公司名称变更与历史背景 - 公司名称由中旭未来更改为贪玩 证券简称自9月2日起同步变更[3] - 贪玩品牌曾于2022年初升级为中旭未来 业务从游戏拓展至食品及潮玩领域[3] - 公司于2023年9月赴港上市 股价从14港元一度涨至72.45港元历史高位[3] 财务表现与营收变化 - 2025年上半年营收20亿元 同比减少37.9%[4] - 自营游戏收入13.9亿元 同比下滑44.1% 主因新游戏处于储备阶段[4] - 联运游戏收入5.65亿元 同比减少15.5% 因部分游戏进入生命周期后期[4] - 2020-2022年营收从28.72亿元增长至88.17亿元 但2024年降至55.8亿元[3] 盈利能力与成本优化 - 2025年上半年利润6.5亿元 实现扭亏为盈（2024年同期亏损3.85亿元）[5] - 盈利改善源于金融资产公允价值收益、成熟游戏降低获客成本、AI技术优化营销费用率及境外业务利润贡献[5] - 毛利总额12.1亿元 同比减少48.7% 毛利率60.5% 同比下降12.8个百分点[6] 境外业务发展与布局 - 境外游戏收入313.5百万元 同比增长9.2% 营收占比从8.9%提升至15.6%[7] - 在东南亚、日韩、欧美等市场运营11个语言版本超30款游戏 含《Merge Kingdoms》《Stickman GO》等[7] - 拥有十余款海外游戏储备 包括《斗罗大陆：逆转时空》《英雄没有闪》等IP作品[7] 游戏产品储备与战略方向 - 重点储备游戏包括《笑傲江湖：群侠传》《斗罗大陆：诛邪传说》《热血江湖：觉醒》等IP改编作品[8] - 加码小程序游戏赛道 推出《原始传奇》《龙迹之城》等经典IP轻量化版本[8] - 坚持"自营+联运"模式 推进页游、手游、小程序及全球化核心战略[7]

行业整体表现 - 国内游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% [1] - 国内游戏用户规模达6.79亿 同比增长0.72% 创历史新高 [1] - 多家游戏公司过去一年股价涨幅超100% 包括ST华通、巨人网络、天娱数科、吉比特、恺英网络等 [1] - 多家公司上半年净利润大幅增长 浙数文化156.26%、游族网络989.31%、盛天网络1186.02% [1] 公司业绩表现 - 三七互娱营收84.86亿元同比下降8.08% 净利润14亿元同比增长10.72% [2] - 昆仑万维营收37.33亿元同比增长49.23% 净利润亏损8.56亿元同比下降119.86% [2][13] - 完美世界营收29.06亿元同比增长9.67% 净利润5.03亿元实现扭亏为盈 [2] - 吉比特营收25.18亿元同比增长28.49% 净利润6.45亿元同比增长24.5% [2] - 世纪华通营收约170亿元同比增长83.27% 预计净利润24-30亿元同比增长107%-159% [2][7] 海外市场发展 - 世纪华通子公司点点互动表现优异 《Whiteout Survival》与《Kingshot》位列7月中国出海手游收入前两位 [4][7] - 中国厂商超休闲游戏和休闲游戏海外安装总量同比增长159%和48% 中重度游戏安装总量下滑43% [7] - 多家公司境外收入下滑 三七互娱下降6.01%、吉比特下降21.01%、完美世界下降34.43% [8] 技术转型布局 - 昆仑万维聚焦AI业务发展 相关产品实现商业化落地 游戏收入不再是主要收入来源 [12] - 中青宝发力云计算业务 在多地建立云数据中心 云计算业务成为主要收入来源 [12] - 掌趣科技因鲜少触及AI等前沿技术 营收下降23.44% 净利润下降65.58% [9][10][11] 新业务拓展 - 昆仑万维短剧平台DramaWave累计下载量突破3000万次 月活跃用户超1000万 年化流水收入突破2.4亿美元 [16] - DramaWave上半年为昆仑万维贡献5.83亿元营收 成为公司第三大收入来源 [16][17] - 完美世界影视业务贡献7.67亿元营收 未来将加大短剧赛道布局 [18] - 吉比特取得多部网文IP游戏改编权 将探索漫画改编、自制短剧等IP开发形式 [18]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入30.82亿元人民币 同比增长38.8% [1] - 期内溢利8.11亿元人民币 同比激增223.5% [1] - 毛利22.53亿元人民币 同比增长50.5% 毛利率从67.4%提升至73.1% [1] 盈利能力优化 - 游戏业务毛利率从59.9%改善至68.0% 主要受益于《仙境传说M：初心服》海外表现 [2] - TapTap平台毛利率从82.5%微升至83.6% [2] - 销售及营销开支7.44亿元 同比仅增7.0% 远低于收入增速 [3] - 研发开支5.49亿元 同比增长30.8% 研发人员从997名增至1,033名 [3] - 一般及行政开支1.26亿元 同比减少8.9% [4] 游戏业务表现 - 游戏业务收入20.71亿元 同比增长39.4% [5] - 增长由《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》驱动 [5] - 付费游戏业务增长14.2% 受《大侠立志传》等新品带动 [5] - 下半年计划上线《火山的女儿》及《潜水员戴夫》双端版本 [5] - 有一款网络游戏处于研发阶段 若干新游戏处于预研发阶段 [5] TapTap平台发展 - TapTap平台收入10.11亿元 同比增长37.6% [7] - 中国版App平均MAU为4,363万人 同比微增0.9% [7] - 2025年4月正式发布TapTap PC版 坚持不联运不分成政策 [7] - 2025年7月发布TapTap小游戏 布局AI创作生态 [8] - 平台已加入AI助手模块 探索交互式游戏推荐 [8] 战略方向 - 公司从游戏发现平台向游戏创作生态平台延展 [1][9] - 财务健康为业务转型提供坚实基础 [9] - TapTap在PC端和小游戏的布局打开第二增长曲线 [9]

核心观点 - 中金维持IGG跑赢行业评级 上调目标价26%至5.23港元 对应10.0/9.8倍2025/2026年Non-IFRS P/E 上行空间16% [1] - 新产品《Fate War》初期表现优异带来估值溢价 当前股价对应8.6/8.4倍2025/2026年Non-IFRS净利润 [1] 财务表现 - 1H25收入同比下降1%至27.21亿港元 归母净利润3.22亿港元 Non-IFRS净利润3.32亿港元 基本符合预期 [2] - 毛利率同比提升4个百分点 销售费用率同比提升5个百分点 经调整净利率同比下降0.5个百分点 [5] - 派发中期股息0.083港元/股及特别股息0.056港元/股 合计占1H25净利润50% 较1H24约30%的派息比例提升 [2][5] - 上半年累计回购股份金额约占净利润11% 分红加回购比例提升至61% [2] 新产品表现 - SLG+模拟经营新品《Fate War》8月初上线 首三周流水达2000万港元 [3] - 计划9月30日推出新版本 优化低性能设备适配及简化日常操作流程 推动用户聚焦社交与战斗核心玩法 [3] - 新版本上线后将进行大规模用户获取投放 关注用户数量及留存表现 [3] 老产品运营 - 《Lords Mobile》1H25收入同比下降14% 主因产品进入成熟期 计划年底调整玩法 关注新用户获取成本及用户粘性影响 [4] - 《Doomsday》1H25收入同比增长6% 环比下降1% 上半年与电影《哥斯拉》联动 [4] - 《Viking Rise》1H25收入同比增长18% 环比下降2% 计划12月与《进击的巨人》进行联动 [4] - 联动活动结合营销投放有望实现客群拓展及付费深度提升 [4]

游戏板块市场表现 - 游戏ETF（159869）早盘小幅微跌 但近5个交易日累计获资金净流入3.21亿元 [1] - 游戏ETF跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2] 米哈游新作动态 - 米哈游于8月28日开通《崩坏：因缘精灵》多平台官方账号并发布首支预告视频 [1] - 新作设定为海边小镇与多元位面探索 结合精灵收集、自动战棋玩法及三维移动探索系统 [1] - 该举措体现公司IP扩展与多元化布局意图 或强化二次元与休闲赛道竞争力 [1] 行业驱动因素 - 政策持续加码、行业景气回升与AI落地加速构成游戏板块三重驱动 [1] - 短期版号常态化及暑期新品支撑业绩兑现 中期AI推动研发运营降本增效 长期全球化拓展打开增长空间 [1] - 行业具备AI、内容与商业化模式变革多点催化 [2] 投资逻辑 - 深耕IP矩阵与用户生态的企业估值逻辑有望巩固 头部公司关注度提升 [1] - 游戏ETF（159869）被视为板块布局工具 [2]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模近6.79亿人 同比增长0.72% 均创历史新高 [1] - 8月国产游戏版号发放166款 单月数量创年内新高 [1] 公司业绩情况 - 三七互娱 完美世界 吉比特 巨人网络 游族网络 神州泰岳等A股公司多数实现业绩增长 [1] AI技术应用成效 - 游族网络搭建集成式AI平台提升美术资产 代码 本地化翻译 游戏测试环节质量和效率 [2] - 三七互娱发行环节AI生成2D美术资产占比超80% 上半年每季度产出超50万张2D图片 [2] - 三七互娱AI生成游戏广告素材视频占比超70% [2] - 完美世界将AI工具全面融入研发管线 通过AIGC实现规模化应用提升研发效率 [2] 产业投资机会 - 游戏板块具备AI 内容 商业化模式变革多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2]

业绩表现 - 2025年上半年总收入未披露具体数值但存在境外收入3.14亿元且增速达92% [4][5] - 同期毛利为12.14亿元综合毛利率为15% [6][7] - 除税前利润为20.05亿元 [8][9] 业务结构 - 游戏业务收入构成中境外占比5%自营发行与联运发行比例未明确披露 [10] - 公司以IP产品全球化发行为主线通过AI技术赋能发行运营 [12] 核心战略与IP运营 - 推进"游戏发行五部曲"战略重点突破小程序游戏及海外市场发行 [14] - 通过迭代创新重塑传奇热血江湖奇迹MU等经典IP价值 [15][17] - 与世纪华通恺英网络合作构建传奇IP全产业链实现多平台全球化发行 [18] - 运营《原始传奇》《龙迹之城》《吞食之刃》等多款传奇IP产品 [20] - 热血江湖IP推出《全民江湖》《热血江湖:觉醒》等移动端产品 [21] - 奇迹MU IP在国内外推出《神兵奇迹》《天使之战》等产品覆盖港澳台东南亚欧美 [23] - 拓展多元IP矩阵包括斗罗大陆金庸武侠(笑傲江湖射雕三部曲)等 [24][25] 产品创新与多元化 - 布局休闲SLG二次元塔防等新赛道推出《小兵大作战》等产品 [26][27] - 小程序游戏改编《原始传奇》《龙迹之城》等IP版本获IOS免费榜榜首微信畅销榜TOP4 [29] - 通过微信抖音小程序平台社交裂变实现低成本获客与用户活跃度保持 [30] 全球化发展 - 实施"全球纵横"战略通过本地文化适配与KOL合作实现多地区成功发行 [31][32] - 海外发行11种语言版本超30款游戏《原始传奇》《热血合击》等登顶iOS及Google Play畅销榜 [34] - 储备《小兵大作战》《超人气火柴人》等十余款海外产品 [34][35] - 2025年海外品牌升级为"Game Lovin"强化全球化布局 [37] 技术赋能 - 构建"河图"智能分析系统与"洛书"智能投放系统实现全渠道管理 [39][40] - 自主研发"X智慧平台"AI模型与恺英网络合资AI科技公司提升发行效率 [40] - AI技术应用于美术投放BI私域运营等内容生成与业务流程优化 [40] 新消费业务 - 推出速食品牌"渣渣灰"开创"游戏+助农+新消费"模式江西拌粉新疆炒米粉销量领先 [44] - 2021年涉足潮玩领域推出BroKooli品牌2025年组建新团队试验搪胶毛绒公仔产品 [46] 未来规划 - 坚持IP全球化运营深化"发行五部曲"体系实现业务增长 [64] - 持续融合AI技术提升研发内容生成玩家服务等环节效率 [65] - 协同国内"贪玩"与海外"Game Lovin"品牌双轮驱动全球化 [66][67] - 储备《笑傲江湖:群侠传》《热血江湖:归来》《斗罗大陆:诛邪传说》等多元IP产品 [70]

行业整体表现 - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14.08% [1] - 游戏用户规模近6.79亿人 同比增长0.72% 均创历史新高 [1] - 8月国产游戏版号发放166款 单月数量创年内新高 [1] 公司财务数据 - 吉比特上半年收入25.18亿元同比增长28.49% 归母净利润6.45亿元同比增长24.50% [1] - 完美世界上半年收入36.9亿元同比增长33.74% 归母净利润5.03亿元同比大增384.52% [1] - 巨人网络营业收入16.62亿元同比增长16.47% 归母净利润7.77亿元同比增长8.27% [2] - ST华通预计上半年营收约170亿元同比增长83.27% 归母净利润24-30亿元同比上升107%-159% [3] 业务发展动态 - 巨人网络新产品《超自然行动组》上线后用户和流水迅速增长 收入递延效应将在后续报告期释放 [2] - ST华通子公司点点互动国内及海外收入均保持稳健增长 公司市值接近1100亿元成为A股唯一千亿级游戏公司 [3] AI技术应用 - 游族网络搭建集成式AI平台 提升美术资产、代码、本地化翻译和游戏测试环节的质量效率 [3] - 三七互娱发行环节AI生成2D美术资产占比超80% 每季度产出超50万张2D图片 [4] - 三七互娱AI生成游戏广告素材视频占比超70% 完美世界将AI工具全面融入研发管线 [4] - AIGC生产工具规模化应用显著提升游戏公司研发效率和工业化水平 [3][4]

行业整体表现 - 2025年上半年A股游戏板块26家上市公司中已有17家披露半年报 其中7家实现净利润增长 1家扭亏 2家减亏 [1] - 游戏行业上半年整体呈增长态势 国内市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% 游戏用户规模达6.79亿人 同比增长0.72% [1] - 移动游戏市场收入1253.09亿元（同比增长16.55%） 客户端游戏市场收入354.03亿元（同比增长4.86%） 主机游戏市场收入10.34亿元（同比增长29.78%） 网页游戏市场收入22.03亿元（同比下滑） [1] 企业业绩亮点 - 盛天网络归母净利润5230.43万元 同比增长1186.02% [2] - 游族网络归母净利润5015.53万元 同比增长989.31% [2] - 浙数文化归母净利润3.77亿元 同比增长156.26% [2] 政策与市场驱动因素 - 上半年国产游戏版号发放757个 较2024年同期进一步增长 其中6月份单月发放147个 创2022年以来新高 [2] - 商务部4月份印发方案提出发展游戏出海业务 布局从IP打造到海外运营的完整产业链 [3] - 行业增长得益于新品游戏超预期表现 长青游戏收入稳中有升 电竞和小程序游戏强劲增长 [2] AI技术应用进展 - 盛天网络正在开发AI社交出海产品 预计2025年进入海外市场 [3] - 三七互娱基于自研大模型"小七"构建40余种AI能力 为企业系统全面赋能 [3] - 游族网络通过AI创新院实现研发发行全链路工具化覆盖 探索AI玩伴与智能NPC提升玩家沉浸感 [4] - 完美世界与英伟达合作应用Audio2Face、ACE平台、光线追踪与DLSS等技术 [5] 出海业务拓展 - 盛天网络旗下游戏《星之翼》2025年第二季度在韩国及东南亚地区发行 出海业务收入显著增长 [3] - AI技术通过提升本地化翻译准确性与效率 为游戏出海提供支持 [5] 行业发展前景 - AI技术在游戏内容创作、玩法优化、个性化调整等全流程应用不断深入 [5] - 依托AI的玩法创新类游戏增多 未来有望开创全新游戏类型与商业模式 [5] - 在AI与云计算技术突破下 游戏行业有望持续拓展发展空间 [5]

公司战略与产品发布 - 中旭未来宣布基于经典游戏IP「奇迹MU」运营及发行新手游《新月大陆》[1] - 《新月大陆》保留西方魔幻经典元素并以「开箱Like」玩法为核心 致力于打造新颖游戏体验[1] - 「奇迹MU」IP于2002年上线后风靡全球 已延伸至页游手游等多种形态并创造亮眼流水成绩[1] IP合作与全球化布局 - 公司通过江西贪玩与恺英网络旗下浙江盛和采用「研发+发行」协同模式 挖掘经典IP价值并推进全球化布局[2] - 合作产品包括国内推出的《神兵奇迹》《天使之战》及海外发行的《奇迹MU：无限金蛋》《奇迹MU：经典之战》[2] - 海外发行覆盖中国港澳台、东南亚和欧美地区 采用「本土化+差异化」策略[2] 运营成果与市场表现 - 《奇迹MU：无限金蛋》2023年7月在越南上线当日登顶iOS和Google Play双端免费榜及畅销榜榜首[2] - 《奇迹MU：无限金蛋》在越南首月新注册用户数达80万[2] 技术应用与效率提升 - 公司聚焦「AI+游戏」应用 通过AI技术实现精准营销和优化游戏研发对接测试效率[3] - AI技术助力加速新游戏上市速度并实现智慧运营[3]