术正推动院端部署 [11] - 重点标的：AI辅助诊断相关标的有Tempus AI、嘉和美康等；互联网医疗相关标的有Doximity、Hims&Hers Health等；AI制药+AI4S相关标的有Recursion、晶泰控股 [2][11] 林清轩公司 - 核心观点：林清轩是天然植物护肤领军者，盈利能力突出，行业趋势向好 [11] - 发展历程：历经2003 - 2015年初创期、2016 - 2019年开拓期、2020年至今成熟期 [11] - 盈利能力：2022 - 2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，复合增速32.7%；净利润扭亏为盈至1.87亿元，2024年同比增速120% [11] - 行业趋势：2019 - 2024年中国护肤品市场规模从3329亿元增至4619亿元，面部精华油市场增速迅猛 [11][12] - 产品矩阵：以山茶花精华油为核心，拓展至188个SKU，2024年精华油收入占比37% [14] - 供应链优势：与超2万亩山茶花种植基地签订独家供应协议，上海两大生产基地年产能达4000万件 [14] - 渠道网络：构建OMO全渠道体系，2024年线下500余家门店贡献40.9%营收，线上渠道增速81.1%，收入占比达59.1% [14] 电力行业 - 核心观点：甘肃出台首个省级容量电价机制，利好煤电盈利稳定性提升和新能源消纳率提升 [14][16] - 事件：7月14日，甘肃省发布《通知》，明确建立发电侧容量电价机制 [16] - 煤电影响：容量电费占比提升可增强煤电机组长周期盈利稳定性，有望在全国形成示范效应 [16] - 储能影响：给予电网侧新型储能容量电费，收益保障性提升，利好全国范围内存量储能提高收益稳定性 [16] - 能源结构：火电加速转型出让发电空间给新能源，我国电力结构有望进一步优化 [16] - 投资建议：绿电关注新天绿色能源、福能股份等；火电推荐华电国际、建投能源等 [19] 若羽臣公司 - 核心观点：自有品牌强势驱动，期待新品牌继续放量 [17] - 业绩情况：25H1业绩符合预期，归母净利润6300万元 - 7800万元，同增61.81% - 100.33% [19] - 增长引擎：自有品牌绽家香氛洗衣液持续放量，保健品赛道推进产品创新；品牌管理业务健康增长，精细化运营见成效 [19] - 新品牌：推出保健品新品牌VitaOcean，已在抖音旗舰店上架VitaOcean红宝石油 [19] - 盈利预测：上调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为1.8/2.3 /2.8亿元 [19] 361度公司 - 核心观点：2025年二季度运营数据亮眼，品牌升级持续推进，有望持续获得快于行业的增长 [22] - 运营数据：二季度成人装、童装线下流水均约增10%，电商平台流水增长约20% [22] - 库存情况：二季度末全渠道库销比保持在4.5 - 5倍，折扣率相对稳定 [20] - 超品店：目前共有49家，全年维持80 - 100家的开店规划，预计整体盈利能力高于普通门店 [22] - 产品创新：跑步、篮球、羽毛球、童装等领域均有热门爆款产品推出 [22] - 品牌建设：7月17日全球品牌代言人尼古拉·约基奇将开启“中国行”，有望提升品牌热度 [22] - 盈利预测：预计25 - 27年净利润为13.0/14.5/15.8亿元，对应PE为7/7/6倍 [22] 李宁公司 - 核心观点：2025年二季度运营数据表现符合预期，短期零售环境承压，奥运等营销有望提升品牌势能 [22] - 运营数据：二季度全渠道流水低单位数增长，线下渠道低单位数下降，电商流水同比中单位数增长 [22] - 库存情况：二季度末库销比约为4个月左右，折扣率有压力 [22] - 品类表现：跑步与健身品类高单位数增长，篮球产品二季度流水跌幅超20% [22] - 店铺调整：截止二季度末，李宁销售点较上年末净减少18家，李宁Young销售点较上年末净减少33家 [23] - 营销活动：篮球代言人杨翰森入选NBA，公司成为2025 - 2028年中国奥委会官方体育服装合作伙伴 [23] - 盈利预测：预计25 - 27年归母净利润分别为24.8/26.4/27.8亿元，对应PE分别为15/14/13倍 [23]